來源/新熵 

撰文/田蕭

剛剛發(fā)布的半年度的財(cái)報(bào)如同一片烏云，掠過伊利多年來不斷耕耘的沃土，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其未來盈利能力的關(guān)注與審視。 

2024上半年，伊利股份營業(yè)總收入 599.15 億元，同比下降9.53%，凈利潤(rùn)75.73億元，扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)53.25億元，同比下降12.81%。單只看二季度的數(shù)據(jù)則更為慘淡，營收同比下滑16.54%；凈利潤(rùn)同比下降40.21%。這標(biāo)志著公司已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度遭遇營收負(fù)增長(zhǎng)。 

數(shù)據(jù)如同風(fēng)向的微妙變化，透露出行業(yè)內(nèi)部的調(diào)整與市場(chǎng)需求的轉(zhuǎn)變，伊利曾經(jīng)如同平穩(wěn)航行的大船，如今在市場(chǎng)的暗流中開始搖擺。盡管數(shù)字的起伏是企業(yè)運(yùn)營中的常見現(xiàn)象，但這一變化提醒我們，乳業(yè)的未來如同籠罩在薄霧中的前路。 

01 

供需失衡，主動(dòng)調(diào)整

作為行業(yè)龍頭，伊利的這份半年報(bào)確實(shí)不太好看。然而，結(jié)合市場(chǎng)情況來看，伊利的大幅下滑也有難以言喻的苦衷。 

首先，乳業(yè)市場(chǎng)正在面臨前所未有供需失調(diào)。

尼爾森發(fā)布的《中國乳品市場(chǎng)趨勢(shì)與展望報(bào)告》顯示，2023 年，全國原奶產(chǎn)量高達(dá) 4197 萬噸，同比增長(zhǎng) 6.7%，乳制品產(chǎn)量也達(dá)到了 3054.6 萬噸，同比增長(zhǎng) 3%。然而，2023 年全國人均乳制品消費(fèi)量?jī)H為 41.3 千克，同比下跌了 1.5%，僅僅達(dá)到全球平均水平的 40%。嚴(yán)重的供需失調(diào)，讓整個(gè)乳品行業(yè)都身處險(xiǎn)境。 

當(dāng)原料奶過剩時(shí)，乳企通常選擇“噴粉”操作，以便于儲(chǔ)存，減少損失。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)教授、國家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系首席科學(xué)家李勝利公布了一組數(shù)據(jù)，2023 年 2 月，全國奶業(yè)二十強(qiáng)企業(yè)噴粉 1 萬噸左右的生鮮乳，預(yù)計(jì) 2024 年過剩生鮮乳將超過 110 萬噸，噴粉庫存也在 23 - 30 萬噸之間。  

在今年乳協(xié)會(huì)議上，中國奶業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李勝利披露了一個(gè)嚴(yán)峻的行業(yè)現(xiàn)狀：受原奶收購價(jià)格持續(xù)走低的影響，導(dǎo)致奶價(jià)和成本出現(xiàn)了國家奶牛體系有記錄以來的首次倒掛，" 到今年 5 月份，國家奶牛體系監(jiān)測(cè)到奶價(jià)下跌到 3.34 元每公斤，公斤奶利潤(rùn)首次為負(fù)，行業(yè)虧損面擴(kuò)大到超過 80%。" 

由此可見，原奶供給過剩和終端實(shí)際需求疲軟的矛盾導(dǎo)致乳品企業(yè)業(yè)績(jī)承壓，伊利的慘淡業(yè)績(jī)，是大環(huán)境之下的必然表現(xiàn)。 

另一方面，受困于供需難題，伊利也主動(dòng)采取了調(diào)整手段�！跋M(fèi)品經(jīng)營非常重要的一點(diǎn)就是周轉(zhuǎn)�！� 在 4 月 30 日的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，伊利董事長(zhǎng)潘剛?cè)绱苏f道。 

