來(lái)源/華夏時(shí)報(bào)

撰文/長(zhǎng)鳴

近日，一則自媒體文章以“KK集團(tuán)二次上市失敗”為題，在數(shù)日內(nèi)收獲十萬(wàn)+閱讀，引起許多媒體關(guān)注。對(duì)此，KK集團(tuán)表示：IPO進(jìn)度正常， “二次上市失敗”說(shuō)法嚴(yán)重失實(shí)，已向監(jiān)管部門(mén)投訴，不排除以法律手段維護(hù)自身權(quán)益。

招股書(shū)失效是赴港上市流程中的正常機(jī)制，招股書(shū)失效并不意味著上市失敗，接下來(lái)只需要公司補(bǔ)充新一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，即可繼續(xù)上市進(jìn)程。而KK集團(tuán)目前相關(guān)工作正常推進(jìn)中，后續(xù)將更新招股書(shū)，上市進(jìn)度正常。

除了標(biāo)題存在失實(shí)外，該自媒體內(nèi)容上對(duì)該公司的其他質(zhì)疑是否確有其事？我們進(jìn)一步將文中內(nèi)容，結(jié)合KK集團(tuán)招股書(shū)、官方公開(kāi)信息以及互聯(lián)網(wǎng)新聞信息稿源單位媒體中的內(nèi)容進(jìn)行比照分析。

01

存在錯(cuò)誤曲解，著筆有失偏頗

該篇文章首要提及的觀點(diǎn)是“KK集團(tuán)高速增長(zhǎng)結(jié)束”：“2018年至2021年，KK集團(tuán)營(yíng)收分別為1.55億、4.64億、16.46億、35.24億元，可謂翻倍式增長(zhǎng)，但到了2022年，這種高速成長(zhǎng)的趨勢(shì)已結(jié)束。招股書(shū)顯示 ，2022年前10個(gè)月，KK集團(tuán)的營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)1.60%�！�

事實(shí)上，2022年因?yàn)楸娝苤脑�，線(xiàn)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到前所未有的沖擊，2022年社會(huì)消費(fèi)品零售總額下降0.2%，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額下降0.4%，招股書(shū)顯示，KK集團(tuán)門(mén)店近7成門(mén)店停業(yè)在30天左右，即一年有10%時(shí)間不能營(yíng)業(yè)，并且在當(dāng)時(shí)尚不清楚口罩期何時(shí)結(jié)束情況下，公司暫停了新開(kāi)門(mén)店。然而，在此背景下，公司依然保持前10月業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，實(shí)屬難得。

方正證券分析師王澤華表示，因不可抗力因素，2022年的數(shù)據(jù)不具趨勢(shì)分析參考價(jià)值，他們?cè)谠u(píng)估企業(yè)發(fā)展時(shí)不會(huì)單一參考2022年數(shù)據(jù)，會(huì)綜合考慮整體情況。

但該篇文章卻刻意放大這點(diǎn)，意圖營(yíng)造KK集團(tuán)失去增速的形象。

據(jù)其文中第二個(gè)觀點(diǎn)“高企的負(fù)債與失控的資金管理”表述，“招股書(shū)顯示，2019至2021年，KK集團(tuán)的負(fù)債總額分別為21.64億、58.24億和138.31億，而2022年前10個(gè)月，其負(fù)債總額已達(dá)到了138.1億元，接近2021年全年水平。粗略計(jì)算，也就是過(guò)去的營(yíng)收水平下，KK起碼要近四年才能還清債務(wù)�！�

對(duì)于這一嚇人的數(shù)字，其實(shí)招股書(shū)里已有解釋?zhuān)?020年及2021年，公司按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公平值變動(dòng)分別為虧損18.43億元及53.57億元，非流動(dòng)負(fù)債由49億元增加至125億元。該虧損及負(fù)債均由于公司估值增加后按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債亦增加所引起”——此現(xiàn)象為赴港上市的新經(jīng)濟(jì)公司的共性,簡(jiǎn)言之是估值越高，虧損和負(fù)債越高。

圖源/KK集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)

在諸多主流財(cái)經(jīng)媒體的報(bào)道中均已解釋過(guò)該現(xiàn)象，該自媒體卻依然引導(dǎo)為：“KK起碼要近四年才能還清債務(wù)。”

