出品/億邦動力

作者/杜心怡

繼三只松鼠、鳴鳴很忙之后，第三家沖刺港股IPO的零食企業(yè)出現(xiàn)了。

9月23日晚間，福建萬辰生物科技集團(tuán)股份有限公司（簡稱“萬辰集團(tuán)”）正式向港交所遞交上市申請，試圖加入雙棲資本玩家隊(duì)伍。

這已經(jīng)是萬辰集團(tuán)的“二次上市”。早在2021年，公司率先以7.19元/股的發(fā)行價登陸深交所。

值得一提的是，萬辰集團(tuán)以菌菇生意起家。這意味著，彼時在深交所上市時仍以食用菌業(yè)務(wù)為主。時隔8年，萬辰集團(tuán)在大眾眼中已成為一家坐擁上萬家門店規(guī)模、有望頭頂“量販零食第一股”的零食企業(yè)。

今年，港交所消費(fèi)股出現(xiàn)一波集體飆升的熱潮萬辰集團(tuán)借余溫再闖資本市場，或許能借勢收獲不錯的市場反饋。但與此同時，這家企業(yè)從食用菌業(yè)務(wù)跨界零食賽道、又謀篇“A+H”資本布局的背后，也藏著不少耐人尋味的故事。

01

將生意從大棚搬到貨架

2011年，萬辰集團(tuán)成立。在創(chuàng)始人王健坤帶領(lǐng)下，公司食用菌的年產(chǎn)量逐漸從幾萬噸增長到14萬噸，工廠化生產(chǎn)效率較傳統(tǒng)模式提升40%。

而早在2007年，王健坤的妻子林該春便已切入消費(fèi)賽道，創(chuàng)立了“零食工坊”。隨著萬辰集團(tuán)誕生，二人成為創(chuàng)業(yè)路上并肩作戰(zhàn)的夫妻檔，為后續(xù)業(yè)務(wù)跨界埋下伏筆。

盡管公司在2021年順利在A股上市，但在此之后萬辰集團(tuán)的發(fā)展并不順利。當(dāng)年公司營收僅為4.26億元，同比下滑5.44%；歸母凈利潤2427.92萬元，同比下滑74.74%。其中，食用菌業(yè)務(wù)占比約九成。

顯然，王健坤賴以起家的菌菇生意已走上下坡路。受到原材料價格的影響，以及行業(yè)競爭加劇，萬辰集團(tuán)要想活下去就需要找到新的出路。

恰恰此時，林該春主導(dǎo)的零食業(yè)務(wù)勢頭正猛，這讓萬辰集團(tuán)看到了轉(zhuǎn)機(jī)。

王健坤決定將生意從菌菇大棚搬到零食貨架。就在上市這一年，萬辰集團(tuán)同時扭轉(zhuǎn)方向盤，將目標(biāo)鎖定在機(jī)會巨大的零食領(lǐng)域，首先收購了江蘇零食工坊連鎖食品有限公司切入賽道。

跨界量販零食并不是莽撞之舉，一方面，此前王建坤的食用菌長時間為沃爾瑪、大潤發(fā)等商超巨頭供貨；另一方面，林該春的“零食工坊”與萬辰的供應(yīng)鏈基因十分契合。

真正的擴(kuò)張神話從2023年開始，萬辰集團(tuán)以閃電戰(zhàn)式并購連續(xù)出手，1月拿下安徽“來優(yōu)品”，3月控股浙江“吖滴吖滴”，6月整合江西“陸小饞”，最終在9月將四大品牌統(tǒng)一命名為“好想來”，形成覆蓋華東、華中、華南的零食折扣網(wǎng)絡(luò)。

2022年，零食業(yè)務(wù)在萬辰集團(tuán)僅占比12.12%，2023年占比一躍升至94.2%，2024更是達(dá)到98.3%。

門店數(shù)量更是瘋狂，2023年末，公司門店數(shù)量為4726家，到2024年末直接翻三番至14196家，到今年年終，門店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到15365家。

時至今日，萬辰集團(tuán)儼然成為了一家零食企業(yè)，徹底顛覆市場對“農(nóng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型”的認(rèn)知。

02

負(fù)債高企、創(chuàng)始人留置

萬辰的錢袋子被掏空

從食用菌跨界零食賽道的萬辰集團(tuán)，近年業(yè)績與規(guī)模的雙增長看似亮眼，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻折射出隱憂。

據(jù)公司披露，公司2024年全年?duì)I業(yè)收入323.29億元，同比增長247.86%；歸母凈利潤2.94億元，同比增長453.95%。營收與凈利潤均實(shí)現(xiàn)多倍增長，主要是14000多家門店的托舉。自2022年以來，短短三年時間，萬辰集團(tuán)通過收購將門店總數(shù)從幾百家推升至1.5萬家，近乎30倍的規(guī)模擴(kuò)張直接拉動了業(yè)績攀升。

