來(lái)源/雷達(dá)財(cái)經(jīng)

撰文/孟帥 

編輯/深海

繼煌上煌、周黑鴨、絕味食品之后，眾多“吃貨”又將一家鹵味食品企業(yè)送上市。9月26日，上海紫燕食品股份有限公司（下稱(chēng)“紫燕食品”）在上海證券交易所敲響上市的鐘聲。

招股書(shū)顯示，攪亂鹵味帝國(guó)“三分天下”局面的紫燕食品，上半年共取得16.37億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)16.52%。不過(guò)，紫燕食品卻沒(méi)能迎來(lái)營(yíng)收、利潤(rùn)雙漲的豐收局面，同期紫燕食品的歸母凈利潤(rùn)為1.16億元，同比下跌27.57%。

與此同時(shí)，紫燕食品去年的毛利率也出現(xiàn)下降，且其毛利率水平處于行業(yè)較低水準(zhǔn)，不及周黑鴨、煌上煌、絕味食品等對(duì)手。

此外，紫燕食品在營(yíng)收渠道和銷(xiāo)售區(qū)域方面也存在“偏科”的情況，其來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)模式的收入、華東地區(qū)的收入占總營(yíng)收的比重常年穩(wěn)定在90%、70%以上。

值得一提的是，紫燕食品的發(fā)展帶有濃厚的家族色彩。目前紫燕食品的掌舵者鐘懷軍，正是品牌第一代創(chuàng)始人鐘春發(fā)夫婦的兒子，而紫燕食品的股權(quán)架構(gòu)中，可以看到鐘懷軍、鄧惠玲夫妻及二人的親屬鐘勤沁、鐘勤川等人的身影。

01

紫燕食品成鹵味賽道第四個(gè)上市玩家

9月26日，以夫妻肺片、百味雞等產(chǎn)品聞名的紫燕食品，終于在上交所實(shí)現(xiàn)上市夢(mèng)，成功摘得“佐餐鹵味第一股”的稱(chēng)號(hào)。

值得注意的是，紫燕食品是國(guó)內(nèi)第四家登陸資本市場(chǎng)的鹵味企業(yè)。在此之前，煌上煌、周黑鴨分別于2012年9月、2016年11月上市，而動(dòng)作稍晚一步的絕味食品于2017年3月在上交所主板掛牌上市。此番紫燕食品上市，是鹵味賽道時(shí)隔5年之后再度迎來(lái)玩家上市的消息。

上市首日，紫燕食品開(kāi)盤(pán)后漲超44%，一度觸發(fā)盤(pán)中臨時(shí)停牌。截至9月27日收盤(pán)，紫燕食品報(bào)收24元/股，最新市值為98.88億元。

與之對(duì)比的是，絕味食品的最新市值為323.24億元，在鹵味企業(yè)中遙遙領(lǐng)先；周黑鴨的最新市值為102.48億港元（約合人民幣93億元），小幅落后于紫燕食品；煌上煌的最新市值為56.87億元，由于紫燕食品的入局，煌上煌跌出前三。

此次上市前，紫燕食品就受到資本青睞。天眼查顯示，紫燕食品此前共計(jì)獲得過(guò)3輪融資，3筆融資分別于2016年3月、2018年3月、2019年9月對(duì)外披露，投資方包括智連資本、龍柏資本、嘉御資本、康煦投資、弘章資本，但這幾筆融資的具體融資金額均未對(duì)外披露。

經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，紫燕食品目前已具備一定的規(guī)模。截至去年末，紫燕食品在全國(guó)的經(jīng)銷(xiāo)商主體超過(guò)140 家，在全國(guó)擁有5160家終端門(mén)店，產(chǎn)品覆蓋至全國(guó)20多個(gè)省、自治區(qū)、直轄市內(nèi)的150 多個(gè)城市。

同期，絕味食品、煌上煌、周黑鴨的門(mén)店數(shù)量分別為13714家（不含港澳臺(tái)及海外市場(chǎng)）、4281家、2781家，紫燕食品的門(mén)店數(shù)量相較煌上煌、周黑鴨更多，但不及絕味食品的38%。

值得一提的是，雖然去年紫燕食品凈增加767家終端加盟門(mén)店，但同期退出紫燕食品終端加盟門(mén)店的數(shù)量多達(dá)673 家，是上年同期退出372 家的1.8倍。對(duì)此，紫燕食品解釋稱(chēng)，主要是受到疫情在全國(guó)范圍內(nèi)持續(xù)和反復(fù)的影響。

02

“夫妻肺片”店背后的家族企業(yè)

