出品/投資界

撰文/周佳麗

投資界獲悉，總部位于上海的美妝品牌自然堂集團剛剛完成新一輪融資，加華資本投資了3億元人民幣，全球美妝巨頭歐萊雅也參與其中，本輪融資估值超70億元。至此，一個國貨美妝獨角獸誕生。

回想20多年前，鄭春穎辭去東北老家的公務員工作，來到上海打拼創(chuàng)辦了自然堂，后來在美妝江湖闖出一番天地，那句“你本來就很美”的廣告語尤其深入人心。招股書顯示，自然堂已崛起成為中國第三大國貨化妝品集團，一年營收超45億元。

加華資本此番出手，某種程度上也是消費投資復蘇的一縷風向標。正如加華資本創(chuàng)始合伙人、董事長宋向前多次強調：“消費具有天然的抗周期性，是資源配置中的最優(yōu)投資賽道，更是中國經(jīng)濟的穩(wěn)定器和壓艙石。”

新晉美妝獨角獸誕生

加華資本投了

印象中，這應該是自然堂成立以來首次開放融資。

伴隨自然堂全球控股有限公司（簡稱“自然堂控股”）遞表港交所，更多細節(jié)流出——這一次，自然堂控股引入一輪融資，總金額超7億元。

美町與自然堂于2024年10月23日訂立股份認購協(xié)議并于2025年9月8日對其進行補充，據(jù)此，美町按每股股份約58元認購7,026,459股股份，對價總額為4.09億元。今年9月，美町又按每股股份63元的價格購入531,023股股份，對價總額為3345萬元，以此累計投資4.42億元，已于2025年9月26日不可撤銷地結清。

于2025年9月16日，Himalaya International與公司訂立投資協(xié)議，據(jù)此，Himalaya International按每股股份約63元認購4,761,905股股份，對價為3億元，已于2025年9月25日不可撤銷地結清。

其中，Himalaya International背后為加華資本，美町則是由歐萊雅全資擁有，兩大投資者在上市前分別持有自然堂控股4.20%和6.67%的股份。以此計算，自然堂控股這一輪的投后估值為71.4億元，是新晉國貨美妝獨角獸。

中國消費江湖無人不識加華資本。成立于2007年，加華資本累計管理規(guī)模超過300億元，創(chuàng)立至今始終扎根消費實業(yè)，投出了覆蓋中國普通消費者生活方方面面的國民品牌生態(tài)圈，出手包括今麥郎、小菜園、東鵬飲料、洽洽食品、來伊份、小罐茶、愛慕股份、巴比食品、老鄉(xiāng)雞、文和友、泰康、居然之家、美圖、美團、滴滴出行等明星企業(yè)，被譽為切入了“80%消費者的80%需求”。

這一次投資自然堂，加華資本已醞釀多年。投資界了解到，早從2021年起，加華資本便啟動了對自然堂集團的深度調研，并組成一支包含業(yè)務、財務、法務等多領域專業(yè)人才的團隊，在戰(zhàn)略規(guī)劃、組織建設等層面進行前置賦能，如協(xié)助公司構建了以ROE（凈資產(chǎn)收益率）為核心的全面預算管理體系等等。

那段時間，加華團隊列席自然堂每月經(jīng)營分析會，與內部團隊共同識別提質增效的機會點，并幫助公司構建了提升數(shù)字化決策能力的分析框架。聚焦到公司DTC渠道的投放和增長，加華資本通過引入行業(yè)先進方法論、借鑒行業(yè)最佳實踐、提升數(shù)據(jù)質量等方式，幫助自然堂精進投放效率。

在加華資本的賦能下，自然堂走完了數(shù)字化轉型的關鍵歷程，成效初顯——現(xiàn)在，自然堂控股已經(jīng)構建起有效的DTC渠道，線上銷售占比達到68.8%，尤其在行業(yè)增速最快的內容電商渠道，表現(xiàn)令人驚喜。

加華資本始終將自己定位為與企業(yè)并肩作戰(zhàn)的“共創(chuàng)者”。之于自然堂，該理念又一次付諸實踐——基于對行業(yè)的深刻洞察，加華資本為自然堂制定了詳盡的五年戰(zhàn)略規(guī)劃。隨著此次3億元戰(zhàn)略加注，加華資本表示，未來將依托其在消費領域建立的投后賦能體系和資源，繼續(xù)為自然堂集團的上市及后續(xù)發(fā)展提供全方位支持。

東北家族干美妝

要IPO了

自然堂的崛起之路，亦是一部東北老鄉(xiāng)的創(chuàng)業(yè)逆襲史。

鄭春穎，出生于東北遼陽一個農村家庭，早年以遼陽市文科第二名的成績考入東北財經(jīng)大學。大學畢業(yè)后，他入職遼陽市財政局，成為旁人羨慕的公務員。1996年正值下海潮，他毅然辭去這份“鐵飯碗”，開始經(jīng)商創(chuàng)業(yè)。

彼時一個偶然機會，接觸到美容院行業(yè)的鄭春穎發(fā)現(xiàn)其中商機，便離開家鄉(xiāng)到沈陽開美容院。小有成就之后，他從沈陽出發(fā)，帶著夢想只身獨闖上海。

