11月26日晚間，拼多多發(fā)布了2021年第三季度財報。

財報顯示，第三季度拼多多實現(xiàn)營收215.06億元，與彭博給出的264.7億元的市場預(yù)期相去甚遠，并且這是拼多多連續(xù)第二個季度營收不達市場預(yù)期。

受此影響，拼多多股價大跌15.86%，市值回到858億美元，已經(jīng)被京東的1377億美元拉開了距離。

問題一：拼多多的營收缺口在哪里？

第三季度拼多多的營收構(gòu)成中：營銷服務(wù)收入179.47億元，同比增長43.75%，占比整體營收83.45%；交易服務(wù)收入34.77億元，同比增長161.02%，占比整體營收16.17%；商品銷售服務(wù)0.82億元，同比減少79.10%，占比整體營收0.38%。

可以看出，拼多多營收的主要缺口在于營銷服務(wù)收入的增長乏力以及商品銷售收入的大幅下滑，而交易服務(wù)收入依然增長快速。這也就意味著拼多多整體的GMV其實并沒有受到太大的影響，但是品牌和商家為拼多多營銷服務(wù)的付費意愿并沒有想象中好。

根據(jù)拼多多的財報電話會議內(nèi)容，商品銷售收入的大幅下滑更多出于其主動調(diào)整。此前拼多多戰(zhàn)略副總裁David Liu曾介紹，去年第三季度推出的多多買菜帶來的收入被計算在交易服務(wù)中，而1P商品銷售是另外一個單獨的營收項目。開設(shè)1P商品銷售業(yè)務(wù)的原因在于，拼多多當時發(fā)現(xiàn)有一些消費者需求平臺上的供應(yīng)商并不能滿足，所以就暫時發(fā)起了這項自營業(yè)務(wù)。這項業(yè)務(wù)并非戰(zhàn)略重點，拼多多并沒有打算長期經(jīng)營，也沒有指望這項業(yè)務(wù)在營收和利潤層面給公司帶來多大的幫助。

問題二：拼多多怎么實現(xiàn)的扭虧為盈？

彭博預(yù)測拼多多第三季度經(jīng)調(diào)整凈虧損為3.6億元。拼多多營收增長遠低于預(yù)期，不過最終卻實現(xiàn)了凈利潤16.4億元，同比扭虧為盈，去年同期為虧損7.85億元。Non-GAAP凈利潤31.5億元，同比增長575.43%。

雖然拼多多第三季度毛利率同比去年下降了7.55%，但市場營銷、行政開支和研發(fā)投入都進行了成本比例的縮減。尤其是市場營銷費用，已經(jīng)連續(xù)三個季度環(huán)比下降。如果按照去年的比例，今年拼多多第三季度的市場營銷費用應(yīng)該為152.43億，這部分就節(jié)省出了51.93億元之多，直接成為了拼多多扭虧為盈的關(guān)鍵。

拼多多CEO陳磊對此的解釋是，拼多多市場營銷費用的投放邏輯已經(jīng)從拉新變成如何讓存量用戶去進行更高頻次、更多品類的消費上，以增加注重用戶的信任度，公司整體的重心也將從營銷轉(zhuǎn)向研發(fā)。

問題三：大幅低于預(yù)期是拼多多掉隊了還是行業(yè)整體遭遇了瓶頸？

拼多多的平臺商業(yè)模式與阿里類似，京東則以自營為主。平臺業(yè)務(wù)營收層面，拼多多依舊是增速最快的。在年度活躍用戶層面，拼多多繼第二季度被阿里巴巴反超之后，第三季度和阿里之間的差距擴大，18.6%的同比增速也是電商三巨頭中最低的（阿里為25.89%，京東為25.05%）。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年1-10月份，全國網(wǎng)上零售額103765億元，同比增長17.4%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額84979億元，增長14.6%。電商整體增速放緩的前提下，阿里作為最頭部企業(yè)已經(jīng)顯露出疲態(tài)，反而被長期詬病“虧損”的京東卻憑借物流和供應(yīng)鏈優(yōu)勢開始被市場看好。

前面提到，拼多多營收不達預(yù)期主要是因為營銷服務(wù)收入的缺口。一方面，大環(huán)境經(jīng)歷了一年多疫情，品牌和商家對于市場營銷的開支變得更加謹慎，三大電商以及抖音、快手、B站等流量平臺對于存量市場的競爭也趨于白熱化；另一方面，拼多多也確實有自身的瓶頸，品牌化之路還需要繼續(xù)，平臺上有足夠的品牌商家充分競爭才利于平臺營銷服務(wù)收入的增加，營銷方式的創(chuàng)新也不能停，畢竟抖音、快手提出的興趣電商、信任電商成為了新的風(fēng)口。

和阿里主攻本地生活、京東開始轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈實體企業(yè)不同，陳磊給拼多多接下去的戰(zhàn)略是“重倉農(nóng)業(yè)”，與黃崢主導(dǎo)時期相比有了一定方向上的轉(zhuǎn)變，或者說更為聚焦。但農(nóng)業(yè)是一個并不性感、且需要長期耕耘的行業(yè)，單從資本市場角度，拼多多是否能重拾去年的強勢，還需要打一個問號。