紫燕食品的發(fā)展，最早可以追溯至上世紀(jì)80年代末。彼時(shí)，鐘春發(fā)夫婦懷著滿(mǎn)腔的創(chuàng)業(yè)熱血前往江蘇徐州，開(kāi)了一家名為“鐘記油燙鴨”的鹵味小店。憑借著獨(dú)特的風(fēng)味，小店吸引來(lái)了不少顧客，名聲也漸漸打了出去。

直到1996年，鐘春發(fā)夫婦的兒子鐘懷軍以第二代掌門(mén)人的身份從父母手中接下家族企業(yè)的衣缽。執(zhí)掌“鐘記”后，鐘懷軍并不滿(mǎn)足于將生意只局限在徐州當(dāng)?shù)�，于是攜品牌進(jìn)軍南京。然而，有著“鴨都”之稱(chēng)的南京，熟食生意競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，“鐘記”倍感壓力，也陷入品牌發(fā)展的瓶頸期。

困境之下，鐘懷軍決意重新打造品牌，從老宅貼著寫(xiě)有“陶朱鹽白生瑞氣，紫燕黃鸝俱好音”的對(duì)聯(lián)中取得“紫燕”二字，開(kāi)啟了品牌的全新征程。此后，紫燕食品的布局逐步拓展至上海、華中等地區(qū)，最終邁向更為廣闊的全國(guó)市場(chǎng)。

招股書(shū)顯示，2020年，紫燕食品在國(guó)內(nèi)鹵制食品市場(chǎng)零售端的占有率約為 1.48%至1.84%。去年，紫燕食品主要產(chǎn)品的產(chǎn)量達(dá)到68348噸，銷(xiāo)量達(dá)67104噸。由此計(jì)算，紫燕食品去年的產(chǎn)銷(xiāo)率高達(dá)98.18%。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，紫燕食品的眾多主營(yíng)業(yè)務(wù)中，夫妻肺片貢獻(xiàn)的營(yíng)收高居第一，其營(yíng)收占到總營(yíng)收的占比長(zhǎng)期穩(wěn)定在三成以上。去年，僅夫妻肺片一個(gè)產(chǎn)品，就為紫燕食品拿下9.33億元的收入，貢獻(xiàn)總營(yíng)收的30.6%。

正如紫燕食品主營(yíng)食品“夫妻肺片”的名字一般，紫燕食品上市前背后的股東架構(gòu)主要由鐘懷軍、其配偶鄧惠玲夫妻二人及其家人組成的家族構(gòu)成。

截至招股書(shū)簽署日，紫燕食品并沒(méi)有控股股東。據(jù)股權(quán)信息顯示，IPO前鐘懷軍直接持有公司18.5%的股份，并通過(guò)上海懷燕、寧國(guó)筑巢、寧國(guó)銜泥和寧國(guó)織錦間接持有公司2.28%的股份。以此計(jì)算，鐘懷軍合計(jì)持有紫燕食品20.77%的股份，并擁有公司23.37%的表決權(quán)。

鐘懷軍的配偶鄧惠玲則直接持有紫燕食品15.90%的股份，二人的子女鐘勤川、鐘勤沁通過(guò)寧國(guó)川沁、寧國(guó)勤溯合計(jì)持有公司43.08%的股份。此外，鐘勤沁的配偶戈吳超也直接持有紫燕食品6.23%的股份。

家族綁定之下，鐘懷軍、鄧惠玲、鐘勤沁、戈吳超、鐘勤川合計(jì)持有紫燕食品85.98%的股份，并控制公司88.58%的表決權(quán)，并已簽署一致行動(dòng)協(xié)議，是公司的共同實(shí)際控制人。

03

增收不增利，存在地域“偏科”現(xiàn)象

招股書(shū)顯示，2019年至2021年，紫燕食品分別取得24.35億元、26.13億元、30.92億元的營(yíng)收。今年上半年，紫燕食品的營(yíng)收達(dá)到16.37億元，與上年同期相比實(shí)現(xiàn)16.52%的增長(zhǎng)。

以今年上半年的業(yè)績(jī)作為參考，絕味食品以33.36億元的營(yíng)收遙遙領(lǐng)先，同比實(shí)現(xiàn)6.11%的上漲；煌上煌上半年錄得11.82億元的營(yíng)收，同比縮水15.98%；同期周黑鴨的營(yíng)收為11.81億元，與煌上煌十分接近，但同比18.71%的跌幅卻大于前者。相比之下，紫燕食品上半年16.37億元的營(yíng)收規(guī)模，僅次于絕味食品。

然而，成功拿下上半年鹵味上市企業(yè)營(yíng)收亞軍的紫燕食品，營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)卻出現(xiàn)下降。2019年、2020年，紫燕食品分別實(shí)現(xiàn)2.47億元、3.59億元的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)。

