出品/涌流商業(yè)

作者/李偉

一則2023年11月的傳聞，如今有了實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

7月24日，歐洲最大的消費(fèi)電子零售商、德國公司Ceconomy公布：京東正與公司進(jìn)行“高級(jí)談判”，以期進(jìn)行潛在的收購，每股出價(jià)4.60歐元（約合人民幣38.64億元），對(duì)所有普通股進(jìn)行公開現(xiàn)金要約。

以此計(jì)算，交易估值約為22億歐元（約合人民幣184.78億元），較前一交易日收盤價(jià)溢價(jià)近23%。不過，現(xiàn)階段尚未簽署具有約束力的協(xié)議，結(jié)果存在不確定性。

Ceconomy在歐洲經(jīng)營著1030多家消費(fèi)電子產(chǎn)品零售店，數(shù)量最多的是MediaMarkt和Saturn連鎖店，銷售電腦、手機(jī)、家電、無人機(jī)、戶外設(shè)備等各種產(chǎn)品。此外，公司還有媒體廣告業(yè)務(wù)RMG，技術(shù)服務(wù)商Deutsche Technikberatung，歌曲電影游戲數(shù)字平臺(tái)JUKE。

與京東不同，Ceconomy只有約1/4的銷售額來自線上，目前目標(biāo)是從“傳統(tǒng)零售商”轉(zhuǎn)型為“商業(yè)服務(wù)平臺(tái)”。

潛在交易的變數(shù)不小，其中之一是大股東態(tài)度。前三大股東持有公司57%的股份。

主要股東Kellerhals家族和Haniel家族分別持有29%和16.7%的股份。前者白手起家、是MediaMarkt和Saturn的聯(lián)合創(chuàng)始人，1988年-2020年的數(shù)十年間，作為股東與歷任管理層有過合作，也有過曠日持久的分歧與訴訟。

Ceconomy曾經(jīng)隸屬于Metro麥德龍集團(tuán)，2016年-2017年，麥德龍對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，批發(fā)食品零售與消費(fèi)電子零售分家，前者保留了麥德龍的名字，后者命名為Ceconomy，兩家獨(dú)立運(yùn)營并上市。這一過程中，Kellerhals家族起到了關(guān)鍵作用。

如今，大股東還沒有表態(tài)，Ceconomy另有約36.3%的股份處于自由流通狀態(tài)。

歐洲零售增長艱難

分拆后的8年里，Ceconomy的收入規(guī)模幾乎沒有變化。從最初2017財(cái)年的221億歐元（約合人民幣1856.20億元），到2024財(cái)年的224億歐元（約合人民幣1881.39億元），其中51億歐元（約合人民幣428.35億元）來自線上；但凈利潤急劇縮水，從11億歐元（約合92.39億元）降至7600萬歐元（約合人民幣6.38億元）。

Ceconomy等歐洲零售商近年經(jīng)營壓力大，原因包括疫情期間銷售飆升后回落、高通脹打擊了消費(fèi)者信心、電商巨頭沖擊。

Ceconomy分拆獨(dú)立后的8年中有3年陷入虧損，近年里最好的年份是疫情中的2021財(cái)年，利潤2.32億歐元（約合人民幣19.49億元）。雇員人數(shù)從6.9萬減少至5.1萬人。

在截至2025年3月底的季度里，Ceconomy收入為52億歐元（約合人民幣436.75億元），凈虧損3800萬歐元（約合人民幣3.19億元）；預(yù)計(jì)未來3年收入平均每年增長1.5%。

5月，管理層剛剛發(fā)生變動(dòng)，CEO Karsten Wildberger辭職、加入默茨政府，成為德國首位數(shù)字事務(wù)部長。CFO Kai-Ulrich Deissner成為臨時(shí)CEO。

