來(lái)源/投中網(wǎng) 

撰文/曹瑋鈺

據(jù)悉，本期人民幣基金的目標(biāo)規(guī)模約在20億元。

外資GP在繼續(xù)加磅人民幣市場(chǎng)。

投中網(wǎng)獨(dú)家獲悉，LV旗下私募基金L Catterton剛剛完成首支人民幣基金的首關(guān)，規(guī)模在10億左右。據(jù)悉，本期人民幣基金的目標(biāo)規(guī)模約在20億元。

在消費(fèi)主題遇冷、人民幣募資難以及美元基金處境尷尬的大環(huán)境下，L Catterton在中國(guó)的第一支人民幣基金算是交出不錯(cuò)成績(jī)單。L Catterton的基金管理規(guī)模達(dá)到330億美元，折人民幣超2400億元，已是全球體量最大的消費(fèi)私募基金。

本支基金盤子定在20億元，相較本土的消費(fèi)基金，比如剛剛官宣25億人民幣的黑蟻，肯定不算小，但相較L Catterton的體量，20億的規(guī)�？隙ㄋ悴坏谩凹みM(jìn)”。

畢竟這是第一步，不好說(shuō)策略上算小步快跑還是保守，但有一點(diǎn)比較肯定，這是L Catterton在中國(guó)市場(chǎng)的加碼。L Catterton定位是PE基金，歷來(lái)擅長(zhǎng)控股收購(gòu)和buyout，如今增設(shè)人民幣基金，就在中國(guó)實(shí)現(xiàn)了全周期、雙幣種的布局，投資觸角可以伸得更早更廣，出手選擇更多。

LP陣容挺契合定位。據(jù)悉，本期LP包括兩類：一是成都某地方財(cái)政出資平臺(tái)，二是數(shù)家海外及中國(guó)本土消費(fèi)品牌公司，具體名稱尚不得知，暫且概括為全消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的LP陣容。至于如何契合，容后細(xì)表。

本期基金定位VC基金，超過(guò)半數(shù)將投資于"0到1"及"1到10"階段的早期公司，其余投資于"10-100"階段的成長(zhǎng)期公司，主要面向出海、美妝個(gè)護(hù)、食品飲料、寵物、醫(yī)療健康、消費(fèi)科技、新零售和服裝時(shí)尚八大細(xì)分賽道的品牌機(jī)會(huì)——上述賽道基本與L Catterton美元基金的方向重合，基本是投資策略的延續(xù)，除了"出海"是人民幣基金稍有差異化的布局，這也是這幾年他們投資中國(guó)品牌時(shí)主打的差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

以上都是基礎(chǔ)信息，接下來(lái)，我們討論幾個(gè)L Catterton本期基金的具體問(wèn)題：

1.為何選在此時(shí)發(fā)力中國(guó)市場(chǎng)？

2.為何必須要做人民幣基金？

3.外資基金在投資策略、決策機(jī)制、募資能力各方面玩得轉(zhuǎn)人民幣嗎？

4.LP為何選了成都的投資平臺(tái)？

5.消費(fèi)賽道又有機(jī)會(huì)了？

加磅本土化，加磅中國(guó)

L Catterton進(jìn)入亞洲和中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)超過(guò)十年，為何直至今日才發(fā)力人民幣？在討論問(wèn)題之前，我們先解決討論問(wèn)題的基礎(chǔ)，厘清一些過(guò)往誤讀。

L Catterton由兩家基金于2016年合并而來(lái)。分別是覆蓋北美和拉美的美國(guó)消費(fèi)私募基金Catterton，以及覆蓋歐洲、亞洲私募股權(quán)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)L Capital，該基金屬于LVMH集團(tuán)和伯納德阿爾諾家族控股公司阿爾諾集團(tuán)。

合并之后，L Catterton一躍成為全球最大消費(fèi)私募基金。如今，L Catterton在全球擁有9個(gè)投資平臺(tái)，17個(gè)城市設(shè)有辦事處，擁有超過(guò)190名團(tuán)隊(duì)，累計(jì)投資超過(guò)250筆。

