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撰文/范昕茹 

頂著今年以來(lái)港股最大IPO的名頭，茶百道成為第二個(gè)成功登陸港交所的新茶飲企業(yè)。但它還是沒(méi)能避開(kāi)資本市場(chǎng)吹來(lái)的冷風(fēng)。 

4月23日，茶百道（02555.HK)正式上市港交所，成為港股“奶茶第二股”。然而上市首日，茶百道股價(jià)便遭遇破發(fā)，17.5港元的發(fā)行價(jià)一度跌超30%。截至4月23日港股收盤(pán)，茶百道股價(jià)報(bào)收12.8港元，相較發(fā)行價(jià)跌去26.86%，公司總市值189億港元。 

茶百道在資本市場(chǎng)的“失寵”，有自身上市定價(jià)略高的因素，也折射出當(dāng)下新茶飲在市場(chǎng)上熱度消退。有資本市場(chǎng)人士向華爾街見(jiàn)聞透露，也有其他新茶飲品牌原定本季度上市，但綜合考慮下來(lái)，目前上市節(jié)點(diǎn)也有所推后。 

當(dāng)然，相比其他遲遲未能上市的新茶飲品牌，茶百道也是幸運(yùn)地多。它也要在新茶飲熱潮褪卻后，找到繼續(xù)留在牌桌上的玩法了。

01 

失意

距港股“奶茶第一股”奈雪的茶上市時(shí)隔近三年后，茶百道似乎未能打破茶飲企業(yè)上市首日破發(fā)的命運(yùn)。 

2021年6月30日，奈雪的茶（2150.HK）以19.8港元每股的價(jià)格在港交所主板上市。然而“新茶飲第一股”的光環(huán)，并未讓奈雪的茶在資本市場(chǎng)受到追捧。相反，上市首日奈雪的茶跌破發(fā)行價(jià)，當(dāng)天報(bào)收17.12港元，較發(fā)行價(jià)跌13.54%。 

如果單從上市時(shí)茶百道和奈雪的茶的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，茶百道和奈雪的茶本該是兩個(gè)截然不同的故事。 

2021年至2023年，茶百道業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為迅速。三年里，茶百道收入分別為36.4億元、42.3億元和57.0億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25.1%；公司毛利分別為13.0億元、14.6億元和19.6億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為9.0億元、9.7億元和12.6億元，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率18.2%。 

數(shù)據(jù)顯示，2023年，茶百道門(mén)店一共賣(mài)出10.16億杯奶茶，總零售額達(dá)到約169億元。截至2024年4月5日，茶百道門(mén)店數(shù)已經(jīng)達(dá)到8016家，遍布全國(guó)31個(gè)省市，實(shí)現(xiàn)所有省份及各縣級(jí)城市的全覆蓋。 

奈雪的茶則不然，上市之時(shí)，奈雪的茶仍處于虧損狀態(tài)。2021年和2022年，奈雪的茶的歸母凈利潤(rùn)均為虧損，直至2023年才扭虧為盈。 

為何茶百道的業(yè)績(jī)沒(méi)能幫它避免首日破發(fā)的命運(yùn)？ 

“資本對(duì)奶茶品類(lèi)本來(lái)就不是那么感興趣�！睂�(duì)于茶百道港股首日破發(fā)，一位茶飲行業(yè)從業(yè)者如此說(shuō)道。 

近幾年，資本不愛(ài)新茶飲幾乎成為一種行業(yè)認(rèn)知。中國(guó)食品行業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，在港股整體活躍度不高的環(huán)境下，資本更樂(lè)意選擇科技、能源等短平快的板塊，對(duì)需要執(zhí)行長(zhǎng)期主義的食品板塊沒(méi)那么熱衷，這也導(dǎo)致了茶百道在港股遇冷。 

相比奈雪的茶，茶百道在認(rèn)購(gòu)階段已經(jīng)顯現(xiàn)出某種冷清。茶百道公布的配發(fā)結(jié)果顯示，公司全球發(fā)售約1.48億股股份，凈籌約24.63億港元，每股發(fā)售價(jià)17.5港元。公開(kāi)發(fā)售僅獲0.5倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售獲1.11倍認(rèn)購(gòu)。 

相比之下，奈雪的茶共計(jì)發(fā)行約2.57億股股份，發(fā)行價(jià)為每股19.8港元，總計(jì)募集資金凈額48.424億港元。根據(jù)其公布的申購(gòu)結(jié)果，香港公開(kāi)發(fā)售項(xiàng)下共收到64.2萬(wàn)份認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)，超額認(rèn)購(gòu)超432倍，國(guó)際發(fā)售部分的認(rèn)購(gòu)也達(dá)到了18.18倍。 

