京東與騰訊終于在談判桌前握手了。

　　從交易細(xì)節(jié)來看，京東將獲得騰訊2.15億美元的現(xiàn)金，QQ網(wǎng)購（B2B2C業(yè)務(wù)）、拍拍網(wǎng)（C2C業(yè)務(wù)）、易迅物流等資產(chǎn)，微信、QQ等移動入口資源，少數(shù)的易迅（B2C業(yè)務(wù)）股權(quán)，以及未來對易迅優(yōu)先收購的權(quán)益。

　　而騰訊將獲得京東15%的股權(quán)，并擁有在京東上市前再增持5%股權(quán)的權(quán)益，以及擁有一名京東董事會成員的席位。

　　也就是說，在本次交易中，騰訊用2.15億美元的現(xiàn)金，微信等移動流量資源以及QQ網(wǎng)購、拍拍網(wǎng)、易迅物流等資產(chǎn)，獲得了京東15%的股權(quán)。

　　估值水漲船高

　　在考慮本次交易對京東的估值中，不能簡單地看作是騰訊用2.15億美元換取了京東15%的股權(quán)。而是騰訊用2.15億美元現(xiàn)金+資產(chǎn)包，獲得了京東15%的股權(quán)。

　　那么，在本次交易中，騰訊對京東的估值又是多少呢？

　　有投資人士對《第一財經(jīng)日報》表示，如果按照京東上一輪融資時的每股價格，去乘以此次交易后的總股本數(shù)，可得知騰訊此輪對京東的估值至少在94億美元以上。

　　據(jù)招股書披露，京東在上一輪融資中估值為80億美元（沙特王國控股投資公司領(lǐng)投4億美元，持股5%），總股本約20.13億股，那么每股的股價為3.97美元。而本次交易為騰訊購買的京東新股，股本為3.52億股，也就是說，此次交易后，京東的總股本變?yōu)?3.65億股，即使按照京東上一輪融資的每股價格，京東估值也有94億美元（23.65億股*3.97美元每股）。如果考慮到京東每股股價增值，即使按照10%的每股增值來算，京東的估值也高于103億美元。

　　也就是說，即使按照最保守的94億美元估值來看，此次交易后，京東的估值已較上一輪融資增長了18%。

　　不合并易迅或為止虧上市

　　此次交易的另一個關(guān)注點是，京東并沒如此前傳言把易迅立即并入在內(nèi)。而是首先將易迅物流分拆，將物流先并入京東。此外，并入京東的還包括QQ網(wǎng)購、拍拍網(wǎng)等其他資產(chǎn)。

　　有知情人士對《第一財經(jīng)日報》表示，沒有立即并入易迅，一方面是易迅的財務(wù)狀況在雙方聯(lián)合審計后低于京東的預(yù)判。

　　其次，易迅在2013年前三季度凈虧損4.37億元人民幣，合計7283萬美元；而同期，按照美國通用會計準(zhǔn)則，京東稅后凈盈利6000萬人民幣，約1000萬美元，并入易迅后，將使得京東在IPO前面臨虧損。

　　據(jù)騰訊公告，易迅的資產(chǎn)總價值為負(fù)6.22億元，而并入京東的QQ網(wǎng)購、拍拍網(wǎng)、易迅物流等資產(chǎn)總價為正的3.98億元。

　　此外，易迅在未來慢慢過渡到京東，也有利于穩(wěn)定易迅團隊的情緒。

　　此次交易，京東也將擁有對易迅收購的保留權(quán)益，該權(quán)益在2017年3月10日前均可生效。

　　協(xié)議中規(guī)定，京東在未來將能以市場公允價值收購易迅，而收購價的底線規(guī)定在至少8億元人民幣，合計1.33億美元以上。

　　需要注意的是，該8億元人民幣的收購保底價并不包括京東目前已擁有的易迅少量股權(quán)，也不包括易迅物流資產(chǎn)。據(jù)交易披露，騰訊電商持有易迅9.9%的注冊資本，而騰訊電商、易迅物流將在此次交易并入京東資產(chǎn)。也就是說，騰訊對除物流資產(chǎn)之外的整個易迅的保底價值評估為9億元人民幣，約1.5億美元。

