編者按：在中國家電連鎖業(yè)內(nèi)，除國美、蘇寧等“大軍閥”之外，還有諸多的地方割據(jù)勢力，以及外資產(chǎn)業(yè)的滲透角逐。隨著黃光裕14年的“缺席”及其引發(fā)的國美內(nèi)部之爭，未來家電連鎖領(lǐng)域的競爭格局也將由此生變。

　　對于黃光裕來說，2010年的5月他身處兩個戰(zhàn)場—— 一個是法庭，一個是國美電器的股東大會�？此聘盍训膬蓤鰬�(zhàn)爭，微妙地決定著黃光裕家族未來的命運，而在其個人命運之外，中國家電連鎖產(chǎn)業(yè)的競爭格局也悄然生變。

　　5月18日，北京市第二中級人民法院對黃光裕案做出一審判決，判決黃光裕非法經(jīng)營罪、內(nèi)幕交易罪、單位行賄罪成立，數(shù)罪并罰判處14年有期徒刑，罰沒財產(chǎn)計8億元人民幣。而在此前數(shù)日，決定黃光裕所持國美電器(00493.HK)股權(quán)在未來是否可能被稀釋的董事會風(fēng)波驚魂未甫，在董事會的席位設(shè)置上卻險象環(huán)生。

　　“貝恩資本三名非執(zhí)行董事的任命在遭到股東大會否決后，卻在董事會獲得通過，暗示了黃光裕在未來國美電器的控制權(quán)之爭上可能會遭遇強勁的反擊。”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)營報》記者。

　　然而值得警惕的是，反擊背后局部的商業(yè)利益之爭，在某種意義上卻可能成為外資控盤中國家電連鎖產(chǎn)業(yè)的一個缺口。

　　對決一：34%黃金底線

　　之所以說34%的持股比例系黃金底線，是因為股東大會的諸多重大事項均需要2/3的表決權(quán)通過，34%的持股比例是可以對抗2/3表決權(quán)，從而獲得對重大事項否決權(quán)的關(guān)鍵底線，而這些重大事項包括對公司的清盤、出售以及當(dāng)前敏感的與股權(quán)稀釋相關(guān)的決定等等事宜。

　　就在黃光裕一審判決出爐前后，國美電器首席財務(wù)官(CFO)方巍及貝恩資本的內(nèi)部人士均開始對外透露：貝恩資本預(yù)計將于2011年4月股東周年大會時提前轉(zhuǎn)化2016年可轉(zhuǎn)換債券。

　　對此，知情人士告訴記者，“這雖然于國美減輕財務(wù)負(fù)擔(dān)方面是一個利好，但對黃光裕夫婦來說，卻意味著作為黃金底線的34%持股比例不保。”

　　“之所以說34%的持股比例系黃金底線，是因為股東大會的諸多重大事項均需要2/3的表決權(quán)通過，34%的持股比例是可以對抗2/3表決權(quán)，從而獲得對重大事項否決權(quán)的關(guān)鍵底線，而這些重大事項包括對公司的清盤、出售以及當(dāng)前敏感的與股權(quán)稀釋相關(guān)的決定等等事宜。”熟諳英美法系(香港法律屬英美法系)的大律師辜勤華告訴記者。

　　事實上，黃光裕早已深諳此情。自從去年國美陷入資金鏈斷裂的困局，董事會著手通過配股及可轉(zhuǎn)債的方式引資解困之時，黃光裕持股34%的黃金底線保衛(wèi)戰(zhàn)即已開始。

　　當(dāng)時，黃光裕夫婦持有國美電器35.55%股權(quán)，為了防止在2009年6月的配股及可轉(zhuǎn)債融資過程中股權(quán)被大范圍稀釋，黃光裕夫婦通過先賣出再買進(jìn)的方式，成功保住了目前持有的33.98%的股權(quán)(約折合34%，依然可對抗2/3的表決權(quán))。

