來源/36氪

作者/范亮

5月18日晚，阿里巴巴發(fā)布了2023財年Q4（2023Q1）及2023年財年（包括2022Q2-2023Q1）業(yè)績報告。

財報顯示，2023Q1，阿里巴巴實現(xiàn)營業(yè)收入2082億元，同比增長2%；實現(xiàn)非公認會計準(zhǔn)則凈利潤273.75億元，同比增長38%；自由現(xiàn)金流則達到322.67億元。

2023財年全年，阿里巴巴實現(xiàn)營業(yè)收入8686.87億元，同比增長2%；實現(xiàn)非公認會計準(zhǔn)則凈利潤1413.79億元，同比增長4%；自由現(xiàn)金流為1716.63億元。

一個非常明顯的數(shù)據(jù)是，阿里巴巴23Q1的利潤釋放十分強勁，結(jié)合自由現(xiàn)金流情況來看，阿里巴巴本季度的利潤也一點都不“虛”，這為公司2024FY的高利潤水平打下了基礎(chǔ)。

財報發(fā)布的同時，阿里巴巴還宣布了幾件大事：菜鳥、盒馬預(yù)計分別在未來12-18個月和6-12個月內(nèi)完成上市計劃；阿里云則將以向股東分配股息的方式完成分拆，并在未來12個月完成上市計劃；國際商業(yè)分部將啟動外部融資。此外，阿里旗下六大業(yè)務(wù)集團也均正式成立董事會。

早在此前阿里宣布“1+6+N”改革時，就提到各業(yè)務(wù)板塊獨立上市的可能，但本次公告的上市進度還是超過了資本市場的預(yù)期。

如果我們再回過頭來仔細閱讀這份財報，就會發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴其他的各個業(yè)務(wù)板塊實際上早已處于不同的發(fā)展階段，讓這些業(yè)務(wù)板塊盡快松綁上市，以更加靈活的姿態(tài)面對市場，也許才是完全釋放各自潛力的正確打開方式。

財務(wù)綜述：新業(yè)務(wù)收入增長、虧損縮窄

就整體的營收情況而言，阿里23Q1（2023FY Q4）的增速看起來并不算亮眼，但這主要來自中國商業(yè)分部的拖累，阿里巴巴其他各類業(yè)務(wù)的營收增速在今年一季度其實還算亮眼。并且，阿里巴巴披露，中國商業(yè)分部業(yè)務(wù)也于今年3月份開始復(fù)蘇，預(yù)計后續(xù)將會看到效果。

具體來看，阿里23Q1中國商業(yè)分部實現(xiàn)營業(yè)收入1360.73億元，同比下降3%；云業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收185.82億元，同比下降2%；國際商業(yè)實現(xiàn)營收185.41億元，同比增長29%，本地生活服務(wù)和菜鳥分別實現(xiàn)營收125.49/136.19億元，同比增長17%/18%，增長表現(xiàn)非常亮眼。數(shù)字媒體與娛樂業(yè)務(wù)在2023Q1實現(xiàn)營收82.73億元，同比增長約3%，整體變動不大，后續(xù)將不再展開分析。

就利潤表現(xiàn)而言，阿里巴巴23Q1非國際準(zhǔn)則凈利潤能夠取得38%的同比增速，主要源自中國商業(yè)分部盈利能力的進一步提高，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的大幅減虧，例如菜鳥的經(jīng)調(diào)整EBITA虧損大幅縮窄65%，數(shù)字媒體及娛樂虧損則縮窄44%。

體現(xiàn)在財務(wù)指標(biāo)上，阿里巴巴23Q1綜合毛利率同比提升約1.4個百分點至33.32%，銷售費用率則下降約1個百分點至12%。僅上述兩項，就可以為阿里帶來近50億元的利潤增量。

阿里巴巴各業(yè)務(wù)分部業(yè)績情況

中國商業(yè)：復(fù)蘇雖遲但到

阿里巴巴的中國商業(yè)分部按業(yè)務(wù)類型劃分，主要包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、盒馬、天貓超市、高鑫零售、天貓國際及阿里健康等中國零售商業(yè)業(yè)務(wù)，以及包括1688在內(nèi)的批發(fā)業(yè)務(wù)。