圖源/某主流媒體分析解釋圖示

據(jù)資料顯示，KK集團(tuán)門(mén)店700余家，年收入水平在40億左右。來(lái)一個(gè)簡(jiǎn)單邏輯推理，負(fù)債138.1億是什么概念？以建店成本300萬(wàn)每間計(jì)算，KK集團(tuán)需要投入4600家門(mén)店，并且所有門(mén)店一分錢(qián)收入都沒(méi)有，然后全部撤店，且產(chǎn)品及物料全部報(bào)廢方可達(dá)到。這不僅與事實(shí)不符，且存在明顯的常識(shí)錯(cuò)誤。通俗點(diǎn)講，其實(shí)這些虧損和負(fù)債是融資后投資方的持股估值，成功上市后就轉(zhuǎn)為持股市值，在公司更新第一期報(bào)表時(shí)即剔除，并非經(jīng)營(yíng)實(shí)際虧損及負(fù)債。

另外，該文內(nèi)容顯示，認(rèn)為在“黑貓投訴”上以關(guān)鍵字KKV、KK館、THE COLORIST調(diào)色師、X11進(jìn)行搜索，投訴量“高達(dá)”300余條。而事實(shí)上，真實(shí)投訴量在百條上下，而相較于文中提及的可比公司A投訴量近2000條、可比公司B在黑貓投訴上有近13000條相關(guān)投訴，僅百條的投訴量在行業(yè)內(nèi)實(shí)屬不易，已經(jīng)可以打一個(gè)80分了。而該自媒體卻刻意忽視行業(yè)總體情況及同行比較，通過(guò)單一舉例的方式，刻意強(qiáng)調(diào)KK集團(tuán)的投訴量，有失偏頗。

圖源/黑貓投訴上KKV、調(diào)色師累計(jì)投訴結(jié)果

圖源/黑貓投訴上可比公司累計(jì)投訴結(jié)果

某短視頻大V也忍不住發(fā)聲質(zhì)疑該自媒體的觀點(diǎn)：“這篇十萬(wàn)加的公眾號(hào)對(duì)于KKV的門(mén)店估值計(jì)算方法真的錯(cuò)到了離譜�！痹摯骎認(rèn)為以簡(jiǎn)單計(jì)算得出門(mén)店估值下降95%是非常不專(zhuān)業(yè)的行為，“連鎖零售企業(yè)的估值通常要的計(jì)算方法要不就是市盈率要不就市銷(xiāo)率，具體按照幾倍計(jì)算可以參考行業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)。而一個(gè)公眾號(hào)這么計(jì)算，他可能覺(jué)得估值下降95%，這個(gè)夸張數(shù)字會(huì)吸引人的注意，同時(shí)讓人覺(jué)得這個(gè)是從招股書(shū)推算出來(lái)的不明覺(jué)厲吧�！�

而事實(shí)上對(duì)于KK集團(tuán)招股書(shū)存在的“巨虧”表象，該如何解讀？筆者這里帶著大家聊上一聊。

02

如何解讀KK集團(tuán)招股書(shū)

除了前述文字外，我們用以下更為直觀的統(tǒng)計(jì)圖表進(jìn)行簡(jiǎn)述：

數(shù)據(jù)來(lái)源/KK集團(tuán)招股書(shū)

可以直觀地看到，負(fù)債總額與估值高度相關(guān)，而虧損則與融資額變動(dòng)有關(guān)，這告訴我們：估值越高融資越多，未上市前顯示的賬面負(fù)債及虧損越高。而2022年因KK集團(tuán)處于遞交招股書(shū)期間并無(wú)公開(kāi)融資，因此估值因2022年疫情影響下的資本市場(chǎng)反而略有2%的微調(diào)，于是2022年前十月顯示公司無(wú)虧損反而有盈利。不難看出這些都是因融資帶來(lái)的估值變化，是這一賬面虧損的主因。

剔除估值與融資的影響，KK集團(tuán)的盈利到底如何？

數(shù)據(jù)來(lái)源/KK集團(tuán)招股書(shū)

