一直以來(lái)充滿爭(zhēng)議的聚美優(yōu)品，終于完成私有化。

4月15日，聚美優(yōu)品宣布完成私有化，成為買方團(tuán)擁有的私人控股公司，將正式從紐交所退市。

聚美優(yōu)品私有化早有預(yù)兆。2014年之后，聚美優(yōu)品和多數(shù)的電商公司一樣，在經(jīng)歷過(guò)其巔峰時(shí)刻之后，出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩、停滯甚至下滑的境遇。

一直保持獨(dú)立的聚美優(yōu)品在投資共享充電寶、布局短視頻等多方努力后，依然沒(méi)能對(duì)抗電商的大趨勢(shì)，股價(jià)始終無(wú)法真正改善。2019年底，在年度股東大會(huì)上，有很多股東提出，聚美優(yōu)品股價(jià)如果無(wú)法改善，不如啟動(dòng)私有化。

苦苦掙扎后，聚美優(yōu)品最終選擇私有化。2020年1月，以聚美創(chuàng)始人陳歐為首的買方團(tuán)聲稱響應(yīng)股東倡議，計(jì)劃以20美元/ADS的價(jià)格收購(gòu)買方團(tuán)尚未持有的股票。

這一決定剛公布之時(shí)，遭遇了一些股東的反對(duì)意見，有部分聚美優(yōu)品的早期股東認(rèn)為定價(jià)過(guò)低，應(yīng)該提高回購(gòu)價(jià)格。不過(guò)，近期傳出消息，截至紐約時(shí)間4月8日24:00，聚美優(yōu)品私有化買方團(tuán)公司已通過(guò)全面要約收購(gòu)的方式收購(gòu)了超過(guò)4034萬(wàn)股A類普通股股票，至此，買方團(tuán)已持有上市公司約96%的投票權(quán)，私有化接近尾聲，整個(gè)過(guò)程比較順利。

聚美優(yōu)品能順利完成私有化，與以下兩個(gè)核心問(wèn)題得到圓滿解決有關(guān)。

一、價(jià)格相對(duì)符合市場(chǎng)基準(zhǔn)

私有化無(wú)論如何操作，都難免遭受非議和股東阻擊，因?yàn)榇蟛糠炙接谢际瞧髽I(yè)價(jià)值和股價(jià)背離后的不得已選擇。但在操作具體私有化時(shí)，企業(yè)和股東往往從利益共同體，變成了利益博弈體。

一場(chǎng)合理的私有化，最關(guān)鍵是價(jià)格。股東想要更高的回購(gòu)價(jià)格;企業(yè)希望能夠以較低的價(jià)格進(jìn)行私有化，這兩種想法都無(wú)可厚非。但如何保障股東權(quán)益的同時(shí)也達(dá)成一致呢？

最根本的辦法是看價(jià)格要符合市場(chǎng)行為。

回顧歷史，聚美優(yōu)品有過(guò)高光的時(shí)刻。2014年在美國(guó)上市后，股價(jià)表現(xiàn)不錯(cuò)，高峰時(shí)期，聚美優(yōu)品的市值達(dá)57.8億美元。隨后，由于電商發(fā)展趨勢(shì)整體上向頭部電商傾斜，多數(shù)電商企業(yè)都出現(xiàn)不同程度的下滑，聚美優(yōu)品股票在資本市場(chǎng)大幅縮水。

拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，與2014年的上市價(jià)格相比，本次聚美優(yōu)品給出的私有化價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，這是此次私有化遭受詬病的誘因。但從市場(chǎng)角度看，聚美優(yōu)品給出的價(jià)格相對(duì)符合市場(chǎng)價(jià)，這一價(jià)格較收到私有化要約前一個(gè)交易日收盤價(jià)溢價(jià)14.7%，算是給股東留出了一定的空間。

最近幾年聚美優(yōu)品的表現(xiàn)確實(shí)不盡如人意，尤其是最近兩年的股價(jià)及業(yè)績(jī)均不理想。但是放在今天，在疫情這一黑天鵝大背景下，全球資產(chǎn)都在快速貶值，美股十天內(nèi)四次熔斷，讓所有投資人心有余悸，甚至出現(xiàn)了“暴跌中頻繁買賣不敢持股過(guò)夜”的言論，這時(shí)候聚美優(yōu)品私有化價(jià)格就顯得相對(duì)“厚道”。

