出品/斑馬消費(fèi)

作者/陳曉京

1月16日，百果園集團(tuán)上市剛好滿一周年。這本是一個(gè)值得慶祝的日子，奈何，資本市場(chǎng)太不給面子了。

當(dāng)天，公司股價(jià)迎來(lái)閃崩。盤(pán)中跌幅一度達(dá)34%，收盤(pán)仍大跌30.17%，20多億港元市值一日灰飛煙滅。

就在幾天前，公司剛剛披露了一份宏大的十年規(guī)劃，給外界畫(huà)了一個(gè)千億級(jí)的大餅。

股價(jià)閃崩

1月16日，百果園集團(tuán)（02411.HK）上市剛滿一周年，但對(duì)于該公司的投資者來(lái)說(shuō)，卻是痛苦的一天。

當(dāng)天，公司股價(jià)小幅低開(kāi)，隨即急速下墜，上午盤(pán)中跌幅一度超過(guò)34%。午休一個(gè)小時(shí)后再戰(zhàn)，股價(jià)還是被死死按壓，收盤(pán)報(bào)于4.180港元/股，跌30.33%，全天成交1.08億港元，最新市值66.4億港元。

對(duì)于股價(jià)的大跌，百果園官方似乎也一臉懵逼。在回應(yīng)媒體關(guān)切時(shí)表示，公司目前經(jīng)營(yíng)一切正常，股價(jià)波動(dòng)屬于資本市場(chǎng)的正常現(xiàn)象。

中國(guó)的城市居民們，應(yīng)該都對(duì)百果園不陌生，即便沒(méi)有在百果園買(mǎi)過(guò)東西，也應(yīng)該見(jiàn)到過(guò)它開(kāi)在大街小巷的門(mén)店。

20多年前，余惠勇從江西農(nóng)科院辭職下海，在深圳開(kāi)出了第一家百果園。為了擴(kuò)大門(mén)店規(guī)模，百果園反復(fù)打磨模式，從加盟到自營(yíng)，最終又回到加盟。終于在容量大、但小而散的中國(guó)水果市場(chǎng)殺出了一條血路。

早在2020年6月，百果園就遞交申請(qǐng)，計(jì)劃在港交所主板上市。同年，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地，公司轉(zhuǎn)變想法，希望在創(chuàng)業(yè)板IPO，并進(jìn)行了輔導(dǎo)備案。

沒(méi)想到，過(guò)了一年多，公司再度掉轉(zhuǎn)車頭，于2022年5月向港交所遞交了招股書(shū)，不久卻傳來(lái)了招股書(shū)失效的消息。

一拖就是兩年多過(guò)去，直到2023年1月16日，公司終于在港交所主板掛牌上市。上市首日，港股市場(chǎng)給予了百果園較高的禮遇，盤(pán)中漲幅一度超過(guò)20%，當(dāng)天收于6港元/股，上漲7.25%，總市值近百億港元�？蓻](méi)過(guò)多久，公司也沒(méi)能擺脫破發(fā)的厄運(yùn)。

整個(gè)2023年，百果園在港股市場(chǎng)的表現(xiàn)跌宕起伏，有過(guò)跌至4.80港元的落寞，也有沖高至6.68港元的輝煌，但都沒(méi)有上市一周年這天的閃崩來(lái)得刺激，也不知道，這是不是受上市前股東限售股解禁的影響。

值得一提的是，幾天之前，百果園剛剛披露回購(gòu)計(jì)劃，擬以不超過(guò)5.96港元/股，回購(gòu)不超過(guò)10%已發(fā)行H股，擬動(dòng)用資金不高于6.34億元。

1月16日當(dāng)天，百果園還不是港股跌得最慘的公司，更慘的是“王一博概念股”樂(lè)華娛樂(lè)，全天大跌77.84%。該公司也將在兩天后迎來(lái)上市一周年。

難做的生意

賣(mài)水果是一門(mén)好生意，畢竟，每個(gè)人都得吃，市場(chǎng)足夠大。但絕對(duì)不是一門(mén)好做的生意，看看我們身邊的水果店，換老板、轉(zhuǎn)讓的頻率就知道了。

百果園已是中國(guó)最大的水果零售商，全國(guó)數(shù)千家門(mén)店，其市場(chǎng)份額也僅有1%。

因公司走的是精品水果路線，且水果存在高損耗、高物流費(fèi)等問(wèn)題，加之公司通過(guò)“三無(wú)退貨”建立口碑，所以，外界對(duì)百果園的印象是，水果的品質(zhì)是好，就是太貴。