要看整體盈利狀況，選取經(jīng)營(yíng)虧損這一指標(biāo)更為直觀。2019、2020、2021及2022年前十月，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為-0.88億元、-1.425億元、-2.375億元及-1.596億元。對(duì)應(yīng)到在營(yíng)收中的占比，會(huì)發(fā)現(xiàn)KK集團(tuán)的虧損率正呈逐年顯著下降的趨勢(shì)，分別為-19%、-8.66%、-6.74%、-5.2%。

之所以盈利能力能不斷提升，必然繞不開(kāi)單店模型。從門(mén)店運(yùn)營(yíng)效益來(lái)看，四大品牌均處于較為穩(wěn)定的水平。以占比近7成的KKV為例。KKV單店月均GMV從2019年的69.32萬(wàn)元逐年提升至2020年81.3萬(wàn)元及2021年的89.34萬(wàn)元，并在2021年前十月達(dá)到94.85萬(wàn)元的新高，而2022年前十月因行業(yè)整體壓力降至76.23萬(wàn)元但依然高于2019年水平。

圖源/KK集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)

收入簡(jiǎn)單取平均為GMV的80%（GMV扣除給加盟商分紅等費(fèi)用為實(shí)際收入），并結(jié)合其20%以上的EBITDA率的簡(jiǎn)單估算，KKV單店月均EBITDA從2019年的12.64萬(wàn)元上升至2021年前十個(gè)月的峰值16.96萬(wàn)元，即使2022年因不確定性有所下降，也有13.28萬(wàn)元的水平，這一數(shù)據(jù)在潮流零售行業(yè)處于相當(dāng)具有競(jìng)爭(zhēng)力的水平，而受疫情結(jié)束后的業(yè)績(jī)恢復(fù)以及自有門(mén)店占比提升等積極因素的影響，其2023年及以后的數(shù)據(jù)或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

圖源/KK集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)

保持20%以上的EBITDA率確保KKV單店盈利——這是KK集團(tuán)的壓艙石。截至2022年前十月，KKV取得收入20億元、EBITDA達(dá)4.37億元、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2億的成績(jī)，這也使得KK集團(tuán)有底氣繼續(xù)開(kāi)設(shè)新的KKV門(mén)店，同時(shí)還能不斷孵化第二曲線(xiàn)THE COLORIST調(diào)色師、第三曲線(xiàn)X11。

03

2023，KK集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體盈利關(guān)鍵年

2023年上半年，我國(guó)消費(fèi)持續(xù)回升向好。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額227588億元，同比增長(zhǎng)8.2%，比一季度加快2.4個(gè)百分點(diǎn)。

得益于大環(huán)境的回暖，KK集團(tuán)今年恢復(fù)了繼續(xù)增長(zhǎng)向上的動(dòng)力，根據(jù)其官方平臺(tái)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，KKV二季度在五一、端午等多個(gè)假期疊加暑假開(kāi)啟等消費(fèi)旺季的拉動(dòng)下，KKV二季度總GMV同比增長(zhǎng)近四成，KKV二季度總GMV同比增長(zhǎng)近四成，THE COLORIST調(diào)色師連續(xù)六個(gè)月保持著雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)，X11二季度線(xiàn)下門(mén)店GMV同比增長(zhǎng)超五成。

作為貼近當(dāng)下年輕人的潮流零售業(yè)態(tài)，KKV與年輕人保持高度黏合，在為商業(yè)中心帶來(lái)新業(yè)態(tài)、新場(chǎng)景、新品類(lèi)的同時(shí)，也成為新人群的關(guān)鍵入口。近期，KKV在北京、云南文山、浙江寧波三地的3.0“超集貨輪”主題門(mén)店開(kāi)業(yè)。據(jù)悉，本次KKV于北京、寧波兩城新開(kāi)的門(mén)店所在商圈正是全新推出的商業(yè)中心。

作為將主要目標(biāo)客群定位為1995-2009年Z世代年輕女性的THE COLORIST調(diào)色師，門(mén)店選址為Z世代最為集中的城市核心商圈，眾多國(guó)潮品牌將調(diào)色師作為新品線(xiàn)下首發(fā)首選陣地。6月，調(diào)色師新店在10個(gè)城市集體亮相，涵蓋北京、廣州、杭州、西安、鄭州、蘇州、廈門(mén)、韶關(guān)、柳州、丹東等多個(gè)城市。

