頭圖/聯(lián)商圖庫

時隔三年，阿里巴巴又對高鑫零售出手了。

10月19日，阿里巴巴（09988.HK，下稱“阿里”）在港交所發(fā)布公告稱，已同意透過其子公司淘寶中國投資總計約280億港元（36億美元）向AuchanRetailInternationalS.A．及其附屬公司收購吉鑫控股70.94%股權，吉鑫控股持有高鑫零售約51%股權。交易完成后，阿里將直接和間接持有高鑫零售72%的股權。

同日，高鑫零售（06808.HK）高開10.97%之后一路走高，一度漲近30%，總市值逼近千億港元。截至收盤，高鑫零售股價上漲19.17%，報9.45港元/股，市值901.5億港元，一天之內大增145億港元。同時，阿里巴巴港股的收盤價為297.2港元/股，上漲1.09%。

值得注意是的，不論是三年前首次入股，還是此次再度增資高鑫零售，阿里都做了一筆不錯的買賣。

在2017年11月20日，阿里巴巴宣布以224億港元收購高鑫零售36.16%的股份時，要約價為6.5港元/股，該價格較近5個交易日平均8.306港元/股的收盤價折讓21.74%。根據(jù)此次收購價計算，阿里收購高鑫零售的股票價格約為8.1港元/股，該價格較高鑫零售近5個交易日平均收盤價9.53港元/股折讓15%。

而按照目前阿里對高鑫零售的持股比例，僅僅一天，阿里擁有高鑫零售股權的價格就上漲了104.4億港元。

阿里全面掌握高鑫控股？

一直以來，雖然高鑫零售只有阿里和吉鑫控股兩個大股東，但實際上前者的股權結構依然較為復雜。

公開資料顯示，大潤發(fā)是由臺灣潤泰集團（下稱“潤泰”）于1997年創(chuàng)立的超市品牌。據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)財經(jīng)、華夏時報等多家媒體報道，2000年亞洲金融危機后，潤泰出現(xiàn)資金危機。由于當時國內零售業(yè)尚未完全對外資開放，作為法國第二大零售業(yè)巨頭的歐尚亦希望通過與大潤發(fā)的合作拓展內地市場，所以歐尚向潤泰伸出援手。

2000年底，潤泰引入了歐尚進行股權投資。潤泰將臺灣大潤發(fā)67%的股份轉讓給歐尚集團。同時，雙方在香港成立了高鑫零售，注入了歐尚中國和大潤發(fā)中國兩大超市品牌。根據(jù)當時的股權協(xié)議，潤泰通過控股公司持有大潤發(fā)中國66.38%的股權，歐尚持有大潤發(fā)中國33.62%的股權。同時，歐尚直接持有歐尚中國67.2%的股權，潤泰則持有歐尚32.8%的股權，雙方實現(xiàn)交叉持股。

通過10年的發(fā)展，大潤發(fā)已躋身大型綜合超市三甲之列，單店銷售額更是國內之最，而歐尚的門店數(shù)量不足大潤發(fā)的三分之一，營業(yè)額也較為平庸。根據(jù)上述報道，截至2010年末，大潤發(fā)門店總數(shù)達到143家，而歐尚僅有40家。

此后，潤泰希望通過大潤發(fā)單獨赴港上市，而非高鑫零售，因為不論是在銷售規(guī)模還是在門店數(shù)量上，歐尚和大潤發(fā)已經(jīng)不在同一級別，如果兩家合并上市，市盈率和定價都會大打折扣。

但香港證監(jiān)會認為，由于大潤發(fā)與歐尚交叉持股，假如單獨將大潤發(fā)上市則有向非上市公司輸送資金的嫌疑，因此必須要大潤發(fā)與歐尚一并上市。

而作為一家傳統(tǒng)的歐洲家族制企業(yè)，歐尚在全球都不主張上市。幾番討價還價后，歐尚雖然最終同意了潤泰捆綁上市的提議，但卻要求在高鑫零售中作為控股方。