按收入類型劃分，淘寶、淘特等3P業(yè)務(wù)計入客戶管理收入，盒馬、天貓、高鑫、阿里健康的直營業(yè)務(wù)等1P業(yè)務(wù)計入直營及其他收入，1688則單獨計入中國批發(fā)商業(yè)收入。

2023Q1，阿里實現(xiàn)客戶管理收入602.74億元，同比下降5%，而該部分收入的下降則又源自GMV的單位數(shù)下滑。

與國內(nèi)社零增速相比，今年一季度我國網(wǎng)上實物商品銷售額同比增長7.3%，而阿里3P業(yè)務(wù)的GMV卻在下滑，這確實令投資者感到疑惑。

不過，考慮到淘寶的優(yōu)勢產(chǎn)品主要為服飾、化妝品等可選消費品，而我國一二月份仍處于感染高峰期，因此GMV表現(xiàn)不佳也情有可原。而從3月份開始，隨著線下經(jīng)濟活躍度大幅回升，淘寶和天貓的線上實物商品GMV增長（剔除未支付訂單）已轉(zhuǎn)為正數(shù)，未來我們不需要對阿里3P業(yè)務(wù)的營收過分擔(dān)心。

從淘寶未來的規(guī)劃來看，淘寶未來將會把更多的精力放在已有用戶價值量的提升，今年4月，淘寶開始測試app的新界面，希望在首頁增加直播內(nèi)容曝光以及具有價格競爭力的商品，以提升消費者的參與度。

另外，還有一個值得關(guān)注的重點是，2023年Q1在淘寶和淘特上M2C商品產(chǎn)生的支付GMV同比增長達26%，這意味著低價策略在國內(nèi)也依然具有非常旺盛的生命力。

1P業(yè)務(wù)方面，今年一季度阿里巴巴直營及其他收入717.88億元，同比下降約1%，盡管該部分收入增速為負，但實際上超過我們的預(yù)期。

此前，在疫情封控期間，消費者的囤貨行為實際上對盒馬、高鑫等收入增速有利，那么在防疫政策放開后，阿里巴巴的直營業(yè)務(wù)反而會受到?jīng)_擊，從最終數(shù)據(jù)來看，這個沖擊并不算太大。

整體來看，阿里巴巴中國商業(yè)分部的營收增速，在2023年后續(xù)繼續(xù)季度轉(zhuǎn)正已經(jīng)基本沒有懸念，而在降本措施的繼續(xù)施行下，未來該業(yè)務(wù)分部預(yù)計還會釋放更可觀的利潤。 

中國商業(yè)分部單季營收表現(xiàn)；資料來源：Wind、36氪整理

國際商業(yè)：增速依舊強勁

阿里巴巴的國際商業(yè)分部，主要包括Lazada、速賣通、Trendyol和Daraz平臺。截至2023 Q1，上述業(yè)務(wù)的訂單量整體同比增長15%。營收方面，國際商業(yè)實現(xiàn)營收185.41億元，同比增長29%。

值得關(guān)注的是，阿里巴巴國際商業(yè)分部已經(jīng)連續(xù)多個季度保持正增長，這在海外經(jīng)濟衰退的大背景下顯得難能可貴。

不過，從盈利能力來看，考慮到國際商業(yè)仍處于擴張期，收入的重要性要強于利潤，因此目前該業(yè)務(wù)分部依然在虧損中，且減虧幅度也遠低于其他業(yè)務(wù)分部，預(yù)計短期內(nèi)虧損仍將持續(xù)。

