來源/首席商業(yè)評論

作者/老刀

股市已經(jīng)好些年沒有激動人心的新故事了。曾經(jīng)的期望，那是在2020年7月份，傳螞蟻集團即將赴A+H股雙上市，當時的媒體描述令人顫抖的細節(jié)：杭州螞蟻辦公區(qū)整棟樓內(nèi)一片歡呼，那是財富自由的聲音！當時螞蟻估值最高在3200億美元，折合人民幣約2萬億，被視為規(guī)模最大的IPO。

螞蟻之后，字節(jié)成為最大的獨角獸，也有可能成為近年來規(guī)模最大的IPO。字節(jié)系雖然沒有上市，但江湖并不缺少它的傳說。其估值一向很高，據(jù)智研咨詢發(fā)布的《2022-2028年中國獨角獸企業(yè)市場全面調(diào)研及發(fā)展趨勢研究報告》顯示，2021年全球獨角獸TOP10榜單中，字節(jié)跳動以估值22500億元人民幣位于全球第一。

今年3月份，胡潤研究院今日發(fā)布《2022胡潤全球富豪榜》。張一鳴以3400億人民幣成為中國第二位富豪。

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字節(jié)旗下部分公司為什么更名

5月8日，媒體報道，從香港公司注冊處網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，字節(jié)跳動（香港）有限公司已更名為抖音集團（香港）有限公司，生效時間為2022年5月6日。此外，字節(jié)跳動旗下其他數(shù)家公司也陸續(xù)更名為“抖音”。據(jù)天眼查顯示，字節(jié)跳動有限公司更名為抖音有限公司。據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，北京字節(jié)跳動科技有限公司更名為北京抖音信息服務(wù)有限公司。

字節(jié)跳動部分公司更名為抖音，被解讀為“抖音系”可能計劃打包上市。

在字節(jié)跳動旗下共有35家核心企業(yè)，包括抖音、今日頭條、西瓜視頻、抖音國際版Tiktok等等。

此次更名若是為抖音系上市鋪路，可能會剔除掉Tiktok。

此前，字節(jié)跳動2021年底進行組織架構(gòu)調(diào)整，今日頭條、頭條、西瓜、搜索、百科以及多個垂直服務(wù)業(yè)務(wù)并入抖音，該板塊負責信息和服務(wù)業(yè)務(wù)的整體發(fā)展。但此次頭條的運營公司雖然并未更名，但其母公司已經(jīng)更名，所以今日頭條理論上也會納入上市“打包盒”中，作為上市主體所運營的產(chǎn)品之一。

根據(jù)工商信息顯示，字節(jié)跳動近年來重點打造的企業(yè)級技術(shù)服務(wù)云平臺火山引擎、負責游戲研發(fā)與發(fā)行的朝夕光年、辦公軟件飛書也有可能一起并入抖音系，登錄資本市場。

天眼查顯示，更名后的抖音有限公司通過全資子公司游逸科技，持有朝夕光年100%股權(quán)；通過全資子公司潛龍在淵科技有限公司，持有火山引擎100%股權(quán)；通過幸運創(chuàng)跡持有北京飛書科技有限公司100%股權(quán)。此外，知識服務(wù)領(lǐng)域子公司量子躍動、大健康領(lǐng)域的小荷健康也在抖音有限公司旗下。

抖音系已經(jīng)成為整個字節(jié)旗下最龐大的事業(yè)部。它不僅僅包括眾多明星產(chǎn)品，比如抖音、西瓜視頻、今日頭條、番茄小說等等，它還搭建了屬于自己的中臺部門，如影像中臺、直播中臺、娛樂中臺、音樂中臺。

從張一鳴的角度來看，將抖音系打包上市，整個字節(jié)跳動旗下或許還留下Tiktok。Tiktok是面向國際市場的短視頻霸主，尤其在美國市場很受年輕用戶的熱衷。這一大“金�！睂φ麄�字節(jié)體系來說同樣潛力無限。此次字節(jié)跳動如果真的將部分業(yè)務(wù)剝離上市，但抽出Tiktok，應(yīng)該是考慮計劃將Tiktok在海外獨立上市。

