出品/億歐網(wǎng) 

撰文/杜心怡

自年初外賣行業(yè)格局重寫，這場(chǎng)席卷了即時(shí)零售的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)持續(xù)了八個(gè)月。

京東高調(diào)入局外賣賽道以來(lái)，補(bǔ)貼戰(zhàn)、運(yùn)力戰(zhàn)、生態(tài)戰(zhàn)輪番上演。從頭部平臺(tái)的補(bǔ)貼加碼，到區(qū)域玩家的運(yùn)力資源卡位，再到商超、生鮮等細(xì)分場(chǎng)景的配送時(shí)效比拼，行業(yè)焦點(diǎn)已經(jīng)從流量爭(zhēng)奪延伸到履約能力的較量。

就在這場(chǎng)運(yùn)力博弈進(jìn)入關(guān)鍵階段，一則重磅收購(gòu)消息浮出水面，京東物流近期宣布已正式敲定與京東集團(tuán)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以2.7億美元收購(gòu)旗下兩家負(fù)責(zé)本地即時(shí)配送業(yè)務(wù)全資子公司——達(dá)疆和達(dá)盛。

受消息提振，京東物流當(dāng)日港股開(kāi)盤走高，盤中漲幅一度突破4%。

眼下雙11大戰(zhàn)已經(jīng)拉開(kāi)帷幕。毋庸置疑，今年雙11即時(shí)零售一定是最焦灼的戰(zhàn)場(chǎng)之一。這場(chǎng)年度消費(fèi)盛宴對(duì)末端運(yùn)力配送而言又是一場(chǎng)大考。京東選擇在此時(shí)完成交易，真的只是一場(chǎng)簡(jiǎn)單的“左手倒右手”內(nèi)部資產(chǎn)騰挪嗎？

達(dá)達(dá)“回家”，花了9個(gè)月

隨著京東物流對(duì)達(dá)疆和達(dá)盛100%股權(quán)的收購(gòu)落定，這場(chǎng)資本大戲也終于畫上句號(hào)。而這樁交易的故事起點(diǎn)，還要回溯到達(dá)達(dá)集團(tuán)歷時(shí)兩年的私有化過(guò)程。

要理解這樁交易的邏輯，首先要厘清達(dá)達(dá)與達(dá)疆、達(dá)盛的聯(lián)系。

達(dá)達(dá)集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)由兩部分構(gòu)成，其一為達(dá)達(dá)快送，聚焦即時(shí)配送服務(wù)，覆蓋餐飲外賣、商超零售、生鮮醫(yī)藥等場(chǎng)景；其二為京東到家，主打即時(shí)零售電商，連接線下商超與消費(fèi)者。

此次被京東物流“收編”的達(dá)疆與達(dá)盛，原本為達(dá)達(dá)集團(tuán)即時(shí)配送業(yè)務(wù)的核心主體。達(dá)疆為境內(nèi)核心運(yùn)營(yíng)實(shí)體，天眼查顯示，公司成立于2014年11月，注冊(cè)資本達(dá)7億美元，法人代表為曾任京東到家總經(jīng)理的李昌明，其前身為達(dá)達(dá)集團(tuán)在境內(nèi)的即時(shí)配送業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)載體。

圖片來(lái)源：天眼查

達(dá)盛則是2025年1月在香港注冊(cè)的新公司，二者在交易前均已成為京東集團(tuán)100%持股的全資子公司，本質(zhì)是達(dá)達(dá)完成私有化后，承接即時(shí)配送資產(chǎn)的法律載體。

達(dá)達(dá)集團(tuán)的私有化并非臨時(shí)起意，而是京東戰(zhàn)略布局的必然結(jié)果。

早在2022年，京東便通過(guò)增持成為達(dá)達(dá)集團(tuán)第一大股東，持股比例從47.4%逐步提升至52.2%。兩年后，京東再次從第二大股東沃爾瑪手中拿到了達(dá)達(dá)的部分股份，自此持股比例增加至63.2%。

在這段時(shí)間里，京東與達(dá)達(dá)在業(yè)務(wù)層面協(xié)同，達(dá)達(dá)快送承接京東秒送的即時(shí)配送訂單，京東則為達(dá)達(dá)提供商流支持。但受財(cái)務(wù)造假、業(yè)績(jī)持續(xù)承壓、核心人員變動(dòng)等因素影響，讓達(dá)達(dá)的估值被低估——截至2024年年末市值僅為4億美元左右。

