“B站拔網(wǎng)線了！玩不起！”在B站的股票評(píng)論區(qū)里，股民們炸鍋了。

上周三發(fā)布了第三季度財(cái)報(bào)顯示虧損擴(kuò)大，和上周四宣布發(fā)行14億美金可轉(zhuǎn)債后，B站美股接連暴跌，兩天累計(jì)跌幅高達(dá)24.6%，股價(jià)瞬間回到了一個(gè)半月之前的水平。上周五港股開(kāi)盤前，B站“拔了網(wǎng)線”，以可轉(zhuǎn)債定價(jià)可能構(gòu)成內(nèi)幕消息為由，緊急宣布停牌。

周五和周末，B站公布了多條消息，或關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，或關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)。想必B站的港股股東經(jīng)歷了反復(fù)自我否定和心理再建設(shè)的三天，一邊推敲著這些消息是利好還是利空，一邊等待著市場(chǎng)的“周一見(jiàn)”。

今天，B站港股復(fù)牌，開(kāi)盤價(jià)532.5港元，較上周四的630港元大跌15.48%，收盤價(jià)564港元，跌幅略微收窄。

01

對(duì)于虧損，B站有多慌？

今年第三季度，B站整體營(yíng)收52.06億元，同比增長(zhǎng)61.41%，其實(shí)優(yōu)于大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)公司，但經(jīng)營(yíng)虧損18.78億元，同比擴(kuò)大了73.36%，凈虧損更是達(dá)到了26.86億元，同比擴(kuò)大了驚人的144.01%。

經(jīng)營(yíng)虧損速度超過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)，讓市場(chǎng)對(duì)其主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利前景產(chǎn)生了擔(dān)憂，7.24億元的投資虧損更是讓B站雪上加霜。對(duì)于這些扎眼的虧損額，B站開(kāi)始對(duì)財(cái)報(bào)做起了手腳。

財(cái)報(bào)顯示，B站經(jīng)調(diào)整凈虧損為16.13億元，同比擴(kuò)大了70.08%，虧損幅度低于經(jīng)營(yíng)虧損和凈虧損。但“經(jīng)調(diào)整凈虧損”并不是一個(gè)有標(biāo)準(zhǔn)公式的統(tǒng)計(jì)數(shù)值。

（B站第二季度財(cái)報(bào)截圖）

 （B站第三季度財(cái)報(bào)截圖）

對(duì)比第二季度財(cái)報(bào)，為了把第三季度的經(jīng)調(diào)整凈虧損額“做小”，B站把“對(duì)上市公司的投資的公允價(jià)值變動(dòng)”納入了統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)，7.99億元的“炒股”虧損被刨除在外，而第二季度的經(jīng)調(diào)整虧損額8.58億元反而卻因?yàn)槌垂少嶅X在第三季度的財(cái)報(bào)中變成了虧損13.25億元。

“拆東墻補(bǔ)西墻”，B站的操作未免有些欲蓋彌彰。

今年3月底，B站在港股二次上市時(shí)融資了約200億港幣，然而第三季度末B站的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從第一季度末的176.02億元下降到了104.7億元，燒錢的速度可想而知。

缺錢的B站在財(cái)報(bào)公布后第二天就宣布發(fā)售14億美元可轉(zhuǎn)債來(lái)維持經(jīng)營(yíng)，多重因素加在一起，無(wú)疑讓市場(chǎng)對(duì)于B站“造血”能力產(chǎn)生了嚴(yán)重質(zhì)疑。

02

連發(fā)利好，B站急于沖淡市場(chǎng)負(fù)面情緒

周五停牌和周末給了B站喘息的空間。

先來(lái)看看B站周五和周末三天內(nèi)宣布了哪些消息：1、6億元收購(gòu)“有妖氣”，補(bǔ)足漫畫業(yè)務(wù)板塊；2、舉辦了2021-2022國(guó)創(chuàng)動(dòng)畫作品發(fā)布會(huì)，推出51部動(dòng)畫作品新內(nèi)容，并啟動(dòng)“尋光”計(jì)劃；3、1.18億元收購(gòu)浙江甬易電子支付有限公司(甬易支付)65.5%的股權(quán)，獲得支付牌照；4、擬發(fā)行價(jià)值14億美元、2026年12月到期的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券，年利率0.5%，初始轉(zhuǎn)換價(jià)格為93.97美元/ADS。

簡(jiǎn)單對(duì)這四條消息進(jìn)行解讀：

上周五收購(gòu)有妖氣的消息，讓B站沖上了微博熱搜榜第一。作為中國(guó)最早的網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)漫畫平臺(tái)，有妖氣在90后群體中有很好的用戶基礎(chǔ)，孵化出的《鎮(zhèn)魂街》《十萬(wàn)個(gè)冷笑話》《雛蜂》等多部動(dòng)漫廣受歡迎。