02

張一鳴還是實控人嗎？

根據(jù)天眼查顯示，張一鳴掌握改名后的國內(nèi)實體-抖音有限公司98%以上的股份。而抖音集團（香港）有限公司，成立于2012-05-08，負責人為YIMING ZHANG，也就是張一鳴，這家公司也是北京字跳網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，天津字節(jié)跳動科技有限公司等多家公司的大股東。但香港這家實體的股東結(jié)構(gòu)不詳。

對于張一鳴的持股比例，還有一種說法認為，98.8%的比例不代表真實的持股權(quán)。

字節(jié)跳動創(chuàng)業(yè)的10年間，吸引了眾多投資機構(gòu)的投資，至少完成了9輪融資，包括紅杉資本、海納亞洲、源碼資本、老虎環(huán)球基金、KKR、軟銀、DST等眾多機構(gòu)。

有這些資本的進入，張一鳴手中的股份必然會被稀釋。但為什么公開數(shù)據(jù)顯示這么高，是因為按目前產(chǎn)業(yè)負面清單，外商直接持有內(nèi)資企業(yè)股權(quán)比例是有限制的，所以一些產(chǎn)業(yè)中，很多外商不能直接投資境內(nèi)公司。大多數(shù)目標在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司一般都采用VIE結(jié)構(gòu)，持股比例和投票權(quán)未必完全對應(yīng)。

這次除了字節(jié)旗下相關(guān)公司更名為抖音這一動作被理解為為上市鋪路，字節(jié)任命的新CFO人選，也被看作是為了上市做準備。

4月25日，字節(jié)跳動任命了新的首席財務(wù)官，由世達國際律師事務(wù)所高級合伙人高準擔任。資料顯示，高準是上海人，獲北京大學(xué)法學(xué)學(xué)士、阿拉巴馬大學(xué)社會學(xué)碩士、加州大學(xué)洛杉磯分校法學(xué)博士，從事律師生涯20余年。曾為100多家公司的上市和其他資本市場融資項目提供過法律服務(wù)，對象包括美團、京東、拼多多、小米等。圈內(nèi)人這樣評價她：“深度參與了中國互聯(lián)網(wǎng)赴美上市的半壁江山，知己知彼�！�

03

抖音如何賺錢？

字節(jié)跳動旗下的產(chǎn)品如何變現(xiàn)，是很多人關(guān)心的問題。到目前為止，無論抖音還是西瓜視頻，字節(jié)的主營產(chǎn)品當中，能實現(xiàn)變現(xiàn)的途徑不外乎有二，其一是廣告，其二是電商。

官網(wǎng)披露的公開信息顯示，目前字節(jié)跳動的產(chǎn)品和服務(wù)已覆蓋全球150個國家和地區(qū)、75個語種,曾在40多個國家和地區(qū)位居應(yīng)用商店總榜前列。

去年6月字節(jié)跳動首次在公司內(nèi)部披露了財務(wù)狀況，字節(jié)跳動2020年實際收入達2366億元，同比增長111%，經(jīng)營虧損達147億元。在字節(jié)的總體收入當中，抖音貢獻約占60%，達到1416億元。

關(guān)于字節(jié)體系中廣告收入跟電商收入比重，有數(shù)據(jù)顯示，廣告收入是大頭。2021年，字節(jié)跳動收入約580億美元，約合3678億元人民幣，同比增長70％，其中廣告收入占營收比重高達77%。但是，抖音的國內(nèi)廣告增長正在放緩。2021年11月18日，字節(jié)跳動商業(yè)化產(chǎn)品部會議確認，字節(jié)跳動國內(nèi)廣告收入在過去半年的時間內(nèi)停止增長。

抖音本質(zhì)上跟社交軟件一樣，是“流量的入口”。但是，短視頻的流量跟微信這樣的資訊、聊天的流量入口又不一樣，短視頻的表現(xiàn)形式更加生動，內(nèi)容更豐富，所以短視頻切入電商是顯而易見的。

