出品/投資界PEdaily

撰文/周佳麗

PE正在圍獵星巴克中國(guó)。

最新一幕，高瓴也來(lái)了——根據(jù)外媒援引知情人士報(bào)道，高瓴近日參與了星巴克中國(guó)區(qū)的反向管理層路演，表達(dá)了對(duì)收購(gòu)星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)的興趣。

投資界從知情人獲悉，此次路演還吸引了凱雷投資、信宸資本等多家知名投資機(jī)構(gòu)參與。據(jù)悉，星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)估值約為50至60億美元（約合人民幣350-430億元）。

自1999年在北京國(guó)貿(mào)開(kāi)出中國(guó)內(nèi)地第一家門店起，星巴克已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)26年，擁有超7700家門店。然而最近幾年，面臨瑞幸咖啡、蜜雪冰城等本土品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，星巴克中國(guó)的危機(jī)感愈演愈烈。

高瓴角逐

星巴克中國(guó)要賣了

端倪始于半年前。

去年11月，星巴克首次被曝考慮出售中國(guó)業(yè)務(wù)股權(quán)的可能性。當(dāng)時(shí)彭博社報(bào)道稱，星巴克正在為中國(guó)業(yè)務(wù)探尋多種方案，其中包括出售該項(xiàng)業(yè)務(wù)部分股權(quán)的可能性，并指公司已非正式評(píng)估了包括中國(guó)本土私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多個(gè)中國(guó)潛在投資者的興趣。

在此數(shù)月前，星巴克新任命的首席執(zhí)行官Brian Niccol在談及中國(guó)市場(chǎng)曾表示，他正在努力更好地了解公司在中國(guó)的運(yùn)營(yíng)情況，并指出“中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境似乎非常激烈”。

隨后消息流出，星巴克通過(guò)財(cái)務(wù)顧問(wèn)向多家潛在投資者發(fā)出了信函，以征求對(duì)星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展的意見(jiàn)和建議。

如今，高瓴也準(zhǔn)備收購(gòu)星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)。知情人士透露，該交易將由高盛擔(dān)任獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)，估值約為50至60億美元，預(yù)計(jì)將持續(xù)到2026年。

至此，星巴克中國(guó)背后已經(jīng)站著長(zhǎng)長(zhǎng)的競(jìng)購(gòu)隊(duì)伍，高瓴之外還包括KKR、方源資本以及太盟投資集團(tuán)PAG等投資機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)巨頭華潤(rùn)集團(tuán)與美團(tuán)也被指為潛在買家，火爆程度可見(jiàn)一斑。

“我們收獲了很多人的興趣——非常多的興趣，”正如Niccol在接受《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示�！叭藗兛吹搅诵前涂似放频膬r(jià)值，也看到咖啡行業(yè)正在增長(zhǎng)。我認(rèn)為他們很樂(lè)意與我們合作，共同探索如何將門店數(shù)量從8000家擴(kuò)大到20000家�！�

在中國(guó)坐擁近8000家門店，星巴克中國(guó)最終會(huì)花落誰(shuí)家？“我們對(duì)具體實(shí)施持靈活態(tài)度，希望在其中擁有有意義的股份，”但Niccol也透露，星巴克并不著急，“我們會(huì)順其自然�！�

入華26年

星巴克中國(guó)遇到勁敵

星巴克的中國(guó)故事始于1999年。

這年1月，星巴克在北京國(guó)際貿(mào)易中心開(kāi)出中國(guó)內(nèi)地第一家門店，那個(gè)時(shí)候咖啡文化在中國(guó)還不普及。經(jīng)歷過(guò)短暫的水土不服，星巴克中國(guó)開(kāi)啟兇猛擴(kuò)張，定位于門店“第三空間”屬性和高品質(zhì)的咖啡生活方式，漸漸成為本土商場(chǎng)的引流利器和門面擔(dān)當(dāng)，其白色咖啡杯也曾被認(rèn)為是“小資”的代表。

入華26年，星巴克已經(jīng)在中國(guó)內(nèi)地1000多個(gè)縣級(jí)市場(chǎng)開(kāi)設(shè)了超過(guò)7700家門店，從一線城市快速下沉到二三線城市，進(jìn)駐超過(guò)200個(gè)城市，曾實(shí)現(xiàn)每隔15小時(shí)就有一家新店在中國(guó)開(kāi)張的奇跡。

很長(zhǎng)一段時(shí)間里，星巴克在中國(guó)咖啡飲料品牌市場(chǎng)份額中一直占據(jù)第一的位置�？梢哉f(shuō)，中國(guó)大部分消費(fèi)者對(duì)咖啡的認(rèn)識(shí)，很大程度上來(lái)自星巴克。

直到瑞幸咖啡出現(xiàn)，星巴克的江湖地位漸漸被撼動(dòng)。

2018年1月，瑞幸在北京銀河soho開(kāi)出自己的第一家咖啡門店，隨后很快便達(dá)到全國(guó)2000家門店的規(guī)模。要知道，星巴克達(dá)到這個(gè)店數(shù)花了17年，而瑞幸卻只用了短短不到1年的時(shí)間，一躍成為國(guó)內(nèi)第二大連鎖咖啡品牌。

某種程度上，瑞幸咖啡的崛起是觸發(fā)星巴克在中國(guó)進(jìn)行最深刻、最廣泛戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的直接導(dǎo)火索和催化劑，它迫使星巴克加速在中國(guó)擁抱數(shù)字化、深化本土化創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)了如“專星送”、“啡快”等業(yè)務(wù)。