在電話會上，阿里巴巴指出未來國際商業(yè)分部將啟動外部融資程序，以進行新一輪的擴張。

國際商業(yè)分部單季營收；資料來源：Wind、36氪整理

本地生活：餓了么表現(xiàn)超預(yù)期

本次財報阿里巴巴最大的看點在于本地生活和菜鳥業(yè)務(wù)強勁的增長。

具體就本地生活來看，阿里本地生活主要包括餓了么、高德、飛豬等到家和到目的地業(yè)務(wù)。公司披露，今年3月，受惠于城市內(nèi)出行和城市間旅游需求上升所帶動，高德日均活躍用戶數(shù)量創(chuàng)新高，達到1.5億。而在商務(wù)和休閑旅游需求急增所推動下，飛豬3月份國內(nèi)酒店預(yù)訂價值較2019年同期相比增長逾70%

隨著今年一季度線下經(jīng)濟活動的陸續(xù)恢復(fù)，高德、飛豬等到目的地業(yè)務(wù)的收入增速恢復(fù)已經(jīng)沒有什么疑問。更關(guān)鍵的是，阿里巴巴指出，2023Q1餓了么的訂單數(shù)和平均訂單金額也均有顯著提升，從而推動本地生活服務(wù)整體營收的增長，以及利潤端的改善。

此前，餓了么受益于疫情封控帶來的到家需求的提升，營收也有著不錯的增長。而在疫情政策放開后，市場不少投資者判斷該部分業(yè)務(wù)的收入可能再難以維持強勁增長，而餓了么2023Q1訂單數(shù)和訂單金額的同比提升，無疑超出了投資者們的預(yù)期。

本地生活服務(wù)單季營收；資料來源：Wind、36氪整理

菜鳥：IPO將會注入新活力

2023Q1，菜鳥實現(xiàn)營收136.19億元，同比增長18%，如果不考慮內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易，菜鳥在今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入189.15億元，同比增長15%。

阿里巴巴在財報中披露，菜鳥營收增長主要受國際物流履約解決方案單均收入的增加，以及消費者對物流需求增加所致。

在上文我們指出，國際商業(yè)分部在今年一季度保持著強勁的增長，這也與菜鳥國際業(yè)務(wù)的收入增長形成呼應(yīng)。

阿里巴巴指出，未來菜鳥將加強端到端的物流能力來拓展其國際物流網(wǎng)，并不斷升級其海外倉庫網(wǎng)絡(luò)，提供包括中國貨物攬收、國際干線、海外支線服務(wù)，以及海外最后一公里配送服務(wù)等廣泛的物流解決方案。

不難看出，未來菜鳥在海外物流體系的建設(shè)，仍需要大量的資金支持，由于菜鳥目前還沒有自我的造血能力，因此通過IPO的形式補充資金，借助資本市場的監(jiān)督為菜鳥注入活力，實際上是菜鳥最佳的選擇。

菜鳥單季營收；資料來源：Wind、36氪整理

阿里云：靜待降價成效

本季度阿里云實現(xiàn)營業(yè)收入185.82億元，同比下降2%，讓不少投資者意難平。阿里巴巴在財報中指出，公司云業(yè)務(wù)收入同比下滑，主要系混合云項目受到1月份疫情反覆影響導(dǎo)致延遲交付，以及一個頭部客戶基于非產(chǎn)品因素逐漸停止其國際業(yè)務(wù)的影響所致。此前Canalys發(fā)布數(shù)據(jù)，阿里云在2022年仍是國內(nèi)云市場“一哥”，但從市場份額來看，阿里云的市占率則從2021年的37%下降至36%。

對阿里云而言，大語言模型的橫空出世，以及數(shù)字經(jīng)濟的崛起，為云業(yè)務(wù)帶來了新的增長點。如何在這場數(shù)字經(jīng)濟的變革中占領(lǐng)先機，已經(jīng)成為擺在云業(yè)務(wù)廠商面前最重要的問題。這意味著，云業(yè)務(wù)市場份額及營收增長的重要性，將遠遠大于盈利水平的提高。

因此，阿里云也及時做出了調(diào)整，在今年4月份宣布核心產(chǎn)品價格全線下調(diào)15%-50%，以搶占更高的市場份額�？紤]到公司旗下產(chǎn)品線價格下調(diào)幅度較高，相信很快就可以看到阿里云市場份額的改善。