早在2014年，字節(jié)跳動相繼推出“今日特賣”、“值點”、放心購”等業(yè)務(wù)，開始涉足電商。2018年，抖音相繼與淘寶、京東、拼多多等三方平臺合作，向這些電商平臺上的商家進行導(dǎo)流，從而獲取傭金。當年3月份，多個粉絲規(guī)模在百萬級以上的抖音頭部大號出現(xiàn)關(guān)聯(lián)淘寶的賣貨鏈接，用戶點擊便可以跳轉(zhuǎn)到淘寶下單。

但是，靠為他人“做嫁衣”，賺取電商傭金，顯然不是抖音電商的長久之計。2020年10月份，抖音毅然決然地切斷了其他外部電商的鏈接，也就是，抖音的粉絲不可以鏈接到淘寶或其他外部電商平臺。

同年，抖音簽約羅永浩，開始直播帶貨大秀。抖音電商進入一個高潮階段。但是，抖音做電商競爭對手依然很強大。

早在2016年，阿里就發(fā)現(xiàn)，直播電商是一個重要分銷渠道，阿里開啟了淘寶內(nèi)容電商化的步伐，后成立了專門的內(nèi)容營銷（電商）事業(yè)部，其中最重要的業(yè)務(wù)線便是短視頻與直播電商。

據(jù)媒體報道，2020 年抖音切斷外鏈后，曾出現(xiàn)過大量商家回流做淘寶平臺的現(xiàn)象。有商家表示，抖音小店在穩(wěn)定性、成交量以及商品豐富度等方面都不及淘寶。

在GMV數(shù)據(jù)上，抖音與淘寶和京東相比更不是一個量級。

據(jù)媒體報道稱，抖音電商 2021 年 GMV 約為 7000 至 8000 億之間。而阿里在 2021 財年的 GMV 達到了 8.11 萬億元，京東2020 年 GMV 突破2.6 萬億，2021年京東財報稱GMV同比增長80%，計算下來也就是4.68萬億。

為了應(yīng)對，2021年12月16日，抖音電商獨立App“抖音盒子”正式上線。官方介紹稱，抖音盒子是抖音旗下潮流時尚電商平臺，主要圍繞風格、時尚、購物，涵蓋街頭文化、高端時裝、彩妝護膚等內(nèi)容。

去年4月抖音電商生態(tài)大會上，抖音電商總裁康澤宇首次將電商業(yè)務(wù)定義為“興趣電商”。據(jù)抖音電商調(diào)研顯示，很多用戶在消費前并沒有明確計劃，他們在抖音電商里購物，就像逛街一樣，是被商品激發(fā)了興趣。

04

抖音此時上市，到底會有多值錢？

很多人認為，抖音此時上市，并非一個最佳時期。

“目前港股市場，互聯(lián)網(wǎng)公司的估值都處于歷史低位，整個市場流動性也偏弱�！币晃换ヂ�(lián)網(wǎng)分析師認為，相較于字節(jié)跳動這只萬億規(guī)模的“大魚”來說，港股眼下的池塘水位或許有些太淺�！八焕诠灸玫揭粋�好的估值�！�

抖音的市值到底會有多少，眾說紛紜。

如果將抖音系旗下產(chǎn)品跟其他同類型產(chǎn)品對標，比如抖音對標快手，西瓜視頻對標B站，綜合比較下來，有人估計單單抖音短視頻業(yè)務(wù)板塊估值在8500億港元左右。

另外，抖音的最大競爭對手快手，市值已經(jīng)從上市時候的數(shù)萬億下跌到2500億港元。

也有分析人士認為，目前從政策層面看，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)開始利好。

中信建投觀點認為，自2021年8月以來，對于平臺經(jīng)濟的政策已出現(xiàn)緩釋跡象。2022年3月15日決策層表示對平臺經(jīng)濟的監(jiān)管要“規(guī)范、透明、可預(yù)期”；4月29日政治局會議提出“支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展”，過去兩年平臺經(jīng)濟的集中監(jiān)管，逐步走向穩(wěn)定、可預(yù)期。

但不管如何，抖音的高光上市，必然會為當下低迷的整個互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈打入強心針，同時也會對股市基本盤帶來一定的刺激。

抖音到底何時上市，資本市場又會對其如何投票，值得期待。