來源/億歐新消費(fèi)

作者/江晶

退市7年后，“鞋王”百麗時(shí)尚又一次站到了港交所的門口。

早在2017年，百麗國際就已登陸港交所，但于2017年私有化退市。2022年3月，百麗重新向港交所提交上市申請，但最終以招股書失效告終。2024年3月1日，百麗又一次遞表港交所，再度向資本市場發(fā)起沖擊。

最新招股書顯示，以2022年零售額計(jì)，百麗以12.3%的市場份額位居中國時(shí)尚鞋履市場第一，遠(yuǎn)高于排名第二（占比9.1%）的公司；截至2023年11月30日止9個(gè)月，百麗的營收同比增長12.78%至161.12億元，期內(nèi)利潤同比飆增92.69%至20.58億元，是當(dāng)之無愧的“鞋王”。

“鞋王”的版圖之大難以想象。

招股書顯示，目前百麗旗下共經(jīng)營19個(gè)核心品牌，包括早期自有的BELLE、BASTO、TATA、STACCATO、Joy & Peace等時(shí)尚流行女鞋品牌，后來納入麾下的SKAP、Bata、森達(dá)、Hush Puppies等功能休閑女鞋品牌，以及后來擴(kuò)充的ellesse、Champion、CAT、SLY、MOUSSY、INITIAL等潮流服飾品牌。巔峰時(shí)期，百麗旗下門店超過2萬家，堪稱女鞋界的“安踏”。

百麗品牌矩陣 圖源：百麗招股書

上市、高光、退市、分拆、重組，百麗經(jīng)歷了40多年的浮浮沉沉，如今再次叩開港交所大門，如何續(xù)寫“鞋王”的新篇章？

01

一代“鞋王” 

百麗，Belle，出自法語，意為“美人”。

追溯百麗的發(fā)家史，還要從上世紀(jì)80年代的香港說起。百麗創(chuàng)始人鄧耀出生于1934年，從制鞋學(xué)徒一路做起，彼時(shí)已擁有自己的鞋廠和鞋店。1981年，鄧耀在香港創(chuàng)立了麗華鞋業(yè)，主要做鞋類貿(mào)易。借著改革開放的春風(fēng)，鄧耀將生意擴(kuò)展到內(nèi)地，1987年在深圳租借了蛇口招商局的土地，創(chuàng)立百麗鞋廠；1991年11月，百麗鞋業(yè)有限公司在深圳正式成立。

彼時(shí)，比鄧耀小18歲的盛百椒任職于招商局蛇口工業(yè)區(qū)輕紡開發(fā)公司，負(fù)責(zé)工業(yè)區(qū)輕工業(yè)招商工作，與鄧耀有業(yè)務(wù)上的往來。二人接觸后彼此欣賞，鄧耀更是許以高薪苦勸盛百椒辭去公職和自己一起干。于是1991年，盛百椒以總經(jīng)理頭銜加入了剛成立的百麗，從此開啟了與“黃金搭檔”鄧耀并肩作戰(zhàn)之路。

鄧耀（左）、盛百椒（右） 圖源：網(wǎng)絡(luò)

有了盛百椒這位掌舵人，百麗在內(nèi)地加速跑馬圈地。

1994年，百麗開始在內(nèi)地開設(shè)專賣店，并以特許經(jīng)營模式發(fā)展銷售網(wǎng)絡(luò)。1997年，百麗和16家個(gè)體分銷商簽訂獨(dú)家分銷協(xié)議，當(dāng)年其在內(nèi)地專賣店就擴(kuò)張到600家店，員工人數(shù)達(dá)到了1.6萬人。1998-2003年，百麗的版圖進(jìn)一步擴(kuò)大，先后創(chuàng)立多個(gè)鞋履自有品牌，STACCATO、Joy & Peace、TEENMIX、TATA均在此期間誕生。

2004年底，國內(nèi)放寬零售業(yè)的外商投資限制，百麗開始建立自營零售網(wǎng)絡(luò)，此后進(jìn)入業(yè)務(wù)高速增長期，到2006年已成為中國最大的女鞋零售商。同時(shí)百麗開始試水多品牌策略，如2004年獲得休閑鞋品牌Bata的經(jīng)營權(quán)。很快，百麗成為覆蓋時(shí)尚潮流趨勢研究、商品企劃、設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、商品管理、DTC零售及消費(fèi)者洞察全價(jià)值鏈的綜合鞋業(yè)集團(tuán)。

