出品/36氪財(cái)經(jīng)

撰文/謝蕓子 

在泡泡瑪特2025年的中報(bào)會(huì)上，王寧從上衣口袋掏出了“迷你LABUBU”，現(xiàn)場(chǎng)一片歡呼，董事長(zhǎng)的親自“代言”讓與會(huì)者印象深刻。消息一經(jīng)放出，迷你LABUBU迅速火爆網(wǎng)絡(luò)。

出人意料的是，包括LABUBU在內(nèi)，泡泡瑪特在二手市場(chǎng)的爆款產(chǎn)品，幾乎全面價(jià)格下跌。

社交媒體上，一邊是消費(fèi)者的發(fā)文慶祝，另一邊則是黃牛及潮玩投資者的“哀鴻遍野”。

得物APP價(jià)格趨勢(shì)顯示，近90天以來(lái)，LABUBU第三代的成交均價(jià)始終呈下滑趨勢(shì)。截至發(fā)稿前，LABUBU第三代單個(gè)未拆盒、端盒的成交均價(jià)，皆較峰值下降了80%左右。

單看剛發(fā)布不久的“搪膠4.0 mini LABUBU”，在得物APP銷量最高的“L”款，成交均價(jià)也基本下降了30%。

36氪截自得物APP

焦慮的情緒傳達(dá)到資本市場(chǎng)，近半月以來(lái)，泡泡瑪特的股價(jià)也有一定回落。

截至發(fā)稿前的9月11日，泡泡瑪特收盤價(jià)為273.4港元/股，與8月26日339.8港元/股的最高值相比跌幅超過(guò)19.5%。

有分析認(rèn)為，LABUBU在二手市場(chǎng)的價(jià)格下跌，導(dǎo)致資本市場(chǎng)出現(xiàn)“逆轉(zhuǎn)情緒”。然而，仍有不少機(jī)構(gòu)對(duì)泡泡瑪特維持“買入”評(píng)級(jí)。

中泰證券表示，泡泡瑪特的頭部IP勢(shì)能向上，出�？臻g廣闊。摩根士丹利則認(rèn)為，泡泡瑪特當(dāng)前的股價(jià)波動(dòng)更多受技術(shù)及情緒因素影響，并非基本面惡化。

9月8日恒生指數(shù)調(diào)倉(cāng)生效，包括泡泡瑪特在內(nèi)的新晉成分股，或面臨短期的拋售壓力。此外，摩根士丹利也分析稱，“二手市場(chǎng)僅占總供應(yīng)和需求的一小部分，尤其是在泡泡瑪特積極增加產(chǎn)能并打擊‘黃�！醋鞯谋尘跋�，過(guò)分依賴這一指標(biāo)可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)�！�

換言之，此次的價(jià)格下跌與股價(jià)調(diào)整，是公司內(nèi)部的刻意而為，王寧親手戳破了二手市場(chǎng)的造富神話。

“砍掉中間商賺差價(jià)”

更多場(chǎng)合下，泡泡瑪特都公開表示過(guò)對(duì)于優(yōu)質(zhì)IP的依賴與維護(hù)。

2024年的財(cái)報(bào)會(huì)上，泡泡瑪特高層就明確稱，希望公司賣的是好產(chǎn)品而非“理財(cái)產(chǎn)品”。進(jìn)入下半年，泡泡瑪特逐漸將這一理念落到實(shí)處。

今年8月，泡泡瑪特供應(yīng)鏈中心總裁袁俊杰透露，公司已將毛絨產(chǎn)能提升至去年同期的10倍以上，8月毛絨產(chǎn)能已達(dá)到了約3000萬(wàn)只。

產(chǎn)能擴(kuò)大的效應(yīng)很快體現(xiàn)到新品中。

據(jù)ACGx統(tǒng)計(jì)，迷你LABUBU發(fā)售當(dāng)晚，各平臺(tái)在30分鐘內(nèi)累計(jì)售出約71萬(wàn)單，且所有售出款全部為現(xiàn)貨。而此前發(fā)布的LABUBU 3.0“前方高能”系列，依次分8個(gè)批次預(yù)售，僅天貓渠道的銷量就超過(guò)70萬(wàn)件。?7月10日，泡泡瑪特官方再次大規(guī)模補(bǔ)貨。

對(duì)兩個(gè)產(chǎn)品系列的補(bǔ)貨與大批次放量，使得LABUBU的“投機(jī)泡沫”被顯著擠壓?，黃牛也因囤貨邏輯的失效出現(xiàn)恐慌性拋售。?

然而，泡泡瑪特早期的商業(yè)模式——即盲盒屬性，以及超低的隱藏款抽中率，幾乎注定了公司與黃牛的“相愛相殺”。

在消費(fèi)者的感知中，泡泡瑪特很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，都是通過(guò)“限量發(fā)售”維持產(chǎn)品的稀缺性。黃牛的投機(jī)售賣、超高溢價(jià)，也間接刺激了消費(fèi)者的購(gòu)買欲望。

只不過(guò)，當(dāng)IP的熱度與輻射范圍達(dá)到一定量級(jí)，黃牛們對(duì)產(chǎn)品的無(wú)序搶奪，無(wú)疑會(huì)反噬企業(yè)的發(fā)展及IP自身的口碑。

