從醫(yī)藥O2O大軍中殺出來的佼佼者叮當(dāng)快藥要上市了。

6月22日，醫(yī)藥新零售平臺“叮當(dāng)快藥”所屬公司“叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司”向港交所遞交上市申請，正式?jīng)_擊IPO。

招股書顯示，2018年至2021年一季度，叮當(dāng)快藥累計(jì)虧損額高達(dá)20.64億元�！�28分鐘送藥上門”的服務(wù)是好，但高昂的開店成本、履約成本、推廣宣傳成本，透露出這不是一門能輕松賺錢的生意。

近年來，叮當(dāng)快藥配齊了藥、醫(yī)、慢病管理三大板塊，不再鼓吹醫(yī)、藥、險(xiǎn)生態(tài)閉環(huán)，轉(zhuǎn)而講起了數(shù)字藥房的故事。事實(shí)上，如今的連鎖藥房都在謀求轉(zhuǎn)型，自建線上平臺還是接入第三方是一個(gè)分叉路口。叮當(dāng)快藥所探索的線上線下一體數(shù)字藥房正好為行業(yè)打個(gè)樣。

對叮當(dāng)快藥來說，其優(yōu)勢是有體量龐大的線下藥房，背后有仁和集團(tuán)的藥企基因，如果跑通數(shù)字藥房的商業(yè)模型，將會是醫(yī)藥新零售領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。但目前，它還陷在成本高昂、流量來源不足、處方流轉(zhuǎn)承接方面的挑戰(zhàn)。

如果此次順利登陸港股，叮當(dāng)快藥將和阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生三巨頭同臺競技，醫(yī)藥電商戰(zhàn)火將再次升級。

01

三年虧損20億，

送藥上門是個(gè)苦生意

招股書顯示，叮當(dāng)快藥2018年、2019年、2020年及2021年第一季度營收分別為5.85億元、12.76億元、22.29億元、7.8億元，2020年叮當(dāng)快藥營收增速為74.69%，相比2019年的118.12%有所下降， 但到了2021年第一季度，這一數(shù)字進(jìn)一步下降為56%。

叮當(dāng)快藥的收入主要來自兩大部分：藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)；市場推廣服務(wù)、上架費(fèi)及其他收入。其中藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)包括線上直銷、業(yè)務(wù)分銷及線下渠道產(chǎn)生的收入，這塊占總收入的95%。招股書指出，過去幾年收入增加得益于品牌建設(shè)投入增加，以及智慧藥房網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大。

制圖 / 深燃

收入及增速尚可，但凈利潤不容樂觀。

2018年、2019年、2020年叮當(dāng)快藥分別虧損1.03億元、2.74億元、9.2億元，2021年第一季度虧損7.67億元，而上年同期凈虧損為3297萬元。三年多累計(jì)虧損額高達(dá)20.64億元。

制圖 / 深燃

不少人好奇，叮當(dāng)快藥的錢花在了哪里？

招股書顯示，在叮當(dāng)快藥的費(fèi)用中，履約開支和銷售及市場推廣開支占了公司收入最大的比例。

具體來看，公司的履約開支包括物流及倉儲服務(wù)費(fèi)用，在過去三年及2021年第一季度占叮當(dāng)快藥總收入的比例分別為16.7%、15.7%、12.7%、12.4%。

除此之外，銷售及市場推廣開支也是一大燒錢主力。叮當(dāng)快藥2018年、2019年及2020年以及2021年一季度的推廣營銷費(fèi)用分別為1.4億元、2.79億元、4.4億元及1.75億元，在總收入中的占比分別為24.1%、21.8%、19.8%、22.5%。另外，研發(fā)成本占比分別為5.4%、4.1%、3.7%、2.5%。

在這樣的情況下，叮當(dāng)快藥2018年、2019年、2020年及2021年一季度毛利潤分別為2.4億元、4.7億元、7.66億元、2.37億元，相應(yīng)毛利率為41.1%、36.8%、34.4%及30.4%。 

叮當(dāng)快藥解釋稱，毛利率下降是由于成本增長率高于收入增長率，而這一增長又是由于以下三個(gè)動(dòng)作：線下藥房擴(kuò)張、營銷推廣增加、收購藥房網(wǎng)。

2020年底，叮當(dāng)快藥累計(jì)花費(fèi)2.18億元，收購了藥房網(wǎng)52%的股權(quán)。藥房網(wǎng)成立于2001年，主要從事線上線下藥品及醫(yī)療產(chǎn)品零售業(yè)務(wù)，藥房網(wǎng)也通過其DTP藥房提供新�？扑幬铩�

