百大集團(tuán)2009 年三季報(bào)顯示,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.40 億元,同比減少22.31%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.09 億元,同比增長31.58%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為8406 萬元,同比增長37.85%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.22 元。
   
　　收入在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及主業(yè)托管的影響下延續(xù)負(fù)增長態(tài)勢:1)受2009 年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)整體增速放緩、公司百貨主業(yè)托管等因素影響,公司營業(yè)收入同比減少了22.31%。公司百貨業(yè)務(wù)的主要資產(chǎn)為杭州百貨大樓。2008 年3 月公司將杭百委托給浙江銀泰百貨管理,管理期限為20 年,自2008 年第二季度起公司的營業(yè)收入便呈現(xiàn)逐季下降的趨勢。而百貨業(yè)是公司收入的主要構(gòu)成部分,該業(yè)務(wù)的下滑拖累了公司整體收入水平:以2009 年上半年為例,公司百貨業(yè)務(wù)銷售同比下降1.15 億元,占收入下滑絕對額的66%;此外,公司在2009 年停止了進(jìn)出口部的運(yùn)營,也造成了收入一定程度的下滑。我們預(yù)計(jì)公司酒店業(yè)務(wù)收入與去年持平,不過由于酒店業(yè)務(wù)在公司業(yè)務(wù)規(guī)模中占比僅為4%,因此依然無法阻擋收入下降的趨勢;托管引發(fā)毛利率和期間費(fèi)用率“雙升”。公司毛利率同比大幅增加了4 個(gè)百分點(diǎn)。但結(jié)合期間費(fèi)用率來看,公司期間費(fèi)用率同比也上升了2 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為造成毛利率和期間費(fèi)用率大幅上升的原因可能是由于公司目前主業(yè)實(shí)行了托管,因此此前部分計(jì)入公司營業(yè)成本的開支在托管后計(jì)入了期間費(fèi)用所致。
   
　　資金運(yùn)用凸顯成效,投資收益增厚。在將百貨主業(yè)托管后,公司面臨著主業(yè)不清的問題。公司將閑置資金進(jìn)行了一定程度的運(yùn)用。根據(jù)公司中報(bào)披露的情況,公司用于投資基金、理財(cái)產(chǎn)品的金額總計(jì)8000 余萬元,并通過委托貸款等方式運(yùn)用資金。2009 年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益3240 萬元,同比增長115%。
   
　　公司未來發(fā)展判斷:我們認(rèn)為,主業(yè)不清是公司所面臨的主要發(fā)展障礙,雖然與銀泰的托管協(xié)議保障了公司利潤的穩(wěn)定,但收入增速的放緩甚至減少依然會(huì)對公司未來發(fā)展造成阻礙。雖然公司通過對于閑散資金的運(yùn)用獲得了不錯(cuò)的投資收益,但投資與借貸所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也需要投資者密切關(guān)注。
   
　　盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計(jì)公司2009-2010年EPS分別為0.28元和0.34元,按10月23日收盤價(jià)9.37元計(jì)算,對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為33倍和28倍,維持“中性”評級。