到了2021年，紫燕食品的利潤(rùn)開(kāi)始下滑，去年紫燕食品歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3.28億元，同比減少8.67%。今年上半年，紫燕食品仍舊沒(méi)能改變利潤(rùn)下滑的趨勢(shì)，上半年紫燕食品歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.16億元，與上年同期相比下跌超過(guò)27%。

對(duì)于上半年利潤(rùn)有所縮水，紫燕食品解釋稱(chēng)，一方面國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)多點(diǎn)散發(fā)，加之防疫管控措施的實(shí)施，線(xiàn)下終端門(mén)店相關(guān)的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)受到影響，進(jìn)而對(duì)公司的整體盈利水平產(chǎn)生不利影響；另一方面，受境外疫情等因素影響，公司主要的原材料采購(gòu)價(jià)格自去年下半年快速上漲，進(jìn)一步導(dǎo)致主要產(chǎn)品單位成本有所上升、毛利率有所下降。

就毛利率而言，2019年、2020年紫燕食品的綜合毛利率分別為25.46%、30.45%，紫燕食品的綜合毛利率在2020年實(shí)現(xiàn)短暫上升后，又于2021年下降至26.06%，同比下降4.39個(gè)百分點(diǎn)。

紫燕食品不僅面臨綜合毛利率下降的難題，且其綜合毛利率指標(biāo)在同行中也不具備明顯的優(yōu)勢(shì)。以2021年的數(shù)據(jù)作為參考，同期周黑鴨、煌上煌、絕味食品的綜合毛利率分別為57.78%、36.3%、31.68%，紫燕食品26.06%的綜合毛利率墊底。若將時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)，紫燕食品2019年至2021年的綜合毛利率低于前三者及三者的平均值。

造成紫燕食品綜合毛利率落后于對(duì)手的原因主要有兩點(diǎn)。首先，紫燕食品采取的是以經(jīng)銷(xiāo)為主的連鎖經(jīng)營(yíng)模式，這便意味著公司需要讓出一定的利潤(rùn)空間給經(jīng)銷(xiāo)商。相比之下，煌上煌、絕味食品采取的是扁平化的以單體加盟店直接加盟為主的模式，周黑鴨則是通過(guò)直營(yíng)門(mén)店直接面向終端消費(fèi)者進(jìn)行銷(xiāo)售。

但以經(jīng)銷(xiāo)為主的連鎖經(jīng)營(yíng)模式，也讓紫燕食品的營(yíng)收渠道趨于單一。2019年至2021年，紫燕食品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中經(jīng)銷(xiāo)模式的收入分別達(dá)到23.2億元、24.51億元和27.84億元，分別占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的95.72%、94.41%、91.31%。

其次，紫燕食品與前三者的產(chǎn)品定位有些許不同。周黑鴨、煌上煌、絕味食品主要銷(xiāo)售休閑食品，而紫燕食品的產(chǎn)品定位更趨向于佐餐食品。定位的不同導(dǎo)致其在原材料的選擇上存在差異，相比對(duì)手以禽副類(lèi)產(chǎn)品為主要原材料，紫燕食品的原材料受牛類(lèi)、豬類(lèi)等畜類(lèi)原材料價(jià)格波動(dòng)的影響較大。

此外，紫燕食品還存在地域“偏科”的情況。招股書(shū)顯示，2019年至2021年，紫燕食品在華東地區(qū)取得的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為 75.23%、74.81%和 73.51%，該比重長(zhǎng)期穩(wěn)定在七成左右，意味著紫燕食品的銷(xiāo)售收入高度依賴(lài)華東地區(qū)。

對(duì)此，紫燕食品解釋稱(chēng)，造成其食品地域“偏科”的原因，主要系華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)、人口稠密、人均消費(fèi)能力較高，因此紫燕食品將較多的市場(chǎng)拓展資源傾向于華東區(qū)域。

業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)紫燕食品來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售區(qū)域過(guò)于集中存在一定的隱患。這種情況之下，品牌較難在全國(guó)范圍內(nèi)打響知名度，會(huì)在一定程度上限制業(yè)務(wù)的發(fā)展。

為了扭轉(zhuǎn)地域“偏科”的局面，紫燕食品目前已采取相應(yīng)的措施，將除華東地區(qū)以外的其他區(qū)域市場(chǎng)列為了公司的發(fā)展戰(zhàn)略，并計(jì)劃通過(guò)網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售等方式降低銷(xiāo)售集中度的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。

隨著紫燕食品的上市，鹵味賽道此前三國(guó)鼎立的局面就此被打破，未來(lái)“鹵味F4”的市場(chǎng)格局將發(fā)生何種變化？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。