出品/Tech星球 

撰文/林京

卡牌行業(yè)迎來(lái)今年最大一筆投資。

近日，閃魂宣布完成數(shù)億元融資，由高瓴創(chuàng)投領(lǐng)投，高榕創(chuàng)投、凱輝基金跟投。比起企業(yè)本身知名度，閃魂背后的兩位創(chuàng)始人——卡游前高管盛川和撲克牌生產(chǎn)商“姚記科技”董事長(zhǎng)姚朔斌，更為圈內(nèi)熟知。

沉寂已有的新消費(fèi)賽道上，潮玩正在成為資本關(guān)注的新方向。

一方面，行業(yè)掀起并購(gòu)熱潮，多以上市公司收購(gòu)初創(chuàng)企業(yè)為主。很多短時(shí)間內(nèi)密集出現(xiàn)在各大商場(chǎng)快閃店、社交平臺(tái)上的潮玩品牌，都離不開(kāi)背后資本的加持。譬如，量子之歌收購(gòu)了潮玩企業(yè)Letsvan，后者旗下IP“wakuku”正在是正在復(fù)刻Labubu的爆火路徑。

另一方面，投資機(jī)構(gòu)也在關(guān)注卡牌、盲盒等細(xì)分賽道。包括52TOYS、TOPTOY、集卡社等在內(nèi)的企業(yè)，都在今年迎來(lái)新的融資。

泡泡瑪特市值飆升時(shí)，其背后的投資機(jī)構(gòu)蜂巧資本“清倉(cāng)式”套現(xiàn)22億離場(chǎng)，曾受到頗多關(guān)注。如今，資本還有機(jī)會(huì)押注出下一個(gè)幾千億市值的潮玩企業(yè)嗎？

投資卡牌、盲盒，高瓴、淡馬錫都來(lái)了 

從已披露的投資來(lái)看，一類是以沖擊上市的企業(yè)為主，包括已經(jīng)遞交招股書(shū)的52TOYS和屢次陷入上市傳聞的名創(chuàng)優(yōu)品旗下潮玩品牌TOPTOY，前者獲得了萬(wàn)達(dá)電影等投資約1.44億元，后者則是收獲來(lái)自淡馬錫領(lǐng)投的戰(zhàn)略融資，投后估值約100億港元。

另一類則是押注下一個(gè)潛力企業(yè)。過(guò)去，盲盒、卡牌、積木賽道，都已誕生出代表性的上市企業(yè)，分別是泡泡瑪特、卡游和布魯可，前兩者的年?duì)I收已經(jīng)是百億級(jí)規(guī)模。

知名投資機(jī)構(gòu)的入局，讓潮玩賽道更加受到關(guān)注。其中，高瓴投資的企業(yè)“閃魂”，與卡游經(jīng)營(yíng)模式相似，主要是各類卡牌產(chǎn)品，不同的是，閃魂主要和騰訊、網(wǎng)易、米哈游等企業(yè)的游戲IP合作為主。

外界普遍認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)在押注下一個(gè)“卡游”。據(jù)一位閃魂前員工向Tech星球透露，“第五人格”占據(jù)閃魂大部分營(yíng)收，與其他卡牌企業(yè)類似，閃魂對(duì)單一IP的依賴度高，也是以授權(quán)IP為主。相比于卡游，主要面向成年消費(fèi)群體。

最近被傳融資的另一家盲盒類潮玩企業(yè)是“TNTSPACE”，其市場(chǎng)規(guī)模，一個(gè)可以參考的指標(biāo)是，此前在52TOYS遞交的招股書(shū)中，援引灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，按照GMV計(jì)算，在中國(guó)IP玩具公司里，其在泡泡瑪特、布魯可、52TOYS之后，排名第四。

業(yè)內(nèi)人士向Tech星球透露，“TNTSPACE”最近剛剛完成新一輪融資，有頭部投資機(jī)構(gòu)參與其中。

一級(jí)市場(chǎng)不斷傳出潮玩投資熱的同時(shí)，潮玩行業(yè)也正掀起新一輪并購(gòu)熱潮。且很多上市企業(yè)皆是跨界而來(lái)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)遭遇挑戰(zhàn)，潮玩一時(shí)間成了“救命稻草”，讓其股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)迎來(lái)暴漲。

以成人教育業(yè)務(wù)為主的量子之歌，在今年3月收購(gòu)wakuku母公司Letsvan之后，股價(jià)逆市暴漲140%。與此同時(shí)，作為wakuku營(yíng)銷的主要推手，受綁定的潮玩IP影響，樂(lè)華娛樂(lè)在二級(jí)市場(chǎng)的市值也不斷飆升，股價(jià)在今年6月一度漲400%。

