出品/壹覽商業(yè)

作者/響馬

很少有人會料到，川渝街頭再尋常不過的重慶小面會激發(fā)創(chuàng)業(yè)熱情，落地、發(fā)展成連鎖餐飲品牌，并搖身一變，向“中式面館第一股”發(fā)起沖鋒。

這正是遇見小面的經(jīng)歷。

去年，該品牌成立十周年時，創(chuàng)始人宋奇袒露了自己創(chuàng)業(yè)的“第一課”：“當(dāng)我在麥當(dāng)勞炸下第一筐薯條時，就有以后創(chuàng)立中餐品牌，甚至挑戰(zhàn)麥當(dāng)勞的想法。我想見識下世界一流的餐飲公司到底是怎么樣運(yùn)作的，也為以后自己創(chuàng)業(yè)做鋪墊。”

最近的消息是，4月15日，遇見小面向港交所遞交了招股書，正式將目光瞄準(zhǔn)“中式面館第一股”。

與此相呼應(yīng)的是，在遞交招股書后的第三天，也就是4月18日，遇見小面公關(guān)總監(jiān)在社交媒體上發(fā)布了一系列動態(tài)，隨后引發(fā)廣泛關(guān)注。4月18日，該總監(jiān)首次發(fā)聲，透露自己在孩子生病且不在公司的情況下，突然收到公司的裁員通知，且通知發(fā)給了其家人而非聯(lián)系本人。

據(jù)了解，該總監(jiān)自1月入職遇見小面，收到解除勞動關(guān)系通知時仍處于試用期。根據(jù)通知說明，在其離職時，遇見小面會正常為其結(jié)算工資和發(fā)薪，且參照法定標(biāo)準(zhǔn)給予離職賠償。截至發(fā)稿，針對該事件，遇見小面暫無官方回應(yīng)。

而在此之前，遇見小面已經(jīng)長跑11年，三百多家門店主要集中在廣東市場，品牌走過了O2O和互聯(lián)網(wǎng)高峰時代，2021年估值逼近30億元，卻帶著行業(yè)彼時不可遏制的“泡沫”。

即使從現(xiàn)在的視角看，遇見小面也撐不起30億元估值。進(jìn)一步來說，擠掉估值泡沫，或是遇見小面沖擊IPO的第一課。

那么，這個剛剛走到IPO階段的遇見小面，在快速斬掉公關(guān)總監(jiān)后，能夠順利登錄資本市場么？

1

瘋狂的資本，非理性繁榮的泡沫

在《非理性繁榮》一書的第三版中，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者希勒指出，在經(jīng)濟(jì)市場中，資產(chǎn)價格的波動不完全由理性因素決定，大量的非理性因素扮演了至關(guān)重要的角色。

希勒表示，投資者的情緒、心理、社會潮流等因素會導(dǎo)致資產(chǎn)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價值，從而形成泡沫。

值得一提的是，希勒還給“泡沫”進(jìn)行了生動刻畫——“價格上漲的消息刺激了投資者的熱情，并且這種熱情通過心理的相互傳染在人和人之間擴(kuò)散”。

回頭看，在中國投資圈里，2021年即是這樣一個“非理性繁榮”的年份。

股權(quán)投資服務(wù)平臺FOFWEEKLY梳理稱，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，2019年至2021年期間，A輪融資的投前估值普遍突破10億美元，這些項目往往因用戶增長或行業(yè)風(fēng)口獲得超高溢價，實際盈利能力和成長路徑卻未能匹配估值。

遇見小面所在的面食賽道與此類似。

在中式新消費(fèi)投資浪潮的驅(qū)動下，資本瘋狂“吃面”，對面食品牌下重注。當(dāng)年前9個月，發(fā)生了約13起融資事件，兩個曾廣受關(guān)注的案例是，離開瑞幸后，陸正耀創(chuàng)辦了“趣小面”，2021年估值達(dá)到10億元；同一年，和府撈面從騰訊等機(jī)構(gòu)獲得近8億元投資，估值達(dá)70億元。