　　而自此之后，防止股權(quán)被進(jìn)一步稀釋成為了黃光裕與現(xiàn)今董事會及管理層進(jìn)行博弈的關(guān)鍵焦點。尤其在本月的董事選舉風(fēng)波之后，不管黃光裕是否仍在囹囫之中，顯性的戰(zhàn)斗已然開始。

　　按照貝恩資本提出的在2011年4月國美電器股東大會時提前轉(zhuǎn)化2016年可轉(zhuǎn)換債券的計劃，貝恩資本在將7年期可轉(zhuǎn)債的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)之后，將相當(dāng)于持有經(jīng)發(fā)行轉(zhuǎn)換股份擴大后公司總股本的11.3%的股權(quán)。很明顯，債轉(zhuǎn)股之后，黃光裕夫婦名下的持股比例將降到擁有重大事項否決權(quán)的黃金底線之下。

　　之所以發(fā)生這樣的狀況，是因為貝恩資本入股時在合約中設(shè)置了很好的保護措施：貝恩作為債券持有人，可以在“發(fā)生任何有關(guān)指定事件或違約事件后”要求公司對其債券進(jìn)行贖回，而可直接參與公司日常事務(wù)管理的董事會席位的確保成為上述的指定事項之一。

　　或者，在很多人看來，身陷資金鏈困局的國美電器不可能在短短一年之內(nèi)將這筆巨額債券進(jìn)行贖回，因為按照當(dāng)年雙方簽署的協(xié)議：貝恩購買15.9億元的可轉(zhuǎn)債，一旦因違約事件進(jìn)行贖回，國美電器將不得不支付相當(dāng)于債券本金1.5倍的懲罰性贖回價(而如果當(dāng)時債券持有日期計算的價值更高的話，贖回價可按該更高值)，這意味著國美電器將不得不承擔(dān)至少高達(dá)24億元(3.52億美元)的資金缺口。

　　從媒體公開的情況來看，也正是因為這一巨額的資金缺口，在董事會席位的問題上，國美電器董事會做出了與股東大會悖反的結(jié)論。

　　然而對于黃光裕來說，控制權(quán)絕對是最重要的。由此，能否在短期之內(nèi)籌得24億元甚至更多的資金“踢走”貝恩成為眼下黃光裕能否保住控制權(quán)的關(guān)鍵問題。

　　對此，一位不愿透露姓名的資本人士告訴記者：“除非有大的財團出手相助，否則黃之于國美電器的控制權(quán)必然不保。”而在《中國經(jīng)營報》記者的采訪過程中，并不乏有雄厚資金背景者表示有機會愿意出手相助，這給黃金底線對決戰(zhàn)之變局更平添了一抹神秘的色彩。

　　對決二：爭奪三四線市場

　　在企業(yè)資本戰(zhàn)略與市場拓展已互為表里的今天，國美內(nèi)部的控制權(quán)之爭將不可避免地影響其當(dāng)前競爭策略的有效推進(jìn)。而目前，國美與蘇寧80%的消費份額分散在三四線城市。

　　上述對決，不可避免地影響到國美未來的競爭戰(zhàn)略及其戰(zhàn)略的有效實施，并在這一競爭的關(guān)鍵時期帶給中國家電連鎖業(yè)前所未有的變局。

　　事實上，自從2008年11月黃光裕涉案以后，中國家電連鎖業(yè)的變局即已悄然現(xiàn)跡2008年11月~2009年6月，國美電器停牌7個月，曾經(jīng)在市場上運籌帷幄的國美陷入了前所未有的資金困局。

　　2009年國美電器總營收為426.68億元人民幣，同比下滑7.02% 。但凈利潤同比增長34.45%，由2008年的10.48億元上升至14.09億元。與此同時，蘇寧電器2009年實現(xiàn)營業(yè)總收入583億元，較上年同期增長16.84%，歸屬于母公司凈利潤達(dá)28.90億元，增長33.17%。