2007年5月，百麗國際（原上市代碼1880.HK）在港交所上市，發(fā)售價(jià)為每股6.20港元，時(shí)年73歲的鄧耀收獲了一個(gè)市值超500億港元的IPO。

上市之后的百麗胃口大開，一舉吞下?lián)碛猩习偌伊闶劢K端的品牌妙麗（Millie's）、上海百思圖（BASTO）鞋業(yè)，將主打功能休閑的Hush Puppies、森達(dá)收入囊中，并代理了運(yùn)動(dòng)休閑服飾品牌CAT。自此，百麗集時(shí)尚流行、運(yùn)動(dòng)休閑等多種風(fēng)格于一身，鞋履服飾雙線發(fā)展的品牌矩陣初具雛形。

另一方面，百麗的門店數(shù)量也迅速擴(kuò)容。財(cái)報(bào)顯示，百麗旗下自營零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量由2007年的6143家迅速增長到2012年的17712家，相當(dāng)于每年開店2300多家、每天開店6-7家；截至2014年2月28日，百麗門店數(shù)量達(dá)到19333家。

正如盛百椒曾經(jīng)立下的豪言壯語：“凡是女人路過的地方，都要有百麗�！�

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局中國行業(yè)企業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，2013年度以銷售額計(jì)，國內(nèi)女皮鞋市場排名前10名中，有6個(gè)品牌屬于百麗集團(tuán)，分別是BELLE（第一），TEENMIX（第二）、TATA（第三），STACCATO（第四），BASTO（第五）和森達(dá)（第九）。

隨著線下門店遍地開花，百麗的業(yè)績也節(jié)節(jié)攀升，營收從2006年的62.39億元增長至2013年的362.49億元，經(jīng)營溢利從10.25億元增加至2013年的56.42億元，營收翻了近5倍。2013年2月20日發(fā)布2012年年報(bào)后，百麗國際的市值躍至1500億港元，達(dá)到巔峰。

02

走下神壇  

走過了2013年的極盛時(shí)期，2014年百麗的巨輪急轉(zhuǎn)直下。

百麗的財(cái)務(wù)表現(xiàn)從2014年開始出現(xiàn)持續(xù)性衰退。財(cái)報(bào)顯示，2015-2017財(cái)年（2014年3月1日-2017年2月28日），百麗的營收分別為400.08億元、407.90億元、417.07億元，增速較之前明顯放緩；經(jīng)營溢利分別為61.94億元、42.02億元、35.55億元，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

在各大百貨賣場里，百麗旗下的門店也開始關(guān)店止損。財(cái)報(bào)顯示，截至2017年2月28日，百麗鞋類業(yè)務(wù)門店數(shù)量減少到13062家，相比兩年前減少1066家。外界調(diào)侃，百麗從原來“兩天開一家新店”的盛景，變成了“兩天關(guān)一家門店”的蕭條景象。

百麗的鞋類業(yè)務(wù)業(yè)績出現(xiàn)下滑，也導(dǎo)致其整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)欠佳。根據(jù)財(cái)報(bào)，2015-2017財(cái)年百麗鞋類收入逐年下滑，分別為230.37億元、210.74億元、189.60億元，整體業(yè)績的增長主要靠運(yùn)動(dòng)服飾支撐。鞋類業(yè)務(wù)大幅下滑，可能有三點(diǎn)原因——

一是消費(fèi)者需求迭代升級，百麗逐漸跟不上潮流。

百麗主要定位中高端白領(lǐng)人群，價(jià)格一般在200-1500元左右，消費(fèi)能力沒那么強(qiáng)的年輕消費(fèi)者，更傾向于同等質(zhì)量但更加實(shí)惠的品牌。盛百椒也曾在公司2016年度業(yè)績發(fā)布會上坦言，消費(fèi)者的品類需求出現(xiàn)很大改變，開始重視性價(jià)比、便利及個(gè)性化。

