來(lái)源/時(shí)代財(cái)經(jīng)

撰文/周嘉寶

廈門首富丁世忠“最重要的決定”，終于等到資本化時(shí)刻。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月4日，亞瑪芬體育（Amer Sports，后稱“亞瑪芬”）提交首次公開(kāi)募股文件，申請(qǐng)?jiān)诩~約證券交易所掛牌上市，以股票代碼“AS”進(jìn)行交易。作為中國(guó)鞋服史上最大的跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)，亞瑪芬在明星承銷團(tuán)的“護(hù)送”下上市。據(jù)招股書，高盛、美國(guó)銀行證券、摩根大通、摩根士丹利、花旗集團(tuán)和瑞銀投資銀行是此次發(fā)行的主承銷商。

亞瑪芬被稱為“中產(chǎn)含量”最高的企業(yè)。中產(chǎn)三件套lululemon、始祖鳥(niǎo)（Arc‘teryx）和薩洛蒙（Salomon）中，有2個(gè)品牌均為亞瑪芬所運(yùn)營(yíng)。

亞瑪芬旗下有包含始祖鳥(niǎo)（Arc’teryx）、薩洛蒙（Salomon）、威爾遜（Wilson）、壁克峰（Peak Performance）和阿托米克（Atomic）等11個(gè)運(yùn)動(dòng)戶外品牌。2019年，被以安踏體育為主的投資者財(cái)團(tuán)收購(gòu)并私有化。此后，該公司開(kāi)始大力改革，也不斷傳出上市消息。

“上市是企業(yè)發(fā)展需要�！�1月5日，香頌資本董事沈萌對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，“當(dāng)前亞太股市表現(xiàn)不佳，美股則處于相對(duì)較強(qiáng)的階段。同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)亞瑪芬也十分重要，美股上市可以吸引當(dāng)?shù)赝顿Y者，且運(yùn)動(dòng)服飾品牌在美股有更多對(duì)標(biāo)企業(yè)可以參照�！�

01

始祖鳥(niǎo)和薩洛蒙營(yíng)收貢獻(xiàn)超60%

亞瑪芬上市，預(yù)示著公司的經(jīng)營(yíng)模式與品牌運(yùn)作已趨向成熟。

在被收購(gòu)的五年間，亞瑪芬重新梳理品牌矩陣，接連“割肉”剝離了Mavic、Precor和Suunto等非核心品牌，大幅調(diào)整公司與細(xì)分業(yè)務(wù)的管理架構(gòu)。

安踏集團(tuán)以主力品牌帶動(dòng)小規(guī)模品牌的協(xié)同發(fā)展模式，也被應(yīng)用到亞瑪芬的管理中。當(dāng)前，亞瑪芬旗下的12個(gè)品牌分為科技服飾、戶外裝備和球類與球拍運(yùn)動(dòng)三大板塊，始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙、威爾遜分別是三大板塊的核心領(lǐng)導(dǎo)品牌。

目前，亞瑪芬三大板塊營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，并且發(fā)展迅猛。到2023年前三季度，薩洛蒙所在的戶外裝備板塊收入對(duì)亞瑪芬貢獻(xiàn)最大，營(yíng)收達(dá)11.44億美元；而始祖鳥(niǎo)、壁克峰所在的科技服飾板塊次之，收入為10.43億美元；威爾遜所在的球類與球拍運(yùn)動(dòng)板塊則收入8.66億美元。

這與核心領(lǐng)導(dǎo)品牌的增長(zhǎng)密不可分，尤其是始祖鳥(niǎo)和薩洛蒙。招股書顯示，2020年——2022年，始祖鳥(niǎo)的收入從5.48億美元增至9.53億美元；同期，薩洛蒙的收入從8.52億美元增至10.74億美元。

作為核心品牌，始祖鳥(niǎo)與薩洛蒙對(duì)亞瑪芬營(yíng)收的貢獻(xiàn)仍在加大。

2023年前三季度，始祖鳥(niǎo)的收入為9.41億美元，薩洛蒙的收入則為9.49億美元，二者總和為18.9億美元，占同期亞瑪芬營(yíng)收超60%。

根據(jù)此前提出的增長(zhǎng)計(jì)劃，到2025年，亞瑪芬要將始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙和威爾遜三大高端戶外品牌分別打造成為“10億歐元”（約合10.91億美元）的品牌。根據(jù)始祖鳥(niǎo)與薩洛蒙目前表現(xiàn)來(lái)看，上述目標(biāo)有望2023年達(dá)成。

