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撰文/周嘉寶

兩次遞交轉(zhuǎn)板申請(qǐng)后，非凡領(lǐng)越終于成功轉(zhuǎn)板至港交所主板。

6月20日，非凡領(lǐng)越有限公司（08032.HK）發(fā)布公告，香港聯(lián)交所于6月19日原則上批準(zhǔn)公司轉(zhuǎn)板上市。預(yù)期股份將于6月27日上午9時(shí)正開(kāi)始在主板買(mǎi)賣(mài)，主板股份代號(hào)為“0933.HK”。

“非凡領(lǐng)越有限公司”是由“非凡中國(guó)控股有限公司”于今年5月更名而來(lái)，是一家多品牌運(yùn)營(yíng)商，主要從事休閑服飾、鞋類(lèi)的設(shè)計(jì)及發(fā)展、品牌推廣及銷(xiāo)售，以及包括體育目的地發(fā)展，與運(yùn)動(dòng)隊(duì)伍和賽事管理的運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)業(yè)務(wù)。

非凡領(lǐng)越的實(shí)際控制人為“體操王子”李寧及其家族成員，截至2022年底，非凡領(lǐng)越持有李寧公司10.29%的已發(fā)行股本，為李寧公司的第一大股東。此外，李寧本人為非凡領(lǐng)越的執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼行政總裁，同時(shí)他也是李寧公司的執(zhí)行董事、執(zhí)行主席兼聯(lián)席行政總裁，非凡領(lǐng)越執(zhí)行董事李麒麟亦兼任李寧公司的執(zhí)行董事。

近年來(lái)，非凡領(lǐng)越因?yàn)槌掷m(xù)收購(gòu)備受市場(chǎng)關(guān)注。因此在外界看來(lái)，非凡領(lǐng)越是李寧公司進(jìn)一步增長(zhǎng)和打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)的重要平臺(tái)。但無(wú)論從業(yè)績(jī)，還是知名度，李寧公司都遠(yuǎn)高于非凡領(lǐng)越。近幾年，后者更是依賴(lài)減持套現(xiàn)李寧公司股份維持盈利。

如今，登陸港交所主板后，非凡領(lǐng)越將獲得更好的資本市場(chǎng)平臺(tái)，但能否借此提升自身的造血能力，扮演好李寧公司在國(guó)際市場(chǎng)擴(kuò)張中的角色，在李寧公司陷入增長(zhǎng)瓶頸時(shí)，非凡領(lǐng)越能否保持快速增長(zhǎng)，仍面臨更多未知和挑戰(zhàn)。

收購(gòu)動(dòng)作不斷，但盈利基本靠減持李寧

2010年，“體操王子”李寧以股東身份注資快意節(jié)能，隨后非凡領(lǐng)越成立，并掀起了一陣收購(gòu)潮。

2013年，非凡領(lǐng)越收購(gòu)李寧公司約25.23%股權(quán)；2016年，非凡領(lǐng)越斥資25億人民幣，完成向李寧公司收購(gòu)紅雙喜集團(tuán)10%股權(quán)的動(dòng)作；2019年，非凡領(lǐng)越5億人民幣收購(gòu)Snake電競(jìng)俱樂(lè)部（后更名為“LNG電子競(jìng)技俱樂(lè)部”）80%所有權(quán)。

2019年底，非凡領(lǐng)越正式展開(kāi)多品牌鞋服業(yè)務(wù)。2020年至今，其先后完成了對(duì)休閑服飾堡獅龍、意大利百年奢華品牌Amedeo Testoni（鐵獅東尼）、以及英國(guó)百年鞋履品牌Clarks的股份認(rèn)購(gòu)。

依賴(lài)于近年鞋服業(yè)務(wù)的并購(gòu)動(dòng)作，非凡領(lǐng)越的營(yíng)收規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)。2019財(cái)年-2022財(cái)年，非凡領(lǐng)越年?duì)I收由6.25億港元增至69億港元，公司年內(nèi)溢利分別為8.26億港元、11.99億港元、44.74億港元、8.73億港元。多功能鞋服收入占比也由2020財(cái)年的53.6%增至2022財(cái)年的92.7%。

但收購(gòu)而來(lái)的品牌對(duì)非凡領(lǐng)越的利潤(rùn)貢獻(xiàn)卻不明顯，它維持公司盈利的秘訣是靠減持套現(xiàn)李寧股票。數(shù)據(jù)顯示，在2019財(cái)年-2021財(cái)年，非凡領(lǐng)越通過(guò)出售李寧公司股份分別獲得凈收益8.17億港元、10.23億港元和33.39億港元，分別占據(jù)了當(dāng)年公司年內(nèi)溢利約99%、85%和75%。

2022財(cái)年，非凡領(lǐng)越并未進(jìn)一步減持李寧公司股份，該集團(tuán)年內(nèi)溢利也由此前一年的44.74億港元直接降至8.73億港元�？鄢墙�(jīng)常性項(xiàng)目后，非凡領(lǐng)越的經(jīng)調(diào)整年內(nèi)溢利亦由2021財(cái)年的溢利1.37億港元降至虧損3723萬(wàn)港元。