今年1月，京東集團(tuán)向當(dāng)時(shí)仍在美股上市的達(dá)達(dá)提交初步非約束性提案，擬以每股ADS2.0美元（對(duì)應(yīng)每股普通股0.5美元）的價(jià)格，收購(gòu)達(dá)達(dá)全部已發(fā)行股份。

私有化進(jìn)程推進(jìn)得極為迅速。4月，達(dá)達(dá)集團(tuán)宣布與京東達(dá)成私有化交易協(xié)議，確定將通過(guò)合并方式成為京東全資子公司。

6月10日，協(xié)議經(jīng)達(dá)達(dá)臨時(shí)股東大會(huì)高票通過(guò)，僅在一周之后，達(dá)達(dá)便正式從納斯達(dá)克退市，結(jié)束了其近5年的上市歷程，徹底成為京東生態(tài)內(nèi)的全資主體。

退市4個(gè)月后，京東物流與京東集團(tuán)訂立業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓達(dá)疆與達(dá)盛100%股權(quán)。

美銀在最新發(fā)布的研報(bào)中指出，由于低于加盟制快遞營(yíng)運(yùn)商12.8~21倍的2025年預(yù)測(cè)市盈率，2.7億美元的收購(gòu)價(jià)格具有吸引力；另一方面，這個(gè)價(jià)格相當(dāng)于京東集團(tuán)今年6月以5.2億美元私有化達(dá)達(dá)時(shí)整體估值的半數(shù)，成本性價(jià)比也十分突出。

至此，達(dá)達(dá)的即時(shí)配送資產(chǎn)正式從京東集團(tuán)層面，下沉到京東物流的業(yè)務(wù)版圖，為其“最后一公里”能力補(bǔ)全了關(guān)鍵拼圖。

少燒錢、多辦事

這場(chǎng)收購(gòu)案表面看似是集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，實(shí)際上暗含著京東對(duì)即時(shí)零售戰(zhàn)略更大的算盤。京東希望通過(guò)打破內(nèi)部業(yè)務(wù)壁壘，換取生態(tài)協(xié)同的最大化。

觀察達(dá)達(dá)的發(fā)展軌跡，再結(jié)合京東的布局邏輯，不難發(fā)現(xiàn)，在這場(chǎng)交易背后京東既有重新評(píng)估達(dá)達(dá)業(yè)務(wù)價(jià)值的意圖，也有對(duì)本地生活服務(wù)生態(tài)的野心布局。

從組織架構(gòu)看，達(dá)達(dá)歸入京東物流體系后，作為獨(dú)立品牌的存在感可能將被逐步弱化，就像是一場(chǎng)圍繞“物流體系一體化”的整合手術(shù)。

快遞物流專家、貫鑠資本CEO趙小敏在接受媒體采訪時(shí)表示，收購(gòu)?fù)瓿珊螅〇|將達(dá)達(dá)的即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)與自身的倉(cāng)儲(chǔ)、干線運(yùn)輸深度融合，有望降低履約成本、提升配送效率。中長(zhǎng)期來(lái)看，雙方在末端配送的協(xié)同效應(yīng)顯著，能有效提升京東在即時(shí)零售領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

因此，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的達(dá)達(dá)反而成為內(nèi)部協(xié)調(diào)的障礙。在此之前，達(dá)達(dá)作為獨(dú)立上市公司時(shí)，雖然京東物流的倉(cāng)儲(chǔ)資源與達(dá)達(dá)的騎手網(wǎng)絡(luò)有合作，但數(shù)據(jù)不通、調(diào)度分離導(dǎo)致履約成本居高不下。如今納入物流體系后，核心任務(wù)便聚焦在服務(wù)京東生態(tài)。

傳統(tǒng)電商物流側(cè)重“次日達(dá)”和“當(dāng)日達(dá)”，依賴中心倉(cāng)和區(qū)域分撥，主打規(guī)�；�、長(zhǎng)鏈路的配送；而即時(shí)零售需要分鐘級(jí)的速度，依賴前置倉(cāng)和末端即配的能力。京東的野心或許在于打通這兩套體系，讓商品從倉(cāng)庫(kù)到消費(fèi)者手中的路徑更短、成本更低。

