前幾天寫過了《人人樂為什么會(huì)是中國超市中的王者》和《談?wù)勅巳藰返膯栴}》，今天我想再寫寫關(guān)于人人樂的估值問題。

　　通常我們給一只股票估值，主要的參考指標(biāo)包括市盈率、市凈率、市銷率、主營收入、每股利潤、盤子的大小、現(xiàn)金流的狀況、公積金的大小、每股未分配利潤和每股凈資產(chǎn)等。這些都是最基本的估值指標(biāo)，如果再往深一點(diǎn)研究的話，一只股票的估值就會(huì)涉及到他的經(jīng)營戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)、管理者的素質(zhì)、公司的執(zhí)行力、公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘、公司的發(fā)展模式、公司的擴(kuò)張能力等。再長遠(yuǎn)考慮一下就要從他的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅來預(yù)測(cè)他在將來的趨勢(shì)，判斷他將來的市場(chǎng)，進(jìn)而對(duì)他進(jìn)行一個(gè)合理的判斷。

　　中國的零售業(yè)從目前來說已經(jīng)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。外資超市、民營超市、國營超市都在其中，而在這其中的競(jìng)爭(zhēng)主要的趨勢(shì)是：外資超市利用強(qiáng)大的資金優(yōu)勢(shì)一方面大幅擴(kuò)張；二是利用資金優(yōu)勢(shì)參股或直接收購國內(nèi)超市企業(yè)，如沃爾瑪收購好又多，參股一號(hào)店，家樂福參股保龍倉等。而國內(nèi)的國營超市整體上逐漸萎縮，逐漸衰退，如華聯(lián)綜超、北京華聯(lián)和聯(lián)華。國內(nèi)民營企業(yè)主要有步步高、新華都、人人樂、永輝超市等，這些超市一方面固守自己優(yōu)勢(shì)區(qū)域，另一方面開始大舉擴(kuò)張。如步步高進(jìn)入江西，而圖謀進(jìn)入四川。又如新華都一方面在省內(nèi)對(duì)抗永輝超市，另一方面準(zhǔn)備進(jìn)入貴州。而人人樂成功進(jìn)入廣西、陜西、天津、四川、重慶、湖南、福建，其中四川、陜西、天津、廣西贏利狀況都非常不錯(cuò)，并且發(fā)展勢(shì)頭迅猛，今年重慶市場(chǎng)有望扭虧，而湖南和福建市場(chǎng)因?yàn)榈昝孑^少，進(jìn)入較晚，目前仍處于一個(gè)培育期，承受都會(huì)短期的虧損。而永輝超市在穩(wěn)住福建和重慶市場(chǎng)后，也開始四面擴(kuò)張，對(duì)于人人樂和永輝超市的分析，我在《人人樂為什么會(huì)是中國超市中的王者》中已經(jīng)做了全面分析。在中國超市的一個(gè)特點(diǎn)就是中國的超市越來越向外資超市，無論是陳列還是管理，全面向外資超市靠攏，就連永輝超市以社區(qū)性超市、以農(nóng)改超起家的超市，目前也不斷向大型綜合超市發(fā)展，現(xiàn)在永輝超市的店越開越大了。中外資超市的差別越來越小。外資超市在中國只會(huì)是國內(nèi)超市的陪練，一旦中國的超市成熟了，那么也就是外資超市逐漸退出中國市場(chǎng)之時(shí)，中國的零售市場(chǎng)終究仍是中國國內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

　　人人樂2011年?duì)I業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)在130-150億之間，盈利預(yù)計(jì)會(huì)在0.80-1.00元之間。其中預(yù)計(jì)陜西、廣西、四川、天津的盈利會(huì)大幅的增加;華南的經(jīng)營業(yè)績(jī)開始回暖，盈利相較去年有望增加；重慶有望于今年扭虧；湖南有望縮小虧損；而福建隨著晉江店的關(guān)店，致使折舊費(fèi)用一次性攤銷，可能會(huì)拖累福建區(qū)的業(yè)績(jī)，但福建的湖里店、集美店和漳州店，開業(yè)已經(jīng)達(dá)二年以上，已經(jīng)基本度過培育期，以及今年開業(yè)的翔安店，虧損應(yīng)該不會(huì)很大。人人樂最近幾年的擴(kuò)張是2005年14家店，2006年11家店，2007年10家店2008年16家店，2009年20家店，2010年10家，今年上半年開店13家店，今年下半年預(yù)計(jì)會(huì)開業(yè)二十家店左右。到2011年底，人人樂將擁有超過130家門店，并且人人樂走的是大店模式，每個(gè)店的平均面積超過1.3萬平方米，這在中國內(nèi)資超市中算是最大的了。