再?gòu)那蓝藖?lái)看，始終開設(shè)直營(yíng)門店、直面消費(fèi)者的泡泡瑪特，庫(kù)存及消費(fèi)者的真實(shí)訴求，反而會(huì)被黃�！暗谝粫r(shí)間”截流。種種原因致使，泡泡瑪特急需砍掉“賺差價(jià)的中間商”，盡可能削弱盲盒帶來(lái)的“投資屬性”。

此刻的泡泡瑪特或許希望，消費(fèi)者至少能夠在二手市場(chǎng)以正價(jià)相當(dāng)?shù)膬r(jià)格買到普通款產(chǎn)品，對(duì)于極少數(shù)的隱藏款（通常比例在1：72），在市場(chǎng)“供給與需求”的雙重作用下，也能達(dá)到合理的價(jià)格區(qū)間。

理想的情況是，泡泡瑪特即能重新奪回產(chǎn)品定價(jià)權(quán)、保證消費(fèi)者權(quán)益與公司及IP的形象，也能給到黃牛及潮玩投資者一定的利潤(rùn)空間。對(duì)于普通消費(fèi)者，整體產(chǎn)品的溢價(jià)也不會(huì)過(guò)分夸張，至少不會(huì)再出現(xiàn)泡泡瑪特與黃�！耙患矣H”的指摘。

而這或許也是泡泡瑪特通過(guò)二手市場(chǎng)、或是轉(zhuǎn)賣市場(chǎng)更好觸達(dá)消費(fèi)者的最好結(jié)果。

仍考驗(yàn)LABUBU的生命周期

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，LABUBU在全球的爆火有一定偶然性。在泡泡瑪特與香港藝術(shù)家龍家升簽約后的幾年，LABUBU僅在小眾圈層受到追捧。

直至2024年6月，泰國(guó)明星Lisa在社交媒體高調(diào)宣傳并科普LABUBU，泡泡瑪特也及時(shí)抓住了這一波明星效應(yīng)，同時(shí)在海外市場(chǎng)加速開店，對(duì)LABUBU的IP形象做進(jìn)一步的開發(fā)。

據(jù)36氪不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，LABUBU已先后與VANS、優(yōu)衣庫(kù)、GODIVA等品牌合作。但從成效看，僅與優(yōu)衣庫(kù)的聯(lián)名較為出圈�；蛟S也如王寧所言，LABUBU的商業(yè)價(jià)值才剛剛開始顯露。

此外一個(gè)有趣的事實(shí)是，在泡泡瑪特最受爭(zhēng)議、股價(jià)及市值處于“U字形”底部的那些年，公司被提及的最多問(wèn)題之一，就是MOLLY的營(yíng)收占比過(guò)高。時(shí)至今日，盡管MOLLY已經(jīng)交棒給了LABUBU、且各大IP營(yíng)收的增速及占比都較為可觀，但LABUBU的超強(qiáng)發(fā)展，仍讓泡泡瑪特面臨單一IP帶動(dòng)增長(zhǎng)的老問(wèn)題。

具體來(lái)看，LABUBU所在的THE MONSTERS系列，在2025年上半年?duì)I收高達(dá)48.1億元，占泡泡瑪特總營(yíng)收的近三分之一。

此外，MOLLY同期營(yíng)收達(dá)到13.6億元，同比增長(zhǎng)73.5%；SKULLPANDA同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.2億元，同比增長(zhǎng)112.4%；CRYBABY同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.2億元，同比增長(zhǎng)248.7%。DIMOO同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.1億元，同比增長(zhǎng)192.5%。

除上述五大營(yíng)收突破10億元的IP，泡泡瑪特HIRONO、星星人、PUCKY、HACIPUPU等13個(gè)藝術(shù)家IP也實(shí)現(xiàn)了過(guò)億元的營(yíng)收。

36氪截自泡泡瑪特財(cái)報(bào)

值得提及的是，在泡泡瑪特打擊黃牛、擴(kuò)大供應(yīng)量的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)IP的稀缺性也被稀釋，且在二手市場(chǎng)，LABUBU的價(jià)格下降，也影響了其余IP產(chǎn)品的價(jià)格。

得物APP顯示，星星人“好夢(mèng)氣象局”系列未拆盒的成交均價(jià)，已較峰值下降35%；隱藏款“好彩天天來(lái)”，成交均價(jià)也較峰值下降42%。再以MOLLY“口袋朋友”系列為例，截至目前，其未拆盒成交均價(jià)已較峰值下降51%，隱藏款“最好別惹我”較峰值下降69%。

短期來(lái)看，這些都導(dǎo)致泡泡瑪特的股價(jià)承壓。

但長(zhǎng)期來(lái)看，IP產(chǎn)品的溢價(jià)回歸常態(tài)，絕對(duì)有利于真實(shí)消費(fèi)者的購(gòu)買，二手市場(chǎng)的持續(xù)高溢價(jià)，反而會(huì)打擊真實(shí)消費(fèi)者對(duì)泡泡瑪特的信心。

今年6月，泡泡瑪特宣布進(jìn)軍電影領(lǐng)域，并將推出《LABUBU與朋友們》動(dòng)畫劇集。王寧也曾對(duì)36氪強(qiáng)調(diào)，無(wú)論MOLLY還是LABUBU，只要一個(gè)IP形象成功推出，就會(huì)有很長(zhǎng)的生命周期。

對(duì)于此刻的泡泡瑪特，未來(lái)的真正考驗(yàn)仍在于LABUBU是否有持續(xù)講故事的能力，其勢(shì)能能否支撐到下一個(gè)爆款I(lǐng)P的到來(lái)。