來源/時代財經(jīng)APP 

撰文/林心林

短短幾日內(nèi)，王健林背后的投資者聯(lián)盟經(jīng)歷了一場洗牌。

由于珠海萬達商管未能如期在2023年底完成上市，按照對賭協(xié)議，萬達要對相關股份進行回購，并支付利息，這并不是一個小數(shù)目。不過，就在距離大限將至之時，王健林的“貴人”們出手了。

12月12日，太盟投資集團（PAG）與大連萬達商管集團共同宣布簽署新投資協(xié)議，太盟投資集團將聯(lián)合其他投資者，在其2021年的投資贖回期滿時，經(jīng)萬達商管贖回后對珠海萬達商管再投資。按照新協(xié)議，大連萬達商管對珠海萬達商管的持股比例將下降至40%。

一位接近萬達的業(yè)內(nèi)人士透露，此次交易過后大連萬達商管將陸續(xù)獲得近300億元增量資金。而為了穩(wěn)住萬達的資金安全，王健林也做出了很大程度的讓步，不僅失去了對珠海萬達商管的絕對控制權，也交出了A股上市平臺萬達電影的控制權。

據(jù)悉，此次新投資將不再就上市設置對賭協(xié)議，懸在王健林心頭兩年的對賭協(xié)議被廢棄，這位中國前首富與他背后的萬達集團得以從風暴中暫時脫身。

輕舟已過萬重山，王健林又一次獲得喘息上岸的機會。圍繞萬達系股權的一系列騰挪轉(zhuǎn)讓也隨即呈現(xiàn)于公眾面前。

永輝超市、碧桂園清倉股份，孫喜雙、柯利明們激流勇進。

首富的朋友圈

每一位首富的身后，都站著一群財資雄厚的朋友。

當年，在恒大港股上市以及后來的尋求回A時，“大D會”對許家印傾囊相助。而王健林得以在資本市場進進出出，同樣離不開好友撐腰。

這家房地產(chǎn)巨頭的成長史中，幾乎有一半時間陷在與資本市場的周旋糾葛中。2005年，萬達REITs招股文件在香港獲通過，2006年計劃紅籌上市，但無疾而終；2007年，王健林計劃讓萬達在A股上市，因行業(yè)環(huán)境再度擱淺，最終轉(zhuǎn)向香港資本市場。

2013年，王健林以凈資產(chǎn)860億元問鼎福布斯中國富豪榜首富寶座；隔年12月23日，萬達商業(yè)正式登陸港交所，募集資金金額高達288億港元，成為當年港交所最大IPO。上市敲鐘當天，王健林在致辭中表達了對泛�？毓杀R志強等朋友的感謝。盧志強是王健林把酒言歡的老友，泛�？毓蛇�曾砸了50億投資萬達影業(yè)與萬達影視，助力萬達影業(yè)板塊重組上市。

不過，萬達商業(yè)并未在香港資本市場掀起更大的風浪。由于股價長期低迷，僅掛牌不到兩年時，王健林就作出了將萬達商業(yè)私有化的決定，并于2016年9月宣布退市。用王健林自己的話來說，“不能對不起我的朋友和股東，所以我們一定要私有化。”

彼時為從公眾手中回購股份，王健林找來中國平安、杉杉控股等多個財團融資300多億并簽署對賭協(xié)議，大連萬達商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司（簡稱“萬達商業(yè)”）須在港股退市后滿兩年即2018年8月31日前在A股主板上市，否則大連萬達集團需要回購全部約14%的股份。

2017年初，王健林在萬達年會上一口氣唱了四首歌，《等待》《朋友》《一無所有》和《夫妻雙雙把家還》。經(jīng)歷了2016年的退市、引戰(zhàn)，這位前首富還要再大干一場。

然而，形勢急轉(zhuǎn)直下，此后兩年萬達陷入債務危機，從“買買買”到“賣賣賣”，王健林壯士斷腕。2017年7月，萬達將旗下文旅與酒店項目打包賣出，盟友孫宏斌開始出場，融創(chuàng)以438.4億元接下13個萬達文旅項目。隨后，萬達提出“全面輕資產(chǎn)”的戰(zhàn)略，并剝離地產(chǎn)業(yè)務。

2018年3月1日，大連萬達商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司正式更名為大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司（簡稱“萬達商管”），即從“商業(yè)地產(chǎn)”變?yōu)椤吧虡I(yè)管理”。

隨著再次上市的對賭期限臨近，王健林又找來了新一波盟友。2018年1月，騰訊控股作為主發(fā)起方，聯(lián)合蘇寧、京東、融創(chuàng)與大連萬達簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議，以約340億元收購萬達商業(yè)H股退市時引入財團持有的14%股份。