聚美優(yōu)品私有化價(jià)格是否合理？其實(shí)很難回答，一方面，確實(shí)有部分股東在私有化過(guò)程中受損，這是無(wú)法逃避的事實(shí);但另一方面，如果聚美不私有化，價(jià)格會(huì)進(jìn)一步降低，股東利益會(huì)損失更多，聚美發(fā)展估計(jì)也會(huì)進(jìn)一步受限制。

私有化本身就是一種不得已的選擇。從這個(gè)角度講，聚美優(yōu)品私有化價(jià)格不能達(dá)到用戶的預(yù)期，只能說(shuō)符合當(dāng)下市場(chǎng)公正定價(jià)。當(dāng)前疫情中萬(wàn)股下跌的大背景下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，聚美優(yōu)品私有化給出的價(jià)格提供了為數(shù)不多的確定性，這也是其能夠在較短時(shí)間內(nèi)回購(gòu)近2/3在外流通股的主要原因之一。

我們走訪了幾位美股市場(chǎng)觀察人士，大家對(duì)于聚美優(yōu)品私有化價(jià)格同樣存在分歧，最后達(dá)成一致的觀點(diǎn)是:對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估需要放在不同的條件下來(lái)進(jìn)行，在當(dāng)前市場(chǎng)動(dòng)蕩不安的情況下，聚美優(yōu)品私有化價(jià)格相對(duì)是公允的；如果拋開疫情導(dǎo)致的全球股市動(dòng)蕩這一要素，則仍有一定上浮空間。

二、方案契合多數(shù)股東訴求

任何企業(yè)的私有化不可能做到讓所有人百分之百滿意，股東希望拿到更高的價(jià)格，企業(yè)期望借私有化擁有更大的發(fā)展空間，無(wú)法調(diào)和的博弈，往往容易讓股東和企業(yè)雙雙成為“失敗者”，無(wú)一受益，只能遵循大多數(shù)原則，符合多數(shù)人的利益訴求即合理。

公開信息顯示，聚美優(yōu)品私有化買方團(tuán)公司已通過(guò)全面要約收購(gòu)的方式收購(gòu)了超過(guò)4034萬(wàn)股A類普通股股票，約占流通中聚美優(yōu)品已發(fā)行A類普通股股票總量的63.7%。

數(shù)據(jù)不會(huì)騙人。聚美優(yōu)品本次私有化，雖然價(jià)格上有各種爭(zhēng)議，但從回購(gòu)的數(shù)據(jù)來(lái)看，有接近三分之二的流通股選擇了要約收購(gòu)，表明多數(shù)股東是希望聚美優(yōu)品私有化的。

有行業(yè)分析人士對(duì)此表示，企業(yè)私有化應(yīng)該辯證地看，可以設(shè)想一下，如果不進(jìn)行私有化，投資人的利益能不能最大化？如果私有化能保護(hù)投資人的利益，這也是一種保證利益的有效手段。聚美優(yōu)品第一次私有化就因股東反對(duì)夭折。早期包括航美傳媒、YY、愛奇藝等中概股都提出私有化，但先后遭到了股東的抵抗，最后皆無(wú)疾而終。

航美傳媒是因股東抵抗而私有化失敗的典型案例。2015年6月，航美傳媒買方團(tuán)準(zhǔn)備以6美元每ADS的價(jià)格進(jìn)行私有化，遭遇部分股東反對(duì);而在兩年之后，修改后的價(jià)格只有4美元，引發(fā)更加激烈抵抗。各方對(duì)價(jià)格始終無(wú)法達(dá)成一致，私有化進(jìn)程被迫中止，企業(yè)持續(xù)墜落，股價(jià)進(jìn)一步走低。股東和企業(yè)都成為了“輸家”。

從這個(gè)角度來(lái)看，在全球資本市場(chǎng)大震蕩的情況下，資金避險(xiǎn)情緒濃厚，聚美優(yōu)品私有化提供的確定性，在一定程度上契合了部分有避險(xiǎn)需求的股東訴求。而接近三分之二的流通股選擇了要約收購(gòu)，表明多數(shù)股東是希望聚美優(yōu)品私有化的，認(rèn)可本次私有化價(jià)格和方案的。

聚美優(yōu)品作為國(guó)內(nèi)現(xiàn)象級(jí)的一家企業(yè)，其發(fā)展路徑頗具代表性，隨著私有化的順利完成，將會(huì)給聚美優(yōu)品帶來(lái)哪些變化還不得而知，私有化之后要往什么方向走，尚待時(shí)日驗(yàn)證。