"B.Duck IP”運(yùn)營(yíng)公司港股上市企業(yè)小黃鴨德盈，則在發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)的同時(shí)，選擇收購(gòu)潮玩企業(yè)HIDDEN WOOO。

HIDDEN WOOO創(chuàng)始人告訴Tech星球，整個(gè)并購(gòu)籌劃在投資之初已有妥善的安排，因此并購(gòu)過(guò)程比較順利。小黃鴨德盈本身就是股東，雙方發(fā)力點(diǎn)比較契合，對(duì)HIDDEN WOOO而言，主要能獲得更充裕的資金去進(jìn)行海外等業(yè)務(wù)拓展。

無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)投資，還是并購(gòu)熱潮，潮玩行業(yè)正在加速整合，未來(lái)“二八效應(yīng)”只會(huì)更加明顯。

資本押注下一個(gè)千億市值潮玩企業(yè) 

受今年Labubu爆火影響，泡泡瑪特市值曾一度飆升至3000多億。在最新發(fā)布的2025年度半年報(bào)里，泡泡瑪特上半年?duì)I收138.8億元，同比增長(zhǎng)204.4%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)47.1億元，同比增長(zhǎng)362.8%。

從各個(gè)IP賺錢能力來(lái)看，其IP矩陣?yán)铮?個(gè)IP營(yíng)收破10億，13個(gè)IP營(yíng)收破億。

投資人自然都希望投出下一個(gè)千億市值的潮玩企業(yè)。從當(dāng)下市場(chǎng)格局來(lái)看，以52TOYS招股書(shū)援引灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)前四大中國(guó)IP玩具公司GMV分別為87.2億、43億、9.3億和9億，市場(chǎng)份額分別為11.5%、5.7%、1.2%、1.2%。

在市場(chǎng)份額存在一定差距之下，投資人還能投出下一個(gè)千億市值潮玩企業(yè)嗎？

事實(shí)上，在這一輪融資熱潮之前，比起潮玩賽道今年在C端消費(fèi)市場(chǎng)的熱鬧，很長(zhǎng)一段時(shí)間里，一級(jí)市場(chǎng)的潮玩投資案例并不算密集、激進(jìn)。

一位消費(fèi)投資人向Tech星球坦言，因?yàn)閾碛凶杂蠭P和銷售渠道的潮玩企業(yè)非常少，大部分潮玩企業(yè)，或者是授權(quán)IP為主，或者是依賴單一IP在短時(shí)間內(nèi)的爆火。大部分原創(chuàng)IP都需要跨過(guò)“缺乏內(nèi)容支撐”的短板，能否爆火受太多偶然因素影響，且無(wú)法判斷IP熱度的長(zhǎng)久性，企業(yè)持續(xù)打爆款的挑戰(zhàn)和難度都很大，這幾乎是懸在各個(gè)潮玩企業(yè)頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。

眼下，多個(gè)潮玩企業(yè)選擇學(xué)習(xí)、甚至復(fù)刻Labubu的路徑。譬如，今年被眾多明星掛在包上的“wakuku”，背后操盤手之一是樂(lè)華娛樂(lè)。今年4月，在Labubu爆火的同一時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，樂(lè)華娛樂(lè)創(chuàng)始人杜華的個(gè)人社交平臺(tái)，上開(kāi)始密集發(fā)布“wakuku”，她不僅將其送給多位明星，還作為禮物贈(zèng)予了足球明星貝克漢姆。

從明星帶貨到打造IP專屬歌曲，以及相似的精靈形象設(shè)計(jì)，以wakuku為代表，依賴背后的資本，潮玩品牌們批量通過(guò)明星、網(wǎng)紅KOL進(jìn)行帶貨，短期內(nèi)進(jìn)行造勢(shì)，幾乎形成行業(yè)新的運(yùn)營(yíng)公式。

除了押注下一個(gè)泡泡瑪特，一位正在看卡牌賽道的消費(fèi)投資人向Tech星球表示，比起盲盒，卡牌的優(yōu)勢(shì)是玩法更加豐富，游戲性和互動(dòng)性更強(qiáng)。比如，集換式的TCG游戲（類似“萬(wàn)智牌”），或者拼圖式（比如“大英博物館”系列卡牌），或者稀缺性（比如“球星卡”）等等，游戲性和互動(dòng)性更強(qiáng)，考驗(yàn)的是企業(yè)“拿IP能力+運(yùn)營(yíng)能力+渠道能力”，在他看來(lái)，卡游所在的卡牌賽道，企業(yè)有更多彎道超車的機(jī)會(huì)。

