出品/聯(lián)商專欄

撰文/和二

市值來(lái)自于企業(yè)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)，更重要的是資本對(duì)于其面向未來(lái)的預(yù)期。但是，在某種程度上，市場(chǎng)是用腳投票的，二級(jí)資本市場(chǎng)的股價(jià)漲漲跌跌，同樣具有很多不可用理性分析的非理性因素。

雖然市值并不能直觀代表企業(yè)在消費(fèi)市場(chǎng)上的影響力，更不能反應(yīng)企業(yè)品牌在目標(biāo)人群心智中的認(rèn)知定位，但硬邦邦的數(shù)字畢竟擺在那里，可以橫向?qū)Ρ�，多多少少，老前輩被后�?lái)者超越，總是一件讓大佬們深感尷尬的事。

這段時(shí)間，拼多多的市值站到了中國(guó)電商第一位，甚至馬云也祝賀拼多多過(guò)去幾年的決策，執(zhí)行和努力。甚至開(kāi)始反思，“阿里會(huì)變，阿里會(huì)改，所有偉大的公司都誕生在冬天里”。劉強(qiáng)東前些日發(fā)聲雖不是因拼多多而起，但其更是直截了當(dāng)?shù)亍暗度邢騼?nèi)”，甚至自我批評(píng)“出現(xiàn)這么多問(wèn)題，當(dāng)然都是我管理不善，我非常自責(zé)”。

拼多多真的要全面超越了嗎？

01
三家巨頭核心數(shù)據(jù)對(duì)比

如前所述，市值是被“用腳投票”得出的結(jié)果，甚至只代表了某一個(gè)階段的“高潮”。一家公司到底有多大的可持續(xù)驅(qū)動(dòng)力，面向未來(lái)的發(fā)展空間能長(zhǎng)到多大，當(dāng)下的四個(gè)數(shù)據(jù)具有重要的“現(xiàn)實(shí)意義”：

第一是GMV(包括漲幅)，第二是活躍用戶(包括漲幅)，第三營(yíng)收，第四是利潤(rùn)。

GMV和活躍用戶數(shù)，表現(xiàn)了其在市場(chǎng)上的江湖地位，GMV是市場(chǎng)規(guī)模，而活躍用戶是用戶的消費(fèi)頻次，從某種意義上代表著用戶與平臺(tái)的粘性；營(yíng)收和利潤(rùn)則是企業(yè)自身在經(jīng)營(yíng)上的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。從某種程度上說(shuō)，當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化，線上流量越來(lái)越稀缺的時(shí)候，GMV和活躍用戶數(shù)可能比企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更重要。

11月16日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布了2024財(cái)年第二季度(7-9月份)業(yè)績(jī)公告，數(shù)據(jù)顯示，2023年第三季度，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)收入2247.9億元，同比增長(zhǎng)9%；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為277.06億元，凈利潤(rùn)為266.96億元，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)為401.88億元，同比增長(zhǎng)19%。

11月15日，京東公司發(fā)布其2023財(cái)年第三季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)(截至2023年9月30日)，第三季度收入為2477億元，同比增長(zhǎng)2%；非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)為106億元(約15億美元)，同比增長(zhǎng)6%。

11月28日，拼多多2023年第三季度財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)營(yíng)收688.4億元，同比增長(zhǎng)93.9%；實(shí)現(xiàn)美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則口徑凈利潤(rùn)155.4億元，凈利潤(rùn)率為22.6%。

從三家的營(yíng)收來(lái)看，京東最高，但是由于京東是自營(yíng)電商，大量商品銷售形成的GMV算是自我營(yíng)收，所以該數(shù)據(jù)最高。其次是阿里營(yíng)收，高達(dá)2247.9億，而拼多多只有688億，從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，拼多多跟京東、阿里完全不在一個(gè)量級(jí)。

營(yíng)收數(shù)據(jù)，代表了公司實(shí)際業(yè)務(wù)規(guī)模的大小，從數(shù)據(jù)上看，京東的業(yè)務(wù)規(guī)模，約等于3.6個(gè)拼多多。

再看利潤(rùn)規(guī)模，這一數(shù)據(jù)是阿里最大。畢竟，阿里是平臺(tái)型電商，收入除了人工成本之外大部分是自己的利潤(rùn)，而京東的利潤(rùn)水平低于拼多多。不過(guò)這也難怪，京東屬于“大型重資產(chǎn)型”電商，自有商品、自建倉(cāng)庫(kù)和物流，光56萬(wàn)的員工人數(shù)就要高出拼多多1.3萬(wàn)人的43倍。

GMV數(shù)據(jù)需要從更長(zhǎng)的周期內(nèi)進(jìn)行比較。財(cái)報(bào)顯示，2022年京東的GMV約為3.47萬(wàn)億；拼多多約3萬(wàn)億；而阿里2022年的GMV數(shù)據(jù)為8.32億元�？梢�(jiàn)，在交易規(guī)模上，阿里高出京東和拼多多近三倍。

再看活躍用戶數(shù)，2022年，阿里的全球年度活躍消費(fèi)者13.1億，其中超10億來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)，3.05億來(lái)自海外；京東2022年的活躍用戶數(shù)據(jù)未曾公布，但截止2022年第三季度末，京東活躍用戶數(shù)量為5.883億；截至2022年3月31日，拼多多年活躍買(mǎi)家數(shù)達(dá)到8.819億。

從活躍用戶規(guī)模比較，依然是阿里第一，而拼多多第二，京東第三。

綜合以上四項(xiàng)數(shù)據(jù)分析，在當(dāng)下的時(shí)間框架內(nèi)，阿里依然是當(dāng)之無(wú)愧的老大，GMV、活躍用戶數(shù)、利潤(rùn)規(guī)模都遠(yuǎn)高于拼多多和京東。在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，京東只能說(shuō)略優(yōu)于拼多多，而市場(chǎng)的活躍規(guī)模京東甚至已經(jīng)略遜于拼多多。在短期內(nèi)，京東面臨的壓力會(huì)更大。