　　人人樂目前的股本總數(shù)是4億股，流通股是1個(gè)億，剩下的為何金明家族全部持有，現(xiàn)在每股凈資產(chǎn)為9.20元，每股公積金為6.19元，每股未分配利潤為1.87元。以今天的收盤價(jià)19.15，總體看人人樂是一個(gè)高凈資產(chǎn)、高公積金、高未分配利潤的企業(yè)，具有強(qiáng)烈的高送轉(zhuǎn)的預(yù)期。并且人人樂已經(jīng)連續(xù)兩年十送五元，大股東何金明已經(jīng)通過分紅獲得三億的資金，再分紅的可能性已經(jīng)很小，而高轉(zhuǎn)送是公司擴(kuò)張和股本擴(kuò)張的需求。本人大膽預(yù)測(cè)今年中報(bào)會(huì)有高送轉(zhuǎn)，可能會(huì)是十送八到十送十。目前人人樂的整體估值為76.6億元，流通市值為19.15億，今年人人樂的市凈率不足2倍，而市銷率，以預(yù)計(jì)130-150億的主營收入來看，市銷率僅為0.5-0.6之間。與此同時(shí)，永輝超市目前的市凈率超過5倍，市銷率以今年永輝超市收盤價(jià)26.90元來算，預(yù)計(jì)今年永輝超市全年的160-180億的主營收入的算，那么市銷率會(huì)在1.20-1.30倍的市銷率。當(dāng)年蘇寧電器在04-05年最低的市銷率也就是在0.50附近，所以人人樂無論從哪一方面都已經(jīng)在一個(gè)估值底部，而永輝超市無論從資產(chǎn)還是財(cái)務(wù)狀況，還是市銷率都有些價(jià)值高估。人人樂和永輝超市主營收入差距不算太大，但永輝的市場(chǎng)估值接近人人樂的三倍，不能說不是人們對(duì)永輝獨(dú)特的生鮮概念的炒作。依本人的看法，永輝的模式值得懷疑，其可持續(xù)性也值得懷疑。具體原因在《人人樂為什么會(huì)是中國超市中的王者》有過分析。就不在此處再進(jìn)行解釋。當(dāng)然從目前來看永輝超市是一個(gè)表現(xiàn)很好的公司，但是他的估值第一太高了，第二無論從戰(zhàn)略角度，還是擴(kuò)張速度和擴(kuò)張方式來看都給人一種不安的東西，故本人擔(dān)憂他的未來發(fā)展。