中國奢侈品研究中心的報(bào)道曾指出，百麗失去對年輕消費(fèi)者的吸引力，還體現(xiàn)在產(chǎn)品樣式和店面設(shè)計(jì)兩方面。設(shè)計(jì)上，不能夠很好地融合當(dāng)下的流行時(shí)尚，款式設(shè)計(jì)過于傳統(tǒng)而失去了新意；店面上，整體布局裝修也較為傳統(tǒng)，很難吸引消費(fèi)者進(jìn)店選購。

二是線上電商崛起、線下百貨衰退，百麗的電商轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略失敗。

上萬家線下門店的運(yùn)轉(zhuǎn)需要大量的資金，但百麗的單店?duì)I收卻大不如前。彼時(shí)，線下零售業(yè)態(tài)正在轉(zhuǎn)向集購物、休閑、娛樂、餐飲等各種功能的大型購物中心，而只有購物功能的百貨商城客流銳減，但百麗的絕大多數(shù)專柜仍舊位于百貨商城。

此外，電商業(yè)態(tài)的日漸成熟，也給線下零售帶來沖擊。盛百椒曾以壯士斷腕的姿態(tài)表示要轉(zhuǎn)型，于是百麗在2008年開始涉足電商。2009年，百麗創(chuàng)建了自己的電商平臺“淘秀網(wǎng)”，同年在天貓開設(shè)首家旗艦店，但主要目的是清理過剩庫存；2011年，百麗又成立了鞋類B2C平臺“優(yōu)購網(wǎng)”，將淘秀網(wǎng)的資源全面移植至優(yōu)購網(wǎng)中，但兩個(gè)嘗試都無疾而終。

三是傳統(tǒng)女鞋產(chǎn)能過剩，整個(gè)市場供過于求。

上世紀(jì)90年代是百麗的“黃金時(shí)期”，但隨著越來越多的品牌加入角逐，女鞋市場出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，通過迅速開店擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)的粗獷式擴(kuò)張模式已經(jīng)難以為繼。Euromonitor歐睿數(shù)據(jù)顯示，2011到2014年間，內(nèi)地女鞋整體供大于求，店面增長52%，但市場僅增了13%；女鞋單價(jià)開始下滑，2015年下滑比例達(dá)到4.2%。

市場產(chǎn)能過剩供過于求，鞋類企業(yè)盈利能力下滑，導(dǎo)致一批店鋪面臨倒閉。不止百麗，2015年前后，國內(nèi)多家知名女鞋企業(yè)如星期六、千百度、達(dá)芙妮、奧康等，均不同程度受到行業(yè)內(nèi)卷和電商崛起的沖擊，以線下店為主的女鞋品牌普遍面臨關(guān)店和業(yè)績下滑。

百麗也感知到了女鞋市場的危機(jī)，積極增加除時(shí)尚女鞋之外的品類。2013年，百麗開始代理營銷日本時(shí)尚女裝集團(tuán)“巴洛克”旗下的女裝品牌SLY、MOUSSY，并收購高端休閑鞋品牌SKAP，試圖尋找“第二增長曲線”。不過從最終結(jié)果來看，這些嘗試并不算成功。

圖源：MOUSSY微信商城

線下發(fā)展遇阻、線上轉(zhuǎn)型失利，百麗的業(yè)績節(jié)節(jié)敗退。財(cái)報(bào)顯示，2016財(cái)年（2015年3月1日-2016年2月29日）百麗國際凈利潤同比大幅下滑38.41%，2017財(cái)年（2016年3月1日-2017年2月28日）凈利潤又同比減少18.09%，較2012年幾乎腰斬。

內(nèi)憂外患之下，一代“鞋王”走到了歷史的拐點(diǎn)。

2017年7月，百麗在官網(wǎng)發(fā)布公告，正式宣布退市并私有化。高瓴資本、鼎暉投資及百麗國際控股有限公司的執(zhí)行董事于武和盛放組成財(cái)團(tuán)，出價(jià)531億港元將百麗私有化，這也是中國最大的一起由PE機(jī)構(gòu)發(fā)起的私有化事件。

