編譯/美股研究社

作者/Stone Fox Capital

耐克當前的投資故事以庫存水平開始和結束。這家運動鞋公司繼續(xù)保持強勁增長，尤其是在零售環(huán)境和經(jīng)濟問題方面，但圖中的利潤受到促銷環(huán)境的阻礙。由于無法管理庫存和目前給予耐克的溢價估值，分析師的投資論點仍然看空該股。

01

概述

耐克報告FQ3'23的銷售非常強勁。但令人擔憂的是，很多銷售增長來自促銷產(chǎn)品和降價以降低庫存水平，而不是完全來自更高的消費者需求。

這家運動服裝公司的毛利率為43.3%，比上一季度的42.9%有所上升，在目前的庫存修正和供應鏈成本上升之前，毛利率通常在45%到46%之間。

自然，一家本季度銷售額增長14%，達到124億美元的公司通常會看到毛利率飆升。一個大問題是，耐克全價商品的真正需求是什么？

該公司打破了每股收益目標，報告本季度每股收益為0.79美元，而預期為0.55美元。與過去一樣，投資者被警告說，耐克傾向于提供保守的盈利指引，并在報告疲軟的同比數(shù)據(jù)時輕松超越它。

雖然銷售數(shù)字令人印象深刻，每股收益也很出色，但投資故事全都與庫存水平有關。進入本季度，耐克的庫存比之前的正常水平增加了50%，該公司再次能夠?qū)⒖値齑鏈p少約4.2億美元，至89億美元。

管理層減少了春季和夏季的庫存采購量，以進一步推動庫存水平回到正常水平。當然，當耐克進入covid時庫存約為60億美元，該公司的年銷售額僅接近400億美元，而現(xiàn)在的目標是500多億美元。

該公司未來應該能夠處理更高水平的庫存。由于供應鏈與疫情前的運輸時間基本一致，耐克應該在本季度解決庫存問題，從而在24財年開始實現(xiàn)平穩(wěn)的庫存水平。

02

定價

耐克解決庫存問題并不一定會使股票成為買入。該公司指導FQ4的收入增長持平至低個位數(shù)。

正如競爭對手Under Armour在過去幾個季度所面臨的那樣，耐克在春季和夏季的出貨量減少，這將在短期內(nèi)降低銷售水平。該公司希望在進入24財年時擺脫降價促銷。

多年來，耐克的定價一直處于完美狀態(tài)，但該公司卻經(jīng)歷了諸如庫存問題之類的困境。

分析師現(xiàn)在預測23財年的每股收益僅為3.23美元。預測耐克將在24財年和25財年產(chǎn)生強勁的每股收益增長，因為毛利率恢復到更正常的水平，接近46%，類似于19財年。

該股票的交易價格是24財年數(shù)字的31倍，該數(shù)字需要增長25%，而收入只會增長7%。這些數(shù)字應該是可以實現(xiàn)的，但上行空間似乎有限，同時存在利潤率不會迅速恢復到先前水平的風險。

由于股票交易價格為122美元，投資者需要看到更多跡象表明這家運動服裝公司可以在股票變得有吸引力之前將25財年每股收益目標提高到4.80美元以上。隨著On Holding成為歐洲非常成功的跑步鞋和網(wǎng)球鞋制造商，耐克面臨著一些風險，其2023年銷售額目標是將增長39%，達到18.4億美元。

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結論

投資者的主要收獲是，耐克將在更正常的庫存情況下進入24財年，從而為公司的增長奠定基礎。問題是市場繼續(xù)根據(jù)這些已經(jīng)產(chǎn)生的利潤對股票進行估值，投資者不應該在明年的股票上漲空間有限的情況下承擔這種風險。