但這份成績的背后，卻隱藏著一場以資金換規(guī)模的游戲。無論是收購標(biāo)的的對價支付、新開門店的裝修鋪貨，還是供應(yīng)鏈體系的搭建，每一步都依賴巨額資金投入，核心增長動力并非來自業(yè)務(wù)造血，而是錢堆出來的規(guī)模。

更值得關(guān)注的是，高速擴(kuò)張的另一面是門店閉店率的居高不下。今年上半年，公司新開門店數(shù)量為1468家，遠(yuǎn)不達(dá)2023年的開店速度。另外，閉店數(shù)量超過259家。

除此之外，在零食量販賽道同質(zhì)化加劇的背景下，部分門店因客流不足、盈利困難被迫閉店，規(guī)模擴(kuò)張的 “水分” 逐漸顯現(xiàn)。有好想來加盟商表示，零門檻的加盟政策看似誘人，實(shí)際上在開店之后很難受到專業(yè)指導(dǎo)，缺乏穩(wěn)定的供應(yīng)鏈也沒有足夠成熟的運(yùn)營體系，在虧損變得更嚴(yán)重之前，及時關(guān)店止損可能是更好的選擇。

支撐規(guī)�？癖嫉馁Y金，并非來自萬辰的自有儲備，而是持續(xù)的外部舉債。 2022年以來，公司通過債券和中期票據(jù)進(jìn)行了多輪融資。資金支持了零食賽道的收購擴(kuò)張、門店建設(shè)及供應(yīng)鏈整合，但也導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率飆升至2024年的79.9%，2025年作價13.79億元收購南京萬優(yōu)后，這一數(shù)字還將進(jìn)一步突破90%。

雪上加霜的是，公司治理層面的問題也開始暴露。據(jù)公開信息顯示，王健坤此前因涉嫌職務(wù)違法被留置近三個月，姐姐王麗卿代理董事長一職。如今王健坤已退居幕后，王麗卿任董事長，兒子王澤寧則任總經(jīng)理一職。

此時的零食賽道，早已從藍(lán)海轉(zhuǎn)為紅海。市場飽和跡象愈發(fā)明顯。更關(guān)鍵的是，萬辰集團(tuán)還面臨著與鳴鳴很忙的直接競爭，后者同樣達(dá)到萬店規(guī)模，且背靠成熟、高效的供應(yīng)鏈體系，在供應(yīng)鏈議價、終端定價上擁有優(yōu)勢。

在資金承壓、治理存憂、競爭加劇的三重壓力下，赴港啟動二次IPO成為萬辰集團(tuán)的破局最優(yōu)解。對其而言，成功上市不僅能降低杠桿，還能快速補(bǔ)充現(xiàn)金儲備。畢竟，在即將到來的行業(yè)競爭中，無論是應(yīng)對規(guī)模擴(kuò)張，還是優(yōu)化門店運(yùn)營，都需要充足的資金作為支撐。

03

資本是否愿意買單？

港股市場今年對消費(fèi)賽道的熱情，為萬辰集團(tuán)奔赴港股IPO增添了幾分想象空間。尤其是蜜雪冰城港股上市后股價走高，印證了資本市場對低價且規(guī)�；�的商業(yè)模式的認(rèn)可，也讓同屬量販賽道的萬辰集團(tuán)看到了估值躍升的希望。

若能率先登陸港交所，萬辰集團(tuán)或能借助資本杠桿加速門店擴(kuò)張，在量販零食行業(yè)“萬店時代”的競爭中搶占先機(jī)。

但在想象空間之下，萬辰集團(tuán)底盤仍然脆弱。激進(jìn)擴(kuò)張策略已將資產(chǎn)負(fù)債率推至90%以上，遠(yuǎn)超行業(yè)安全線，資金鏈緊繃風(fēng)險(xiǎn)還未解除。

除此之外，作為量販零食行業(yè)的痛點(diǎn)，食品安全與加盟商管理也成為萬辰集團(tuán)沖刺港股的“阿喀琉斯之踵”。近年來，好想來多次被消費(fèi)者舉報(bào)食品過期、零食中出現(xiàn)異物等問題，加盟商則控訴無人幫扶、利潤壓縮，輕資產(chǎn)模式下品控與供應(yīng)鏈管理逐漸出現(xiàn)失控局面。

在消費(fèi)者對食品安全敏感度提升的今天，任何一次負(fù)面事件都可能引發(fā)品牌信任危機(jī)，而加盟商將直接動搖萬辰集團(tuán)的擴(kuò)張根基。

回望萬辰集團(tuán)的發(fā)展歷程，轉(zhuǎn)型之路充滿戲劇性。從A股上市，到跨界零食量販后的瘋狂并購，再到如今二度沖擊資本市場，每一次轉(zhuǎn)身都伴隨著焦慮。量販零食的戰(zhàn)爭，本質(zhì)是供應(yīng)鏈效率與規(guī)模效應(yīng)的博弈。

是成為下一個“蜜雪冰城”，還是曇花一現(xiàn)的資本游戲參與者，市場拭目以待。