03

卷土重來  

私有化之后的百麗，很快“改朝換代”。

鄧耀與盛百椒，在私有化后分別套現(xiàn)110.3億港元和31.77億港元離場。高瓴資本成為百麗的新任大股東，持有其57.6%的股份；鼎暉投資持有11.9%；其余的30.5%由包括于武及盛放在內(nèi)參與建議的百麗管理層共同持有。

盛百椒主動(dòng)攬責(zé)，稱百麗轉(zhuǎn)型沒有成功責(zé)任全在自己，“在市場出現(xiàn)巨大變化情況下,沒有預(yù)判和找到轉(zhuǎn)型的路徑”。鄧耀則表示：“我不在乎是否退出，也無意于錢，我在乎的是公司是否能與更好的合作伙伴一起，帶領(lǐng)百麗國際的10多萬名員工鳳凰涅槃，重獲新生�！�

高瓴資本創(chuàng)始人張磊認(rèn)為，百麗有頂級的零售網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)秀的企業(yè)文化等“寶藏”，是最有機(jī)會實(shí)現(xiàn)并創(chuàng)造出新模式的企業(yè)，他提出要充分利用技術(shù)手段為百麗的一線員工賦能，構(gòu)建真正以消費(fèi)者為中心的新零售、新消費(fèi)企業(yè)�！敖灰椎慕Y(jié)束只是真正工作的開始�！�

于是，在高瓴資本的帶領(lǐng)下，百麗啟動(dòng)了“三步走”戰(zhàn)略——

第一步，重組管理層。

私有化完成之后，以盛放和于武為代表的百麗年輕一代中堅(jiān)力量上位。百麗現(xiàn)任董事長兼CEO盛放，是盛百椒的侄子，早年是百麗的分銷商，特許經(jīng)營體系撤銷后加入百麗，2017年7月出任百麗鞋類業(yè)務(wù)總裁。于武2005年加入百麗，2015年成為百麗國際體育事業(yè)部的總裁，后出任滔搏國際董事和CEO。

新一代領(lǐng)導(dǎo)一上任，便主導(dǎo)了一系列收購。2017年，百麗收購了潮流服飾品牌INITIAL；2018年，高端女鞋品牌73Hours加入百麗；2019年，百麗代理運(yùn)動(dòng)休閑品牌Champion，并于2021年收購其在中國的經(jīng)銷權(quán)；2023年，百麗又把潮流活力鞋品牌OGR和運(yùn)動(dòng)休閑品牌ellesse納入旗下。

潮流活力品牌以及運(yùn)動(dòng)休閑品牌，十分契合年輕人審美及消費(fèi)偏好，很快成為百麗業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)。以73Hours為例，截至2023年11月30日止9個(gè)月，73Hours的收入相較2018年同期復(fù)合增長率逾30%，較2022年同期同比增長近60%。

圖源：73Hours天貓旗艦店

第二步，分拆滔搏上市。

滔搏是百麗旗下運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)子公司，1999年起開始與國際運(yùn)動(dòng)品牌合作，是耐克和阿迪達(dá)斯在中國最大的零售合作伙伴及客戶。2019年10月，滔搏以8.5港元的發(fā)行價(jià)登陸港股，上市首日最高市值達(dá)到574億港元。

滔搏一直是百麗的“搖錢樹”。根據(jù)滔搏招股書，2017-2019 財(cái)年，公司營業(yè)收入分別為216.90 億元、265.50億元和 325.64 億元，同時(shí)期內(nèi)經(jīng)調(diào)整年度利潤分別為15.38 億元、18.10 億元、22.37 億元。

私有化之前，滔搏的運(yùn)動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)就增長良好，但受到女鞋業(yè)務(wù)拖累整體市值偏低，分拆上市后可獲得更高市值。拆分滔搏的運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)后，百麗在轉(zhuǎn)型上更具針對性，將門店優(yōu)化、產(chǎn)品迭代、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方案都提上了日程。

因而百麗轉(zhuǎn)型的第三步，便是全面擁抱數(shù)字化，這也是決定其生死存亡的關(guān)鍵一戰(zhàn)。

首先是關(guān)閉不賺錢的線下門店，壓縮不必要的租金和員工成本。2017年下半年開始，百麗關(guān)閉了大量位于百貨商場內(nèi)的門店，同時(shí)在購物中心、奧特萊斯等場所不斷地開新店。截至2023年11月，百麗在中國僅剩下7444家鞋履門店，比2017年2月的1.3萬家減少了近4000家。