02
為什么資本市場(chǎng)買(mǎi)拼多多的賬？

11月29日晚，拼多多市值一度漲至1924億美元，超過(guò)阿里巴巴1918億美元市值，成為美股市值最大中概股。當(dāng)時(shí)京東的市值為435億美元，拼多多的市值相當(dāng)于4個(gè)京東。

投資者買(mǎi)股票，都是為了短期獲利，拼多多市值一舉超過(guò)了阿里，說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)其更加“看漲”。從企業(yè)發(fā)展的生命周期分析，拼多多作為后來(lái)者，而且面向低值高頻的下沉市場(chǎng)，可能在未來(lái)半年甚至一年期內(nèi)增長(zhǎng)幅度要高于阿里和京東。

就眼下短期內(nèi)，拼多多成為市值最高的電商企業(yè)，如何解讀該現(xiàn)象，筆者覺(jué)得有三點(diǎn)：

第一，在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，拼多多的利潤(rùn)率高，會(huì)賺錢(qián)。雖然只有688億的營(yíng)收，但是利潤(rùn)規(guī)模甚至超過(guò)了京東。

第二，拼多多的活躍用戶數(shù)量多，尤其在增長(zhǎng)幅度，低單值，高消費(fèi)頻次這些領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)明顯，這意味著在相對(duì)的短期內(nèi)——未來(lái)半年或一年，依然有更大的可增長(zhǎng)空間。

第三，在如今經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，消費(fèi)兩極分化，甚至消費(fèi)降級(jí)的大環(huán)境之下，拼多多迎合了大量主流的消費(fèi)趨勢(shì)。

但是，筆者認(rèn)為，拼多多市值超過(guò)京東可以理解，超越阿里就有點(diǎn)不可思議�；蛘邚牧硪粋�(gè)角度看，阿里的市值依然被嚴(yán)重低估。

拼多多只是單純的電商，未來(lái)需要尋找到更多的成長(zhǎng)空間。阿里除了電商，還有阿里云，本地生活等極其豐富的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來(lái)的空間巨大；另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的大幅度回暖——相信絕大部分人是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)擴(kuò)大必然會(huì)到來(lái)，這對(duì)于品質(zhì)電商而言是機(jī)會(huì)。

03
京東動(dòng)作頻頻背后

京東是重資產(chǎn)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，京東養(yǎng)著大量的員工，有大量硬件基礎(chǔ)設(shè)施，單就這一點(diǎn)，在社會(huì)價(jià)值上，京東是獨(dú)一無(wú)二的。

劉強(qiáng)東在京東內(nèi)部的“大動(dòng)作”已經(jīng)不是第一次。早在2016年7月份，劉強(qiáng)東在京東內(nèi)部開(kāi)啟整肅，彼時(shí)的標(biāo)志性事件是京東商城CEO沈皓瑜、集團(tuán)市場(chǎng)副總裁熊青云調(diào)任。徐雷、王振輝等高管“臨危受命”，分別擔(dān)起營(yíng)銷和物流的重任。

2019年3月，劉強(qiáng)東痛斥高管“人浮于事、拉幫結(jié)派……”，京東內(nèi)部推行10%末位淘汰制。聲稱要淘汰三類人：不能拼搏的人、績(jī)效差的人、性價(jià)比低的人。

今年以來(lái)，京東動(dòng)作不斷，繼續(xù)調(diào)整人員，優(yōu)化組織。許冉接任CEO之后，京東成立創(chuàng)新零售部，整合七鮮超市、拼拼等業(yè)務(wù)成為獨(dú)立業(yè)務(wù)單元；京東物流取消了原本按七個(gè)大區(qū)劃分的區(qū)域組織模式，每個(gè)省將成為獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)單元，省份負(fù)責(zé)人將擁有更大的經(jīng)營(yíng)決策、管理、人事任免等權(quán)利，并直接向總部相關(guān)事業(yè)部負(fù)責(zé)人匯報(bào)。

許冉在此前財(cái)報(bào)會(huì)上透露，組織架構(gòu)調(diào)整的目的是為了激發(fā)一線團(tuán)隊(duì)的企業(yè)家精神。經(jīng)過(guò)組織架構(gòu)調(diào)整后，京東物流、零售組織層級(jí)更加扁平化。京東物流普通員工與CEO的匯報(bào)層級(jí)由4級(jí)縮減到3級(jí)，京東零售普通員工與CEO的匯報(bào)層級(jí)也進(jìn)行了縮減，最多只有3級(jí)。京東內(nèi)部人士表示，京東的組織調(diào)整還將持續(xù)，預(yù)計(jì)明年2月還有調(diào)整，將會(huì)更加扁平化。

縱觀阿里，京東，拼多多這國(guó)內(nèi)電商的三極，拼多多開(kāi)啟的下沉市場(chǎng)，吸引了大量的用戶，低單值商品創(chuàng)造了巨大的流量，但拼多多總體業(yè)務(wù)體量以及未來(lái)的發(fā)展空間并沒(méi)有想象的那么可怕。

而且，對(duì)于消費(fèi)者認(rèn)知，從高端定位向低端定位輻射不難，但是，想要從低端向高端邁進(jìn)，前路漫漫。

對(duì)阿里來(lái)說(shuō)，最重要的是合規(guī)，是穩(wěn)住，是新業(yè)務(wù)的持續(xù)做大做強(qiáng)；而對(duì)于京東，重要并不是折騰人頭，而是戰(zhàn)略方向和業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新與突破。