很多人誤以為L(zhǎng) Catterton是LV集團(tuán)的CVC，但LV集團(tuán)擁有自己的戰(zhàn)投部。官方將二者的關(guān)系描述為"戰(zhàn)略伙伴關(guān)系"，在品牌、市場(chǎng)、人才和項(xiàng)目等層面有所協(xié)同。比如2021年L Catterton控股了德國(guó)百年鞋履品牌Birkenstock，今年Birkenstock就與Dior（LVMH集團(tuán)旗下品牌）合作了一款聯(lián)名鞋履。

L Catterton的定位更像一家背靠LV集團(tuán)資源的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，而且從布局來(lái)看，主要投向是大眾消費(fèi)。翻看L Catterton近期的出手記錄，今年3月，基金投資了英國(guó)麻薯冰淇淋品牌Little Moons，領(lǐng)投美國(guó)人工培育三文魚初創(chuàng)公司W(wǎng)ildtype，收購(gòu)了美國(guó)輕型露營(yíng)制造商Taxa Outdoors。在中國(guó)市場(chǎng)，除了喜茶和元?dú)馍�，L Catterton今年獨(dú)家投資了高端寵物食品品牌伯納天純。據(jù)悉，L Catterton接下來(lái)即將完成幾個(gè)食品飲料、寵物、出海等方向的項(xiàng)目融資。

L Catterton在中國(guó)市場(chǎng)年頭不短，但坦白講，存在感不強(qiáng)，成績(jī)也不算亮眼。投資丸美成為其第二大股東，以及在最搶手的階段投到元?dú)馍�，算是為�?shù)不多的知名案例。某種程度來(lái)說(shuō)，這只全球最大的消費(fèi)私募基金，系統(tǒng)性錯(cuò)過(guò)了一波中國(guó)新消費(fèi)浪潮。

外資基金在中國(guó)市場(chǎng)投資錯(cuò)失，不算罕見(jiàn)，原因通常也有很多，比如誤判市場(chǎng)、溝通機(jī)制不暢、核心團(tuán)隊(duì)沒(méi)有充分本地化、行事不接地氣等等。具體原因本文不做深究，但L Catterton顯然意識(shí)到了問(wèn)題，于2020年對(duì)亞洲團(tuán)隊(duì)進(jìn)行一場(chǎng)"換血"，任命前TPG就職的陳悅為亞洲區(qū)聯(lián)席負(fù)責(zé)人、基金管理合伙人及首席投資官，并在北京增設(shè)辦公室。

據(jù)投中網(wǎng)了解，目前L Catterton中國(guó)地區(qū)的團(tuán)隊(duì)規(guī)模約為30人左右。

在L Catterton的第一期人民幣基金，我也從方方面面看到了本土化的努力。

首先，募資策略的突破。

據(jù)多家媒體報(bào)道，在團(tuán)隊(duì)換血次年的2021年，新團(tuán)隊(duì)開(kāi)始籌備第一支人民幣基金。人民幣基金將完全由中國(guó)團(tuán)隊(duì)獨(dú)立募資和決策，大大降低與海外IC的溝通成本。這一點(diǎn)非常重要，投資的跨文化溝通并不容易，這是外資基金在中國(guó)開(kāi)展動(dòng)作常被"卡脖子"的痛點(diǎn)之一。

其次，募資的姿態(tài)比較接地氣。

通常來(lái)說(shuō)，基金首關(guān)的LP陣容是顯相對(duì)密切、協(xié)同度較高的伙伴伙伴。L Catterton首關(guān)，產(chǎn)業(yè)LP陣容我不意外，但和成都方面的綁定很值得探討。

一來(lái)，說(shuō)明L Catterton團(tuán)隊(duì)不同于一些美元基金，既不善于也不積極和政府打交道，整體姿態(tài)積極。

二來(lái)，背靠全球第一奢侈品集團(tuán)的投資機(jī)構(gòu)，將首支人民幣基金落在成都，乍一看讓人驚訝，但細(xì)想也很合理。世邦魏理仕一份報(bào)告顯示，從全球消費(fèi)資源聚集能力來(lái)看，成都是國(guó)際品牌拓展內(nèi)地市場(chǎng)的首選。從公開(kāi)數(shù)據(jù)上看，成都早已是僅次于上海和北京的"中國(guó)奢侈品消費(fèi)第三城"，最新的城市定位也是朝著"國(guó)際消費(fèi)中心城市"奔的。

