出品/FBeauty未來跡 

撰文/巫婉卿

美妝行業(yè)的上市熱潮，時隔近五年似乎再度拉開帷幕。

《FBeauty未來跡》梳理發(fā)現(xiàn)，2025年剛過半程，已有28家美妝產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)啟動了IPO進(jìn)程，涵蓋品牌、原料、電商服務(wù)、包材、醫(yī)美等多個領(lǐng)域，谷雨、林清軒、綻妍等品牌赫然在列。

這波熱潮與近年來的“上市難”形成鮮明對比。自2023年全球IPO市場整體降溫、政策收緊以來，不少企業(yè)折戟IPO之路。如今，政策層面顯露“松綁”跡象，加之毛戈平、若羽臣等成功上市帶來的示范效應(yīng)，急需資本“活水”的企業(yè)正蓄勢待發(fā)。

2025年，能否重現(xiàn)五年前的上市盛景，并催生改變行業(yè)格局的新頭部？

《FBeauty未來跡》梳理發(fā)現(xiàn)，美妝品牌商成為此輪上市的主力。今年至今共有8家美妝品牌商奔赴上市，其中不乏知名品牌谷雨、林清軒、綻妍生物等。不過，目前僅有樸荷生物一家成功上市。

谷雨于今年3月與中信建投簽署協(xié)議，正式啟動A股IPO進(jìn)程。相較于已經(jīng)上市成功的珀萊雅、上美股份等頭部國貨，谷雨雖然發(fā)展歷史不算長、IPO進(jìn)程較晚，但沖刺速度絕對屬于行業(yè)前列。

谷雨聯(lián)合創(chuàng)始人林雨汀曾在年初舉辦的“中國香妝協(xié)會-2024中國香妝產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布會”上透露，谷雨2024年財(cái)務(wù)營收約40億元，同比增長超40%。而這一成績，完全能夠躋身2024年國貨美妝上市企業(yè)十強(qiáng)榜單。

上市對于谷雨能否搶占“美白第一股”，確立頭部地位、籌集到更多資金等長期發(fā)展，具有重要戰(zhàn)略意義。

林清軒也于今年5月正式向港交所遞交招股書，計(jì)劃主板掛牌上市，沖刺港股“國貨高端護(hù)膚第一股”。與毛戈平的情況有些類似，主打高端護(hù)膚的林清軒，其毛利水平十分引人矚目。

招股書顯示，其公司的營業(yè)收入從2022年的6.91億元增長至2023年的8.05億元，再躍升至2024年的12.10億元，年復(fù)合增長率約32%。在此期間，其毛利率分別為78.0%、81.2%和82.5%，呈逐年上升趨勢。

截圖自林清軒招股書

盡管林清軒的毛利率高于同行，但其凈利率表現(xiàn)則不穩(wěn)定。2022—2024年，其凈利率分別為-0.9%、10.5%、15.4%，波動明顯。同時，林清軒也被外界質(zhì)疑“7.6億營銷費(fèi)撐起增長，研發(fā)三年不足億元”。林清軒能否成為下一個“毛戈平”還有待觀察。

綻妍生物于今年6月申請?jiān)谛氯鍜炫�。其公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，2024年，綻妍生物營業(yè)收入為5.97億元，凈利潤為7350.11萬元。近年來，綻妍生物旗下皮膚學(xué)級護(hù)膚品品牌綻妍表現(xiàn)突出，例如在2023年，綻妍生物皮膚屏障修護(hù)敷料實(shí)現(xiàn)收入3.37億元，按照2023年銷售額排名，其在中國皮膚屏障修護(hù)醫(yī)用敷料市場主要競爭者中排名第三。

倘若此次綻妍生物掛牌成功，對于整個功效護(hù)膚領(lǐng)域和敷料市場而言，將會是一個積極的市場信號。

而今年申請上市的美妝相關(guān)原料企業(yè)數(shù)量，僅次于品牌商，至今共有7家原料商奔赴上市，其中包括維琪科技、創(chuàng)健醫(yī)療、禾元生物等。相較之下，原料商的IPO進(jìn)程要樂觀一些，目前，珈凱生物已于3月掛牌新三板，禾元生物也在7月遞交IPO注冊申請，距離上市僅有一步之遙。

