出品/聯(lián)商專(zhuān)欄

撰文/和二

編輯/娜娜

近日，商業(yè)地產(chǎn)大佬王健林因“限高”傳聞突然闖入大眾視線(xiàn)。

據(jù)悉，9月26日，甘肅省蘭州市中級(jí)人民法院發(fā)布對(duì)于王健林及萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的限制高消費(fèi)令，而被媒體捕捉到王健林被限高的消息則是9月28日，戲劇性的一幕來(lái)了，9月29日上午，媒體報(bào)道王健林的這張限高令已被撤回。

這意味著，王健林一共經(jīng)歷了三天限高，在這短短的時(shí)間內(nèi)老王又一次經(jīng)歷了媒體鋪天蓋地的宣傳與解讀。而如此“閃現(xiàn)又閃退”的限高，對(duì)于萬(wàn)達(dá)集團(tuán)和王健林而言，似乎在暗示著什么——依然債務(wù)纏身，糾紛頻頻。

1、王健林被“限高”，曝光一天之后迅速取消

9月28日，多家媒體報(bào)道，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司及其法定代表人王健林等被限制高消費(fèi)。執(zhí)行法院為甘肅省蘭州市中級(jí)人民法院，相關(guān)案件執(zhí)行標(biāo)的為1.86億元。

僅僅因?yàn)?.86億元，也就是不到兩個(gè)“小目標(biāo)”，讓萬(wàn)達(dá)集團(tuán)以及王健林被法院限制高消費(fèi)，而且搞得滿(mǎn)城風(fēng)雨，實(shí)在是難以理解。要知道，雖然老王這幾年因?yàn)楫?dāng)初的對(duì)賭失敗而通過(guò)各種“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”還債，但其依然掌握著約200家自營(yíng)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的所有權(quán)，也就是說(shuō)，老王自己擁有的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)數(shù)量雖然不到全國(guó)總數(shù)513座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的一半，但依然是萬(wàn)達(dá)商業(yè)最大的業(yè)主，可謂瘦死的駱駝比馬大，區(qū)區(qū)1.86億讓王健林名聲如此受損，似乎另有隱情吧。

9月28日下午，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)內(nèi)部人士對(duì)媒體表示：“由于萬(wàn)達(dá)下屬項(xiàng)目公司經(jīng)濟(jì)糾紛導(dǎo)致，事實(shí)上之前雙方一直在通過(guò)多種方式協(xié)商解決，我們也正在了解具體情況，本次或因在執(zhí)行層面信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致。”

今天（9月29日）上午，媒體陸續(xù)發(fā)布消息，中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)已經(jīng)沒(méi)有萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林“限高”的信息。這激起風(fēng)雨的“限高”短短一天內(nèi)即已經(jīng)被萬(wàn)達(dá)集團(tuán)妥善處理掉了。法律界人士認(rèn)為，最大的可能就是被執(zhí)行的1.86億元已經(jīng)解決，原告撤訴，法院撤銷(xiāo)限高令。

中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)顯示，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司新增一則被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的4億余元，執(zhí)行法院為北京金融法院，立案時(shí)間為2025年9月8日。

截至2025年8月，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)累計(jì)被執(zhí)行金額超?76億元?，涉及10條被執(zhí)行人信息，單筆最高執(zhí)行標(biāo)的達(dá)24.02億元。

自今年9月以來(lái)，萬(wàn)達(dá)新增了5條股權(quán)凍結(jié)信息，被凍結(jié)股權(quán)總額達(dá)到145.33億元。企查查顯示，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司股權(quán)凍結(jié)信息達(dá)47條，被凍結(jié)股權(quán)的標(biāo)的企業(yè)涉及大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司、萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)有限公司、大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)商務(wù)服務(wù)有限公司等。

雖然一直賣(mài)賣(mài)賣(mài)，但大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)及其旗下公司依然面臨較大的債務(wù)壓力。2025年到期債務(wù)約?400億元?，而同期現(xiàn)金儲(chǔ)備僅?116億元?（2025年3月數(shù)據(jù)），資金缺口顯著。

2、大賣(mài)特賣(mài)，渡過(guò)難關(guān)

今年4月17日，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展發(fā)布公告稱(chēng)，擬將全資持有的萬(wàn)達(dá)酒店管理（香港）有限公司100%股權(quán)，以24.9億元的價(jià)格出售給同程旅行。7月份，又準(zhǔn)備以2.4億元的價(jià)格將快錢(qián)金融30%股權(quán)賣(mài)給中國(guó)儒意。