除了奢侈品消費(fèi)重鎮(zhèn)，成都也是頗具潛力的消費(fèi)市場(chǎng)。成都處于輻射西南的中心位置，擁有天然的享樂(lè)文化，獨(dú)特的消費(fèi)氛圍，密集的年輕人和高收入群體，不論人口密度還是消費(fèi)能力，成都都是一塊質(zhì)地優(yōu)良的待墾市場(chǎng)。

近年來(lái)，政府和地方在"資本招商"發(fā)力較大，想必成都也看中了和世界級(jí)品牌互動(dòng)以及優(yōu)質(zhì)消費(fèi)企業(yè)落地的機(jī)會(huì)。據(jù)了解，二者的合作偏向"戰(zhàn)略性色彩"，合作條件并不苛刻，大概是一場(chǎng)"雙向奔赴"。

再來(lái)，在退出層面，L Catterton想必也放了本土考量。

有了人民幣基金，也相當(dāng)于多了A股這條退出通道。暫且不論跨地上市的現(xiàn)實(shí)難度，參照過(guò)去幾年消費(fèi)品牌的上市路徑和股價(jià)表現(xiàn)，美股和港股并不占優(yōu)，A股對(duì)消費(fèi)品公司反而買賬。

更進(jìn)一步，除了背靠全球最大奢侈品集團(tuán)，L Catterton已在全球消費(fèi)市場(chǎng)耕耘30余年，投資項(xiàng)目超過(guò)200個(gè)，二者天然構(gòu)成了一張產(chǎn)業(yè)生態(tài)網(wǎng)，加之相對(duì)成熟的品牌管理理念和buyout運(yùn)作能力，L Catterton投資項(xiàng)目的退出大概率不會(huì)局限于IPO一條路。

總之，盡管大環(huán)境不確定性強(qiáng)，但我們依然看到包括新加坡GP祥峰和L Catterton這樣的外資機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)積極試探，力求突破。盡管募資不易，規(guī)模也稱不上巨量，但大方向都是做多中國(guó)。放在當(dāng)下投資環(huán)境，毋庸置疑是喜聞樂(lè)見(jiàn)的。

消費(fèi)投資的PDST

過(guò)去這一年，中國(guó)消費(fèi)投資市場(chǎng)的表現(xiàn)，恐怕讓所有參與者懷疑人生——一瞬間"消費(fèi)投資涼了"成了市場(chǎng)共識(shí)，消費(fèi)主題成了GP和LP避之不及的"過(guò)街老鼠"。

在這種時(shí)刻，"非共識(shí)"的市場(chǎng)信號(hào)值得細(xì)品，比如L Catterton這只人民幣基金，還有一周之前黑蟻剛剛宣布的刷新規(guī)模記錄的25億人民幣募資。兩家機(jī)構(gòu)分別是全球巨頭和本土頭部消費(fèi)機(jī)構(gòu)，至少說(shuō)明，市場(chǎng)依然有人愿意為中國(guó)消費(fèi)故事買賬。

借這個(gè)時(shí)機(jī)，我們重新審視一下消費(fèi)投資市場(chǎng)。

過(guò)去幾年的消費(fèi)投資"過(guò)山車"，或者可以總結(jié)為"一場(chǎng)游戲一場(chǎng)夢(mèng)"，投資的游戲，"市夢(mèng)率"的"夢(mèng)"。