京東一直對(duì)歐洲零售資產(chǎn)有興趣。2024年初，京東曾嘗試收購英國零售商Currys，但沒有正式出價(jià)。

與Ceconomy類似，Currys 2/3的銷售額來自線下門店。它有130多年歷史了，1927年就曾上市，生意從自行車、留聲機(jī)起步，到如今銷售無人機(jī)、VR眼鏡。它在英國有301家門店，在北歐的業(yè)務(wù)以Elkjop名義運(yùn)營，在挪威、瑞典等國擁有426家門店；員工總數(shù)2.8萬。

Currys比Ceconomy規(guī)模稍小，擁有英國消費(fèi)電子市場(chǎng)1/4的份額，在北歐有約27%，最近3年收入規(guī)模從101億英鎊（約合人民幣972.33億元）降至不足85億英鎊（約合人民幣818.29億元）。

Currys與京東談判時(shí)，就有消息稱京東考慮購買擁有Ceconomy。

京東出海

近年，京東一直在積極拓展海外業(yè)務(wù)。截至2024年底，京東物流擁有超100個(gè)保稅倉庫、直郵倉庫和海外倉庫，海外倉已覆蓋全球19個(gè)國家和地區(qū)。

國際化十年間，京東的嘗試主要在線上，在歐洲、東南亞、北美布局倉儲(chǔ)物流，服務(wù)于電商新零售業(yè)務(wù)。包括2018年，京東與谷歌結(jié)成戰(zhàn)略合作，谷歌以5.5億美元入股京東，雙方在海外流量、搜索推薦技術(shù)、人工智能等方面合作互補(bǔ)，提升京東營銷、供應(yīng)鏈、倉儲(chǔ)物流能力。

京東國際業(yè)務(wù)中，與傳統(tǒng)零售較為接近的是2022年在荷蘭開啟的“超級(jí)倉店”ochama，作為B2C全渠道零售商，ochama售賣生鮮、電器、美妝、母嬰、家居用品等，提供上門配送或自提服務(wù)。

如今，ochama通過自建倉儲(chǔ)和自營模式，在荷蘭、德國、法國、比利時(shí)、盧森堡等24個(gè)國家，成為當(dāng)?shù)鼐�上百貨超市。ochama在架構(gòu)上屬于京東海外事業(yè)部。

近期，京東還大舉進(jìn)軍香港零售業(yè)，收購當(dāng)?shù)仄絻r(jià)超市“佳寶食品超級(jí)市場(chǎng)”。這是一家平民超市，目前在香港約有90家門店，并擁有20-30間商鋪資產(chǎn)。

如果本次收購Ceconomy能成行，京東在法國、波蘭、德國等地建設(shè)的歐洲運(yùn)營物流中心將可能發(fā)揮更大作用。而Ceconomy也可以從京東專業(yè)的物流、供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)中受益，加速其從傳統(tǒng)零售商到電商的轉(zhuǎn)型。

大股東Kellerhals家族雖然暫未表態(tài)，但相比早年緊張的關(guān)系，資產(chǎn)及權(quán)力架構(gòu)已經(jīng)梳理完成。

早年的矛盾在于收購后遺癥。Media Markt創(chuàng)始人Erich Kellerhals與妻子Helga白手起家，1979年與合伙人創(chuàng)立了Media Markt，隨后幾年里在歐洲迅速擴(kuò)張。1988年，合作伙伴將持股賣給了Kaufhof AG，Kaufhof AG又在1996年與Metro合并。

Erich Kellerhals在收購后擁有否決權(quán)和話語權(quán)，多年來一直與Metro和分拆后的Convergenta就戰(zhàn)略展開斗爭，曾經(jīng)威脅要回購連鎖店Media Markt。這部分重要資產(chǎn)如果被回購，對(duì)公司來說相當(dāng)于釜底抽薪。

2017年，Erich Kellerhals去世，繼承人最終在2020年與公司達(dá)成了解決方案。Ceconomy公司以約價(jià)值8.15億歐元（約合人民幣68.45億元）的Ceconomy股票、可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金，從Kellerhals家族手中收購子公司Media-Saturn 21.62%的股份。

股份交換完成，不穩(wěn)定因素消除。