初到上海，鄭春穎幾乎每天穿梭于各大商場觀察化妝品品牌。他注意到，在百貨商場這個最重要的渠道中，所有的品牌基本上都是外國品牌，而本土品牌大部分都在角落里。

目睹這一幕，他內心備受沖擊：“中國女性的面子問題都被外國品牌包辦了，是一件讓中國男人很沒面子的事情，我一定要創(chuàng)立一個中國人自己的世界級化妝品品牌�！�

就這樣，來自喜馬拉雅的自然科技化妝品牌——自然堂在2001年誕生，還推出了科技美妝中高端抗老品牌“美素”。在鄭春穎的帶隊下，自然堂發(fā)展速度超乎想象，“你本來就很美”的廣告語更是廣為流傳。

此后多年里，自然堂控股還相繼推出專為敏感肌打造的功效型護膚品牌“珀芙研Biorrier”、科技抗光老品牌“春夏”、專注于嬰童皮膚科學功效護理賽道的“己出imine”等等。以零售額計，自然堂控股是2024年中國第三大國貨化妝品集團。

隨著自然堂赴港IPO，外界得以一窺其收入景況。招股書顯示，2022年—2024年，自然堂控股的收入分別為人民幣42.92億元、44.42億元、46.01億元，凈利潤分別為人民幣1.39億元、3.02億元、1.9億元，毛利率分別為66.5%、67.8%、69.4%。

無法忽略的是，“自然堂”一直是集團品牌組合的基石，為集團貢獻了約95%的營收。

梳理自然堂控股管理層，鄭氏家族浮現(xiàn)——大哥鄭春穎為CEO、執(zhí)行董事兼董事長，二哥、三哥鄭春彬、鄭春威為執(zhí)行董事，負責制定公司總體經(jīng)營計劃、戰(zhàn)略及重大決策；最小的妹妹鄭小丹任非執(zhí)行董事，通過董事會參與制定集團的經(jīng)營計劃、戰(zhàn)略及重大決策。兄妹四人等合共擁有自然堂控股約87.82%的投票權。

如若順利，兄妹四人有望一起登上港交所IPO敲鐘舞臺。

中國消費投資

長坡厚雪

這是一個被低估的超級賽道。

CBNData數(shù)據(jù)顯示，國貨美妝的市占率于2024年已達約55.2%，占據(jù)半壁江山。然而，前五大品牌的市場集中度仍處個位數(shù)區(qū)間，與歐美成熟市場相去甚遠，這預示著行業(yè)正從“群體崛起”走向“龍頭集中”的關鍵階段。

在加華資本看來，盡管宏觀經(jīng)濟承壓，“愛美悅已”作為人類底層需求，仍然剛性堅實。對大眾市場而言，理性消費成為主流，消費者對“質優(yōu)價平”產(chǎn)品的需求日益增長。 伴隨本土美妝企業(yè)由大變強，中國市場必將誕生世界級美妝集團。

正如我們所見，除自然堂之外，還有更多國貨美妝品牌正在排隊IPO。

行至當下，消費回暖的體感愈發(fā)深刻，尤其是港股消費的熱鬧景象歷歷在目：泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金組成的“港股三姐妹”引領了一波消費股暴漲。

目睹這一幕，投資人不約而同向我們表達一個觀點：消費在二級市場經(jīng)過此前的疲軟，正在迎來估值修復期，尤其以港股為頭陣。這一轉變也揭示了消費結構的深層變遷：情緒消費、質價比消費以及強產(chǎn)品力的品牌正持續(xù)贏得市場。

回望過去幾年，國內消費投資曾跌入漫長的寒冬。但在人來人往中，依然有人堅守消費陣地，等到了曙光的重現(xiàn)。

率隊加華資本扎根中國消費，宋向前不曾動搖過。他判斷認為，從宏觀層面看，中國經(jīng)濟的轉型離不開消費的驅動。經(jīng)濟的三駕馬車中，消費是最穩(wěn)定的壓艙石。其次，中國是全球最大的單一市場，14億人的衣食住行需求是一個巨大的剛需池。

“中國的‘剛需+高頻+民生’賽道足夠寬廣，周期足夠長，是典型的長坡厚雪大賽道。無論經(jīng)濟形勢如何波動，人們總得吃飯、穿衣，這些基礎民生需求是無法替代的。”

更為重要的是，消費行業(yè)歷來被認為是具備剛性、抗周期屬性的行業(yè)，因而在經(jīng)濟波動時期反而更受資本歡迎。從美國和日本股市的發(fā)展歷程可以看出，消費企業(yè)往往更容易成為長跑冠軍。

“這些企業(yè)不受市場急劇波動的影響，能夠在經(jīng)濟下行周期中保持穩(wěn)健增長，這恰恰是金融空轉時代中最稀缺的‘穩(wěn)定資產(chǎn)’，也是資源配置中的最優(yōu)投資賽道�！彼蜗蚯斑M一步解釋道。

噪音散去，此時此刻，中國消費江湖安靜但不失活力——這也許正是消費投資最好的狀態(tài)。