今年5月20日，據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局反壟斷執(zhí)法二司官網(wǎng)信息顯示，無(wú)條件批準(zhǔn)太盟、高和豐德、騰訊、北京市潘達(dá)商業(yè)管理有限公司（下稱(chēng)“潘達(dá)商管”）、陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)直接或通過(guò)其各自關(guān)聯(lián)方共同設(shè)立合營(yíng)企業(yè)，并通過(guò)合營(yíng)企業(yè)收購(gòu)大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司直接或間接持有的48個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)項(xiàng)目公司100%股權(quán)。

據(jù)澎湃新聞報(bào)道，這筆交易金額或?qū)⑦_(dá)到500億元，平均每個(gè)廣場(chǎng)價(jià)格為10.42億元。上述48家公司均是萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的項(xiàng)目公司，分別位于北京、廣州、上海、合肥、重慶、武漢等一二線(xiàn)城市，涵蓋萬(wàn)達(dá)商業(yè)版圖中的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

而去年8月，此次資產(chǎn)包中包含的杭州拱墅萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)曾傳出掛牌出售的消息，當(dāng)時(shí)報(bào)價(jià)為14.8億元，年租金大約1.09億元，整體回報(bào)率8個(gè)點(diǎn)以上。據(jù)媒體報(bào)道，去年每座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的平均估值在15億元左右。據(jù)此計(jì)算，此次出售48座核心區(qū)域的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，可以說(shuō)是打了“骨折價(jià)”。

天眼查顯示，8月25日，由太盟、高和豐德、騰訊、潘達(dá)商管、陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)等13家企業(yè)組成的私募基金“蘇州寬遇股權(quán)投資基金合伙企業(yè)”正式成立，總出資額為224.29億元。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，此筆私募基金正是為今年5月太盟、京東、騰訊等企業(yè)收購(gòu)48座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)所設(shè)立的。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2023年出售上海松江萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)開(kāi)始，2024年，萬(wàn)達(dá)共出售的項(xiàng)目超過(guò)30個(gè)。今年年初，又售出7個(gè)，加上此次的48個(gè)，目前全國(guó)至少有85座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)所有權(quán)易主。

3、地產(chǎn)下行周期下，對(duì)賭失敗成為壓垮駱駝的“三棵大樹(shù)”

雖說(shuō)房地產(chǎn)下行導(dǎo)致諸如恒大、萬(wàn)科、碧桂園這些曾經(jīng)的頭牌地產(chǎn)企業(yè)陷入困境，但萬(wàn)達(dá)與他們畢竟不同，萬(wàn)達(dá)核心是商業(yè)地產(chǎn)而非住宅。萬(wàn)達(dá)今天的局面，核心在于兩個(gè)因素的疊加：第一，宏觀(guān)層面，地產(chǎn)下行打破了萬(wàn)達(dá)曾經(jīng)以住宅養(yǎng)商業(yè)的高周轉(zhuǎn)、高杠桿模式，住宅地產(chǎn)弱化，萬(wàn)達(dá)商業(yè)主要靠租金收入，現(xiàn)金流大大收縮；第二，恰恰在地產(chǎn)下行的周期內(nèi)，王健林若干年前的三次對(duì)賭到期，高達(dá)近千億的對(duì)賭資金就成了萬(wàn)達(dá)本來(lái)身處不利環(huán)境下壓死駱駝的三棵大樹(shù)。

2016年港股退市對(duì)賭：王健林為籌集退市資金簽訂首份對(duì)賭協(xié)議，承諾若2018年前未完成A股上市，需以12%年息回購(gòu)380億元股份?。最終因政策收緊導(dǎo)致上市失敗，觸發(fā)回購(gòu)條款；2018年萬(wàn)達(dá)商管對(duì)賭：引入騰訊、蘇寧等戰(zhàn)投340億元，約定2023年10月前完成上市，否則需以8%年息回購(gòu)股份?。因港股四次上市失敗，王健林以300億元現(xiàn)金解除協(xié)議；

2021年珠海萬(wàn)達(dá)商管對(duì)賭：再次引入戰(zhàn)投380億元（后追加至600億元），要求2023年底前港股上市。上市失敗后，王健林通過(guò)轉(zhuǎn)讓60%股權(quán)引入新投資者，以600億元代價(jià)解約?。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，連續(xù)三次對(duì)賭失敗，累計(jì)對(duì)賭金額?至少1100億元（340億+380億+380億追加部分），實(shí)際支付代價(jià)，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓和現(xiàn)金回購(gòu)，總支出超900億元。?害得老王的商業(yè)帝國(guó)丟了半條命。三次對(duì)賭失敗，皆因?yàn)槿f(wàn)達(dá)商管上市失敗，至于萬(wàn)達(dá)商管這個(gè)中國(guó)商業(yè)管理的第一平臺(tái)為什么不能上市，其中深層原因恐怕只有王健林本人知道吧。

