出品/虎嗅

撰文/周超臣

時隔六年，王健林踏進(jìn)了同一條河流。

六年前，2017年5月，萬達(dá)失去了大馬城項目；6月銀監(jiān)會要求各家銀行排查包括萬達(dá)、復(fù)星、浙江羅森內(nèi)里在內(nèi)數(shù)家企業(yè)的授信及風(fēng)險分析的消息滿天飛，隨后萬達(dá)、復(fù)星遭遇“股債雙殺”；7月19日，王健林?jǐn)啾矍笊谖挥趪Q(mào)的萬達(dá)索菲亞酒店，萬達(dá)商業(yè)將77個酒店作價199.06億元賣給了富力地產(chǎn)，將13個文化旅游城項目91%股權(quán)作價438.44億元賣給了融創(chuàng)，一共賣了637.5億元，此后，萬達(dá)看似堅定地走上了輕資產(chǎn)道路，王健林也與“首富”頭銜漸行漸遠(yuǎn)。

在2018年1月20日舉行的萬達(dá)年會上，當(dāng)會場飄蕩著《歌唱祖國》的旋律時，王健林情不自禁地拿起方巾悄悄擦掉眼淚，因為“2017年是萬達(dá)集團(tuán)歷史上難忘的一年，萬達(dá)經(jīng)歷了風(fēng)波，承受了磨難”。

六年后，2023年7月，萬達(dá)再次重操舊業(yè)，干起來賣賣賣的營生。只是跟當(dāng)時相比，如今整個房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)變了天，暴雷的房企躺在ICU病房里無人問津，還沒暴雷的房企心驚肉跳，說不準(zhǔn)哪天就輪到自己了。每家房企的腦門上都刻著金光閃閃的兩個字：缺錢。

王健林的腦門上則刻著四個字：非常缺錢。萬達(dá)缺錢早有端倪。

一個跡象是，據(jù)彭博社5月底的報道，萬達(dá)集團(tuán)計劃以約10億元人民幣出售旗下快錢公司第三方支付牌照，潛在買家包括字節(jié)跳動等企業(yè)，后者表示只是初步接洽，目前好像還沒賣掉。

另一個跡象是，日前的萬科與萬達(dá)之爭被廣泛報道。6月5日，大連萬達(dá)集團(tuán)新增兩則股權(quán)凍結(jié)信息，股權(quán)被執(zhí)行標(biāo)的企業(yè)，均為大連萬達(dá)商管，被凍結(jié)股權(quán)數(shù)額合計約19.8億元，凍結(jié)原因是財產(chǎn)保全，凍結(jié)期限為3年。申請執(zhí)行凍結(jié)的正是如今房地產(chǎn)的優(yōu)等生萬科，事涉大型項目為長春國際影都。

2019年，萬達(dá)和萬科合作開發(fā)長春影視城項目，由萬科集團(tuán)下屬子公司海南萬駿于2019年9月和2020年6月兩次共向萬達(dá)地產(chǎn)支付了合作款共50億元。2021年6月，萬科提前終止合作。根據(jù)中國政法大學(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬透露，三年間，萬達(dá)已先后向萬科支付本息合計52.4億元，但萬科堅持按原協(xié)議的合作條款，要求萬達(dá)再支付本金、利息和罰息共計13.8億元。

13.8億元就難倒了萬達(dá)，這特別不“王健林”，足見萬達(dá)如今的處境。相較于萬達(dá)的捉襟見肘，萬科的財務(wù)狀況則非常穩(wěn)健，根據(jù)萬科2022年財報，營收5038.4億元，同比增長11.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤226.2億元，同比增長0.4%；經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)14年為正，凈負(fù)債率僅43.7%，持有貨幣資金1,372.1億元，對于短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)為2.1倍，繼續(xù)保持三條紅線“綠檔”。

平常大家都有錢的時候，錢不是錢，當(dāng)大家都困難的時候，錢就變得比面子珍貴多了。

有些黑色幽默的是，今年上半年，王健林、王思聰父子超越楊惠妍，以840億元身家榮登2023新財富500富人榜房地產(chǎn)行業(yè)首富。這種沒有落實到口袋里的“首富”不過是水中月、鏡中花。

