來(lái)源/東四十條資本

作者/喜樂(lè)

一筆22億元的收購(gòu)。

最近戶(hù)外圈發(fā)生了一個(gè)大新聞。聽(tīng)說(shuō)，被稱(chēng)為最古老的亞洲戶(hù)外品牌Snow Peak將被貝恩資本私有化。

最新的消息來(lái)自于Snow Peak的官方公告。2月20日，公司宣布其董事會(huì)主席兼總裁山井太與私募股權(quán)投資基金貝恩資本（Bain Capital Private Equity）達(dá)成合作，將以1250日元/股的價(jià)格進(jìn)行管理層收購(gòu)，至少將回購(gòu)1453.97萬(wàn)股普通股。

熱衷露營(yíng)的朋友應(yīng)該對(duì)Snow Peak這個(gè)品牌不陌生，這家擁有超過(guò)60年歷史的公司最終還是選擇了將自己私有化。

01

一筆22億元的收購(gòu)

消息先起于《日經(jīng)新聞》，貝恩資本計(jì)劃幫助日本戶(hù)外用品制造商Snow Peak進(jìn)行價(jià)值500億日元（約合3.33億美元、人民幣22億元）的管理層收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)私有化。

說(shuō)起來(lái)，Snow Peak的發(fā)展其實(shí)一直不錯(cuò)。根據(jù)其公開(kāi)財(cái)報(bào)，截至2022年12月31日的財(cái)年，Snow Peak銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)19.7至307.73億日元，創(chuàng)下歷史新高，并達(dá)成連續(xù)17個(gè)財(cái)年增長(zhǎng)的紀(jì)錄。

小小的波折發(fā)生在2023年。在2023年，Snow Peak銷(xiāo)售額和利潤(rùn)都出現(xiàn)了下滑，銷(xiāo)售額同比下滑16.4%至257.28億日元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑74.3%至9.43億日元；歸母凈利潤(rùn)同比下滑99.9%至100萬(wàn)日元。因此此前連續(xù)17年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也就至此終結(jié)。官方認(rèn)為這是由于新冠疫情結(jié)束后導(dǎo)致的銷(xiāo)售疲軟。

此外，Snow Peak將共計(jì)4.28億日元的減值損失計(jì)入2023財(cái)年，其中包括日本本土的現(xiàn)有門(mén)店減值損失1.93億日元、美國(guó)公司減值損失2.35億日元。

根據(jù)公開(kāi)資料，Snow Peak最早可追溯到1959年，聽(tīng)說(shuō)當(dāng)時(shí)還只是個(gè)五金制造廠(chǎng)，1963年之后Snow Peak商標(biāo)才被注冊(cè)。當(dāng)時(shí)的公司創(chuàng)始人山井幸雄是一名登山愛(ài)好者，其子山井太在1986年接手后，公司逐漸在露營(yíng)市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。據(jù)說(shuō)在當(dāng)時(shí)的80年代，隨著二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的崛起，Snow Peak的一頂帳篷能賣(mài)到8000元左右。

到今天，Snow Peak在全球共有46家直營(yíng)門(mén)店，其中日本35家，海外11家。品牌批發(fā)渠道（in store、shop in shop、entry store）共計(jì)609家。截至2024年1月底，Snow Peak在中國(guó)大陸市場(chǎng)共有17家門(mén)店，其中2家為MC模式（掌控管理權(quán)的）旗艦店，15家為僅出售品牌產(chǎn)品的專(zhuān)賣(mài)店，此外，還有4家門(mén)店正在籌備中。

同時(shí)Snow Peak China已在線(xiàn)上三個(gè)平臺(tái)開(kāi)設(shè)旗艦店，在線(xiàn)下14個(gè)城市開(kāi)設(shè)了共28家授權(quán)門(mén)店。截至目前，Snow Peak旗下已有600余種商品，包括帳篷桌椅、刀叉配件、衣服背包等戶(hù)外產(chǎn)品。

不少公司選擇私有化都來(lái)自于業(yè)績(jī)不佳這個(gè)緣由，但從一些蛛絲馬跡上來(lái)看，這不太像Snow Peak的初衷。原因是，在去年年底，貝恩資本亞洲管理合伙人David Gross曾發(fā)表過(guò)一個(gè)言論，其表示，在日本企業(yè)管治改革后，更多上市日企正考慮私有化以改善管治，盡管總量上仍是少數(shù)。