例如，京東物流在全國(guó)擁有超3600個(gè)倉(cāng)庫(kù)，如果能通過(guò)即配網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)倉(cāng)配一體，就能砍掉多個(gè)中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)。以生鮮品類為例，傳統(tǒng)模式需從中心倉(cāng)運(yùn)至區(qū)域分撥，再由第三方即配平臺(tái)送達(dá)；而整合后，達(dá)達(dá)騎手可直接從前置倉(cāng)取貨，幾十分鐘就能送到消費(fèi)者手中，同時(shí)降低第三方平臺(tái)的抽成成本。

值得注意的是，達(dá)達(dá)的自身處境也為這次整合提供了契機(jī)。2020年，達(dá)達(dá)以35億美元的身價(jià)登陸美股，但到2025年私有化時(shí)市值僅剩5.2億美元，縮水幅度超過(guò)80%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，2024年公司營(yíng)收96.6億元，同比下滑8%，上市五年凈虧損合計(jì)超100億元。

另外，達(dá)達(dá)還曾因內(nèi)部審查發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假導(dǎo)致股價(jià)暴跌，加上創(chuàng)始人蒯佳祺2022年離職后全面京東化，當(dāng)一個(gè)品牌既缺少獨(dú)立盈利的能力，又需依賴母公司資源輸血時(shí)，被生態(tài)體系吸收、喪失獨(dú)立運(yùn)營(yíng)資格，就會(huì)成為難以避免的結(jié)局。

然而，從樂(lè)觀視角看，這場(chǎng)整合也許能成為達(dá)達(dá)價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。盡管達(dá)達(dá)品牌可能弱化，但即時(shí)配送資產(chǎn)與京東生態(tài)的協(xié)同還有很大釋放空間。

7月末，原京東達(dá)達(dá)事業(yè)部升級(jí)為“本地生活服務(wù)事業(yè)群”，由郭慶掌舵，下設(shè)秒送（含外賣）、酒旅、家政、研發(fā)、整合營(yíng)銷、中臺(tái)等多個(gè)部門，用達(dá)達(dá)的運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)支撐即時(shí)配送和生活服務(wù)全品類布局的底盤。

由此可見(jiàn)，京東打算通過(guò)即配網(wǎng)絡(luò)切入本地生活服務(wù)全場(chǎng)景，對(duì)抗來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的生態(tài)圍剿。運(yùn)力層面，達(dá)達(dá)覆蓋全國(guó)超2800個(gè)縣區(qū)、日均處理千萬(wàn)單的騎手網(wǎng)絡(luò)，與京東生態(tài)內(nèi)其他配送體系形成互補(bǔ)，在商超、生鮮中積累了豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

即配網(wǎng)絡(luò)是流量入口，本地生活服務(wù)是變現(xiàn)渠道。達(dá)達(dá)的即配能力越強(qiáng)，京東在本地生活的想象空間就越大。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，達(dá)達(dá)后續(xù)再資本化的可能也并不排除。眼下，私有化使達(dá)達(dá)擺脫了美股市場(chǎng)的束縛，注入京東物流后，其即時(shí)配送業(yè)務(wù)借助物流的穩(wěn)定性與供應(yīng)鏈資源，實(shí)現(xiàn)估值重構(gòu)。目前，京東物流的市值超800億港元，當(dāng)即時(shí)配送能力與一體化供應(yīng)度綁定后，估值邏輯也將隨之變化。

寫在最后

在這場(chǎng)整合身后，可以看到的是京東經(jīng)歷的外賣大戰(zhàn)“陣痛”�；仡櫳弦患径�，京東在外賣市場(chǎng)的激進(jìn)擴(kuò)張雖讓訂單量快速增長(zhǎng)，但短期內(nèi)高額補(bǔ)貼與騎手成本讓包含外賣在內(nèi)的新業(yè)務(wù)單季虧損高達(dá)147億元，換算下來(lái)每天約燒掉1.5億元。

資本市場(chǎng)對(duì)“燒錢換市場(chǎng)”的質(zhì)疑聲接連不斷。彼時(shí)外界普遍擔(dān)憂，京東既缺乏美團(tuán)、淘寶閃購(gòu)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，又因直營(yíng)騎手承擔(dān)著更高的人力成本，外賣業(yè)務(wù)可能陷入“越擴(kuò)張?jiān)教潛p”的死循環(huán)。

而物流與達(dá)達(dá)的整合，也許能成為京東應(yīng)對(duì)虧損壓力的解題思路。