核心品牌的出色表現(xiàn)帶動(dòng)了亞瑪芬的規(guī)模增長(zhǎng)。2020年——2022年，亞瑪芬營(yíng)業(yè)收入分別為24.46億美元、30.67億美元和35.49億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%。2023年前三季度，亞瑪芬營(yíng)收達(dá)到30.53億美元，接近公司2021年全年?duì)I收。

值得注意的是，相比歐洲等成熟市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最為強(qiáng)勁的動(dòng)能。

數(shù)據(jù)顯示，2020年——2022年，亞瑪芬在大中華區(qū)的營(yíng)業(yè)收入從2.02億美元增至5.24億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)60%。

漲勢(shì)還在繼續(xù)，2023年前三季度，該地區(qū)收入進(jìn)一步增至5.93億美元，已經(jīng)超過(guò)了公司在該地區(qū)2022年的全年?duì)I收。大中華區(qū)營(yíng)收占比也從2020年的8.3%提升至2023年三季度的19.4%。

亞瑪芬在招股書中表示，未來(lái)將進(jìn)一步加速旗下品牌在大中華區(qū)的滲透。

02

亞瑪芬仍在虧損

安踏集團(tuán)對(duì)亞瑪芬的收購(gòu)，是中國(guó)鞋服史上最大的一起跨國(guó)并購(gòu)。2019年，安踏集團(tuán)董事局主席丁世忠在內(nèi)部信中說(shuō)：“這是我創(chuàng)業(yè)到今天，所做的分量最重的一次決定。”

自收購(gòu)以來(lái)，亞瑪芬業(yè)務(wù)被視作安踏集團(tuán)“全球化”與“多品牌”戰(zhàn)略下的重要抓手。

1月4日，安踏集團(tuán)公告2023年全年零售表現(xiàn)，雖然安踏主品牌、FILA品牌分別錄得高單位數(shù)正增長(zhǎng)和10%-20%正增長(zhǎng)，但是這一增速有所放緩。迪桑特與可隆雖然表現(xiàn)出高增長(zhǎng)，但對(duì)集團(tuán)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍較小。

當(dāng)下國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的疲軟，讓市場(chǎng)對(duì)自帶國(guó)際化基因的亞瑪芬愈發(fā)寄予厚望。

不過(guò)，亞瑪芬一直沒(méi)有被安踏集團(tuán)并表，后者一直以合營(yíng)公司投資的形式持有并體現(xiàn)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收益。截至2023年6月30日，安踏集團(tuán)實(shí)際持有AS Holding 52.70%的權(quán)益，同時(shí)擁有該公司57.70%的表決權(quán)。

此次上市的亞瑪芬是AS Holding的非全資附屬公司。

分析人士對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)稱，雖然亞瑪芬品牌業(yè)務(wù)與安踏集團(tuán)的品牌業(yè)務(wù)十分獨(dú)立，運(yùn)營(yíng)模式各有不同，但亞瑪芬的上市對(duì)創(chuàng)始人家族財(cái)富增長(zhǎng)，以及安踏體育的潛力估值釋放有利。

值得一提的是，亞瑪芬雖然在規(guī)模上取得了勝利，經(jīng)營(yíng)能力也有所提升，但仍處于虧損困境。2020年——2022年，亞瑪芬年度凈虧損分別為2.37億美元、1.26億美元和2.53億美元，三年公司累計(jì)凈虧損達(dá)6.16億美元。2023年前三季度，公司凈虧損1.14億美元。

不過(guò)，根據(jù)安踏集團(tuán)2023年中期業(yè)績(jī)報(bào)告，合營(yíng)公司AS Holding雖然在2022年度實(shí)現(xiàn)盈利。但今年上半年，AS Holding再次錄得虧損9.83億元人民幣，其中安踏集團(tuán)分占合營(yíng)公司虧損為5.16億元。

對(duì)此，安踏集團(tuán)稱，這主要由于財(cái)政期內(nèi)若干一次性事項(xiàng)扣除損益約9.85億元所致。其中，由于減值測(cè)試下所用的貼現(xiàn)率大幅上升及亞瑪芬對(duì)旗下各品牌發(fā)展優(yōu)先級(jí)作出調(diào)整，AS Holding已就壁克峰業(yè)務(wù)確認(rèn)商譽(yù)及商標(biāo)減值合計(jì)約11.31億元。

1月5日，時(shí)代財(cái)經(jīng)就亞瑪芬上市等問(wèn)題聯(lián)系亞瑪芬方面，相關(guān)人士稱公司處于上市緘默期，對(duì)相關(guān)問(wèn)題不予回應(yīng)。