線上渠道方面，百麗加大布局，不僅全面入駐各大電商平臺，也開始試水新興的直播帶貨。招股書數(shù)據(jù)顯示，其線上渠道的收入貢獻(xiàn)已由截至2017年2月28日止年度的不足7%，大幅增加至截至2023年11月30日止9個(gè)月的約28%。

不只是終端渠道，百麗的數(shù)字化轉(zhuǎn)型貫穿了業(yè)務(wù)全流程，包括商品企劃、設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造及零售運(yùn)營等環(huán)節(jié)。比如通過在門店使用定制3D腳部掃描儀，百麗得以收集來自數(shù)百萬匿名或去標(biāo)識的中國消費(fèi)者的腳型數(shù)據(jù)，這使百麗時(shí)尚能夠設(shè)計(jì)出美觀而且舒適的產(chǎn)品。

正在制作中的百麗女鞋 圖源：百麗時(shí)尚

在三步走戰(zhàn)略的推動(dòng)下，百麗逐漸走出低谷。

2020-2022財(cái)年（2019年3月1日-2022年2月28日），百麗的營業(yè)收入分別為201.14億元、217.37億元和235.10億元，期內(nèi)利潤分別為16.65億元、26.16億元和27.35億元。

雖然2023財(cái)年百麗營收為192.10億元，同比下滑超18%，凈利潤更是直接腰斬，只有12.57億元。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，2022年受線下門店人流減少等因素影響，時(shí)尚鞋服行業(yè)承壓較大，業(yè)內(nèi)公司表現(xiàn)普遍不佳甚至虧損，百麗的營收、利潤出現(xiàn)下滑其實(shí)是正常表現(xiàn)。

2023年以來消費(fèi)回暖，百麗的業(yè)績隨之反轉(zhuǎn)。2023年3月1日-11月30日的9個(gè)月里，百麗的營收同比增長12.78%至161.12億元，期內(nèi)利潤同比飆增92.69%至20.58億元。

值得注意的是，結(jié)合滔博2024財(cái)年中期業(yè)績公告，2023年3月1日-2023年8月31日，其凈利潤為13.4億元，加上百麗9個(gè)月的利潤20.58億元，顯著超過了百麗國際私有化退市之前24億元的水平。由此可見，百麗的轉(zhuǎn)型贏得了暫時(shí)性成功。

寫在最后

張磊堅(jiān)信，投資百麗是一筆“3倍回報(bào)”的交易。

在他看來，鞋是最復(fù)雜的消費(fèi)品類之一，每個(gè)人都有一雙不同的腳。做鞋的企業(yè)從設(shè)計(jì)，到原材料采購，到生產(chǎn)加工過程，到配送，再到零售，每個(gè)環(huán)節(jié)的復(fù)雜程度和對管理能力的要求都是極其高的。“能把鞋做好的零售企業(yè)，是真正牛的零售企業(yè)。”

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國時(shí)尚潮流市場零售總值預(yù)計(jì)將于2027年達(dá)到1.9萬億元，2022-2027年的復(fù)合年增長率為4.0%。鞋服市場不斷經(jīng)歷迭代和煥新，依然具備不可小覷的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

若此番百麗能成功上市，張磊將離“3倍回報(bào)”更近一步。

參考資料：

1、《高瓴的財(cái)技：中國PE最大一筆Buyout即將收官》，投中網(wǎng)

2、《高瓴的魔法藥水：“鞋王”百麗再闖港交所》，金融界

3、《IPO｜百麗二次上市，“王者歸來”還是“寒冬回血”？》，翠鳥資本

4、《百麗十年：從一代鞋王到落寞退市，錯(cuò)就錯(cuò)在太老？》，新財(cái)富plus

5、《高瓴張磊百麗講話：打造2萬家直營門店新生態(tài)》，搜狐網(wǎng)

6、《以昔日鞋王百麗轉(zhuǎn)型失敗為例，剖析傳統(tǒng)行業(yè)將如何正確轉(zhuǎn)型！》，DomeSmart