而作為該公司旗下最年輕品牌的X11則是首個(gè)全球潮玩文化潮流零售品牌，以潮流商品展售、IP孵化及運(yùn)營(yíng)、設(shè)計(jì)師賦能、藝術(shù)文化傳播為核心，構(gòu)建潮流文化空間，今年與國(guó)內(nèi)外知名IP合作吸引了眾多年輕人參與，如摩動(dòng)核國(guó)風(fēng)機(jī)甲爆品首發(fā)引起微博億級(jí)關(guān)注及數(shù)十萬(wàn)網(wǎng)友互動(dòng)，風(fēng)靡30年的寶可夢(mèng)卡牌游戲引來(lái)各年代的跨代際交流。除了線(xiàn)下門(mén)店外，X11在線(xiàn)上也取得突破，據(jù)各大電商618戰(zhàn)報(bào)顯示，X11旗艦店接連入圍了京東618潮玩類(lèi)目店鋪銷(xiāo)售Top3以及天貓新商618玩具潮玩類(lèi)全周期成交門(mén)店Top10。

從前述分析可見(jiàn)，KK集團(tuán)經(jīng)營(yíng)虧損率已降至-5.2%，而根據(jù)上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，各品牌全年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增速是大概率事件，這足以覆蓋-5.2%的虧損率，2023全年KK集團(tuán)很有可能迎來(lái)整體盈利，真正的業(yè)績(jī)爆發(fā)起點(diǎn)很可能在2024年。

04

遵守管理規(guī)定，自媒體更須自律

“網(wǎng)信中國(guó)”微信公眾號(hào)7月10日正式公布《關(guān)于加強(qiáng)“自媒體”管理的通知》（下稱(chēng)“通知”），其中對(duì)從事金融、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、司法等領(lǐng)域信息內(nèi)容生產(chǎn)的“自媒體”，明確網(wǎng)站平臺(tái)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行嚴(yán)格核驗(yàn)，并在賬號(hào)主頁(yè)展示其服務(wù)資質(zhì)、職業(yè)資格、專(zhuān)業(yè)背景等認(rèn)證材料名稱(chēng)，加注所屬領(lǐng)域標(biāo)簽。對(duì)未認(rèn)證資質(zhì)或資質(zhì)認(rèn)證已過(guò)期的“自媒體”，網(wǎng)站平臺(tái)應(yīng)當(dāng)暫停提供相應(yīng)領(lǐng)域信息發(fā)布服務(wù)。目前該媒體注冊(cè)信息顯示為某文化傳媒公司，不知是否有相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證。

同時(shí)，“通知”要求“自媒體”發(fā)布信息不得無(wú)中生有，不得斷章取義、歪曲事實(shí)，不得以拼湊剪輯、合成偽造等方式，影響信息真實(shí)性。這也是目前流量為王的自媒體最需慎重的一點(diǎn)。而該篇文章顯然是違背了通知的要求，“斷章取義、歪曲事實(shí)”。

這篇失去了信息真實(shí)性的文章，對(duì)其本身來(lái)說(shuō)是一篇流量爆款，然而對(duì)于一家合法經(jīng)營(yíng)、快速成長(zhǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，卻要承受無(wú)端的傷害。不僅無(wú)視監(jiān)管部門(mén)的通知要求，還嚴(yán)重違背了中央發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)》對(duì)于持續(xù)優(yōu)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的要求。究竟為什么要這樣“頂風(fēng)作案”，尚不得而知。

近年來(lái)，企業(yè)飽受自媒體不負(fù)責(zé)任的言論困擾已是公開(kāi)的秘密，各企業(yè)表示，必要時(shí)將拿起法律武器維權(quán)。“通知”中要求網(wǎng)站平臺(tái)對(duì)那些制作發(fā)布謠言，蹭炒社會(huì)熱點(diǎn)事件或矩陣式發(fā)布傳播違法和不良信息造成惡劣影響的“自媒體”要嚴(yán)格處置，一律予以關(guān)閉，納入平臺(tái)黑名單賬號(hào)數(shù)據(jù)庫(kù)并上報(bào)網(wǎng)信部門(mén)。還請(qǐng)謹(jǐn)言慎行，言之有據(jù)，莫讓“百家爭(zhēng)鳴”的時(shí)代罩上“積毀銷(xiāo)骨”的陰影。