《動(dòng)態(tài)》：森馬服飾此前公告擬以19.8~22.6億元現(xiàn)金收購(gòu)寧波中哲慕尚控股有限公司71%股權(quán)，該公司旗下有GXG品牌，是都市青年休閑男裝的領(lǐng)導(dǎo)品牌。但是在6月19日公司復(fù)牌后，股價(jià)表現(xiàn)卻不佳，出現(xiàn)大幅下跌，其中是否有機(jī)會(huì)?應(yīng)如何把握?

　　孔銘：首先我們可以看到森馬服飾在6月19日復(fù)牌后，當(dāng)日出現(xiàn)大跌，且6月20日也是大跌，直觀(guān)上會(huì)覺(jué)得可能這樣一個(gè)收購(gòu)并不被市場(chǎng)看好。但是我想強(qiáng)調(diào)的是，森馬服飾是在今年5月29日停牌，實(shí)際上這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)現(xiàn)在來(lái)看恰好是本輪階段性反彈結(jié)束的高點(diǎn)，當(dāng)日上證指數(shù)在2330點(diǎn)附近，而到6月20日收盤(pán)已經(jīng)跌破2100點(diǎn)。森馬服飾停牌期間恰好是市場(chǎng)暴跌的過(guò)程，所以復(fù)牌后有補(bǔ)跌的需求，這應(yīng)該不難理解。

　　就具體的收購(gòu)方案而言，則應(yīng)該暫時(shí)撇開(kāi)這個(gè)時(shí)間段內(nèi)的市場(chǎng)走勢(shì)，就方案本身而論。在價(jià)格方面，可以說(shuō)對(duì)價(jià)是合理的，收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)GXG 2013年市盈率10.5~12.0 倍，市銷(xiāo)率1.53~1.75倍，這個(gè)數(shù)值，不能不說(shuō)是處于品牌服裝行業(yè)的較低位置。

　　然后看這筆收購(gòu)到底值不值：GXG此前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)很不錯(cuò)，至少?gòu)呢?cái)務(wù)指標(biāo)上來(lái)看是增長(zhǎng)迅速。更為關(guān)鍵的是，這次收購(gòu)有2013~2015年業(yè)績(jī)保底承諾。GXG 2012年收入為13.98億元，凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)40%~50%。同時(shí)，GXG向森馬服飾承諾2013~2015年凈利潤(rùn)增速分別不低于28.6%、20%和20%。

　　換言之，轉(zhuǎn)讓方已承諾中哲慕尚2013年度凈利潤(rùn)不低于2.65億元。該業(yè)績(jī)承諾也有切實(shí)的保障，協(xié)議規(guī)定如果中哲慕尚2013、2014、2015年業(yè)績(jī)低于上述承諾，轉(zhuǎn)讓方將對(duì)森馬服飾做相應(yīng)補(bǔ)償。此外，轉(zhuǎn)讓各方還會(huì)將本次交易后剩余持有的中哲慕尚股權(quán)全部質(zhì)押給森馬服飾，為各自的補(bǔ)償義務(wù)提供擔(dān)保，質(zhì)押期間為此次交易完成后三年。

　　《動(dòng)態(tài)》：從你上面說(shuō)的情況看，這筆交易還是相當(dāng)有吸引力的。但是差不多20個(gè)億的現(xiàn)金可不是一個(gè)小數(shù)字，目前服裝紡織行業(yè)普遍存在大量存貨的狀況，現(xiàn)金支出對(duì)森馬會(huì)不會(huì)有壓力?這種支付帶來(lái)的品牌擴(kuò)張方面的效果是否匹配?

　　孔銘：現(xiàn)金支出應(yīng)該不會(huì)對(duì)森馬服飾有太大壓力，并且還會(huì)提升它的資金使用效率。森馬2013年一季度末51.1億現(xiàn)金，同時(shí)從財(cái)務(wù)上來(lái)測(cè)算，收購(gòu)將使2013到2014年全年備考業(yè)績(jī)?cè)龊?3%/24%，增速分別為10.9%/17.7%，2013年增速顯著高于行業(yè)平均水平。

　　至于收購(gòu)后帶來(lái)的品牌擴(kuò)張效果，我個(gè)人判斷GXG的品牌、產(chǎn)品、渠道組合與森馬公司會(huì)形成互補(bǔ)，但是效果怎樣還是要持續(xù)觀(guān)察的，畢竟服裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈。至少?gòu)哪壳暗挠^(guān)察來(lái)看，GXG在客戶(hù)年齡層、產(chǎn)品時(shí)尚度和價(jià)位均高于森馬原有品牌。GXG的1200多個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)中有70%以上分布主流百貨及購(gòu)物中心;線(xiàn)上銷(xiāo)售占全部收入的比例達(dá)到18%;直營(yíng)比例約為20%。毛利率在48~50%，凈利率約15%。上述所有比例均顯著高于森馬，與其他國(guó)內(nèi)中端男裝公司相比線(xiàn)上和購(gòu)物中心渠道占比更高。

　　投資者也可以大致了解一下GXG的發(fā)展歷史，就知道森馬服飾此次為什么愿意“砸錢(qián)”收購(gòu)。GXG(Gill Mix Green)具有法國(guó)設(shè)計(jì)風(fēng)格。其中Green是設(shè)計(jì)風(fēng)格中主創(chuàng)都市街頭假日休閑風(fēng)格系列，崇尚自由、創(chuàng)新、隨意的潮流風(fēng)格，在產(chǎn)品中較多的應(yīng)用剪裁、紐扣、拉鏈等方法讓產(chǎn)品體現(xiàn)時(shí)尚而不張揚(yáng)，流行而不雷同。Gill 是都市商旅系列，它崇尚永恒和經(jīng)典的大氣主流風(fēng)格，在產(chǎn)品中較多應(yīng)用一些流行的面料和時(shí)尚的工藝來(lái)演繹男裝中經(jīng)典的款式，精確的融合了厚重而內(nèi)斂的品質(zhì)。重要的是兩個(gè)系列的組合上堅(jiān)持以目前最為流行的Mix(混搭)為主線(xiàn)來(lái)貫穿整個(gè)品牌風(fēng)格，把都市Office 一族的具有紳士氣質(zhì)的男士通過(guò)GXG的兩大系列打扮的像明星一樣時(shí)尚、自信和耀眼。

　　GXG從2007年才開(kāi)始在中國(guó)正式運(yùn)營(yíng)，但在短短的5年時(shí)間里，其終端銷(xiāo)售額已超過(guò)30億元，零售網(wǎng)點(diǎn)70%以上分布主流百貨及購(gòu)物中心，直營(yíng)比例約為20%。公司還大力發(fā)展電商業(yè)務(wù)，2012年其線(xiàn)上銷(xiāo)售收入2.5億元，占全部收入的比例為18%。
　　（股市動(dòng)態(tài)分析）