廣州友誼公司今日發(fā)布2009 三季報。2009 年1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.51 億元,同比增長7.8%,實現(xiàn)營業(yè)利潤2.53 億元,同比增長6.8%,實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.91 億元,同比增長8.94%。其中,2009 年三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.62 億元,同比增長10.98%,實現(xiàn)營業(yè)利潤6434 萬元,同比增長7.04%,實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤4832 萬元,同比增長9.16%。
   
　　公司 09 年前三季度實現(xiàn)攤薄每股收益0.531 元(其中三季度為0.135 元),凈資產(chǎn)收益率15.62%,較去年同期減少0.79個百分點;報告期公司每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.83 元,同比增加124%。
   
　　簡評和投資建議

　　我們維持之前對公司的業(yè)績預(yù)測,預(yù)計2009-2010 年營業(yè)總收入分別增長11.86%和13.47%(假設(shè)廣州本地三家門店2009-10 年收入分別增長11%和13%;南寧店2009-10 年收入分別增長25%和20%;其他業(yè)務(wù)收入2009-10 年增長率均為15%),凈利潤分別增長12.64%和13.56%,EPS 分別為0.81 元和0.92 元。對照已經(jīng)實現(xiàn)的前三季報,公司四季度需要實現(xiàn)9887 萬的歸屬于母公司的凈利潤(21%的同比增幅)可以實現(xiàn)我們對2009 全年的業(yè)績預(yù)期,結(jié)合公司去年四季度的情況,我們認為這個預(yù)期還是有可能實現(xiàn)的。
   
　　此外,我們還預(yù)計未來兩三年公司銷售費用和管理費用比例仍將保持穩(wěn)定略有下降的水平,但毛利率基本會維持在較高水平上難以繼續(xù)下降。而2009 年之后,南寧店有望有新增利潤加入。
   
　　2009 年8 月17 日公司股價跌到了16.62 附近,我們認為公司當時股價下跌與公司相對穩(wěn)定增長的基本面并不相符,結(jié)合公司優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量,我們在8 月17 日的跟蹤報告調(diào)高了對公司的投資評級從“增持”至“買入”,并調(diào)高目標價至20.25 元(2009 年EPS 以25 倍PE),而公司在過去一段時間里也隨市場和零售板塊的波動實現(xiàn)了30%左右的漲幅。
   
　　公司目前股價21.31 元,2009-10 年P(guān)E 分別為26.3 和23.2 倍,由于公司外延增長方面并不屬于相對積極的那種,我們認為目前估值基本處于合理水平,調(diào)低投資評級至“中性”。我們認為以公司目前良好的資質(zhì)和經(jīng)營業(yè)績,屬于擇機買入的避險型品種,股價的地板和天花板都相對較為明顯,此次調(diào)低評級并非處于對公司資質(zhì)的不認可,而只是處于估值考慮。結(jié)合目前市場和零售板塊抬高的估值水平,我們略調(diào)高了公司的目標股價至22.28 元(2009 年EPS 以27.5 倍PE)。
   
　　三季報點評

　　2009 年公司前三季度營業(yè)收入的增幅分別為:0.34%、15.03%和 10.98%,二季度15%以上的同比增幅與當季度公司“清明節(jié)、勞動節(jié)、母親節(jié)、端午節(jié)、父親節(jié)”進行的數(shù)次成功的營銷活動有關(guān)(每次活動銷售的同比增幅均超過10%)。
  
　　當然,營銷活動也一定程度拉低了公司的毛利率:從綜合毛利率來看,前三季度分別為23.76%、23.91%和22.88%,分別同比下降0.34、1.45 和0.53 個本分點(營銷力度最強的二季度毛利率下降最為明顯)。
   
　　前三季度公司管理和銷售費用占營業(yè)收入的比重為10.23%,同比下降1.31 個百分點,說明物業(yè)自有的百貨類公司費用的剛性特征:一旦收入和毛利潤能夠保持一定增長,凈利潤必將實現(xiàn)更高的增幅。從三季度單季看,管理和銷售費用占營業(yè)收入的比重為11.24%,同比也下降了1.1 個百分點,下降幅度較為明顯。