在今年投中峰會(huì)唯一一場(chǎng)消費(fèi)圓桌，幾家有頭有臉的消費(fèi)機(jī)構(gòu)投資人士氣不高，但一個(gè)共識(shí)是：消費(fèi)行業(yè)和消費(fèi)投資是兩碼事。消費(fèi)依舊是長(zhǎng)坡厚雪的賽道，中國(guó)依舊是全球第二大人口、可支配收入持續(xù)上市的市場(chǎng)，這些因素沒(méi)有變過(guò)。局部變化是包括直播電商等新渠道的變化帶來(lái)了一些新機(jī)會(huì)，讓新品牌有機(jī)會(huì)沾染移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)色彩，這讓一些投資人走上了燒錢沖增長(zhǎng)的老路，攜著海量資金卷起了整個(gè)消費(fèi)賽道。

吃掉陡峭的增長(zhǎng)曲線，這是VC的底層邏輯。有幸運(yùn)者在這場(chǎng)游戲中及時(shí)抽身，吃到了所謂增長(zhǎng)紅利，但抄在半山腰乃至估值倒掛的投資人大有人在——其實(shí)在科技、toB存在，也有類似的水土不服色彩。

核心是大家忽略了一個(gè)fundamental的問(wèn)題，消費(fèi)不是"基礎(chǔ)設(shè)施"的生意，沒(méi)有winner takes it all，消費(fèi)從來(lái)都是個(gè)分散的、線性增長(zhǎng)的生意，品牌和產(chǎn)品需要漫長(zhǎng)的時(shí)間沉淀，是個(gè)非常長(zhǎng)線的操作。一位資深消費(fèi)投資人指出。

我翻了一下寶潔、聯(lián)合利華、瑪氏幾家消費(fèi)巨頭的成立時(shí)間，分別是1837年、1929年和1911年，成立均超過(guò)100年甚至快200年了。而一只消費(fèi)基金的周期只有10年左右，中國(guó)消費(fèi)巨頭的培育還有很長(zhǎng)時(shí)間要走。

目前，隨著整個(gè)市場(chǎng)正在回歸冷靜和樸素，消費(fèi)投資有一個(gè)新趨勢(shì)也愈發(fā)凸顯——產(chǎn)業(yè)LP和消費(fèi)GP的綁定越來(lái)越深，財(cái)投LP正在遠(yuǎn)行。L Catterton這期基金如此，包括我們之前報(bào)道過(guò)正心谷與泡泡瑪特、蘇泊爾、完美日記、七匹狼等產(chǎn)業(yè)LP成立消費(fèi)基金也是如此，這兩年消費(fèi)公司做LP乃至直投的例子也越來(lái)越多。

一位投資人指出，某種程度，財(cái)投LP和消費(fèi)投資存在一些不適配。好的消費(fèi)公司不需要太多輪次融資，或者說(shuō)開(kāi)放融資的好消費(fèi)企業(yè)不會(huì)太多，他們通常很快就能自轉(zhuǎn)起來(lái)，資金不再是剛需，產(chǎn)業(yè)資源才是抓手。另外，財(cái)投的"擇時(shí)性"太強(qiáng)了，這與消費(fèi)增長(zhǎng)邏輯存在錯(cuò)配。

近期偶爾聽(tīng)到"消費(fèi)復(fù)蘇"的聲音，經(jīng)與市場(chǎng)最敏感的消費(fèi)FA求證，結(jié)論是，沒(méi)有明確跡象能佐證這一點(diǎn)。但種種信號(hào)顯示，當(dāng)下這個(gè)非共識(shí)的年份，或許是個(gè)客觀的布局時(shí)機(jī)。玩家數(shù)量降至低谷，不少綜合型基金把消費(fèi)team"團(tuán)滅"，市場(chǎng)不再擁擠，隨著融資意愿降低，消費(fèi)投資已經(jīng)變回"買方市場(chǎng)"——資產(chǎn)價(jià)格正在回落，消費(fèi)項(xiàng)目大面積自降估值。已經(jīng)聽(tīng)聞老練的投資人在默默抄底，正如2020年的那一年。

在這種時(shí)刻，手握子彈的消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)，處境大概比之前好得多，比如黑蟻，比如L Catterton——已經(jīng)投資30余年穿越數(shù)個(gè)周期，帶著時(shí)光機(jī)的視角，接下來(lái)表現(xiàn)值得期待。