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融資斷崖、上市扎堆:故事講不動,餐飲人得靠真本事了

來源: 職業(yè)餐飲網(wǎng) 旖旎 2025-07-17 09:40

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出品/職業(yè)餐飲網(wǎng)

作者/張鐸

2025年上半年,中國餐飲資本市場呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的局面。

一級市場持續(xù)降溫,融資案例屈指可數(shù)。據(jù)不完全統(tǒng)計,半年內(nèi)公開披露的融資項目不足十起,創(chuàng)下近年來新低。投資人普遍觀望,番茄資本創(chuàng)始人卿永直言,已不再設(shè)定在國內(nèi)出手的目標(biāo)。

與此同時,餐飲企業(yè)扎堆沖刺IPO。從新茶飲到地方快餐,資本市場掀起一輪密集上市潮:部分品牌完成“最后一跳”,另一些則加緊遞交招股書,爭搶退出窗口。

融資退潮、上市潮起,這一“冷熱交鋒”的背后,是資本邏輯正在重構(gòu)。曾被高估的成長性、“燒錢換規(guī)!钡臄U張敘事,正在被利潤、效率與回報重新計量。

2021年前后大舉入局的資金進入退出周期,而一級市場,已難再為下一個故事買單。

01

錢不好拿:投資人不再為“故事”買單 

2025年上半年,一級市場對餐飲項目的投資幾近停擺。

據(jù)不完全統(tǒng)計,公開披露的融資案例不足十起,創(chuàng)下近年來同期最低紀(jì)錄(已剔除門店信息不實、缺乏可靠信源、工商未變更等“偽融資”)。

其中,三家企業(yè)完成天使輪融資,分別是社區(qū)快餐品牌“阿賽小面”、社區(qū)小酒館“唐三兩打酒鋪”與現(xiàn)制烘焙品牌“熱氣餅店”。

此外,連鎖火鍋品牌“小龍坎”完成了一輪股權(quán)融資,精品咖啡品牌“代數(shù)學(xué)家咖啡”完成第五輪融資。

資本陣容也顯示出市場的謹(jǐn)慎——除挑戰(zhàn)者創(chuàng)投與寬窄創(chuàng)投外,鮮見知名機構(gòu)入場,一線基金集體缺席。

盡管案例稀少,仍可從少數(shù)獲投項目中看出新的篩選邏輯正在成形。

“講概念、拼流量”的舊敘事正在失效,資本開始轉(zhuǎn)而關(guān)注企業(yè)是否能切中結(jié)構(gòu)性問題、實現(xiàn)正向模型驗證。

例如,寬窄創(chuàng)投創(chuàng)始人認(rèn)為“熱氣餅店”以極致運營效率,破解了短保烘焙產(chǎn)品“高加價倍率+用戶群體過窄”的結(jié)構(gòu)性難題;

“阿賽小面”與“唐三兩打酒鋪”則錨定“社區(qū)+性價比”模型;

“代數(shù)學(xué)家咖啡”提出“大眾品牌的消費升級”路徑,而非并非盲目追求精品咖啡的調(diào)性。

值得一提的是,疫情期間,該品牌即主動收縮門店規(guī)模,2024年第三季度起實現(xiàn)財務(wù)利潤與現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

這種從項目特征到資本態(tài)度的變化,并非僅出現(xiàn)在餐飲領(lǐng)域。

自2022年起,整個新消費賽道的投資熱度持續(xù)下行,估值體系整體回調(diào)。曾依賴高估值講故事的品牌逐步陷入增長瓶頸,不得不裁撤、收縮或轉(zhuǎn)型求生。

一家頭部消費投資機構(gòu)的內(nèi)部人士透露,盡管坊間頻傳他們“投資中式漢堡”,但事實上,自2022年之后,該機構(gòu)未在餐飲板塊公開出手。

門店數(shù)量曾是上一輪資本熱潮中的核心估值變量之一,一級市場押注“跑馬圈地”,通過加盟體系驅(qū)動規(guī)模復(fù)制。但在當(dāng)下,單店模型普遍承壓,回本周期拉長,加盟機制松動,擴張邏輯正逐步失效。

一位長期關(guān)注連鎖餐飲的投資人表示:很多品牌開多少,退的也差不多。加盟門店的凈增長接近停滯,看似在擴張,實則已陷入停擺,很難再找到清晰、可持續(xù)的增長路徑。

行業(yè)的停滯同樣體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的“隱性指標(biāo)”中。二手餐飲設(shè)備市場的回收量持續(xù)下滑,設(shè)備不再像過去那樣“一出手就有人接”,如今則是“堆在倉庫里沒人要”,庫存積壓成為行業(yè)冷卻的具象寫照。

上述投資人表示,自己仍會參與一部分早期項目的投資與孵化。此外他正在嘗試將過往被投企業(yè)中的運營經(jīng)驗、模型打法進行產(chǎn)品化,打包為課程、咨詢與陪跑服務(wù)。

估值體系的變化也清晰可見。番茄資本創(chuàng)始人卿永此前表示,一級市場如今對餐飲項目的估值倍數(shù)已回調(diào)至10—15倍PE的理性區(qū)間,商業(yè)模式存在結(jié)構(gòu)性瑕疵的項目則完全無人問津。

不僅如此,投資人還普遍提出更為嚴(yán)苛的要求:具備可持續(xù)的單店盈利模型、可驗證的增長曲線、明確的上市時間表與分紅承諾。這種“既要又要還要”的投資標(biāo)準(zhǔn),導(dǎo)致現(xiàn)在國內(nèi)餐飲投資沒法投。