相比于純財(cái)務(wù)投資，資本對(duì)于潮玩企業(yè)的投資更偏向于CVC投資，一位潮玩從業(yè)者對(duì)Tech星球如此說(shuō)道。比如，擁有各類影視IP的萬(wàn)達(dá)影業(yè)本身就在發(fā)力谷子經(jīng)濟(jì)，52TOYS可以進(jìn)行內(nèi)容補(bǔ)充。根據(jù)萬(wàn)達(dá)影業(yè)披露數(shù)據(jù)，其戰(zhàn)略投資52TOYS已在萬(wàn)達(dá)影城合作開(kāi)設(shè)175家合作專營(yíng)店。

同樣，在今年6月，卡牌企業(yè)“集卡社”背后母公司杰森娛樂(lè)集團(tuán)，則是獲得了擁有影視文旅資源的橫店資本的戰(zhàn)略投資。

搶占市場(chǎng)，血拼豪賭未來(lái) 

在潮玩熱潮之下，從生產(chǎn)、設(shè)計(jì)研發(fā)到銷售渠道，整個(gè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈也同步受到關(guān)注。

擁有影視、游戲、小說(shuō)等IP資源的企業(yè)，具有下場(chǎng)做潮玩的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但在IP設(shè)計(jì)、生產(chǎn)方面有短板，通常會(huì)投資上下游企業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈完善。以閱文集團(tuán)為例，今年6月參與毛絨潮玩品牌“超級(jí)元?dú)夤S”的戰(zhàn)略投資，助力其在當(dāng)下火熱的毛絨潮玩品類上的設(shè)計(jì)和研發(fā)。

但作為潮玩企業(yè)線下主要售賣渠道，九木雜物社、酷樂(lè)潮玩以及The Green Party等潮流集合店，則是另一番景象，也鮮少再有融資消息傳來(lái)。

根據(jù)“九木雜物社”背后的文具企業(yè)晨光股份發(fā)布的2024年財(cái)報(bào)，“九木雜物社”實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.06億元，同比增長(zhǎng)13%，但凈利潤(rùn)虧損1244萬(wàn)元。

“九木雜物社”加盟商告訴Tech星球，目前已有的加盟商都已經(jīng)放棄再新開(kāi)門店。

一位潮玩集合店的員工向Tech星球表示，單個(gè)潮玩品牌爆火會(huì)一定程度提升潮玩集合店業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但真正受益的是工廠和版權(quán)方。以今年爆火的《哪吒》電影為例，對(duì)門店來(lái)說(shuō)是流量，而不是業(yè)績(jī)。銷量高的IP，主動(dòng)權(quán)在供應(yīng)商，而不是渠道商，不僅拿貨價(jià)更高，且熱度最高的時(shí)候，能否拿到貨都是問(wèn)題。

潮玩集合店也可以自己下場(chǎng)做原創(chuàng)IP，但是屬于產(chǎn)品向IP，上述員工表示，以他所在的品牌為例，自研的IP年銷售額也可以達(dá)上億元，其特征是利用門店用戶消費(fèi)數(shù)據(jù)推出產(chǎn)品，短時(shí)間內(nèi)榨取最高的商業(yè)價(jià)值，但不會(huì)成為爆品，也不會(huì)長(zhǎng)久。真正的內(nèi)容IP，是需要有內(nèi)容、有形象、有個(gè)性。

除此之外，即使是面向年輕人的潮玩品類，但集合店所面臨的的共同難題也難以破除。這些讓用戶眼花繚亂的門店，通常有5000余個(gè)SKU，上述員工介紹，以門店100萬(wàn)元營(yíng)業(yè)額為例，至少有50萬(wàn)元的貨品成本，按照產(chǎn)品全部賣完的理想情況計(jì)算，去掉倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)營(yíng)等成本，大約能賺30萬(wàn)。

據(jù)上述員工透露，實(shí)際在日常經(jīng)營(yíng)中，通常是100萬(wàn)元營(yíng)業(yè)額，需要運(yùn)營(yíng)好70萬(wàn)左右的成本，最終賺5萬(wàn)～10萬(wàn)。

目前以酷樂(lè)潮玩為代表的企業(yè)，通過(guò)加盟/直營(yíng)模式，在一二線城市的商圈里皆已經(jīng)達(dá)到300余家門店規(guī)模。據(jù)上述員工透露，因?yàn)榧用碎T店由總部代運(yùn)營(yíng)，這個(gè)行業(yè)的加盟擴(kuò)張企業(yè)并不是為了賺錢，而是搶占市場(chǎng)份額。

無(wú)論是一張卡片撬動(dòng)數(shù)億融資、上市企業(yè)跨界“吞并”，還是企業(yè)血拼擴(kuò)張，潮玩行業(yè)繁榮背后，各方的廝殺只會(huì)變得更加激烈。