當(dāng)晚的2021-2022國(guó)創(chuàng)動(dòng)畫作品發(fā)布會(huì)上，B站就宣布了將對(duì)有妖氣旗下作品進(jìn)行持續(xù)性的改編和開(kāi)發(fā)。就有妖氣上半年?duì)I收1066.6萬(wàn)元，凈資產(chǎn)1.25億元而言，B站以6億元的價(jià)格收購(gòu)算不上便宜，但想象空間在于B站因此補(bǔ)強(qiáng)了漫畫板塊能力，以及有妖氣IP借助B站平臺(tái)的商業(yè)化前景。

B站收購(gòu)支付牌照，一方面是用一次性投資來(lái)替代每年攀升的給第三方支付機(jī)構(gòu)的服務(wù)費(fèi)，另一方面是出于合規(guī)性要求，也利于B站完善交易閉環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于甬易支付的牌照將于明年6月到期，即將面臨續(xù)牌的問(wèn)題，而甬易支付在2019年先后因?yàn)?nbsp;“為非法交易提供支付服務(wù)”“篡改、隱匿交易信息且情節(jié)嚴(yán)重”等問(wèn)題被央行寧波市中心支行處罰，罰金近130萬(wàn)元。

前三條可以說(shuō)是正常的業(yè)務(wù)進(jìn)展，最后是“市場(chǎng)焦點(diǎn)”的可轉(zhuǎn)債。B站計(jì)劃通過(guò)可轉(zhuǎn)債的方式融資14-16億美元。5年期0.5%的年利率，對(duì)投資方來(lái)說(shuō)連通脹都跑不贏，誘惑點(diǎn)在于93.97美元/ADS的初始轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)格，距其去年2月份創(chuàng)下了157.61美元/ADS的最高點(diǎn)就有67.72%的上漲空間。只要5年后的B站市值超過(guò)去年2月，投資者就能坐收67.72%的收益。門檻看起來(lái)非常低，但這也洽洽透露出了B站對(duì)于資金的需求已經(jīng)十分急迫。

03

B站的生死線

縱觀B站四項(xiàng)業(yè)務(wù)：手游比較尷尬，增長(zhǎng)幾乎停滯，且政策正在收緊；包括大會(huì)員、直播等在內(nèi)的增值服務(wù)同比增長(zhǎng)94.86%；廣告營(yíng)收同比110.21%，雖然11.71億的規(guī)模和百億規(guī)模的阿里、騰訊、抖音等巨頭相去甚遠(yuǎn)，但相比于阿里和抖音的廣告增長(zhǎng)停滯、騰訊5%的增長(zhǎng)率來(lái)說(shuō)已經(jīng)足夠優(yōu)秀；電商業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)77.55%，也超出大盤不少。

除了手游，B站的其他業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)都很不錯(cuò)。既然整體營(yíng)收增長(zhǎng)了61.41%，57%的經(jīng)營(yíng)成本增長(zhǎng)率也低于營(yíng)收，那么B站的錢虧到哪里去了？

首先，B站的毛利率從去年同期的23.61%下降到了19.56%，直接導(dǎo)致毛利減少了2.57億元。但最嚴(yán)重拖累業(yè)績(jī)是投資虧損，去年第三季度B站的投資收入為1.42億元，而今年第三季度卻因?yàn)橥顿Y虧損了7.24億元。

今年前9個(gè)月，B站由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為-20.24億元，投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額為120.95億元。截至9月30日，B站的短期投資金額高達(dá)94.39億元，其中金融產(chǎn)品80.82億元，股市投資12.89億元，貨幣基金6.82億元，長(zhǎng)期投資41.86億元。B站儼然把自己做成了一家投資公司。

如此大比例的投資，尤其是在股市的短線投資，必定造成收益率波動(dòng)驟增，這對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，現(xiàn)金儲(chǔ)備并不充裕的B站來(lái)說(shuō)并不明智。

如今B站的月活已經(jīng)達(dá)到了2.67億，用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)88分鐘。年初B站創(chuàng)始人陳睿表示，B站的增長(zhǎng)目標(biāo)是2023年月活突破4億。如果實(shí)現(xiàn)，B站作為擁有高基數(shù)和高黏度的國(guó)民級(jí)平臺(tái)，商業(yè)化會(huì)有更大的空間，也不必糾結(jié)于主攻二次元時(shí)期的“加貼片廣告導(dǎo)致B站變質(zhì)”的問(wèn)題，相信市場(chǎng)也會(huì)給B站足夠的耐心。

但前提是，B站必須穩(wěn)一點(diǎn)、不跑偏。主營(yíng)業(yè)務(wù)還沒(méi)走通之前就開(kāi)始想“飛著”投資，恐怕會(huì)摔得很慘。與其把精力放在如果利用“掩耳盜鈴”的財(cái)務(wù)手段來(lái)掩蓋短期的投資失利，不如踏踏實(shí)實(shí)，把業(yè)務(wù)夯實(shí)，用“盈利”來(lái)打臉資本市場(chǎng)的看空者，給夠投資者，也給夠自己安全感。