“B站拔網(wǎng)線了！玩不起！”在B站的股票評論區(qū)里，股民們炸鍋了。

上周三發(fā)布了第三季度財報顯示虧損擴大，和上周四宣布發(fā)行14億美金可轉(zhuǎn)債后，B站美股接連暴跌，兩天累計跌幅高達(dá)24.6%，股價瞬間回到了一個半月之前的水平。上周五港股開盤前，B站“拔了網(wǎng)線”，以可轉(zhuǎn)債定價可能構(gòu)成內(nèi)幕消息為由，緊急宣布停牌。

周五和周末，B站公布了多條消息，或關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，或關(guān)聯(lián)財務(wù)。想必B站的港股股東經(jīng)歷了反復(fù)自我否定和心理再建設(shè)的三天，一邊推敲著這些消息是利好還是利空，一邊等待著市場的“周一見”。

今天，B站港股復(fù)牌，開盤價532.5港元，較上周四的630港元大跌15.48%，收盤價564港元，跌幅略微收窄。

01

對于虧損，B站有多慌？

今年第三季度，B站整體營收52.06億元，同比增長61.41%，其實優(yōu)于大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)公司，但經(jīng)營虧損18.78億元，同比擴大了73.36%，凈虧損更是達(dá)到了26.86億元，同比擴大了驚人的144.01%。

經(jīng)營虧損速度超過營收增長，讓市場對其主營業(yè)務(wù)的盈利前景產(chǎn)生了擔(dān)憂，7.24億元的投資虧損更是讓B站雪上加霜。對于這些扎眼的虧損額，B站開始對財報做起了手腳。

財報顯示，B站經(jīng)調(diào)整凈虧損為16.13億元，同比擴大了70.08%，虧損幅度低于經(jīng)營虧損和凈虧損。但“經(jīng)調(diào)整凈虧損”并不是一個有標(biāo)準(zhǔn)公式的統(tǒng)計數(shù)值。

（B站第二季度財報截圖）

 （B站第三季度財報截圖）

對比第二季度財報，為了把第三季度的經(jīng)調(diào)整凈虧損額“做小”，B站把“對上市公司的投資的公允價值變動”納入了統(tǒng)計范圍之內(nèi)，7.99億元的“炒股”虧損被刨除在外，而第二季度的經(jīng)調(diào)整虧損額8.58億元反而卻因為炒股賺錢在第三季度的財報中變成了虧損13.25億元。

“拆東墻補西墻”，B站的操作未免有些欲蓋彌彰。

今年3月底，B站在港股二次上市時融資了約200億港幣，然而第三季度末B站的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從第一季度末的176.02億元下降到了104.7億元，燒錢的速度可想而知。

缺錢的B站在財報公布后第二天就宣布發(fā)售14億美元可轉(zhuǎn)債來維持經(jīng)營，多重因素加在一起，無疑讓市場對于B站“造血”能力產(chǎn)生了嚴(yán)重質(zhì)疑。

02

連發(fā)利好，B站急于沖淡市場負(fù)面情緒

周五停牌和周末給了B站喘息的空間。

先來看看B站周五和周末三天內(nèi)宣布了哪些消息：1、6億元收購“有妖氣”，補足漫畫業(yè)務(wù)板塊；2、舉辦了2021-2022國創(chuàng)動畫作品發(fā)布會，推出51部動畫作品新內(nèi)容，并啟動“尋光”計劃；3、1.18億元收購浙江甬易電子支付有限公司(甬易支付)65.5%的股權(quán)，獲得支付牌照；4、擬發(fā)行價值14億美元、2026年12月到期的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券，年利率0.5%，初始轉(zhuǎn)換價格為93.97美元/ADS。

簡單對這四條消息進行解讀：

上周五收購有妖氣的消息，讓B站沖上了微博熱搜榜第一。作為中國最早的網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)漫畫平臺，有妖氣在90后群體中有很好的用戶基礎(chǔ)，孵化出的《鎮(zhèn)魂街》《十萬個冷笑話》《雛蜂》等多部動漫廣受歡迎。