其中，蘇寧和融創(chuàng)中國公告披露分別投資95億元，持股比例3.91%；此外有報道稱騰訊投資100億元，占股4.12%；京東投資50億元，持股比例為2.06%。同時新的對賭協(xié)議產(chǎn)生，萬達商管需要在2023年10月31日前上市，否則要向投資者支付約300億元的股權回購款，加上利息將高達440億元。

回A上市多年無果，萬達商業(yè)在2021年撤回A股IPO申請，選擇再度赴港上市之時，王健林再次引入了多達22家投資機構。

2021年8月，新上市主體珠海萬達商管（即大連萬達商管子公司）與香港鄭裕彤家族、碧桂園、中信資本、螞蟻、騰訊、太盟投資集團等投資人簽訂協(xié)議，引入高達380億元的戰(zhàn)略融資，并簽下最遲要在2023年完成上市的對賭協(xié)議。

隨后，珠海萬達商管向中國證監(jiān)會提交了境外首次公開發(fā)行股份的材料，并獲證監(jiān)會國際部受理申請，獲得了“小路條”。當年10月，珠海萬達商管第一次向港交所遞交了IPO招股書。

但經(jīng)歷四度遞交招股書后，珠海萬達商管上市仍未成行，王健林的對賭協(xié)議又以失約告終。

未盡的“東山再起”

事實上，在2022年國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)走入調(diào)整周期時，王健林和萬達還一度被看做是“活得好”的樣本。

這一年，萬達扮演起白衣騎士的角色。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年，萬達商管參與十多筆交易，其中就包括接盤建業(yè)集團全部商業(yè)項目運營權。

2022年11月，在《2022胡潤百富榜》，王健林時隔多年以1000億元身家成為內(nèi)地地產(chǎn)富豪第一，“王健林回來了”的聲音甚囂塵上。2023年初，王健林頻繁現(xiàn)身各地尋求項目擴張與資金支持；與此同時，在一場美元債發(fā)行路演會上，萬達透露珠海萬達商管將在2023年二季度完成上市。

事實上，因身背上市和業(yè)績對賭協(xié)議，珠海萬達商管經(jīng)營壓力并不小。有萬達商管內(nèi)部員工曾告訴時代財經(jīng)，2023年初萬達商管集團、萬達文化集團、投資集團都簽下了年度經(jīng)營目標責任書，上到集團、總裁，下到區(qū)域、項目，幾乎都背上了嚴苛的量化指標。

業(yè)績壓力下一座座萬達廣場迅速地拔地而起。2021年6月申請赴港上市前，萬達商管在管萬達廣場共計380座，短短一年多迅速攀升至2022年的473座，并有在建萬達廣場達187個�！叭f達一個項目從拿地到開業(yè)一般也就兩三年�！鄙鲜鰡T工稱。

2023年4月開始，風向急轉(zhuǎn)而下。由于償債高峰期到來，以及上市面臨不確定，萬達系出現(xiàn)貸款觸發(fā)提前還貸風險、尋求債務展期、被穆迪下調(diào)評級等風波，流動性挑戰(zhàn)凸顯。王健林也在當月高管會議上坦承，珠海萬達商管IPO目前遇到了階段性困難，并表示萬達絕不會躺平，更不會破產(chǎn)。

王健林一直在努力周旋。為籌措資金，萬達系開始減持萬達電影股票。

7月，東方財富老板娘陸麗麗斥資近22億元受讓萬達電影股份；同月，柯利明旗下公司儒意影視受讓萬達電影控股股東萬達投資49%的股權。12月12日，柯利明旗下儒意投資再受讓萬達投資51%股權，柯利明也成為萬達電影實控人。

王健林舍棄的不只是萬達電影和珠海萬達商管的絕對控制權。12月6日消息稱，珠海萬達商管在和投資人溝通中透露萬達擬出售旗下位于一、二線城市的萬達廣場以換取流動資金，目前在和險資機構洽談。在此之前，大家保險就已間接接管了上海松江萬達廣場、西寧海湖萬達廣場、江門臺山萬達廣場、上海周浦萬達廣場等項目。

有萬達商管四大區(qū)招商人員稱，其所負責的廣東某萬達廣場推遲了開業(yè)日期，據(jù)其了解，全國也有部分項目因為工程延期等原因開業(yè)受阻。

事實上，今年以來萬達廣場開業(yè)速度也明顯放緩，在12月12日PAG與萬達商管的戰(zhàn)略協(xié)議中披露，珠海萬達商管目前管理著全國494個大型商業(yè)中心，僅比去年年底增加約20個，要知道在2022年其開業(yè)51座萬達廣場。

誰是下一個下船的人？

7年過去，69歲的王健林還未能完成與各路投資人許下的上市之約。

截至12月，珠海萬達商管的上市備案仍為“補充材料”狀態(tài)，這已經(jīng)是其第四次遞表。12月12日，與太盟投資集團（PAG）及其他投資者的新投資協(xié)議落地，且不再就上市設置對賭協(xié)議，這意味著上市按下了暫緩鍵。

