出品/茶咖觀察

作者/蒙嘉怡

星巴克中國業(yè)務(wù)出售又有新進展了。

近日，茶咖觀察了解到，星巴克已將博裕資本、凱雷集團、EQT、紅杉中國、春華資本列為中國業(yè)務(wù)出售的最終候選方，這項收購案已在最后一輪談判階段，將在10月底前敲定結(jié)果。

值得關(guān)注的是，此前市場傳言騰訊、京東等CVC（產(chǎn)業(yè)投資基金）機構(gòu)也參與競購，但“決賽圈”內(nèi)的玩家沒有他們，而全是PE（私募基金）機構(gòu)。

一般來講，PE機構(gòu)通常通過提升企業(yè)的運營效率、盈利能力和增長潛力，在幾年后通過上市或出售實現(xiàn)退出。CVC機構(gòu)一般帶有戰(zhàn)略協(xié)同目的，即讓被投企業(yè)更好地服務(wù)于母公司的大生態(tài)。

星巴克首席執(zhí)行官Brian Niccol曾明確表示，希望保留相當(dāng)比例的股權(quán)。市場普遍傳言，星巴克計劃保留的股份是30%。出售的70%股份由多個買家分攤，單一買方持股不會超過30%。這樣的股份安排，既能獲得資金和資源支持，又通過保留重要少數(shù)股權(quán)維持對中國業(yè)務(wù)的影響力和話語權(quán)，在未來的股權(quán)配置上也更加進退自如。

舉例來說，如果星巴克全球持有30%股權(quán)，A公司持股25%、B公司持股25%，C公司持股20%，那么星巴克仍然擁有中國業(yè)務(wù)的控制權(quán)。待市場復(fù)蘇或業(yè)績恢復(fù)增長，星巴克還可靈活實施股權(quán)回購，重新全面收攏中國業(yè)務(wù)。

而PE機構(gòu)通常更注重財務(wù)回報，對控股或獲取更大話語權(quán)的需求相對較弱，CVC機構(gòu)可能更傾向于尋求控股或更大的話語權(quán)，以便更好實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同目標(biāo)。對希望保持獨立運營風(fēng)格的星巴克來說，顯然PE是更優(yōu)選擇。

同時，中國市場數(shù)字化程度極高，且由幾大互聯(lián)網(wǎng)平臺主導(dǎo)。星巴克如果引入騰訊、京東等CVC機構(gòu)作為重要股東，或被市場解讀為“站隊”，進而影響與其他平臺的合作意愿，甚至導(dǎo)致資源支持力度下降，從而帶來潛在風(fēng)險。

以騰訊為例，早在2020年就已投資Tims天好中國，并多次增持，至今仍是其重要股東。一方面，Tims天好中國是星巴克的直接競爭對手，騰訊的雙重角色可能帶來利益沖突；另一方面，Tims天好中國近年業(yè)績并不理想：2025年上半年營收同比下滑7.14%，凈虧損1.35億元，第二季度同店銷售額下降3.6%，平均單價下降6.9%。從戰(zhàn)略協(xié)同或財務(wù)回報角度看，騰訊的加持對星巴克意義有限。

最為關(guān)鍵的是，麥當(dāng)勞的案例為星巴克提供了可復(fù)制的路徑。

2017年，麥當(dāng)勞全球以20.8億美元（約合148.17億人民幣）的價格出售了約80%的麥當(dāng)勞中國業(yè)務(wù)，交易完成后，中信方面、凱雷集團和麥當(dāng)勞全球分別持有52%、28%和20%股權(quán)。

自引入中方資本后，麥當(dāng)勞中國發(fā)展全面提速：此前花費18年才突破1000家門店，而在本土團隊主導(dǎo)下，2023年一年即新開1000家店，成功實現(xiàn)低線市場下沉。

同時，通過門店煥新、強化麥咖啡業(yè)務(wù)、推進數(shù)字化以及推出符合本土口味的產(chǎn)品系列，麥當(dāng)勞中國的品牌活力與盈利水平大幅提升。

這一布局也為資本帶來豐厚回報：2023年，凱雷將其所持28%的麥當(dāng)勞中國股權(quán)以18億美元（約合128.22億人民幣）的價格回售給麥當(dāng)勞全球，凈收益約12億美元（約合85.48億人民幣），實現(xiàn)約6.7倍的投資回報。

值得注意的是，當(dāng)年操作麥當(dāng)勞交易的凱雷，此次也出現(xiàn)在星巴克的最終名單中。

而且其他候選PE也擁有豐富的餐飲投資履歷。如春華資本，2016年曾聯(lián)合螞蟻集團投資百勝中國4.6億美元（約合32.77億人民幣），后者上市后市值一度突破200億美元（約合1424.7億人民幣），春華在該項目中IRR約28%；2020年，春華又牽頭以16億美元（約合113.98億人民幣）私有化百勝中國外賣業(yè)務(wù)“宅急送”，18個月后以28億美元（約合199.46億人民幣）出售給美團和KKR，實現(xiàn)1.7倍回報。

引入PE資本，星巴克有望在控制權(quán)不流失的前提下，更敏捷地應(yīng)對市場變遷、更堅決地推進下沉與數(shù)字化、更貼近地理解新一代消費者。

這條路，麥當(dāng)勞走過并且成功了，如今，輪到了星巴克。