然而，開(kāi)了個(gè)好頭的奈雪的茶并沒(méi)能穩(wěn)住優(yōu)勢(shì)，如今，其股價(jià)已經(jīng)跌至每股2.28港元，市值僅有39億港元。

02 

圍籠

茶百道在港上市的遭遇，對(duì)于仍在等待上市，或者有意上市的茶飲企業(yè)而言，算不上一個(gè)好消息。 

2024年新年剛過(guò)，多家新茶飲便排著隊(duì)，拿著號(hào)赴港遞表，加入港股“奶茶第二股”的爭(zhēng)奪。如今，茶百道率先突圍后，蜜雪冰城、古茗和滬上阿姨仍在等待。市場(chǎng)上關(guān)于茶顏悅色、霸王茶姬尋求上市的消息也從未間斷。 

對(duì)比幾家茶飲公司的招股書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，新茶飲企業(yè)講的故事大體相似——加盟、下沉和出海，然而他們卻遲遲未能逃出圍籠，給市場(chǎng)講出更加“性感”的故事。 

近年來(lái)，新茶飲行業(yè)逐漸內(nèi)卷，早前新茶飲高端、平價(jià)、大眾的格局不斷被打破，各家茶飲企業(yè)在價(jià)格、產(chǎn)品和戰(zhàn)略端不斷趨近。如今，大多茶飲產(chǎn)品都集中在10-20元價(jià)格帶中。在排隊(duì)上市的幾家茶飲企業(yè)中，除了蜜雪冰城仍然以極致的性?xún)r(jià)比占據(jù)了10元以下價(jià)格帶，其他幾家產(chǎn)品大多都處于10-20元價(jià)格帶中。而價(jià)格帶的下探，也意味著毛利空間的縮小。 

這也導(dǎo)致，加盟和下沉成為現(xiàn)下茶飲企業(yè)主要的運(yùn)作模式和發(fā)展方向。 

從招股書(shū)披露的信息來(lái)看，無(wú)論是茶百道、蜜雪冰城還是滬上阿姨，其來(lái)自加盟店的營(yíng)收都超過(guò)了總營(yíng)收的90%，且下沉市場(chǎng)都占據(jù)了其主要的市場(chǎng)。 

數(shù)據(jù)顯示，2023年底，茶百道門(mén)店在一線(xiàn)、新一線(xiàn)、二線(xiàn)、三線(xiàn)、四線(xiàn)及以下城市的數(shù)量占比分別為10.6%、26.9%、20.9%、19.4%及22.2%。截至2023年9月30日，滬上阿姨所有門(mén)店中約49.0%的門(mén)店位于三線(xiàn)及以下城市。 

盡管如此，下沉市場(chǎng)，仍然是各家茶飲企爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)所在。為了進(jìn)一步向更小的縣城下沉，2023年，滬上阿姨推出了專(zhuān)為三線(xiàn)及以下城市消費(fèi)者所設(shè)，主打性?xún)r(jià)比的“輕享版”門(mén)店模型。輕享版定價(jià)在2-12元，與蜜雪冰城價(jià)格相當(dāng)，店型更小且門(mén)店選址上更加靈活。 

此前一直主打直營(yíng)的喜茶和奈雪的茶也先后開(kāi)放加盟，從一二線(xiàn)城市轉(zhuǎn)向下沉市場(chǎng)。 

這背后主要是由于相比直營(yíng)店，加盟店能創(chuàng)造更高的毛利率。茶百道招股書(shū)顯示，2021年至2023年間，茶百道的加盟店的毛利率在34%-36%之間，而直營(yíng)店毛利率僅有一半左右，約為11%-18%。 

而當(dāng)加盟和下沉成為新茶飲品牌們共同的目標(biāo)，茶飲企業(yè)對(duì)自帶資源，能夠規(guī)�；_(kāi)店的優(yōu)質(zhì)加盟商的爭(zhēng)奪也正日趨激烈。海外市場(chǎng)也成為茶飲品牌下一個(gè)目標(biāo)。 

茶百道招股書(shū)顯示，上市募集資金中，部分將用于支持海外市場(chǎng)的供應(yīng)鏈能力，計(jì)劃建設(shè)生產(chǎn)和配送設(shè)施。2024年，公司計(jì)劃開(kāi)始建立覆蓋泰國(guó)、越南及馬來(lái)西亞等東南亞市場(chǎng)的供應(yīng)鏈體系。2025年計(jì)劃開(kāi)始設(shè)立配送中心以支持公司在東南亞市場(chǎng)的擴(kuò)張。 

然而，在此之前，喜茶、蜜雪冰城、霸王茶姬等茶飲品牌的門(mén)店早已落戶(hù)海外。 

當(dāng)新茶飲品牌們集體陷入同質(zhì)化，等待上市的茶飲企業(yè)們還能拿什么來(lái)說(shuō)服資本市場(chǎng)，爭(zhēng)取融資？