按照最新的協(xié)議，大連萬達商管對珠海萬達商管的直接持股比例從此前的70.15%大幅下降至40%，為單一最大股東；太盟等數(shù)家現(xiàn)有及新進投資人股東參與投資后，總計持股60%，勢力此消彼長。

有業(yè)內(nèi)人士對時代財經(jīng)指出，推遲上市至少能保證投資人手上的投資價值，一旦萬達崩盤或完全躺平，則面臨一分錢也拿不回來的處境。

不過，按照太盟實控人單偉建一貫的投資作風，珠海萬達商管的控股權能否保持穩(wěn)定還是未知數(shù)。根據(jù)過往案例，單偉建本人投資偏好控股型投資，曾“狙擊”過必康制藥、珍愛網(wǎng)、春泉產(chǎn)業(yè)信托等公司。截至目前，太盟在全球管理著約500億美元的資產(chǎn)。

對賭協(xié)議解除，上市延期，有盟友們則趁勢下船。時代財經(jīng)從接近萬達方面的人士獲悉，此次簽署新協(xié)議，原有部分境內(nèi)投資人將退出，但絕大多數(shù)投資人保留了對萬達的投資；同時也引入以境外投資者為主的部分新投資者，為萬達商管帶來可觀的增量資金。

目前，部分退出萬達的投資者已浮現(xiàn)水面。盡管并未公開出現(xiàn)在上述幾輪大型戰(zhàn)投對賭中，但永輝超市是第一個在萬達商管與PAG簽署新協(xié)議后，出售萬達系股份的主體。

12月13日，永輝超市披露擬向大連御錦貿(mào)易有限公司出售持有的大連萬達商管1.43%的股份，轉(zhuǎn)讓價格45.3億元。接盤方為大連一方集團旗下公司，而該公司實控人正是王健林多年好友孫喜雙。5年前，永輝超市正是從孫喜雙手中買下上述股權。

孫喜雙與萬達淵源頗深，早在2009年萬達砸錢投資長白山國際旅游度假區(qū)，孫喜雙就是出資方之一，更在隨后參與了萬達商業(yè)、影視等多業(yè)務投資�！巴踅×质且粋�干實事的人，我投資萬達這個企業(yè)就是投資王健林這個人�！睂O喜雙曾直言。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，孫喜雙從隱身走向臺前，而永輝超市預計將獲得6.12億的收益。

選擇從對賭中脫身的地產(chǎn)商碧桂園則沒那么幸運，12月14日，碧桂園公告稱擬向珠海萬贏或萬達方指定方出售珠海萬達商管1.79%股權，回籠資金約30億元，虧本約1.6億元。今年9月份成為出險房企的碧桂園，正等著這筆資金救火。據(jù)悉，碧桂園擬將首筆贖回資金6.57億全部用于償還債券。

在公告中，碧桂園直言出售價是由協(xié)議各方經(jīng)參考當前行業(yè)前景、珠海萬達商管營運性質(zhì)及當前財務情況、歷史獨立第三方估值情況等確定。這意味著珠海萬達商管的估值或相比兩年前的1800億元 有所降低，財新在報道中亦指出，據(jù)多方了解此次重構交易后，珠海萬達商管估值縮水約40%至1200億元左右。

這也是2021年珠海萬達商管引入的22家投資人中，首家官宣退出的企業(yè)，但大概率不會是最后一家。

而2018年戰(zhàn)投大連萬達商管的四家機構或也會做出戰(zhàn)略選擇，12月14日，有消息稱京東、蘇寧擬退出萬達戰(zhàn)投，不過隨后有知情人士表示，上述兩家公司投資的是大連萬達商管，因此并不在珠海萬達商管年底到期的對賭協(xié)議范圍內(nèi)。

但若按照當時的對賭協(xié)議，大連萬達商管同樣要向投資者支付回購款。12月14日，時代財經(jīng)向京東方面求證有關是否退出萬達投資的相關事項，但截至發(fā)稿時尚未得到回復。

在大連萬達商管2023年中期債券報告中，并沒有披露其他除萬達系以外的外部股東信息。據(jù)時代財經(jīng)查詢工商信息獲悉，目前大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司股東方仍包括騰訊、蘇寧、京東以及“SUN HONGBING”，即當初的四大戰(zhàn)投。

然而，五年間商業(yè)江湖風云變幻， 從蘇寧、京東到融創(chuàng)，輝煌都不復當年。在某投資交流平臺上，不少股東呼吁融創(chuàng)退出萬達投資套現(xiàn)百億。

在博弈與探底的過程中，誰又會是下一個走下萬達這艘船的人？