融資退潮不代表終局,而是一次資本視角的自我校準(zhǔn)。一級市場開始重估餐飲項目的價值底層,放棄“規(guī);孟搿保貧w“模型現(xiàn)實”。而能穿越周期的品牌,不再依賴講故事,而依賴生意本身。

02

扎堆上市,不是風(fēng)口,是交卷

與一級市場的冷清形成鮮明對比,2025年上半年,餐飲行業(yè)在二級市場迎來一輪罕見的集中上市潮。

蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬、滬上阿姨、綠茶等頭部企業(yè)先后登陸資本市場,成功完成IPO。

與此同時,遇見小面、巴奴火鍋已遞交招股書,老鄉(xiāng)雞也更新了招股文件,塔斯汀近期的股權(quán)架構(gòu)調(diào)整被市場廣泛解讀為籌備上市的前奏。

回顧過去,中國餐飲企業(yè)已歷經(jīng)三輪集中上市潮。

第一輪發(fā)生在2007年至2009年,以全聚德、味千拉面等為代表,標(biāo)志著餐飲資本化的初步探索;

第二輪出現(xiàn)在2014年至2018年,圍繞連鎖化與標(biāo)準(zhǔn)化展開,呷哺呷哺、周黑鴨、海底撈相繼上市,資本開始系統(tǒng)性押注可復(fù)制的品牌模型;

第三輪集中于2019年至2022年,新茶飲、新中式快餐等賽道在“消費熱錢”推動下高估值入場,九毛九、奈雪的茶等項目陸續(xù)登陸資本市場。

當(dāng)前正在展開的這一輪,自2024年底小菜園登陸港股起步,至2025年上半年的批量上市,已構(gòu)成餐飲行業(yè)的“第四輪上市浪潮”。

不同于前三輪以增長預(yù)期驅(qū)動為主,這一輪更像是上一個周期高估值項目的“集中兌現(xiàn)”窗口。

一批頭部企業(yè)在2021年前后獲得高估值融資,成為資本爭搶的焦點;如今,隨著PE/VC基金進入退出周期,回籠壓力促使項目加速“上岸”。

這一輪上市潮的本質(zhì),是資本周期的推力大于行業(yè)周期的拉力。主導(dǎo)力量是“退出剛需”,而非“增長確定性”,這種驅(qū)動邏輯的錯位,也讓部分投資人對企業(yè)后市表現(xiàn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

盡管部分上市企業(yè)受到熱捧,市值表現(xiàn)可觀,但整體來看,估值分化已然顯現(xiàn),甚至已有企業(yè)在上市后短短數(shù)月內(nèi)即跌破發(fā)行價。

另一方面,頭部項目的成功上市,仍對市場情緒產(chǎn)生了一定提振,尤其體現(xiàn)在港股市場。

老廟黃金、泡泡瑪特、蜜雪冰城被并稱為“港股消費三姐妹”,其中蜜雪冰城創(chuàng)下近年來消費類IPO的最高融資規(guī)模,成為市場關(guān)注的焦點。在二級市場的表現(xiàn),也在一定程度上反哺了一級市場,為資本重回餐飲賽道提供了信號。

隨著港股整體活躍度回暖,一級市場投資熱情出現(xiàn)邊際回升。進入2025年第二季度后期,部分消費基金恢復(fù)了項目初篩和盡調(diào)流程,一位連鎖餐飲品牌創(chuàng)始人表示,今年以來,已有多家機構(gòu)主動接洽。

03

模型為王,能賺錢的生意才有未來

資本在餐飲行業(yè),從來只能錦上添花,難以雪中送炭。

一級市場的冷卻,并非終結(jié),而更像是一輪主動修復(fù)。熱錢退場之后,曾依賴外部資本催化、靠規(guī)模掩蓋問題的擴張模式逐步瓦解,企業(yè)被迫回到模型本身,重新檢視效率、成本與用戶留存的內(nèi)功結(jié)構(gòu)。

在這樣的背景下,那些真正跑通單店模型、能夠穿越周期波動、具備長期用戶復(fù)購能力的品牌,反而更容易脫穎而出。資本也在回歸本質(zhì),從追風(fēng)口、押流量,轉(zhuǎn)向看組織、看系統(tǒng)、看穩(wěn)健性。

資本冷卻并非壞事。相反,它提供了一個去泡沫化的窗口期,為真正有耐力、具備模型自洽性的企業(yè)創(chuàng)造了突圍空間。熱潮之中,幾乎所有項目都在講規(guī)模、講擴張;當(dāng)資本退去,才更容易看清,誰在認(rèn)真做生意。

職業(yè)餐飲網(wǎng)小結(jié):

當(dāng)行業(yè)從“增長幻覺”走向“現(xiàn)實檢驗”,真正值得被關(guān)注的,已不再是下一輪泡沫,而是那些以效率筑底、靠系統(tǒng)積累韌性的企業(yè)。

周期從不是終點,而是資本對行業(yè)的一次過濾機制。穿越喧囂、仍能留在牌桌上的,才是定義下一階段秩序的人。

本文為聯(lián)商網(wǎng)經(jīng)職業(yè)餐飲網(wǎng)授權(quán)轉(zhuǎn)載,版權(quán)歸職業(yè)餐飲網(wǎng)所有,不代表聯(lián)商網(wǎng)立場,如若轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。

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