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現(xiàn)在王健林想像2017年那樣靠甩賣房地產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)回籠資金比讓王思聰回萬達(dá)接班還難，只能變賣其他值錢的資產(chǎn)。于是我們看到——

7月10日，萬達(dá)投資向東方財富實控人的妻子陸麗麗轉(zhuǎn)讓股份1.8億股，占公司總股本8.26%，轉(zhuǎn)讓價格為12.07元/股，價值人民幣21.7億元。同一天，大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)卡著點兌付了7月10日到期的“20大連萬達(dá)MTN003”15.75億元中票。

7月17日，萬達(dá)投資向一致行動人莘縣融智轉(zhuǎn)讓股份1.77億股，占萬達(dá)電影總股本8.14%，轉(zhuǎn)讓價格為13.17元/股，此次轉(zhuǎn)讓價值約23.35億元。

7月23日晚，萬達(dá)電影發(fā)布《萬達(dá)電影股份有限公司關(guān)于間接控股股東權(quán)益變動的提示性公告》稱，7月20日，萬達(dá)電影的間接控股股東萬達(dá)文化與上海儒意影視制作有限公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將其持有的萬達(dá)投資49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海儒意，轉(zhuǎn)讓價款為22.62億元。據(jù)財聯(lián)社記者從知情人士處獲悉，這筆錢被萬達(dá)用來兌付了7月23日到期的4億美元（約合人民幣28.77億）債券。

傳言上海儒意看中的是萬達(dá)電影。王健林此前透露，萬達(dá)電影今年已經(jīng)扭虧為盈。受讓后，上海儒意間接持有萬達(dá)電影9.8%的總股本，萬達(dá)文化及其一致行動人合計持有萬達(dá)電影21.1%的總股本。萬達(dá)電影控股股東仍為萬達(dá)投資，實際控制人仍為王健林，二者合計持股51%。

王健林賣資產(chǎn)救急的核心邏輯一目了然：甩賣資產(chǎn)回籠資金固然重要，但保持控股是底線。

短短半個月，萬達(dá)通過三次減持套了67.7億現(xiàn)金。并且兩次都是在截止日期當(dāng)天還上的兩筆錢，足見萬達(dá)的現(xiàn)金流入近多么缺錢。

不幸的是，萬達(dá)電影早已成了萬達(dá)用來還債的血包。早在今年3月，萬達(dá)文化集團(tuán)減持無限售條件流通股份4356.53萬股，占萬達(dá)電影總股本的2%，用來償還部分股票質(zhì)押貸款、降低質(zhì)押風(fēng)險。4月，萬達(dá)電影發(fā)布公告稱，萬達(dá)投資計劃通過集中競價方式和大宗交易方式減持萬達(dá)電影不超過6538.11萬股，占萬達(dá)電影總股本的3%。

天眼查顯示，儒意影視是一家影視劇研發(fā)制作公司，實控人為柯利明，投資的電影包括《你好，李煥英》《送你一朵小紅花》《致我們終將逝去的青春》《消失的她》以及即將上映的《熱烈》等，投資的電視劇代表作有《北平無戰(zhàn)事》《瑯琊榜》《羋月傳》等。

有意思的是，儒意影視前身正是恒騰網(wǎng)絡(luò)，前老板正是處在水深火熱之中的許家印。

2015年恒大與騰訊聯(lián)合收購港股上市公司00136.HK，2015年，中國恒大聯(lián)手騰訊收購香港上市公司馬斯葛集團(tuán)(00136.HK)，將其更名為恒騰網(wǎng)絡(luò)，中國恒大出資5.4億港元，占56%股權(quán)。

2020年10月26日，恒騰網(wǎng)絡(luò)通過發(fā)行股份，以72億港元的代價收購儒意影業(yè)以及旗下的南瓜電影。完成對儒意影業(yè)的收購后，中國恒大持有恒騰網(wǎng)絡(luò)38%的股份，儒意影業(yè)、南瓜影業(yè)創(chuàng)始人柯利明持股比例為27% ，騰訊控股則持有14.1%的股份。