所以，雙方在上市前實施了資產(chǎn)重組。由潤泰和歐尚組成新的合資公司——吉鑫公司，其中歐尚持股51%，潤泰持股49%，而后由吉鑫控股高鑫零售59.16%的股權，法國歐尚和潤泰集團分別持有高鑫零售11.26%和18.91%的股份，余下10.67%股份為個人股東持有。最終，2011年7月，高鑫零售在港股上市。

盡管通過2017年的股權收購，阿里直接和間接持股36.16%，并成為高鑫零售的大股東，但并未獲得對高鑫零售的絕對控制權。根據(jù)2017年高鑫零售發(fā)布的收購公告，大股東吉鑫控股的董事會由5名董事組成，淘寶有權委任2名，歐尚有權委任3名。很明顯，阿里在其中的席位并不占多數(shù)。

10月19日，聯(lián)商網(wǎng)高級顧問團成員王國平在接受時代財經(jīng)采訪時表示，歐尚一方面有資金需求，一方面作為家族企業(yè)也有控制權的榮譽。在當時的董事架構上，形成表面上的控制權需求。在實際操作層面，歐尚納入大潤發(fā)托管。

“2017年，受線上平臺和平價超市沖擊，整個西歐老牌賣場開始走下坡路。此后，西歐賣場尋求轉型突破，但又因自身融資能力有限、資金親睞線上以及新興消費模式等，西歐賣場普遍選擇出售境外業(yè)務緩解資金壓力，歐尚也不例外。不過，2017年美德對于中國市場經(jīng)濟地位有一定看法，馬克龍推動中法關系更進一步，歐尚作為標桿企業(yè)并不適合直接退出中國。這就出現(xiàn)了歐尚有資金需求、控制權需求、短期無法直接退出的局面�！�

王國平也指出，較為復雜的股權結構并未影響阿里對于高鑫零售的改造，甚至在高鑫零售首席執(zhí)行官黃明端的主導下，高鑫零售與阿里的融合遠遠超過其他行業(yè)對手。

而此次對于高鑫零售的增資，也意味著阿里將對于高鑫零售話語權的進一步加大。

10月19日，靈獸傳媒創(chuàng)始人陳岳峰告訴時代財經(jīng)，擁有72%的股權意味著阿里將有望全面掌控高鑫零售，可以更為容易地主導后者的經(jīng)營發(fā)展�！鞍⒗锍蔀楦喏瘟闶鄣慕^對大股東后，黃明端可能會在合同期滿后離任。如果黃明端離開，高鑫零售可能從上到下將迎來新的變革，完全由阿里系執(zhí)掌。”

香頌資本董事沈萌在接受時代財經(jīng)采訪時也表示，零售在阿里的策略中是下沉對接終端消費者的渠道，占有非常重要的位置。而如果沒有絕對話語權，就很難站在阿里利益的角度推進相關工作，所以利用現(xiàn)在富裕的資金加強對高鑫零售的控制力，可以主導高鑫零售的業(yè)務方向。

圍繞著對于高鑫零售的控股、未來阿里與高鑫零售的合作規(guī)劃等問題，時代財經(jīng)于10月19日聯(lián)系阿里方面，但對方回復稱“暫未有對外公布的信息，以公司公告為準�！�

盒馬模式跑通，高鑫零售加速融入

在雙方聯(lián)姻的三年里，可以很明顯看到阿里對于高鑫零售的改變。

在雙方合作的第一年，高鑫零售的業(yè)績不增反降。2018年，高鑫零售錄得營收1013.15億元（人民幣，下同），同比下降1%，凈利潤41.96億元，下滑6.5%。不過，在2019年和2020年上半年，隨著對于各種新零售技術的應用和嘗試，高鑫零售的業(yè)績有所好轉。

2019年財報顯示，該年度營高鑫營收達到1018.68億元，同比增長0.5%；歸屬上市公司股東的凈利潤為28.34億元，同比增長14.4%；今年上半年，高鑫零售錄得營收531.70億元，同比增長5.1%；歸屬上市公司股東的凈利潤為20.62億元，同比增長16.8%。

此外，通過淘鮮達和天貓平臺，高鑫零售線上B2C業(yè)務也實現(xiàn)大幅成長。根據(jù)高鑫零售2020年半年報，上半年B2C業(yè)務一季度實現(xiàn)店日均單量750+單，二季度為950+單。B2C用戶數(shù)接近5000萬，活躍用戶數(shù)接近1300萬，而B2B業(yè)務分別為60萬和25萬。