同時，為了讓阿里云更快、更敏捷地把握數(shù)字經(jīng)濟時代下的變化，阿里巴巴也宣布了阿里云的分拆并獨立上市的計劃。從交易細節(jié)來看，阿里云的分拆上市計劃可以說充分考慮到了各相關(guān)利益方的需求。

例如，對阿里云的分拆方案，阿里巴巴選取的是向股東派送股票股息的形式。此舉可以讓阿里巴巴的股東在阿里云上市后，直接持有阿里云的股票，這對阿里巴巴原股東而言無疑是一個利好。

阿里云單季營收情況；資料來源：Wind、36氪整理

總結(jié)

整體來看，阿里巴巴還是交出了一份中規(guī)中矩的財報，從收入情況來看，國際商業(yè)、本地生活、菜鳥的業(yè)績增速亮眼，為阿里巴巴未來業(yè)績的持續(xù)增長提供保證。就阿里中國商業(yè)分部而言，受復(fù)蘇節(jié)奏偏慢的影響，阿里3P業(yè)務(wù)的GMV在2023年Q1有所下滑，進而使得公司該業(yè)務(wù)分部營收整體下滑，引發(fā)市場擔(dān)憂。

但是，阿里巴巴披露淘寶和天貓的線上實物商品GMV已經(jīng)在今年3月份轉(zhuǎn)正。因此，市場對阿里巴巴中國商業(yè)分部營收下滑的憂慮實際上有些過頭了。

就利潤情況而言，在一系列降本措施下，阿里巴巴非公認準(zhǔn)則凈利潤在本季度錄得同比大幅上漲。我們認為，站在阿里巴巴2024年財年全年的角度來看，公司凈利潤的高增已經(jīng)基本沒有懸念，這將會為阿里巴巴的市值提供支撐。

最后，我們再談?wù)劙⒗锏慕M織變革和業(yè)務(wù)上市計劃。

財報發(fā)布后，阿里巴巴在港股和美股的表現(xiàn)均不太理想，其中一部分原因可能來自中國商業(yè)分部收入增速的下滑，但我們前面也提到，該業(yè)務(wù)增速拐點已在今年3月份確認，未來將會重新回到增長軌道，因此不必過分擔(dān)心。

股價下跌的另一個因素，則可能來自整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)情緒性的影響。從資本市場各互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股價表現(xiàn)來看，5月19日港股各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均出現(xiàn)不同程度的下跌，恒生科技指數(shù)下跌超2.4%。

未來，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)情緒的修復(fù)，市場將會逐漸認知到此次組織變革和上市計劃對阿里巴巴的重要影響，公司股價也有望開啟反彈。

首先，從阿里巴巴的基因來看，公司一直奉行的就是“永遠不變的是變化”，回顧阿里歷史上的幾次重大變革，無論是從B2B阿里鐵軍，到天馬行空的“淘寶”，再到 “三個淘寶”中跑出“天貓”，從“履帶戰(zhàn)略”到“中臺戰(zhàn)略”，阿里巴巴的每次變革都將公司的業(yè)績帶上了一個新的臺階。

其次，從前文對阿里巴巴各業(yè)務(wù)板塊的分析中，我們也可以感知到，阿里旗下各塊業(yè)務(wù)的增長情況、盈利情況都不盡相同，并且，各類業(yè)務(wù)也難以產(chǎn)生協(xié)同性。因此，對阿里巴巴而言，讓各塊業(yè)務(wù)單獨到資本市場“闖蕩”，接受資本市場的考驗，實際上可以比在集團庇佑下作出更靈活、迅速的決策，進而獲得更快速的成長。

同時，為了降低組織變革的陌生感，增強旗下各業(yè)務(wù)集團成員的凝聚力，阿里巴巴6大業(yè)務(wù)集團成員中均有不少阿里的資深合伙人。

因此，我們認為，財報發(fā)布后阿里巴巴股價的下跌，可能是因為在整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)股價低迷的背景下，投資者們還沒來得及認識到這次巨大的變革對阿里的重要性，等待市場后續(xù)充分地消化并理解阿里的這項重大決策后，阿里巴巴股價的反彈也就不遠了。