好景不長，恒大2021年遭遇流動性危機(jī)，開始出售旗下業(yè)務(wù)回籠資金，恒騰網(wǎng)絡(luò)就是其中之一。恒大通過多次出售清空了全部恒騰網(wǎng)絡(luò)的股份，累計套現(xiàn)約105.25億港元，恒大在2021年11月最后一次清空公告里透露，出售恒騰網(wǎng)絡(luò)預(yù)計使其虧損85億港元，這就是斷臂求生的典型操作，這100億港元丟進(jìn)恒大超過2萬億元的債務(wù)窟窿里，連個水花都見不著。

2022年初，“恒騰網(wǎng)絡(luò)”更名為“中國儒意”。截至2023年一季度，騰訊控股（00700.HK）為中國儒意第一大股東，持股20.45%；儒意創(chuàng)始人、董事長柯利明持股18.92%，為最大個人股東。

這次獲得中國儒意的江湖救急，諸如“馬化騰馳援王健林”“馬化騰又拉了一把王健林”“馳援王健林的80后男人”之類的報道不勝枚舉。

說到馬化騰，就不得不提到另一個話題，即珠海萬達(dá)商管能否成功登陸港股，如果這次上不了市，萬達(dá)最困難的日子就要到了——如果珠海萬達(dá)商管未能上市，萬達(dá)需回購380億并支付相關(guān)利息。

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這些年，王健林頗為不順，從他將萬達(dá)商業(yè)從香港退市謀求A股上市開始。

2014年12月23日，萬達(dá)商業(yè)（03699.HK）在港交所“敲鐘”上市，以發(fā)行價48港元開盤，收報46.75港元，下跌2.6%，市值2090億港元。上市后其股價表現(xiàn)一直不甚理想，遠(yuǎn)低于多家國際投行對股價預(yù)期，也與萬達(dá)商業(yè)當(dāng)時靚麗的財報不符。

2016年3月30日晚間，萬達(dá)商業(yè)發(fā)布公告稱，公司控股股東大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司正初步考慮就H股進(jìn)行一項自愿全面收購要約。如經(jīng)落實，萬達(dá)商業(yè)將私有化，以及將公司從聯(lián)交所除牌。

2016年8月15日，萬達(dá)集團(tuán)發(fā)布公告稱，萬達(dá)商業(yè)將從香港退市，同時繼續(xù)推動國內(nèi)A股上市，在保證股東利益前提下，不排除采用各種可能的上市途徑。

2017年7月，萬達(dá)遭遇股債雙殺，把最值錢的酒店業(yè)務(wù)和文旅項目打骨折價甩賣給富力和孫宏斌，得了喘息的機(jī)會。

2018年初，萬達(dá)把旗下四大業(yè)務(wù)集團(tuán)由商業(yè)、文化、金融、網(wǎng)科變更為商管、文化、地產(chǎn)、金融。其中，商業(yè)集團(tuán)更名為商管集團(tuán)，地產(chǎn)被單獨剝離出來成立地產(chǎn)集團(tuán)，而曾被寄予厚望的網(wǎng)科集團(tuán)則直接消失。

2021年3月24日，大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司公告，決定對本公司從事輕資產(chǎn)商業(yè)運營、科技、數(shù)據(jù)、人員等相關(guān)資源進(jìn)行重組，以盡快實現(xiàn)境內(nèi)外上市，因此決定撤回萬達(dá)商業(yè)A股IPO申請。

至此五年的A股上市夢徹底碎了。

2021年王健林把輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)注入到新注冊的“珠海萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司”，啟動香港上市。同年騰訊、螞蟻、中信等22家戰(zhàn)略投資者，合計以380.7億從萬達(dá)手里拿下珠海萬達(dá)商管21.15%股權(quán)。根據(jù)對賭協(xié)議，戰(zhàn)略投資者要求萬達(dá)商管2023 年底前完成上市，否則需回購上述戰(zhàn)投股份，并支付相應(yīng)利息。

珠海萬達(dá)商管分別于2021年10月、2022年4月、2022年10月三次向港交所遞交上市申請材料，但三次遞表均未成功。2023年4月25日，珠海萬達(dá)向港交所提交的第三份招股書正式失效。