　　騰訊對于易迅的保底估值是否過低呢？

　　由于騰訊在此前財報中并沒有單獨披露易迅的營收業(yè)績，而是統(tǒng)計了整個騰訊電商的營收情況。2013年前三季度，整個騰訊電商營收64.7億元。而此次交易，騰訊披露的易迅同期凈虧損達4.37億元，其他電商資產(chǎn)虧損為7100萬元。

　　也就是說，即使假設(shè)整個騰訊電商的營收都由易迅來貢獻，易迅的虧損率也高達6.8%。而根據(jù)易觀的數(shù)據(jù)，2013年第三季度，QQ網(wǎng)購與易迅的市場份額分別為3.4%和2.1%�？紤]到QQ網(wǎng)購為平臺型業(yè)務(wù)，與京東的POP開放平臺業(yè)務(wù)模式類似，以京東20%的POP平臺毛利率作參考，易迅的營收為QQ網(wǎng)購的3倍，營收占整個騰訊電商的75%左右。按此營收估算，易迅的虧損率高達9%以上，近乎京東在2011年擴張期虧損率的2倍。

　　有分析認(rèn)為，考慮到易迅只有約2%的國內(nèi)電商市場份額，以及較高的虧損率，因此其估值模型并不能以京東的市銷率作為參考。考慮到易迅在2013年前三季度以平均超過130%的同比增長率增長，假設(shè)2014年仍能以100%的增長率保持增長，那么易迅在2014年的全年營收將能達到100億元左右，對應(yīng)9%的虧損率，凈虧損也在9億元人民幣左右。而根據(jù)騰訊對易迅未來轉(zhuǎn)讓給京東的8億元保底估值，相當(dāng)于是騰訊以虧損額的價格把易迅轉(zhuǎn)給了京東。

　　微信入口價值高達14億美元

　　如果以此次交易對京東最保守的94億美元估值來看，騰訊持有的15%股權(quán)相當(dāng)于擁有14.1億美元的價值資產(chǎn)。

　　但這14.1億美元，并不能與京東獲得的2.15億美元現(xiàn)金、除易迅之外的騰訊電商資產(chǎn)，以及騰訊微信等移動流量資源形成等價。

　　原因在于，騰訊把未來在京東上市時繼續(xù)增持的5%股權(quán)的權(quán)益代價，一部分也打包在了轉(zhuǎn)移給京東的資產(chǎn)包內(nèi)，部分體現(xiàn)在了所換得的15%股權(quán)里面。

　　據(jù)騰訊公告，“（騰訊）出售完成時，預(yù)計本集團將于其綜合損益表中確認(rèn)未經(jīng)審計稅前收益約人民幣19.34億元，為預(yù)計的出售代價與出售完成時轉(zhuǎn)讓股本權(quán)益及資產(chǎn)的估算凈資產(chǎn)價值之間的差額。”此外，“由于出售構(gòu)成上市前認(rèn)購的部分代價，因此本公司不會因出售取得銷售收入。”其中，19.34億元人民幣合計3.2億美元。

　　因此，如果不算未來增持5%股權(quán)的部分代價，京東所獲得的2.15億美元現(xiàn)金、除占易迅90%股權(quán)之外的騰訊電商資產(chǎn)，以及騰訊微信等移動流量資源的總價值應(yīng)高達17.3億美元（14.1億美元+3.2億美元）。刨除支付的2.15億美元現(xiàn)金，和約10%的易迅股權(quán)，也約有15億美元。這其中，根據(jù)騰訊的公告，已轉(zhuǎn)移給京東的騰訊電商資產(chǎn)總價值為3.98億元人民幣，合計6633萬美元。也就是說，騰訊給京東帶來的微信等移動流量資源的估價高達14億美元以上。
　　（第一財經(jīng)日報 作者 趙楠）