來源/雷達財經(jīng)

撰文/肖灑

極兔上市了，但也差點破發(fā)了。

10月27日上午九點半，極兔速遞正式登錄港交所，在10點半之前股價基本維持在12港元附近。但在開盤一個小時后，其股價跌破12港元的發(fā)行價，截至收盤股價又回到了發(fā)行價位置，對應(yīng)總市值1057億港元。

雷達財經(jīng)注意到，在遞交招股資料階段，市場上就有關(guān)于極兔是否高估了的討論。因為對比來看，布局超過10年的京東物流目前市值為620億港元，和極兔營收規(guī)模相當?shù)膱A通速遞也僅值470億元。

目前極兔的千億港元估值，僅次于順豐和中通。但相比前兩者，極兔則有著業(yè)績虧損的“硬傷”。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，過去三年半，極兔經(jīng)調(diào)整凈利潤累計虧損超34億美元。

當然，衡量極兔的價值，不能僅僅算眼前虧損的賬。在業(yè)內(nèi)看來，起源于東南亞的極兔，正在新興市場上不斷的復(fù)制自己，有潛力逐步在國際市場上與UPS、DHL等巨頭同場競技。

全球市場這塊蛋糕足夠誘人。有市場人士認為，核心的中國市場決定著極兔活得好不好，而出海能力則定義了極兔的天花板上限，也決定著這只兔子到底能跑多遠。

01

估值大幅縮水

極兔創(chuàng)始人李杰，被認為是段永平眾多弟子中的另一個“門徒”。

這樣的說法并非沒有根據(jù)。公開資料顯示，李杰于1986年畢業(yè)于北京科技大學，畢業(yè)后進入段永平的步步高做銷售。

2008年，李杰被段永平推薦去OPPO，被任命為OPPO蘇皖地區(qū)總經(jīng)理。這期間，他因為出眾的表現(xiàn)受到OPPO創(chuàng)始人陳明永的賞識。

2013年，OPPO決定拓展印尼市場，李杰主動請纓去打頭陣。通過兩年時間努力，OPPO打入印尼高端手機市場，市場份額達到20%。

鑒于李杰在國內(nèi)外市場上的突出表現(xiàn)，OPPO總部曾設(shè)立“李杰”獎，以獎勵全球銷售機構(gòu)的頂級銷售人員。

在東南亞市場上摸爬滾打時，李杰深刻感受到當?shù)氐奈锪鬟\輸效率極低，嗅覺靈敏的他就此發(fā)覺了商機。

2015年8月，極兔在印尼首都雅加達成立，并依托OPPO遍布印尼的銷售網(wǎng)點，很快就發(fā)展成了印尼第二大快遞公司。

位居幕后的段永平也給極兔不少的支持。2022年段永平雪球賬號曾回復(fù)網(wǎng)友，其投資了極兔，“算是友情支持一下”。

除了資金支持，《潛望》報道稱，極兔內(nèi)部一直視段永平為祖師爺，或者尊稱他為“段老師”，內(nèi)部甚至印發(fā)了段永平語錄，供員工學習交流。

而在印尼市場之外，極兔速遞還拓展至越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨及新加坡等東南亞國家。

2019年，極兔通過收購龍邦快遞，拿到了中國快遞市場的許可證。

當然，極兔一路狂奔離不開背后資本的支持。根據(jù)招股書，極兔從2017年首輪融資至2023年5月17日共完成7輪融資，融資總額約55.7億美元，投資機構(gòu)包括騰訊、高瓴投資、博裕投資等知名公司。

值得注意的是，過去的多輪融資中極兔的估值起伏較大，最高時達到190億美元。其中，2021年10月，極兔以每股14.1美元簽下C1輪，融資額20.8億美元。

按照2021年末已發(fā)行的 14.1 億股股本大致估算，極兔在 C1 輪融資時估值或超過 190億美元，這與當時媒體報道的200億美元估值接近。

但在極兔上市前的2023 年5月D 輪融資中，順豐控股全資子公司以7.65 美元/股的“折扣價”投資2億美元，約占公司股本的1.54%。

以融資后 16.97 億股股本計算，此時極兔速遞投后估值近130億美元，與2021年巔峰時相比已大幅縮水32%。

極兔最終的上市發(fā)行價定在12港元/股（約1.54美元），對應(yīng)總市值1057億港元（約為135億美元），募集資金凈額約為35.28億港元。

其中，紅杉、順豐、淡馬錫、騰訊、高瓴等九大現(xiàn)有投資方均作為基石投資者參與本次發(fā)行，認購總金額為1.995億美元（約15.63億港元）。

02

持續(xù)虧損是硬傷

2020年3月份，極兔正式在國內(nèi)市場起網(wǎng)。彼時，國內(nèi)快遞市場已經(jīng)是一片紅海，想要殺出一條路來并不容易。

回過頭來看，低價和并購成了極兔手中至關(guān)重要的兩款武器。低價方面，極兔一直采取燒錢補貼的方式來吸引用戶，在義烏打響“八毛發(fā)全國”的快遞價格戰(zhàn)，把價格優(yōu)勢發(fā)揮到極致。

在極兔等新進入者的價格戰(zhàn)攻勢下，快遞市場的價格戰(zhàn)再次上演，很多原有的快遞公司被迫加入進來，甚至引來了監(jiān)管的關(guān)注。

2021年4月9日，義烏郵政局以低價傾銷為由處罰了極兔、百世兩家快遞公司。同年7月，七部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見》，明確保護快遞員權(quán)益，敦促整個行業(yè)由“價格競爭”轉(zhuǎn)向“價值競爭”。