　　人人樂今年一季度利潤總額超過1.2億，公司為財(cái)務(wù)穩(wěn)健考慮到福建晉江店虧損較大，提取了621萬的遞延所得稅，一季度的凈利潤達(dá)8920萬元。晉江店的關(guān)閉(本人認(rèn)為關(guān)閉的主因是選址錯(cuò)誤，此外晉江店是一個(gè)獨(dú)立店致使各方面成本太大所致)可能會(huì)帶來一次性的折舊和違約金，但因?yàn)橐患径纫呀?jīng)提取預(yù)備金。綜合起來，我還是比較認(rèn)同人人樂預(yù)告的利潤增長10％以內(nèi)的預(yù)判。本人估計(jì)人人樂上半年的盈利會(huì)在1.7億元左右。且隨著晉江店的關(guān)閉，人人樂將會(huì)去掉一個(gè)大的虧損店面，這必將會(huì)對(duì)下半年的盈利帶來積極的影響。再加上今年世界園藝博覽會(huì)在西安舉行，人人樂在西安占據(jù)了半壁天下，并且是人人樂的主要盈利區(qū)域。無疑，西安人人樂會(huì)在世界園藝博覽會(huì)的帶動(dòng)下，營收和利潤都會(huì)得到大幅的提升。此外，今年的世界大學(xué)會(huì)運(yùn)動(dòng)會(huì)在人人樂的大本營深圳舉行，這必將帶動(dòng)人人樂深圳區(qū)銷售的大幅提升，盈利的大幅增加。去年人人樂三季度因?yàn)椴㈤]了東莞寮步店和西安的解放路店，導(dǎo)致一次性違約賠償1470萬元，再加上店面的一次性折舊全部攤?cè)脘N售成本，導(dǎo)致人人樂去年三季度單季度盈利僅571萬元。隨著2008年開業(yè)的16家店，2009年開業(yè)的20家店和2010年開業(yè)的10家店，今年人人樂度過培育期，進(jìn)入盈利增長期。因此，本人認(rèn)為今年三季度人人樂的盈利可比去年三季度增長1500-2000％，達(dá)到1個(gè)億左右的凈利潤;今年的四季度本人也持積極的看法。因?yàn)榻衲甑娜巳藰房梢允苁澜鐖@藝博覽會(huì)和世界大學(xué)生運(yùn)動(dòng)會(huì)的直接利好，關(guān)閉人人樂虧損最大的店面，零售受通貨膨脹的利好，和個(gè)稅的提高到3500的起征點(diǎn)的利好。本人認(rèn)為人人樂今年很有可能達(dá)到凈利潤超過4個(gè)億。人人樂2010年的年報(bào)給予2011年的營業(yè)目標(biāo)是126億的年主營收入和2.74億的凈利潤。那些愚蠢的狗屁分析師竟然會(huì)拿這個(gè)當(dāng)作人人樂的上限去分析人人樂，真是愚蠢透頂，他們忘了考慮人人樂的高管的激勵(lì)措施是基本工資加績(jī)效工資，公司為了做一個(gè)可以蹦一蹦夠的著的目標(biāo)，當(dāng)然會(huì)設(shè)的低一些，讓那點(diǎn)高管都可以拿到績(jī)效工資，為了激勵(lì)高管努力工作和目標(biāo)的可實(shí)現(xiàn)性，當(dāng)然要設(shè)的低一些，因此實(shí)際上人人樂的今年的主營收入，本人可大膽放言，人人樂一定會(huì)超預(yù)期的完成任務(wù)并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越。

　　隨著今年10月份人人樂華南物流中心的投入使用，人人樂華南擴(kuò)張將進(jìn)入一個(gè)加速期。還有今年年底(或明年上半年)西安人人樂物流投入使用，西北區(qū)人人樂將會(huì)進(jìn)入一個(gè)快速擴(kuò)張加速期，隨著明年2012年成都郫縣物流中心的投入使用，西南區(qū)域的人人樂也將會(huì)進(jìn)入一個(gè)擴(kuò)張的加速期，前幾天我在寫《人人樂為什么會(huì)是中國超市中的王者》中提到人人樂可能會(huì)很快拍買到天津武清的物流中心用地。今天人人樂就公告出來用5490萬拍到天津武清的物流用地，這也說明了人人樂的全國四大營運(yùn)區(qū)和四大物流中心已經(jīng)完全成型。那么接下去的幾年才是人人樂快速擴(kuò)張的高潮階段，人人樂將一方面用充足的資金快速擴(kuò)張，另一方面通過大批量的進(jìn)貨來議價(jià)，降低進(jìn)貨價(jià)，通過自己的物流中心降低物流成本，通過低價(jià)打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，排擠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘，已達(dá)到擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和嚇退潛在的競(jìng)爭(zhēng)者的目的。未來人人樂勢(shì)必將會(huì)全面提升競(jìng)爭(zhēng)力，人人樂的擴(kuò)張預(yù)計(jì)會(huì)快速以四大營運(yùn)區(qū)中心的深圳、西安、成都、天津、重慶、長沙、南寧和廈門為中心，快速向二三線城市滲透，進(jìn)入鄰近省份，最終將促使人人樂在全國割裂的四大營運(yùn)區(qū)連結(jié)在一起，形成真正的全國性大型零售商。

　　中國的社會(huì)走到現(xiàn)在，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車是外貿(mào)、投資和消費(fèi)。

　　外貿(mào)已增長乏力。隨著人民幣的升值和來自印度越南等東南亞各國的強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格優(yōu)勢(shì)越來越弱。 隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，國外的勢(shì)力已經(jīng)明顯的運(yùn)用多種手段來打壓中國經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步借助國際市場(chǎng)來發(fā)展中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)越來越不現(xiàn)實(shí)了。