在渠道庫存面臨巨大壓力的情況下，春節(jié)后開始，伊利調(diào)整了出貨節(jié)奏，在給渠道足夠時(shí)間和空間消化庫存的同時(shí)，加快周轉(zhuǎn)速度。董秘邱向敏表示，終端的調(diào)整主要是集中在二季度，其目的是對(duì)產(chǎn)品的新鮮度進(jìn)行調(diào)整。此外，其還投入費(fèi)用，幫助經(jīng)銷商維護(hù)渠道健康度，盡可能保障經(jīng)銷商利益。 

總體來看，行業(yè)需求減弱和公司自身對(duì)終端渠道的調(diào)整，二者共同影響了伊利上半年的經(jīng)營利潤(rùn)率。 

不過，伊利自身對(duì)于業(yè)績(jī)修復(fù)信心十足，其在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，“進(jìn)入下半年，隨著原奶供需情況的持續(xù)改善，以及渠道調(diào)整的結(jié)果，我們也會(huì)輕裝上陣，積極把握雙節(jié)跟春節(jié)的備貨機(jī)會(huì)以及開發(fā)更多的消費(fèi)場(chǎng)景，與此同時(shí)公司的經(jīng)營利潤(rùn)率也將有所改善�！� 

02 

蒙牛緊追，伊利難守

行業(yè)周期是難以對(duì)抗的“天時(shí)”，后繼者的窮追猛打，則快要讓伊利守不住自己的“地利”了。 

在液體乳領(lǐng)域，伊利與蒙牛是勢(shì)均力敵的雙龍頭。

2022年，伊利股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約1237.1億元，蒙牛乳業(yè)的營收為925.93億元兩者的差距從2018年的100億，到2022年已超過300億元。 

然而，隨著近年來蒙牛的“緊追猛趕”，這對(duì)乳業(yè)雙雄之間的差距已經(jīng)越來越小了。 

從2014-2023年的10年時(shí)間內(nèi)，伊利的液體乳業(yè)務(wù)營收從424億增長(zhǎng)到855億，整體零售額市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)第一。然而，從2021年到2023年，伊利的液態(tài)奶營收增長(zhǎng)為0.018% 、0.02%、0.7%，幾乎陷入停滯。與此同時(shí)，蒙牛在液態(tài)奶領(lǐng)域的營收在2021增長(zhǎng)了15.9%，2022年增速雖下降了12.6%，2023年又增長(zhǎng)了4.86%。2023年，蒙牛在液態(tài)奶領(lǐng)域的營收為820億元，已逼近伊利的855億元。 

2024年上半年，伊利液態(tài)奶營業(yè)收入368.87億元，下滑速度更是達(dá)到了13.05%，收入減少55.36億元；蒙牛液態(tài)奶上半年?duì)I收362.62億，同比下滑12.92%。總體來看，伊利液態(tài)奶仍持續(xù)穩(wěn)居第一，但二者的距離已經(jīng)逐漸接近。 

另一個(gè)不能忽略的數(shù)據(jù)是，伊利的經(jīng)銷商數(shù)量在不斷減少。2023 年伊利股份經(jīng)銷商數(shù)量同比減少 425 家至 1.95 萬家；2024 年一季度，經(jīng)銷商數(shù)量繼續(xù)減少約 1100 家降至 1.84 萬家；半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)銷商再減少了2101家。經(jīng)銷商數(shù)量的減少直接帶來了銷售渠道的收縮，這無疑可能削弱伊利產(chǎn)品在市場(chǎng)上的覆蓋廣度和銷售表現(xiàn)。在與蒙牛等強(qiáng)勁對(duì)手的較量中，伊利的競(jìng)爭(zhēng)力或許會(huì)因此受到波及。經(jīng)銷商的減少不僅壓縮了渠道的長(zhǎng)度，也削弱了伊利在促銷、市場(chǎng)推廣等方面的靈活應(yīng)對(duì)能力，品牌的市場(chǎng)影響力仿佛失去了部分支撐，顯得不如以往那般穩(wěn)固有力。 