高鑫零售也在財報中表示，截至2020年6月30日，阿里提供的新零售解決方案拉動門店同店銷售額5.7%增長，凈利潤同比上升16.8%，并帶來近5000萬用戶，活躍用戶接近1300萬�！疤怎r達及天貓平臺等線上業(yè)務的大幅增長刺激了商品銷售收入的增加。同時，上半年線上業(yè)務占比進一步擴大，B2C業(yè)務的業(yè)績占比已超B2B業(yè)務�！�

阿里也在2020年二季度財報中透露，本季度為高鑫零售賦能所貢獻的收入占其總收入的約15%。

阿里對于高鑫零售的“改造”還在提速。

官方資料顯示，高鑫零售所有門店都能提供貓超一小時配送服務，有180家門店可提供貓超半日達服務。并且該公司還與菜鳥合作開展了社區(qū)團購服務，消費者當日下單，次日可前往菜鳥驛站自提商品；今年7月，高鑫零售還發(fā)布公告稱，餓了么將向高鑫零售旗下大潤發(fā)中國及歐尚中國提供網(wǎng)上訂餐、網(wǎng)上推廣、物流及派送相關的服務。

“目前高鑫零售線上業(yè)務的占比超過20%，并處在繼續(xù)提升的趨勢，由此也帶來了同店增長。而盒馬上海、北京線上業(yè)務占比可以做到75%，現(xiàn)在這個模式也算是跑通了。沿著盒馬的通道跑，高鑫零售線上業(yè)務達到20%以后會呈加速狀態(tài)。未來幾年內，高鑫零售可能會做到線上線下1：1的節(jié)奏�！蓖鯂�平向時代財經(jīng)指出。

不過，加速融入阿里體系的高鑫零售也并一定能夠在行業(yè)中持續(xù)保持佼佼者的地位。

在今年6月中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的《2019中國連鎖百強》榜單中，超市連鎖5強格局發(fā)生變化，高鑫零售超越華潤由第二上升至第一位，永輝超市（下稱“永輝”）取代沃爾瑪排名第三。不過上述榜單也顯示，高鑫零售的銷售增長率和門店增長率只有0.5%和0.4%，相較之下，永輝上述兩項數(shù)據(jù)分別為21.3%和12.9%。

從各項數(shù)據(jù)來看，高鑫零售和永輝之間的差距正在逐步縮小。

今年上半年，永輝營收首破500億大關達到505.16億元，與高鑫零售收入僅相差26.54億元，而去年同期這一差距為94.1億元。

就在今日，永輝還更新了最新的門店數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，永輝超市線下大店數(shù)量達到965家。今年9月，永輝超市還曾在南京市、阜陽市、成都市等三座城市同一天新開了4家門店，超越去年門店新增的平均速度。而截至今年上半年，高鑫零售共有481家大賣場及3家中型超市，上半年新增門店數(shù)量僅為6家。

不過，在王國平看來，不能簡單的以門店數(shù)量和營收等數(shù)據(jù)衡量兩家企業(yè)之間的差距。他告訴時代財經(jīng)，永輝的增長是線下模式增長，源于門店數(shù)快速增長，帶動銷售額快速增長，線上業(yè)務還處于摸索狀態(tài)。高鑫零售增長是線上業(yè)務增長，線上銷售快速增長，帶來同店增長。

“大潤發(fā)的拓展能力以及對開發(fā)商號召力優(yōu)于永輝，當線上模式跑通后，重新開始拓展線下門店的效率可能會優(yōu)于永輝。阿里控股高鑫零售后，大潤發(fā)店倉作用也會發(fā)力，加速布局線下。同時，永輝的門店儲備對應可能產(chǎn)生的銷售額，與高鑫零售線上增量和線下擴張可能產(chǎn)生的銷售額，在未來三年可能不會拉開，要看永輝與大潤發(fā)誰的模式能夠真正跑通，并進入爆發(fā)和搶跑�！�

需要注意的是，今年以來高鑫零售也調整了自身的擴張策略，逐步向競爭對手靠攏。

在今年上半年財報中，高鑫零售計劃下半年開設兩家到三家中型超市及30家小型超市。高鑫零售稱，近年來，實體大賣場受電商沖擊厲害，消費者對購物便利性的要求又越來越高。因此，未來中型超市及小型超市將成為該公司主要開店的方向。而在早2018年，永輝超市已經(jīng)開始了對小型業(yè)態(tài)的探索。

對此，陳岳峰認為，開店模式由大變小是整個商超發(fā)展的趨勢�！按笮唾u場在成本效率上已經(jīng)越來越顯示出它的弊端，往這個方向走沒有什么壞處。”

阿里零售版圖再擴張

此次增資高鑫零售，對于阿里營收的影響最為直觀。

阿里在公告中表示，在完成股份購買后會將高鑫零售綜合入賬至其財務報表中。按照高鑫零售2019年超過1000億元的營收數(shù)據(jù)，這將為阿里帶來700多億元的營收增量。

不過，對高鑫零售的控股權的增加不僅能增厚阿里的業(yè)績，也將增強后者在零售業(yè)的話語權。

10月19日，電商行業(yè)分析師、海豚智庫創(chuàng)始李成東告訴時代財經(jīng)，在完成對高鑫零售的進一步控股后，阿里將在線下零售擁有更大的話語權。與此同時，目前各家線上平臺都在發(fā)力快消品，而快消品的核心業(yè)務就是生鮮。在這一業(yè)務上，阿里與京東等其他玩家的競爭很激烈，而增資高鑫零售，也利于阿里實現(xiàn)在生鮮等快消業(yè)務的快速布局。

截至目前，阿里已經(jīng)在零售業(yè)態(tài)完成了多個品類和品牌的布局。

2014年，阿里巴巴以53.7億港元對銀泰商業(yè)進行戰(zhàn)略投資；2015年，阿里以約283億元人民幣戰(zhàn)略投資蘇寧，成為第二大股東；2016年，阿里巴巴集團子公司杭州阿里巴巴澤泰信息技術有限公司，以21.5億元購入三江購物32%的股份，二者成立合資公司。

2017年1月，阿里與銀泰董事會達成私有化協(xié)議，交易完成后阿里成為銀泰的控股股東，持股比例預計增至約74%。同年2月，阿里巴巴集團與百聯(lián)集團在上海宣布達成戰(zhàn)略合作，5月，阿里巴巴向易果生鮮收購聯(lián)華超市18%的內資股股權，成為后者第二大股東。此外，阿里控股的蘇寧易購也于2019年6月收購家樂福80%的股權。

除了繼續(xù)加速對外投資和并購的步伐，如今阿里自身的新零售體系也日漸成熟。

目前，盒馬已建成了一套面向全國主要城市核心消費群體的多業(yè)態(tài)、多種供應鏈物流體系，商品體系也已經(jīng)基本上布局完成。官方數(shù)據(jù)顯示，2020年6月底，盒馬鮮生GMV 的線上滲透率持續(xù)超過60%，自營門店數(shù)量達到214家。

同期，餓了么也已經(jīng)進駐全國676個城市，超過13萬家超市入駐餓了么口碑數(shù)字化商超開放平臺；淘鮮達則持續(xù)與三江購物、新華都、中百、卜蜂蓮花、錢大媽等線下商超和社區(qū)菜場合作進行數(shù)字化改造。

而此次實現(xiàn)對高鑫零售的絕對控股，也有利于上述阿里零售業(yè)務在未來在資本市場的進一步“騰挪”。

沈萌對時代財經(jīng)分析稱，阿里將繼續(xù)保持高鑫零售上市平臺的地位，這也有助于未來阿里零售資產(chǎn)的證券化。“如果高鑫零售一直保持上市公司的地位，阿里就有機會在未來通過這一平臺將自己的零售業(yè)務，比如盒馬、淘鮮達等注入到高鑫零售這一上市公司當中�！�

王國平則認為，暫時來看，高鑫零售將會保留上市地位�！鞍⒗锬壳皩τ诟喏瘟闶鄣母脑焯幱诔龀煽兊那跋�，也希望有個公共窗口讓外界看到新零售改造的成績�！