當(dāng)晚的2021-2022國創(chuàng)動畫作品發(fā)布會上，B站就宣布了將對有妖氣旗下作品進行持續(xù)性的改編和開發(fā)。就有妖氣上半年營收1066.6萬元，凈資產(chǎn)1.25億元而言，B站以6億元的價格收購算不上便宜，但想象空間在于B站因此補強了漫畫板塊能力，以及有妖氣IP借助B站平臺的商業(yè)化前景。

B站收購支付牌照，一方面是用一次性投資來替代每年攀升的給第三方支付機構(gòu)的服務(wù)費，另一方面是出于合規(guī)性要求，也利于B站完善交易閉環(huán)。風(fēng)險點在于甬易支付的牌照將于明年6月到期，即將面臨續(xù)牌的問題，而甬易支付在2019年先后因為 “為非法交易提供支付服務(wù)”“篡改、隱匿交易信息且情節(jié)嚴(yán)重”等問題被央行寧波市中心支行處罰，罰金近130萬元。

前三條可以說是正常的業(yè)務(wù)進展，最后是“市場焦點”的可轉(zhuǎn)債。B站計劃通過可轉(zhuǎn)債的方式融資14-16億美元。5年期0.5%的年利率，對投資方來說連通脹都跑不贏，誘惑點在于93.97美元/ADS的初始轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價格，距其去年2月份創(chuàng)下了157.61美元/ADS的最高點就有67.72%的上漲空間。只要5年后的B站市值超過去年2月，投資者就能坐收67.72%的收益。門檻看起來非常低，但這也洽洽透露出了B站對于資金的需求已經(jīng)十分急迫。

03

B站的生死線

縱觀B站四項業(yè)務(wù)：手游比較尷尬，增長幾乎停滯，且政策正在收緊；包括大會員、直播等在內(nèi)的增值服務(wù)同比增長94.86%；廣告營收同比110.21%，雖然11.71億的規(guī)模和百億規(guī)模的阿里、騰訊、抖音等巨頭相去甚遠(yuǎn)，但相比于阿里和抖音的廣告增長停滯、騰訊5%的增長率來說已經(jīng)足夠優(yōu)秀；電商業(yè)務(wù)同比增長77.55%，也超出大盤不少。

除了手游，B站的其他業(yè)務(wù)營收增長都很不錯。既然整體營收增長了61.41%，57%的經(jīng)營成本增長率也低于營收，那么B站的錢虧到哪里去了？

首先，B站的毛利率從去年同期的23.61%下降到了19.56%，直接導(dǎo)致毛利減少了2.57億元。但最嚴(yán)重拖累業(yè)績是投資虧損，去年第三季度B站的投資收入為1.42億元，而今年第三季度卻因為投資虧損了7.24億元。

今年前9個月，B站由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為-20.24億元，投資活動所用現(xiàn)金凈額為120.95億元。截至9月30日，B站的短期投資金額高達(dá)94.39億元，其中金融產(chǎn)品80.82億元，股市投資12.89億元，貨幣基金6.82億元，長期投資41.86億元。B站儼然把自己做成了一家投資公司。

如此大比例的投資，尤其是在股市的短線投資，必定造成收益率波動驟增，這對于主營業(yè)務(wù)虧損，現(xiàn)金儲備并不充裕的B站來說并不明智。

如今B站的月活已經(jīng)達(dá)到了2.67億，用戶日均使用時長88分鐘。年初B站創(chuàng)始人陳睿表示，B站的增長目標(biāo)是2023年月活突破4億。如果實現(xiàn)，B站作為擁有高基數(shù)和高黏度的國民級平臺，商業(yè)化會有更大的空間，也不必糾結(jié)于主攻二次元時期的“加貼片廣告導(dǎo)致B站變質(zhì)”的問題，相信市場也會給B站足夠的耐心。

但前提是，B站必須穩(wěn)一點、不跑偏。主營業(yè)務(wù)還沒走通之前就開始想“飛著”投資，恐怕會摔得很慘。與其把精力放在如果利用“掩耳盜鈴”的財務(wù)手段來掩蓋短期的投資失利，不如踏踏實實，把業(yè)務(wù)夯實，用“盈利”來打臉資本市場的看空者，給夠投資者，也給夠自己安全感。