也是在這一年，遇見小面經(jīng)歷了B輪、B+輪（增資）、B+輪（股權(quán)轉(zhuǎn)讓），投資方包括碧桂園創(chuàng)投、喜家德水餃、弘毅百福等，催生“3個月估值翻近3倍”的“盛況”，估值從約10億元飆升到近30億元。

按照前文希勒的刻畫，遇見小面估值的上漲自然刺激了投資者的熱情，而且，這種熱情也通過“相互傳染”不斷擴(kuò)散。

正因為這種“熱情”，報道這一消息時，投中網(wǎng)評論道：“備受資本青睞的遇見小面，企業(yè)估值愈發(fā)陡峭�！�

然而，瘋狂并未持續(xù)多久，2021年后，趣小面淪為陸正耀的“棄子”，逐漸銷聲匿跡，和府撈面則調(diào)整姿態(tài)，不斷下探價格“自救”。

和上述二者相比，遇見小面當(dāng)時知名度更低，門店較少，且估值短期急劇飆升，翻涌出更多的“非理性繁榮”的泡沫。

問題在于，這是一級市場的估值“游戲”，二級市場估值更關(guān)注盈利能力。換言之，沖擊IPO之時，遇見小面的估值邏輯必將變得更加務(wù)實。

2

遇見小面“內(nèi)虛”，撐不起30億元估值

站在IPO的角度看，遇見小面的上市估值尚不明確。

根據(jù)招股書顯示，遇見小面計劃募資1億美元，約合7.3億元人民幣，但它沒有披露新股發(fā)行比例、發(fā)行價區(qū)間等數(shù)據(jù)，因此，壹覽商業(yè)目前不能確切計算遇見小面二級市場的上市估值。

不過，對于遇見小面能不能撐起30億元估值，可以從行業(yè)對比來進(jìn)行合理估算。

據(jù)媒體報道、壹覽商業(yè)核算，在二級市場，遇見小面的可比公司包括九毛九、小菜園、海底撈等港股行業(yè)上市公司，它們的市盈率中位數(shù)達(dá)到24.6倍。

而遇見小面去年凈利潤為6070萬元，按照上述市盈率中位數(shù)計算，其合理估值約為15億元。也就是說，從行業(yè)對比看，遇見小面的合理估值僅為30億元估值的一半。

從遇見小面的盈利能力看，亦是如此。雖然去年有六千多萬元凈利潤，但遇見小面掣肘較多，盈利能力不強(qiáng)。

具體而言，首先，正如遇見小面招股書所言，整個中式面館市場高度分散，按2024年總商品交易額計的前五名參與者（遇見小面位列第四）占市場份額的2.9%。

但前五名參與者之外，各地都有各種各樣的面館，承接、瓜分著消費(fèi)者的面食進(jìn)餐需求。遇見小面既要和它們賽跑，也要和其它餐飲企業(yè)競爭。

其次，遇見小面是以重慶小面系列為主打的中式餐飲連鎖品牌，盡管已經(jīng)將產(chǎn)品擴(kuò)展到各種辣與不辣的菜品，涵蓋面條、米飯、小吃和飲料，但近些年，其流量及吸引力有所減弱，翻臺率隨之下降。

招股書顯示，2023年至2024年，遇見小面翻臺率分別為3.8和3.7次/日，整體呈現(xiàn)下降趨勢。同期，海底撈翻臺率卻從3.8殺回了4.1次/日。

在此背景下，只得連年降價，以價換量。

招股書顯示，遇見小面門店的訂單平均消費(fèi)額由2022年的36.1元降至2023年的34元，并進(jìn)一步降至2024年的人民幣32元。窄門餐眼4月14日更新的數(shù)據(jù)顯示，遇見小面人均消費(fèi)已經(jīng)降至28.32元。

價格下去了，進(jìn)店的打工人笑了，代價是，遇見小面去年單店日均銷售額同比下滑10.79%，而在同店銷售額方面，遇見小面2023年的同店銷售額增幅為28.7%，2024年則出現(xiàn)負(fù)增長，為-4.2%。