李寧掉隊(duì)，非凡領(lǐng)越要自我造血

在新的資本市場(chǎng)講故事，非凡領(lǐng)越急需證明自己的造血能力，而不僅僅是靠減持李寧。

擺在眼前的難題是，作為非凡領(lǐng)越擴(kuò)大規(guī)模的重要砝碼，收購(gòu)而來(lái)的大多品牌并沒(méi)有貢獻(xiàn)出更多的業(yè)績(jī)。2021財(cái)年到2022財(cái)年，堡獅龍品牌收入從6.92億港元降至5.46億港元；LNG品牌收入則從9055萬(wàn)港元降至8410萬(wàn)港元。另外，體育目的地業(yè)務(wù)與運(yùn)動(dòng)隊(duì)伍及賽事管理業(yè)務(wù)想象空間有限，在2022財(cái)年兩者收入分別僅有2.44億港元和2.57億港元。

香頌資本董事沈萌指出，“業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)依賴(lài)并購(gòu)并沒(méi)有什么不好，但是大規(guī)模收購(gòu)后的內(nèi)部融合同樣非常關(guān)鍵，如果只是簡(jiǎn)單的拼合，不能形成有機(jī)整體、形成協(xié)同效應(yīng)，轉(zhuǎn)化為更優(yōu)異的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和外部實(shí)力，投資者也很難買(mǎi)賬�！�

不過(guò)，2022年對(duì)英國(guó)百年鞋履品牌Clarks的收購(gòu)開(kāi)始為非凡領(lǐng)越業(yè)績(jī)帶來(lái)正面影響。2022年7月，非凡領(lǐng)越完成第一次Clark收購(gòu)事項(xiàng)。2022財(cái)年，Clarks收入占據(jù)多品牌鞋服分部收入的84.2%，而其余四個(gè)品牌堡獅龍、LNG、Amedeo Testoni、Bossini.X僅占據(jù)多品牌鞋服分部的11.8%。

2023年1月，非凡領(lǐng)越完成第二次Clark收購(gòu)事項(xiàng)，于Clark集團(tuán)的權(quán)益由26.0%增加至51.0%。反映在業(yè)績(jī)上，今年第一季度，非凡領(lǐng)越收入從去年的3.84億港元大幅增長(zhǎng)684.6%至30.1億港元；其中，Clarks收入約26億港元，占到了公司整體收入的86%。公司權(quán)益所有人應(yīng)占溢利也同比扭虧為盈至2677萬(wàn)港元。

值得一提的是，Clarks為非凡領(lǐng)越帶來(lái)收益的同時(shí)，也帶來(lái)了一張超大的渠道網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)資料，Clarks業(yè)務(wù)包括主要位于英國(guó)、愛(ài)爾蘭和美國(guó)的535間直營(yíng)店，還有歐洲、中東及非洲等區(qū)域的3256名批發(fā)客戶。不過(guò)，對(duì)于非凡領(lǐng)越來(lái)說(shuō)，團(tuán)隊(duì)此前在該領(lǐng)域并沒(méi)有特別出彩的管理經(jīng)驗(yàn)，需要投入大量資源與資金做收購(gòu)之后的營(yíng)銷(xiāo)、供應(yīng)鏈、分銷(xiāo)渠道等的內(nèi)部整合，這關(guān)系到Clarks能否為非凡領(lǐng)越提供穩(wěn)定的盈利和收益。

沈萌直言，品牌整合的經(jīng)驗(yàn)和能力是非凡領(lǐng)越的短板，這也是該集團(tuán)需要尋求新資金平臺(tái)的原因之一，“無(wú)論是在企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)模式，還是團(tuán)隊(duì)協(xié)同等方面，管理難度都非常大，世界范圍內(nèi)的失敗案例也非常多。”

此外，非凡領(lǐng)越作為李寧公司的第一大股東，李寧公司的發(fā)展對(duì)其來(lái)說(shuō)也十分重要。資料顯示，李寧公司是非凡領(lǐng)越聯(lián)營(yíng)公司，也是非凡領(lǐng)越的最大客戶，和五大供應(yīng)商之一。但目前，李寧公司的盈利能力正面臨挑戰(zhàn)。2022年全年，李寧公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從2021年的22.8%降至2022年的18.9%；毛利率從上一年的53%下降至48.4%；凈利潤(rùn)率從17.8%降至15.7%；凈利潤(rùn)增速也從2021年的136.1%驟降至1.4%。

與此同時(shí)，李寧公司的市值逐漸落后于昔日競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。Wind顯示，年初至今，李寧股價(jià)已下跌超30%，截至6月20日收盤(pán)，李寧股價(jià)日跌2.42%至46.45港元/股，總市值1224.44億港元。而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手安踏股價(jià)則為86.15港元/股，總市值約2440億港元。

現(xiàn)在來(lái)看，非凡領(lǐng)越能給市場(chǎng)講的新故事似乎并不多。