但對極兔來說，“以價換量”還是劃算的方式。據(jù)了解，從在中國正式起網(wǎng)，到單量穩(wěn)定在2000萬單以上，極兔僅用了10個月，而這是通達系用10年時間才完成的數(shù)量。

并購方面，2021年10月，極兔以68億元的價碼收購百世快遞國內(nèi)業(yè)務(wù)，并合并了百世快遞國內(nèi)自2021年12月8日起的業(yè)績。

規(guī)模向來是快遞玩家眼中的王牌，僅靠低價策略還不足以讓極兔滿足。而基于并購和資源整合，讓極兔順勢介入了夢寐以求的淘系電商，得以在短期內(nèi)接入市場上的主流電商平臺。

然而，這些燒錢的動作，也導(dǎo)致極兔在財務(wù)上大幅虧損。

招股書顯示，2020-2022年，極兔全球營收從15.35億美元增長到了72.67億美元。2023年上半年達到 40.3 億美元，同比增長 18.5%。

與此同時，2020 年至 2023 年上半年，非國際財務(wù)報告準則下極兔經(jīng)調(diào)整凈利潤虧損分別為 4.76 億美元、11.78 億美元、14.88 億美元、2.64 億美元，三年半累計虧損超34億美元（約合人民幣240億元）。

對于產(chǎn)生巨額虧損的主要原因，極兔解釋稱，一是在中國的業(yè)務(wù)通過打價格戰(zhàn)擴大市場份額導(dǎo)致，二是跨境業(yè)務(wù)及2022年擴展至新市場導(dǎo)致成本增加，第三則是收購百世快遞導(dǎo)致成本增加。

的確，中國是極兔的主要虧損市場。招股書顯示，2020-2022年極兔在中國市場合計虧損25.45億美元（約合人民幣186億元），占到了總虧損的80%以上。

好消息是，2023年上半年，極兔在公司層面的毛利率達到4.8%，開始轉(zhuǎn)正。但同期在東南亞地區(qū)的毛利率為17.7%，在中國市場和新市場的毛利率仍為負。

不過，整體毛利率轉(zhuǎn)正并不意味著極兔就此走向長期盈利。就其主要市場國內(nèi)而言，目前的存量市場上，極兔想要進一步增加市場份額并非易事，其過往的價格補貼策略也非長久之計。

因此，未來極兔在國內(nèi)市場上只能依賴于提高服務(wù)質(zhì)量、提升經(jīng)營效率，在現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)資源基礎(chǔ)上確保以較低的成本完成更高質(zhì)量的服務(wù)。

03

目光投向全球市場

從另一個角度來看，極兔的成功與電商平臺的合作密不可分。

早在東南亞拓展期間，極兔就和Lazada、Tokopedia、Shopee等當?shù)仉娚唐脚_合作獲得快速增長。據(jù)報道，高峰期極兔曾一度承運Shopee 70%以上、Lazada、Tokopedia 50%以上的包裹。

來到國內(nèi)市場后，極兔與電商平臺拼多多的合作，為其在中國業(yè)務(wù)單量的迅速增長提供了極大助力�！独忡R》曾報道，早期極兔90%以上的單量來自拼多多。

現(xiàn)如今，極兔已穩(wěn)坐東南亞物流市場“一哥”位置。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)表明，按2020-2022年包裹量計，極兔為東南亞第一大快遞運營商，2022年的市場份額達到了22.5%。

但是，東南亞和中國的電商行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，尤其是正迎來高速發(fā)展階段的東南亞市場，增速放緩是一個必然要到來的趨勢。

而剛完成IPO闖關(guān)的極兔，需要新的增長動能。因此在2022年，極兔把目光瞄向了中東及南美洲地區(qū)，包括沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西以及埃及。

據(jù)了解，2022年1月，極兔正式進軍中東，并在阿聯(lián)酋和沙特阿拉伯啟動快遞網(wǎng)絡(luò)運營；2月，極兔進入拉美市場，首站為墨西哥，5月進駐巴西；6月，極兔在埃及正式運營。

加快出海步伐同時，極兔還盯上快速崛起的跨境電商。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)表明，全球跨境物流市場預(yù)計將由2023年的4561億美元達到2027年的6807億美元，復(fù)合年增長率達到10.5%。

從東南亞起家，在中國站穩(wěn)腳跟，跨進新的市場，繼續(xù)與電商行業(yè)深度綁定，這正是極兔講給投資者的故事。

極兔在招股書中直言，“新興經(jīng)濟體存在巨大的機遇，預(yù)計電商市場將高速增長，而電商滲透率仍然較低。就我們未來擬進入的每個市場而言，我們亦將考慮當?shù)仉娚痰臐B透率及經(jīng)濟發(fā)展階段。我們也將繼續(xù)向有意進入該等市場并在該等市場立足的電商合作伙伴尋求合作�！�

客觀看待，有著多年積累的出海經(jīng)驗，極兔在不同的市場上復(fù)制自己并不特別困難。而廣泛的國際市場，也給極兔帶來了一定的想象空間，因此在部分投資者眼中，極兔對標的是UPS等國際物流巨頭。

但上市首日險破發(fā)，給這種未來帶來了一些不確定性。有分析人士指出，二級市場投資者相對更為冷靜客觀，極兔跌破發(fā)行節(jié)價后收平，一定程度上說明了資本市場的謹慎態(tài)度。面對跨境電商和新興市場存在的增長空間，融到錢的極兔能否兌現(xiàn)投資人的期待，還要看接下來的表現(xiàn)。