利潤因此越發(fā)難求。雖然招股書沒有披露毛利率、凈利率這兩個重要指標(biāo)，給出的調(diào)整后的凈利潤率偏低，也折射出利潤難求的困境。

對此，網(wǎng)友直言：“面食賽道增速慢，資本看好能挺過去，但盈利難�！�

需要說明的是，遇見小面盈利能力不強(qiáng)不僅自己“內(nèi)虛”，產(chǎn)生的影響也會傳導(dǎo)給加盟商。2019年，遇見小面引入特許經(jīng)營模式，2021年對外宣稱，計劃三年內(nèi)門店數(shù)量增長至1000家，但截至2025年4月5日，仍然只有380家門店，即是“有心無力”的注解。

綜合起來看，遇見小面撐起30億元可能有點難。

3

結(jié)語：必須直面“兩難”

遇見小面看似克制，“不追風(fēng)口，不做網(wǎng)紅”，但對于規(guī)模擴(kuò)張，他們太希望加速推進(jìn)了。

在招股書中，遇見小面表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展餐廳網(wǎng)絡(luò)、擴(kuò)大地理覆蓋范圍并加深市場滲透。

對于開店，遇見小面透露，未來的發(fā)展方向主要是在下沉低線城市開店、探索海外市場、加大特許經(jīng)營模式開店。

展開來說，將加密北上廣深等高線市場的門店，同時，計劃逐步進(jìn)入內(nèi)地二線及以下城市，并且將繼續(xù)擴(kuò)大特許經(jīng)營餐廳網(wǎng)絡(luò)，逐步提高特許經(jīng)營餐廳的比例。

但是，在內(nèi)地投資開設(shè)一家遇見小面的成本約70萬元至90萬元，疊加前述盈利能力等問題，遇見小面的吸引力能有多強(qiáng)？

何況，門店擴(kuò)張之際，食品安全問題如影隨形。

在黑貓投訴平臺，壹覽商業(yè)注意到，遇見小面有多條消費(fèi)者投訴，包括吃遇見小面外賣半夜救護(hù)車進(jìn)急診，肉丸里吃出棉線，鹵肉飯吃出尖銳塑料異物等。

此外，去年6月，遇見小面曾被北京市海淀區(qū)市場監(jiān)督管理局公開通報，并給予“警告”，理由是“存在后廚環(huán)境不衛(wèi)生、食品未按要求貯存、‘兩個責(zé)任’落實不到位等問題”。

正因如此，門店擴(kuò)張和食品安全，是必須直面的“兩難”。在招股書中，遇見小面寫道：“隨著我們不斷擴(kuò)大規(guī)模，增加食品和服務(wù)品類以及擴(kuò)大地理覆蓋范圍，保持質(zhì)量和一致性可能會變得更加困難�！�

資本瘋狂“吃面”推高估值，也推動遇見小面沖擊IPO，但要想行穩(wěn)致遠(yuǎn)，必須夯實食品安全，這是擴(kuò)大門店規(guī)模、增強(qiáng)盈利能力的基石。

一言以蔽之，相比于“斬”掉公關(guān)總監(jiān)，持續(xù)提升品質(zhì)，帶給消費(fèi)者價值感、獲得感，才是發(fā)展關(guān)鍵。與此同時，對沖擊上市的遇見小面而言，擠掉估值泡沫這一“課”，恐難逃脫。

愷撒的歸愷撒，資本的歸資本，品牌的歸品牌，遇見小面擁抱理性、踏實前行的時候到了。

參考資料：

1.《“主動降價”的遇見小面沖刺港股IPO，快速擴(kuò)張策略能獲資本認(rèn)可嗎？》，界面新聞 

2.《遇見小面赴港上市：中式面館的崛起之路》，美港股觀察社

3.《連續(xù)三年降價，遇見小面“討好”打工人》，源媒匯

4.《“遇見小面”再融資超1億元，估值近30億，3個月翻3倍》，投中網(wǎng)

5.《高估值時代的后遺癥》，F(xiàn)OFWEEKLY