值得關(guān)注的是，多家企業(yè)為細(xì)分領(lǐng)域頭部玩家，例如“多肽原料第一股”維琪科技、沖“角鯊烯原料第一股”的宜春大海龜、深耕功效原料的珈凱生物、聚焦重組膠原蛋白的創(chuàng)健醫(yī)療等。

禾元生物最有望成為今年首個成功上市的重組蛋白企業(yè)，實(shí)際上已入局美妝行業(yè)多年，曾獲華熙生物關(guān)聯(lián)基金投資，并推出“叁的三次方”、“瑪克醫(yī)生”等護(hù)膚品牌，其原料產(chǎn)品重組人纖連蛋白已應(yīng)用于多款護(hù)膚產(chǎn)品中。

隨著重組膠原蛋白在國內(nèi)美妝市場熱度持續(xù)升高，纖連蛋白作為ECM的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)蛋白之一，正在成為錦波生物等一眾企業(yè)押寶的對象。倘若此次禾元生物成功上市，或許將助推纖連蛋白的熱度再次升高。

此外，還有極易科技、聚水潭等電商服務(wù)商，江天科技、美睫時等包材商，東方妍美等醫(yī)美企業(yè)奔赴在上市路上。盡管有奇致激光等三家企業(yè)因種種原因終止IPO進(jìn)程，但這一數(shù)量相較前兩年已經(jīng)有所下降。

這波上市熱潮究竟因何而起？美妝行業(yè)是否真的走出了IPO“寒冬”？

首先，從政策層面來看，IPO相關(guān)政策在經(jīng)歷階段性收緊后，已經(jīng)開始有所“松綁”。

過去一年半內(nèi)，IPO市場經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)控，監(jiān)管層通過公開表態(tài)釋放出恢復(fù)IPO常態(tài)化的部分信號。而這一信號在今年也有了延續(xù)。

6月18日，證監(jiān)會發(fā)布科創(chuàng)板改革“1+6”政策，提出重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市；6月24日，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、商務(wù)部、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》，鼓勵優(yōu)質(zhì)消費(fèi)類企業(yè)IPO。

隨著相關(guān)政策的出臺，IPO端也“活躍”了起來。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，年內(nèi)已有83家擬IPO企業(yè)獲得受理，其中6月份已受理企業(yè)為67家，占上半年受理數(shù)量的80.72%，創(chuàng)下上半年單月受理數(shù)量的新高。

對此，德勤中國公開指出，隨著中國證監(jiān)會進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施的推出，以及創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)、支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市等政策的實(shí)施，未來A股市場將逐步活躍，高科技企業(yè)的上市表現(xiàn)將尤為明顯。

其次，美妝市場步入存量競爭階段后，亟需“熱錢”涌入。

2020年、2021年左右為化妝品行業(yè)的上市黃金期，貝泰妮、逸仙電商等頭部美妝企業(yè)，均在這個階段上市。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，單就2020年，有13家美妝相關(guān)企業(yè)相繼敲鐘。

當(dāng)下，盡管國貨美妝上市企業(yè)十強(qiáng)的門檻進(jìn)一步提升，從2021年的15.52億，上升至2024年的29.7億；前十規(guī)模也從2021年的407.07億，擴(kuò)大至2024年的543.77億，四年間的增長超過130億。

但是十強(qiáng)的變動多數(shù)為位次的變化，“新面孔”出現(xiàn)的頻次并不多，而2024年年底成功上市的毛戈平，也成為該年十強(qiáng)榜單中的唯一“新面孔”�？梢�，企業(yè)上市的成功與否，直接影響了行業(yè)頭部競爭格局。

執(zhí)著如毛戈平，在歷經(jīng)8年坎坷上市路后終于“如愿”。而國產(chǎn)美妝品牌對IPO的執(zhí)念，本質(zhì)還是市場競爭加劇之后，必須面臨的一場“生死戰(zhàn)”。因?yàn)椴簧賴浧放票M管在美妝市場的上一輪飛速發(fā)展中，成功實(shí)現(xiàn)規(guī)�？缭健５�(dāng)下依舊面臨根基不穩(wěn)、品牌力不強(qiáng)、依賴線上渠道及單一品牌等問題，想要實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展、打造新的增長曲線，IPO就是其中的關(guān)鍵一步。