短期來看，業(yè)務(wù)收購帶給了叮當(dāng)快藥一定的虧損，但長期來看，線下藥房擴(kuò)張、成本偏高或許是其虧損的重要原因。

京東健康2020年總收入為193.8億元，非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下盈利7.5億元，而叮當(dāng)快藥兩種統(tǒng)計(jì)口徑下都是虧損。相比較之下，叮當(dāng)快藥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不算突出。

02

精心策劃的上市？

最近，叮當(dāng)快藥的動(dòng)作不少。先是6月8日，叮當(dāng)快藥獲得新的資金注入，投資額達(dá)2.2億美元，投資方包括TPG亞洲基金、蘭馨亞洲、璞林資本、盈科資本等。

而就在不久前，叮當(dāng)快藥剛剛經(jīng)歷了一次內(nèi)部大調(diào)整，股東和高管發(fā)生了大變更。

公開資料顯示，2021年5月20日，叮當(dāng)快藥科技集團(tuán)有限公司發(fā)生工商變更，泰康人壽等18名機(jī)構(gòu)股東集體退出，徐軍、俞雷、羅萌、于慶龍、馮鋼等11名董事/監(jiān)事從主要人員中退出，其中，俞雷此前擔(dān)任的職務(wù)為叮當(dāng)快藥CEO，馮鋼為東南事業(yè)部總經(jīng)理，其他人員則主要為機(jī)構(gòu)股東代表。不僅如此，叮當(dāng)快藥的注冊資本從2020年12月9947.6815萬變更為5294.12萬元，幾乎減半。

令人驚訝的是，在退出的18家股東中，北京中關(guān)村龍門基金投資中心、寧波梅山保稅港區(qū)祺瓴股權(quán)投資中心、泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司是2020年底新進(jìn)的股東，僅不到6個(gè)月時(shí)間就選擇退出，原因未知。

有媒體指出這是為上市計(jì)劃做組織架構(gòu)調(diào)整，而《財(cái)經(jīng)》報(bào)道稱，叮當(dāng)快藥可能因?yàn)闃I(yè)績沒有達(dá)到預(yù)期和現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題。這些猜測均未得到叮當(dāng)快藥方面的證實(shí)。

從招股書可以看到，叮當(dāng)快藥創(chuàng)始人兼董事會主席楊文龍直接或間接持有叮當(dāng)快藥53.23%股權(quán)，招銀國際合計(jì)持股7.28%，TPG Capital持股6.34%，軟銀合計(jì)持股5.96%。另外，泰康人壽保險(xiǎn)、中金公司、OrbiMed奧博資本、海爾集團(tuán)旗下基金分別持股2.06%、1.97%、1.27%、1.03%。59歲的楊文龍有著多重身份，自2001年7月起就擔(dān)任仁和集團(tuán)董事長兼總經(jīng)理。叮當(dāng)快藥是楊文龍的二次創(chuàng)業(yè)。2015年，叮當(dāng)快藥打出了響亮的口號：“28分鐘送藥上門”。單是拼速度，叮當(dāng)快藥就打敗了眾多對手。為了保證服務(wù)，叮當(dāng)快藥開始自建藥房，逐步完善藥房網(wǎng)絡(luò)。

從業(yè)務(wù)來看，叮當(dāng)快藥主要包括快藥、在線診療、慢性病與健康管理三大板塊�？焖幹傅氖撬幤放渌头⻊�(wù)，叮當(dāng)健康在國內(nèi)14個(gè)城市建立了302家智慧藥房；在線診療業(yè)務(wù)背后，平臺有16名全職醫(yī)生、58名兼職醫(yī)生、800多名外部合作醫(yī)生、397名藥劑師；慢病管理包括用藥與劑量指導(dǎo)、復(fù)診提醒、處方續(xù)簽，健康狀況信息反饋及醫(yī)療知識管理。

值得注意的是，2020年，叮當(dāng)快藥聲稱要打造醫(yī)+藥+檢+險(xiǎn)的生態(tài)鏈條，新增快速檢測和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，2021年6月，叮當(dāng)快藥完成2.2億美元的戰(zhàn)略融資，但“醫(yī)+藥+檢+險(xiǎn)”閉環(huán)卻變成了“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”。此次提交招股書，叮當(dāng)快藥再次對自己的業(yè)務(wù)進(jìn)行了重組，變成了“藥+醫(yī)+慢病管理”。

這也是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的三大標(biāo)配，這三塊業(yè)務(wù)都有著巨大的市場空間，在資本市場有故事可講，微醫(yī)、平安好醫(yī)生等走的都是這樣的路徑。