即便背上了“貴”的名聲，百果園想通過(guò)賣(mài)水果賺大錢(qián)也很難。

2021年和2022年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為102.9億元和113.1億元，同期，歸母凈利潤(rùn)分別為2.30億元和3.23億元，毛利率11.24%和11.62%，凈利率2.19%和2.71%。

水果這個(gè)行業(yè)很奇怪，果農(nóng)總抱怨水果收購(gòu)價(jià)格低，大如百果園的零售商盈利能力也不強(qiáng)，而另一邊，市民感覺(jué)水果價(jià)格越來(lái)越貴，越來(lái)越吃不起。

從田間地頭到終端銷售，巨大差價(jià)所生產(chǎn)的利潤(rùn)，究竟被誰(shuí)賺去了？

曾有機(jī)構(gòu)在研報(bào)中指出，水果作為非標(biāo)農(nóng)產(chǎn)品，從種植到上市銷售，涉及高度分散且冗長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈條，各個(gè)環(huán)節(jié)都要獲取一定的利潤(rùn)，等這些水果到用戶手中之時(shí)，就變成了“刺客”。

百果園希望通過(guò)自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，布局全產(chǎn)業(yè)鏈，來(lái)解決行業(yè)的痛點(diǎn)。其在種植端與果農(nóng)合作，推進(jìn)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化；另外，通過(guò)品牌賦能、數(shù)字化建設(shè)等手段，減少水果的分銷環(huán)節(jié)和損耗。

想法很好，但由此帶來(lái)的問(wèn)題是，公司運(yùn)營(yíng)從加盟的輕資產(chǎn)模式，變成了全產(chǎn)業(yè)鏈的重資產(chǎn)模式，成本壓力劇增。

2019年和2020年，公司銷售成本占比均超過(guò)90%，之后，略有改善，也超過(guò)88%。

銷售成本居高不下，公司只能通過(guò)壓縮銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等擠利潤(rùn)，終于在2023年上半年，將凈利率做到了3.98%，比往年同期有了一定提升。

千億大餅

百果園的擴(kuò)張依靠加盟商，但公司主要收入來(lái)源不是加盟費(fèi)，而是向加盟商們銷售水果等產(chǎn)品。加盟門(mén)店的數(shù)量，決定了收入規(guī)模，進(jìn)而影響利潤(rùn)。

早在2015年拿到天圖的A輪投資后，余惠勇就放出豪言，要通過(guò)5年時(shí)間，將門(mén)店數(shù)量做到1萬(wàn)家，年銷售規(guī)模做到400億元。

現(xiàn)實(shí)卻是啪啪打臉。截至2023年6月末，百果園的門(mén)店數(shù)量為5958家，預(yù)計(jì)全年有可能突破6000家。

在2023年的中期業(yè)績(jī)會(huì)上，余惠勇重提萬(wàn)店計(jì)劃，目標(biāo)達(dá)成時(shí)間為2027年。更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)是，到2042年開(kāi)店3萬(wàn)家。

2024年剛一開(kāi)年，百果園就迫不及待地給外界畫(huà)了一個(gè)千億級(jí)的大餅，計(jì)劃用十年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)千億GMV。

為此，公司主動(dòng)披露了3個(gè)“三年計(jì)劃”，聚力發(fā)展集團(tuán)的零售、“To B”、品類事業(yè)，同時(shí)開(kāi)拓國(guó)際化業(yè)務(wù)。

余惠勇認(rèn)為，如果僅靠零售，理想狀態(tài)下，百果園最多能實(shí)現(xiàn)10%的市場(chǎng)份額，而剩余的9成市場(chǎng)中，至少有70%為“不具備全品類供應(yīng)鏈、實(shí)現(xiàn)端到端采購(gòu)”的小“B”業(yè)務(wù)，這些將是百果園To B業(yè)務(wù)布局的重點(diǎn)。

百果園表示，若十年規(guī)劃順利推進(jìn)實(shí)施，將有助于實(shí)現(xiàn)“品質(zhì)首選、全球領(lǐng)先、全球果王”的戰(zhàn)略目標(biāo)，最終成為全球領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)生態(tài)科技型平臺(tái)公司。

話音剛落，股價(jià)先崩了。