王健林屢敗屢戰(zhàn)。6月28日，據(jù)港交所官網(wǎng)顯示，珠海萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“珠海萬達(dá)商管”）向港交所提交IPO申請，聯(lián)席保薦人為中信證券、摩根大通以及瑞信。

這是珠海萬達(dá)向港交所提交的第四份招股書，也是珠海萬達(dá)商管的最后一次機(jī)會，它能否上市直接關(guān)系著萬達(dá)和王健林的命運。上市成功了，皆大歡喜，上市不成功，王健林估計要大出血了。

據(jù)多家媒體報道，從目前消息可知，珠海萬達(dá)商管上市或卡在中國證監(jiān)會審批這一環(huán)。

3月21日，中國證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于萬達(dá)商管向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券申請文件的問詢函。證監(jiān)會在問詢函中表示，根據(jù)申報材料披露，萬達(dá)商管子公司珠海萬達(dá)目前正申請在港交所上市，若不能于2023年底成功上市，萬達(dá)商管需向上市前投資者支付約300億元股權(quán)回購款。因此，證監(jiān)會要求萬達(dá)商管進(jìn)一步補充說明子公司珠海萬達(dá)上市進(jìn)展情況，并評估上述事項對發(fā)行人短期償債能力的影響。

劉紀(jì)鵬在日前的萬萬之爭中做和事佬時建議萬達(dá)分拆在香港和內(nèi)地上市。他給支招說，既然不提倡民營企業(yè)做大，那就做優(yōu)做強(qiáng)，無論是從近500個萬達(dá)廣場對地方經(jīng)濟(jì)的繁榮和就業(yè)的帶動，還是從萬達(dá)自身的經(jīng)濟(jì)效益來看，都是一個上市的好題材，如果能成功上市，一定能對中國股市的帶動起到積極作用。

萬達(dá)商管在等待這樣的奇跡，我們也在等待這樣的奇跡，畢竟中國的房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)在最需要的就是這樣的驚喜！

先來一個驚喜壓壓驚。7月19日發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》明確指出，支持符合條件的民營企業(yè)上市融資和再融資。

圖片｜電影《讓子彈飛》

不過，王健林需要做好最壞的打算。若珠海萬達(dá)商管最終上市夢碎，這意味著有380個小目標(biāo)的窟窿需要填。接下來這幾個月，萬達(dá)勢必要出售更多的資產(chǎn)，不管是核心資產(chǎn)還是邊緣資產(chǎn)。

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屋漏偏逢連夜雨。日前，中誠信國際、惠譽、穆迪、標(biāo)普等評級機(jī)構(gòu)，接二連三下調(diào)了大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司的評級/評級展望。

標(biāo)普指出，萬達(dá)商業(yè)自2023年4月償付到期的96億元人民幣債券以后，截至2023年第一季度末，其并表現(xiàn)金余額從305億元下降至150億至200億元，因此萬達(dá)商業(yè)在未來12個月即將面臨巨大的還款壓力。在這一并表金額中，估計約有80億元至100億元的現(xiàn)金保留在珠海萬達(dá)商管層面。

惠譽表示，大連萬達(dá)商管管理層向惠譽確認(rèn)，未能按時支付2025年到期的4億美元債券的票息，該票息已于2023年7月20日到期，萬達(dá)表示預(yù)計將于寬限期內(nèi)完成票息支付。目測就是7月23日支付的這筆錢。

截至2023年6月末，萬達(dá)商管境內(nèi)公開市場債券存量規(guī)模123.41億元，境外債券存量規(guī)模約為18億美元（7月23日已支付4億美元）。

后天，也就是7月29日，大連萬達(dá)還有一筆到期的債券需要償還，不過萬達(dá)顯然已經(jīng)準(zhǔn)備好了這筆錢。7月24日，大連萬達(dá)商管公告稱，“20大連萬達(dá)MTN004”本息兌付日為2023年7月29日，本期應(yīng)償付本息金額5.94828億元，公司擬在7月29日進(jìn)行兌付。本期債券發(fā)行金額35億元，債項余額5.58億元，本計息期利率6.6%，期限3（2+1）年。而萬達(dá)商管在2024年1月還有近43億元債券到期需要兌付。

掀開華袍，里面都是虱子。