所以，就目前來看，國貨美妝企業(yè)還是有必要通過IPO，來實(shí)現(xiàn)自身的進(jìn)一步發(fā)展擴(kuò)大，同時也能為行業(yè)頭部注入“新鮮血液”。

最后，隨著美妝市場的細(xì)分化發(fā)展，許多“第一股”仍處于空缺狀態(tài)。

盡管業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)“玻尿酸第一股”、“國貨高端美妝第一股”、“中國香水第一股”等諸多稱號，但是隨著行業(yè)進(jìn)一步細(xì)分化發(fā)展，依舊有許多“第一股”仍處于空缺狀態(tài)。

尤其是隨著功效、原料等的創(chuàng)新發(fā)展，美妝多元化領(lǐng)域的“第一股”還有較大的想象空間。例如華熙生物的成功上市，進(jìn)一步帶動了透明質(zhì)酸在美妝領(lǐng)域的“升值”；巨子生物的成功上市，也讓重組膠原蛋白的熱潮持續(xù)至今。

政策暖風(fēng)、存量競爭下的融資剛需、以及細(xì)分賽道“第一股”的空白機(jī)遇，共同構(gòu)成了此輪IPO熱潮的底層邏輯。綜合政策、市場、行業(yè)等多重因素，此輪IPO“熱潮”的出現(xiàn)有其必然性。

受相關(guān)政策的影響，近年來A股等地的IPO難度有所上升，而港交所成為各大企業(yè)“圓夢”IPO的熱門選擇。因?yàn)橄噍^之下，港交所除了上市成本較高外，規(guī)范化要求相對較低，用時也較短，因此不少企業(yè)選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

“美妝作為大消費(fèi)的細(xì)分，在A股的IPO還是有一定難度的，現(xiàn)在港股市場活躍，上市后估值可能更具優(yōu)勢。”一位資深金融人士對《FBeauty未來跡》分析道。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年港股市場共迎來43只新股IPO，與2024年上半年相比增幅達(dá)到43.3%，增長接近半數(shù)。新股融資金額累計(jì)1067億港元，不僅超過了港股2024年全年的融資金額，還超越納斯達(dá)克，躍居上半年全球交易所IPO融資規(guī)模的首位。

今年啟動IPO相關(guān)進(jìn)程的28家美妝企業(yè)中，就有8家的上市地點(diǎn)為港交所，而今年成功成為“中國香水第一股”的穎通，上市地點(diǎn)也是港交所。在港交所成功上市的毛戈平，其受益也十分明顯，市場地位得到明顯提升，因此港交所對美妝企業(yè)的吸引力，或許還將延續(xù)。

不過，隨著《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》等積極政策的出臺，美妝行業(yè)在A股等地的“上市難”問題還是有望得到緩解�？苿�(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟、創(chuàng)業(yè)板對優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)的支持，都為具備科技屬性的美妝產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，如原料商、生物技術(shù)公司等，打開了新的融資通道。

28家企業(yè)的集體沖刺，無疑是美妝行業(yè)重拾資本信心的顯著信號。然而，上市并非終點(diǎn)，而是新一輪競爭的開始。成功登陸資本市場的企業(yè)，將獲得寶貴的資金“彈藥”用于研發(fā)投入、品牌建設(shè)、渠道拓展或兼并收購，從而加固護(hù)城河，沖擊更高的行業(yè)位次。

不過，就目前的上市企業(yè)表現(xiàn)來看，IPO成功之后，企業(yè)的發(fā)展終究還是取決于扎實(shí)業(yè)績、清晰盈利模式、核心技術(shù)壁壘或獨(dú)特品牌價值等多重因素。

此輪IPO熱潮最終能孵化出多少真正改變行業(yè)格局的“新頭部”，仍需時間檢驗(yàn)。但毋庸置疑，2025年，已成為美妝行業(yè)資本化進(jìn)程中的一個重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其后續(xù)漣漪或?qū)⒉罢麄�產(chǎn)業(yè)鏈。