但顯然，瑞幸的逆襲故事顛覆了所有人的想象。截至2025年一季度末，瑞幸咖啡門店總數(shù)達(dá)24097家，幾乎是星巴克中國(guó)門店數(shù)量的3倍之多，不管是年銷售額還是總營(yíng)收都在超越星巴克中國(guó)。

除了瑞幸，星巴克中國(guó)的對(duì)手還有M Stand、Manner、庫(kù)迪、幸運(yùn)咖等一批新興連鎖品牌。與此同時(shí)，三頓半、永璞等線上網(wǎng)紅品牌也分走了大量星巴克用戶，還有茶百道、滬上阿姨、茶顏悅色等新茶飲品牌紛紛推出咖啡品牌，硝煙彌漫。

競(jìng)爭(zhēng)之下，星巴克焦慮起來(lái)。公開(kāi)資料顯示，受瑞幸咖啡、庫(kù)迪咖啡以及新茶飲品牌的大幅擴(kuò)張、低價(jià)策略等因素影響，星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)——2025第一季度星巴克中國(guó)同店銷售額下降了6%，最近宣布了入華25年以來(lái)的首次降價(jià)。

“我們需要（在中國(guó)）找到實(shí)現(xiàn)當(dāng)前和未來(lái)增長(zhǎng)的辦法。”也許正如Niccol所言，此時(shí)此刻，星巴克中國(guó)亟需外部戰(zhàn)略投資者書寫新的故事。

消費(fèi)永不落幕

正在批量誕生大并購(gòu)

星巴克中國(guó)正在探尋的路，麥當(dāng)勞中國(guó)已經(jīng)成功走過(guò)。

回想2017年初，中信系聯(lián)手以20.8億美元的價(jià)格拿下麥當(dāng)勞中國(guó)20年經(jīng)營(yíng)權(quán)，“金拱門”隨之誕生。如此體量締造了當(dāng)年最為轟動(dòng)的超級(jí)并購(gòu)之一。

基于對(duì)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)更加熟悉，中信系接手后便加速了麥當(dāng)勞中國(guó)的本土化進(jìn)程。時(shí)至如今，麥當(dāng)勞中國(guó)的門店數(shù)量已超6000家，目標(biāo)到2028年突破1萬(wàn)家。可以說(shuō)，在懂中國(guó)市場(chǎng)的操盤手下，麥當(dāng)勞中國(guó)實(shí)現(xiàn)了品牌總部和本國(guó)經(jīng)營(yíng)方兩者的共贏。

雖然星巴克中國(guó)未來(lái)的道路并非簡(jiǎn)單復(fù)制，其在控制權(quán)結(jié)構(gòu)、所處品類特性以及面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境上一定存在差異，但某種程度上麥當(dāng)勞中國(guó)被中信系收購(gòu)后的轉(zhuǎn)型之路，于星巴克乃至所有希望在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破性發(fā)展的跨國(guó)消費(fèi)品牌而言，極具借鑒意義。

如此一幕適逢中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化之際，我們見(jiàn)證著一筆筆big deal的誕生。

印象深刻的是今年開(kāi)年，德弘資本以約130億港元的價(jià)格，從阿里那里買下大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售。追溯起來(lái)，大潤(rùn)發(fā)為中國(guó)大陸零售業(yè)開(kāi)創(chuàng)一個(gè)新時(shí)代，曾問(wèn)鼎中國(guó)超市銷量第一，高鑫零售的市值一度超過(guò)千億港元。但浮沉之中，一代“超市之王”還是黯然落幕，PE入主。

隨后，另外一家國(guó)際品牌——Marshall馬歇爾集團(tuán)被紅杉中國(guó)收入囊中。1月25日，紅杉中國(guó)宣布將以11億歐元的估值收購(gòu)Marshall馬歇爾的多數(shù)股權(quán)。Marshall馬歇爾以經(jīng)典的吉他音箱而聞名，一度成為中國(guó)藍(lán)牙音箱線上市場(chǎng)的第一品牌。六十多年沉淀，紅杉中國(guó)將攜手與之共同譜寫新的音樂(lè)歷史。

還有方源資本聯(lián)合Unison Capital收購(gòu)日本高級(jí)珠寶品牌Tasaki、L Catterton收購(gòu)北歐洗護(hù)品牌STENDERS施丹蘭的多數(shù)股權(quán)、博裕資本收購(gòu)高端百貨商場(chǎng)SKP，以及最新傳聞中的KKR擬收購(gòu)大窯飲品等等。

目之所及，傳奇消費(fèi)品牌們正紛紛翻開(kāi)新一頁(yè)。

一個(gè)普遍的觀點(diǎn)是，消費(fèi)行業(yè)歷來(lái)被認(rèn)為是具備剛性、抗周期屬性的行業(yè)，因而在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)期反而更受資本歡迎。今年以來(lái)身邊消費(fèi)基金透露，他們正在尋找兼并收購(gòu)的機(jī)會(huì)，“很多消費(fèi)類項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)格便宜，手中有大量現(xiàn)金儲(chǔ)備的買方，有能力在此時(shí)抄底�！�

此間，有投資人聊起一個(gè)趨勢(shì)——買下跨國(guó)公司的中國(guó)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為消費(fèi)并購(gòu)方發(fā)力的主要方向。

正如市場(chǎng)消息：通用磨坊正考慮以數(shù)億美元的價(jià)格出售其在中國(guó)的哈根達(dá)斯冰淇淋門店，迪卡儂擬出售中國(guó)業(yè)務(wù)約30%股權(quán)，估值或超10億美元等，無(wú)一例外都吸引了一批PE。

洗牌正在發(fā)生，也許下一個(gè)big deal已經(jīng)在醞釀之中。