光大證券發(fā)布《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，費(fèi)用激增短期較難改善》的報(bào)告，給予公司賣(mài)出的評(píng)級(jí)。報(bào)告認(rèn)為：

　　1）老店銷(xiāo)售乏力、費(fèi)用大幅提升、新門(mén)店難脫培育期是業(yè)績(jī)黯然的三大原因：上半年公司營(yíng)業(yè)收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主要?jiǎng)恿κ情T(mén)店數(shù)量增加，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大。公司上半年老店同店增速仍然沒(méi)有很大起色，估計(jì)仍然在0％左右徘徊。公司可比老店主要集中在一、二線城市，上半年受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不振的影響，門(mén)店客流量減少，銷(xiāo)售收入同比下滑。為刺激銷(xiāo)售應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，公司加大了打折促銷(xiāo)力度，上半年老店毛利率也出現(xiàn)同比下降。費(fèi)用上漲幅度較大是公司業(yè)績(jī)不理想的另一個(gè)主要原因。人工、租金、水電費(fèi)等剛性成本上漲，導(dǎo)致門(mén)店費(fèi)用壓力加�。荷习肽旯景l(fā)生費(fèi)用總額為13.13億元，同比增長(zhǎng)31.49％。2Q2012費(fèi)用總額為6.79億元，同比增長(zhǎng)37.21％，從環(huán)比看，二季度費(fèi)用增幅高出一季度11.35個(gè)百分點(diǎn)。且公司二季度啟用了新建的廣州配送中心，商品資源及各項(xiàng)業(yè)務(wù)操作尚處于整合期，廣深地區(qū)的門(mén)店受到缺貨困擾，影響了銷(xiāo)售情況。影響公司業(yè)績(jī)的第三個(gè)原因是新門(mén)店難以快速脫離培育期。公司去年新開(kāi)門(mén)店24家，面積約為44萬(wàn)平米，今年上半年產(chǎn)生了大額虧損。今年上半年又新開(kāi)門(mén)店5家，也均處于培育期。目前公司和同行類(lèi)似，培育期預(yù)計(jì)將拉長(zhǎng)至2.5年左右，將對(duì)短期公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢▔毫�。最后，公司今年年初�?duì)主要業(yè)務(wù)板塊的高、中層管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了調(diào)整, 新團(tuán)隊(duì)尚處于磨合和適應(yīng)期，短期對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響。

　　2）維持賣(mài)出評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.65元：下調(diào)公司2012-2014年EPS分別至-0.21/-0.06/0.02 元（之前為-0.15/0.01/0.09 元），給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.65元。目前情況下，公司面對(duì)的各種困難與挑戰(zhàn)較多且較嚴(yán)峻，短期業(yè)績(jī)復(fù)蘇的可能性較小，今明兩年在宏觀經(jīng)濟(jì)不利局面下凈利潤(rùn)難言大幅翻轉(zhuǎn)，考慮到公司經(jīng)營(yíng)情況惡化情況有加深且復(fù)蘇跡象不明顯，繼續(xù)維持賣(mài)出評(píng)級(jí)。
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