根據(jù)2021年6月經(jīng)修訂的企業(yè)管治守則，日本主板上市公司董事局需要至少三分之一成員是外部董事，有時(shí)甚至占大多數(shù)。Gross因此認(rèn)為，修訂后的企業(yè)管治守則對(duì)一些日企來(lái)說(shuō)過(guò)于嚴(yán)格，才會(huì)導(dǎo)致這些日企考慮私有化。

而此次Snow Peak創(chuàng)始人家族選擇聯(lián)手貝恩資本，更大程度上似乎更希望通過(guò)私有化來(lái)增加公司管理層話(huà)語(yǔ)權(quán)。

不過(guò)從資本市場(chǎng)來(lái)看，Snow Peak的股價(jià)巔峰在2021年，當(dāng)時(shí)其股價(jià)漲到4440日元/股，之后就開(kāi)始呈下跌趨勢(shì)，截至發(fā)稿前公司的股價(jià)在1000日元/股中徘徊，市值在300億日元左右（約合人民幣15億元）。

22億元，或許不是一個(gè)很大的數(shù)目，但對(duì)求變的Snow Peak來(lái)說(shuō)或許是新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

02

一家能即刻給出現(xiàn)金的PE

最近貝恩資本的資本動(dòng)作還是蠻多的，光是在募資這方面，公司在2023年底就搞了個(gè)大新聞。

根據(jù)公開(kāi)報(bào)道，貝恩的第五只亞洲基金于2023年12月完成71億美元（約合人民幣500億元）募集。據(jù)悉，該私募股權(quán)基金為泛亞洲策略，為PE投資。此次募資規(guī)模超出既定目標(biāo)50億美元的40%，投資范圍包括工業(yè)、醫(yī)療健康、消費(fèi)/零售、數(shù)字新媒體產(chǎn)業(yè)、金融商業(yè)服務(wù)等賽道。

作為一家有錢(qián)的機(jī)構(gòu)，亞太一直是貝恩的重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域。同樣是2023年12月，貝恩就宣布完成了超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商秦淮數(shù)據(jù)的私有化交易，后者來(lái)頭并不小，是字節(jié)跳動(dòng)的供應(yīng)商。

在這次私有化交易中，貝恩甚至打敗了招商資本。據(jù)了解，一開(kāi)始貝恩的報(bào)價(jià)是每股普通股4美元，每ADS股8美元；招商資本加入后，給出了一份每股普通股4.6美元，每ADS股9.2美元的非約束性要約，較貝恩出價(jià)高出15%，為34億元（約合人民幣238億元）。盡管后來(lái)貝恩將自己的收購(gòu)價(jià)提升到每股普通股4.3美元，每ADS股8.6美元，收購(gòu)價(jià)約為31.6億美元（約合人民幣221億元）依然低于招商，秦淮數(shù)據(jù)仍然選擇了貝恩資本。

原因很簡(jiǎn)單，貝恩資本能給出現(xiàn)錢(qián)。

僅僅從這筆案子就能看出貝恩資本作為一家老牌PE的資金實(shí)力了——在大家都缺錢(qián)的今天，彈藥充足尤其凸顯出一家機(jī)構(gòu)的實(shí)力底蘊(yùn)。

在私有化上無(wú)論是日本的Snow Peak，還是中國(guó)的秦淮數(shù)據(jù)，貝恩資本在亞洲市場(chǎng)一直不遺余力。根據(jù)公開(kāi)資料，貝恩資本已向60多家企業(yè)投出了超過(guò)130億美元的股權(quán)投資。

回到收購(gòu)案上，貝恩資本頻頻的私有化交易其實(shí)也折射出了并購(gòu)市場(chǎng)的回暖。對(duì)此，貝恩也在其《全球并購(gòu)市場(chǎng)報(bào)告》中有所凸顯，2023年全球并購(gòu)市場(chǎng)的總體交易規(guī)模下跌15%，降至3.2萬(wàn)億美元，為10年來(lái)最低點(diǎn)。主要原因?yàn)榻灰追绞艿礁呃�率、監(jiān)管審查和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)信號(hào)好壞參半的影響。除此之外，最大的原因在于估值差距，2023年整體戰(zhàn)略交易倍數(shù)為10.1倍，為15年來(lái)最低水平。展望未來(lái)，隨著2023年積壓的許多資產(chǎn)開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，2024年并購(gòu)交易量將會(huì)有所增加。

或許在2024年，我們會(huì)看到更多的PE收購(gòu)案，這對(duì)在資本市場(chǎng)表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期的公司來(lái)說(shuō)，也許是個(gè)好消息，正如Snow Peak這般。