　　投資已難以為繼。隨著國家對(duì)公路和鐵路基礎(chǔ)建設(shè)，全世界的收費(fèi)公路百分之七十在中國，致使中國物流成本越來越高。修動(dòng)車和高鐵導(dǎo)致的是中國出行成本越來越高，而近來高鐵和動(dòng)車的事故和故障頻發(fā)。修動(dòng)車和高鐵還帶來了鐵道部的數(shù)萬億的銀行貸款，將來誰來買單尚是問題。不斷的基礎(chǔ)投資增加了GDP的同時(shí)，也導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)的失衡。鋼鐵、水泥等產(chǎn)能的過剩，還帶來了十?dāng)?shù)萬億的地方債務(wù)，不斷增加的債務(wù)帶來更大債務(wù)危機(jī)，而放開了房地產(chǎn)市場(chǎng)，一方面政府不斷通過賣地和抬高地價(jià)，又導(dǎo)致了樓市土地成本大增，抬高房?jī)r(jià)，再通過各種稅收進(jìn)一步抬高房?jī)r(jià)，政府在整個(gè)房地產(chǎn)收走的已達(dá)房?jī)r(jià)的百分之七十。因此，通過房地產(chǎn)促進(jìn)GDP的方式，一方面導(dǎo)致了房?jī)r(jià)太高，促使社會(huì)各種問題的涌現(xiàn)，強(qiáng)拆不斷，民眾抗?fàn)幉粩啵昵嗳死硐氡欢髿�，社�?huì)矛盾空前激化�？傊�，投資這條道已經(jīng)不能再走下去了，再走下去就是社會(huì)矛盾的全面爆發(fā)，危及的可能就是社會(huì)的穩(wěn)定和政府的統(tǒng)治了。

　　消費(fèi)將是中國未來經(jīng)濟(jì)的主旋律。中國已經(jīng)不得不面對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這一個(gè)轉(zhuǎn)型期是痛苦，而這一轉(zhuǎn)型期的主旋律將會(huì)是擴(kuò)大人民收入，拉動(dòng)內(nèi)需，通過消費(fèi)拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，所以接下去中國十年甚至幾十年將會(huì)是中國消費(fèi)和商貿(mào)的黃金時(shí)代。人人樂處于這一個(gè)特殊的年代，必將會(huì)快速發(fā)展，成為中國零售業(yè)的王者。就像物美總裁張斌所說：中國是世界上唯一一個(gè)有能力孕育出新的銷售規(guī)模超萬億元零售企業(yè)的國家，消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。希望人人樂能成為中國那個(gè)銷售規(guī)模超萬億的零售企業(yè)，但這一切需要的太多，未來仍有非常多的不確定性，需要太多外部的條件，還需要自己的自強(qiáng)不息，更需要自己一方面完善自己的不足之處，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，另一方面還需要時(shí)時(shí)控制自己的欲望，控制風(fēng)險(xiǎn)，只有通過擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)控制的完美結(jié)合才有可能達(dá)成這個(gè)偉大的目的，將來中國仍有許多優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)涌現(xiàn)，也會(huì)形成多強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。從目前來看，本人認(rèn)為人人樂是最具一個(gè)成為偉大企業(yè)的戰(zhàn)略定位，也有著最好的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，能夠把擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)控制結(jié)合的較完美的企業(yè)，但是未來具有許多不可測(cè)的變數(shù)，人人樂仍有很長很長的路要走。但始終要確定的兩件事，第一要活的久，即控制發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn);第二要發(fā)展的快，發(fā)即有正確的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)、強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力執(zhí)行力和強(qiáng)大資金實(shí)力。二者不可偏廢。

　　就像巴菲特的雪球理論，找到足夠濕的雪足夠長的坡，把自己作為一個(gè)內(nèi)核讓他去滾雪吧，讓雪球滾的足夠大，讓他滾的足夠遠(yuǎn)吧，那么你的投資就成功了。

　　人人樂是我研究股市，綜合看來，是我最認(rèn)可的一家公司，我也相信他是那個(gè)有著足夠濕的雪，足夠長的坡那只票。本人堅(jiān)決看好他，而現(xiàn)在本人認(rèn)為他是價(jià)值投資區(qū)域，持有，長期持有，看著他長大，從小樹苗長成參天大樹。

　　此外只代表個(gè)人觀點(diǎn)！不夠成投資參考。

　　聲明：我嚴(yán)重譴責(zé)，一個(gè)所謂的什么中聯(lián)國際的營銷總監(jiān)秦亞軍，竟會(huì)無恥的剽竊本人于2011年7月25日晚發(fā)于東方財(cái)富網(wǎng)人人樂股吧中的《人人樂為什么會(huì)是超市中的王者》，署上他的名字，無恥之極。
　　（作者：聯(lián)商網(wǎng)友 景海豹）