種種跡象表明，不管是融資，還是公司股權(quán)與人員變動(dòng)，抑或是重新歸置三條業(yè)務(wù)線，都是叮當(dāng)快藥團(tuán)隊(duì)精心為上市做的準(zhǔn)備。

03

數(shù)字藥房的故事靠譜嗎？

從O2O到醫(yī)藥新零售，互聯(lián)網(wǎng)公司從來不缺故事。如今的叮當(dāng)快藥，還有新故事，那就是正在打造的數(shù)字藥房，也叫智慧藥房。

近年來，國家大力推進(jìn)處方藥流轉(zhuǎn)，藥店作為承接方，能夠在這樣的政策紅利下，切到處方藥市場這塊蛋糕，有了更大的想象空間。

醫(yī)院處方外流，有三個(gè)承接方，傳統(tǒng)藥房、數(shù)字藥房、醫(yī)藥電商。對于傳統(tǒng)藥房而言，轉(zhuǎn)型方向有兩個(gè)，一是自建互聯(lián)網(wǎng)平臺，二是接入京東、美團(tuán)、阿里等平臺。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)資深分析師陳喬姍看來：“藥店是醫(yī)療形態(tài)中離患者距離最近的，它能夠通過服務(wù)提高用戶粘性、復(fù)購率、銷售額。叮當(dāng)快藥既有線下藥店，也有線上平臺，可以給國內(nèi)其他連鎖藥店的數(shù)字化轉(zhuǎn)型打個(gè)樣，如果它未來的盈利率、客單價(jià)、訂單量、藥品及健康管理服務(wù)都能取得突破，它就能成為轉(zhuǎn)型的領(lǐng)頭羊，大家可能都會朝著這個(gè)方向來走�！�

當(dāng)然了，數(shù)字藥房如果真的做好，前景不容小覷。

“數(shù)字藥房的重點(diǎn)是精準(zhǔn)營銷，它通過數(shù)字化的管理精準(zhǔn)掌握客戶的需求，比如根據(jù)用戶偏好和需求，定期推送優(yōu)惠券，或設(shè)置58元免運(yùn)費(fèi)，強(qiáng)行提高客單價(jià)，做各種用戶拉新促銷活動(dòng)。其實(shí)就是把互聯(lián)網(wǎng)的玩法運(yùn)用到了傳統(tǒng)行業(yè)里，有數(shù)字化的觸達(dá)手段，營銷會更精準(zhǔn)，借此降低運(yùn)營成本，降低壓貨率，能夠解決實(shí)體藥店經(jīng)營里的大問題�！标悊虋櫧忉�。

如果叮當(dāng)快藥在這一模型上能做到最優(yōu)，不僅自己盈利能力加強(qiáng)，還能賦能傳統(tǒng)藥店，輸出解決方案。

目前，市場對叮當(dāng)快藥的一大疑問在于，其商業(yè)模式是否真的跑得通？因?yàn)榧幢闼麄円呀?jīng)承擔(dān)了高昂的履約成本，公司虧損嚴(yán)重，網(wǎng)絡(luò)平臺上仍然有人在吐槽藥品無法準(zhǔn)時(shí)送達(dá)，可見成本和體驗(yàn)難以兼顧。

御湘湖國際健康城信息中心總經(jīng)理、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療專家曲曉良對深燃說：“對叮當(dāng)快藥來說，目前市場上的流量基本已經(jīng)被瓜分了，流量獲取是最大的問題。另外，他們的專科醫(yī)療服務(wù)延伸欠缺，目前還沒有形成完整的可控產(chǎn)業(yè)鏈，單純靠感冒、發(fā)燒等即時(shí)用藥不足以承擔(dān)公司的后續(xù)發(fā)展�！�

他指出，叮當(dāng)快藥下一步的機(jī)會是與藥企合作鎖定非醫(yī)保用藥，不過這需要很強(qiáng)的醫(yī)生、醫(yī)院運(yùn)營能力，承接處方外流同樣需要醫(yī)生資源，叮當(dāng)快藥的優(yōu)勢在藥品端，未來的挑戰(zhàn)可能在醫(yī)院和醫(yī)生端。

叮當(dāng)快藥奔跑了6年，往前看，公司版圖一直在擴(kuò)大，往后看，醫(yī)藥新零售走向了更大的市場。已上市的阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生已是港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭。4月，微醫(yī)剛向港交所提交招股書，目前還未有進(jìn)一步進(jìn)展，如今叮當(dāng)快藥沖擊IPO，港股的醫(yī)療戰(zhàn)事即將上演。