從萬(wàn)達(dá)的經(jīng)營(yíng)模式看，其本質(zhì)依然需要在很大程度上依托房地產(chǎn)行業(yè)的高景氣。曾經(jīng)，“一座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)就是城市中心”的口號(hào)，讓萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)周邊的住宅價(jià)格水漲船高，銷(xiāo)售爆火，萬(wàn)達(dá)利用住宅樓盤(pán)的預(yù)售回籠資金繼續(xù)高速運(yùn)轉(zhuǎn)，繼續(xù)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，就形成了高杠桿下的高周轉(zhuǎn)，而且住宅+商業(yè)的模式讓很多地產(chǎn)企業(yè)無(wú)比羨慕。

但是，當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行通道，打擊接踵而至。住宅銷(xiāo)售大幅放緩，意味著萬(wàn)達(dá)的現(xiàn)金回血能力驟降。伴隨著金融監(jiān)管趨嚴(yán)、融資渠道收緊，萬(wàn)達(dá)也很難繼續(xù)循環(huán)滾動(dòng)。萬(wàn)達(dá)曾經(jīng)成就商業(yè)帝國(guó)的模式一旦遇到某一個(gè)節(jié)點(diǎn)斷裂，資金跟不上，整個(gè)鏈條就面臨巨大危機(jī)。

4、依然手握200座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，王健林的底牌還在

只要解除了對(duì)賭危機(jī)，王健林依然能緩過(guò)來(lái)。雖然已經(jīng)丟失了大半壁江山，但王健林依然是萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)最大的擁有者。珠海萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)官網(wǎng)顯示，截至2024年12月31日，其運(yùn)營(yíng)管理萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)513家，商業(yè)運(yùn)營(yíng)總建筑面積7,079萬(wàn)平方米，遍布全國(guó)31個(gè)省份及合計(jì)228個(gè)城市。數(shù)據(jù)顯示，擁有萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)數(shù)量最多的前三個(gè)省份是江蘇、廣東和四川，分別有43座、32座和31座。擁有萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)最少的是青海、西藏和海南，均有2座。

全國(guó)513座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)中，?約200-288座為萬(wàn)達(dá)自營(yíng)?37。這一數(shù)據(jù)差異源于不同統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)，2022年底招股書(shū)顯示其自營(yíng)為288座，但2023-2025年累計(jì)出售超100座后，自營(yíng)數(shù)量降至約200座。

另外，據(jù)聯(lián)商網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2025年萬(wàn)達(dá)新開(kāi)商場(chǎng)依然呈現(xiàn)高頻態(tài)勢(shì)。截至目前，2025年已經(jīng)有寧波姜山萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、南寧鳳嶺萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、鄂爾多斯萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)B館、寶雞金臺(tái)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、宜賓高縣萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、贛州巨億萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)等6家萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)，而接下來(lái)全國(guó)至少還有18家萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)及1家萬(wàn)達(dá)茂開(kāi)業(yè)，最早的一家將于9月開(kāi)業(yè)。

“下沉市場(chǎng)”為主，占比約63%。萬(wàn)達(dá)不愧是“下沉市場(chǎng)商業(yè)之王”，19家計(jì)劃新開(kāi)的商業(yè)中，三線(xiàn)、四線(xiàn)及五線(xiàn)城市就有12家，占比超63%。

目前，外部對(duì)萬(wàn)達(dá)的解讀文章鋪天蓋地，長(zhǎng)篇累牘。絕大部分聚焦在萬(wàn)達(dá)出售資產(chǎn)、股權(quán)凍結(jié)或被執(zhí)行這類(lèi)負(fù)面消息。但筆者以為，以大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)目前所掌握的近200座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)這樣的實(shí)體資產(chǎn)以及萬(wàn)達(dá)所擁有的強(qiáng)大的商業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、萬(wàn)達(dá)品牌這些無(wú)形資產(chǎn)而言，在消除對(duì)賭賠款以及不斷降低債務(wù)之后，萬(wàn)達(dá)依然具有很強(qiáng)的賺錢(qián)能力，而王健林恐怕也沒(méi)有外界想象得那么糟糕。

今年8月底，據(jù)克拉瑪依市融媒體中心報(bào)道，8月20日至21日，王健林在克拉瑪依考察招商引資、文旅發(fā)展等工作，老王的工作腳步不曾停下，萬(wàn)達(dá)這艘巨輪也依然在揚(yáng)帆行進(jìn)中。