除此之外，伊利在奶粉及奶制品、冷飲等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)者也越來越多了。奶粉及奶制品是伊利三大業(yè)務(wù)里面上半年唯一實(shí)現(xiàn)了營收和毛利率雙增長(zhǎng)的部分，營業(yè)收入為 145.09 億元，同比增長(zhǎng) 7.31%，毛利率增加2.79%。不過，在這一領(lǐng)域，新興品牌不可謂不猛。例如在奶酪市場(chǎng)飛速狂奔的妙可藍(lán)多，2022年上半年，其奶酪業(yè)務(wù)收入占比從2017年的19.73%提升至78.88%。 

在原奶供需失衡、奶價(jià)不斷走低的困境中，乳制品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)反而愈加白熱化，宛如一場(chǎng)無聲的角力。像光明乳業(yè)和三元食品在低溫奶、酸奶領(lǐng)域的地域性優(yōu)勢(shì)，也是伊利難以突破的防線，各大乳企為了爭(zhēng)奪有限的市場(chǎng)空間，紛紛傾盡全力，力求在激烈的較量中占據(jù)一席之地。作為龍頭大佬的伊利，不可謂不艱難。 

03 

投資失利，“資本”反噬

除了市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)等方面的因素，伊利此次營收失速還有一個(gè)“意外之災(zāi)”——投資失利。 

財(cái)報(bào)顯示，今年二季度，信用減值和資產(chǎn)減值損失的增加是影響伊利利潤(rùn)的核心原因。首先，其公允價(jià)值變動(dòng)為2900萬元，同比增加2300萬元，變動(dòng)收益主要系股權(quán)投資虧損導(dǎo)致。 

伊利股份在過去幾年中對(duì)多個(gè)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)投資，這些企業(yè)通常涉及乳制品、健康食品及相關(guān)領(lǐng)域。例如，其在2021年斥資87.34億元巨資并購澳優(yōu)乳業(yè)59.17%的股份，而今澳優(yōu)僅剩下32億市值。 

在經(jīng)濟(jì)繁榮的階段，企業(yè)通過并購上下游產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是海外牧場(chǎng)，仿佛為自身增添了耀眼的色彩。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低谷時(shí)，若并購未能如愿，曾經(jīng)的選擇反倒可能成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，溢價(jià)支付的代價(jià)終究無法回避。蒙�？毓傻膬杉以唐髽I(yè)現(xiàn)代牧業(yè)和中國圣牧，上半年也分別錄得凈虧損2.83億元和1.44億元，可以見得，資本這把雙刃劍，在低迷的市場(chǎng)環(huán)境下為企業(yè)帶來了不小的風(fēng)險(xiǎn)。 

其次，伊利上半年信用減值損失為4.38億元，同比增加了4.26億元。簡(jiǎn)單而言，信用減值就是“壞賬”，主要由于上半年牧業(yè)壓力加劇，處于審慎性考慮，伊利提升了針對(duì)上游合作牧場(chǎng)的貸款的撥備率，導(dǎo)致減值增加較多。此外，伊利上半年還在資產(chǎn)價(jià)值上損失了4.64億元，同比增加了1.22億元，主要系大包粉減值及奶粉減值損失，上半年由于噴粉計(jì)提減值損失在3億+，同比去年略有提升。 

市場(chǎng)環(huán)境低迷、公司自身主動(dòng)調(diào)整，加上各種各樣難以預(yù)料的情況，伊利就像在復(fù)雜的棋局中，既要應(yīng)對(duì)對(duì)手的策略變化，又要在自己棋子的重新布局中尋找突破。在外部壓力和內(nèi)部調(diào)整的雙重影響下，伊利正經(jīng)歷著一場(chǎng)深刻的戰(zhàn)略重塑。 

雖然未來的棋盤布滿未知的變數(shù)，在經(jīng)歷了陣痛和調(diào)整之后，伊利如何落子布局，仍需要細(xì)細(xì)考量。