　　當(dāng)時就有人指出：“國美忙于內(nèi)耗給了蘇寧很大的機會，加上蘇寧近年來攻于精細(xì)化及國際化戰(zhàn)略的實施，蘇寧的另辟蹊徑很可能會引發(fā)家電連鎖競爭的新模式。”

　　的確，近年來蘇寧展開了一系列基于國際化收購的資本戰(zhàn)略，其中包括購得香港電器零售企業(yè)Citicall Retail Management, Ltd.，以及花費839萬美元獲得日本家電零售商Laox 公司27.36%的股權(quán)等。

　　看著老對手的趕超，黃光裕案判決后國美就立刻發(fā)表了聲明，表示“2010年初，國美電器未來五年的戰(zhàn)略規(guī)劃已經(jīng)完成并在實施與推進(jìn)……國美抓住市場需求增長的商機，進(jìn)一步擴展網(wǎng)絡(luò)覆蓋保持有效規(guī)模增長，兼顧發(fā)展和利潤，繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)中國家電零售市場。”

　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前家電連鎖業(yè)在一二線城市布局基本完成、且市場呈飽和之勢時，向三四級市場拓展無疑是下一階段的競爭重點。接近國美與蘇寧的業(yè)內(nèi)專家指出，“在目前國內(nèi)家電連鎖市場，國美與蘇寧的大渠道模式不過只占據(jù)20%的份額，80%的消費份額分散在三四線城市。”

　　自從2008年11月黃光裕涉案以后，以陳曉為核心的國美管理層啟動了貫徹網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和提升單店盈利能力為核心的戰(zhàn)略，重新理順了供應(yīng)鏈管理體系，由原來的外延性增長轉(zhuǎn)向內(nèi)部管理的變革，而蘇寧則加強了向外拓張的步伐。

　　但蘇寧似乎已占先機，一些業(yè)界人士甚至認(rèn)為，國美在二三級市場的布局已經(jīng)慢于競爭對手。去年以來的家電下鄉(xiāng)政策，讓家電連鎖在三四級市場的網(wǎng)點延伸提速。蘇寧電器此前透露，今年將在全國增開300家鄉(xiāng)鎮(zhèn)店，并從去年開始在北京、南京、杭州、成都、福建等地建造物流基地，以保證配送能力輻射到周邊市場。

　　在企業(yè)資本戰(zhàn)略與市場拓展已互為表里的今天，國美內(nèi)部的控制權(quán)之爭將不可避免地影響其當(dāng)前競爭策略的有效推進(jìn)。上述人士指出，更為重要的是“由于三四線城市的個性化消費需求，像國美、蘇寧這些已開始玩轉(zhuǎn)資本的國內(nèi)家電連鎖巨頭，用錢可以在一線城市市場解決的擴張問題卻在三四線城市屢屢碰壁。”

　　隨著這些區(qū)域性家電連鎖企業(yè)的崛起，國美、蘇寧的一統(tǒng)江山正在被逐漸蠶食、瓦解。

　　對決三：外資的可乘之機

　　區(qū)域性家電連鎖企業(yè)的崛起并不可怕，可怕的是外資企業(yè)或外國資本很可能會借對這些區(qū)域性企業(yè)的收購，曲線完成對中國家電連鎖市場的控盤。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，連鎖業(yè)是21世紀(jì)的終極產(chǎn)業(yè)，也最具競爭力的行業(yè)，但是在擁有巨大的潛在商業(yè)空間的家電連鎖領(lǐng)域，長期以來外資卻難以撥獲頭籌。

　　“事實上，在外資無往不勝的開放市場領(lǐng)域，外資在中國市場遇到第一個真正的競爭對手就是黃光裕旗下的國美，以沃爾瑪、家樂福為代表的外資零售連鎖企業(yè)，在境外均有大規(guī)模的家電連鎖業(yè)務(wù)，但在中國卻有價無量。黃光裕的涉案某種意義上為這些外資企業(yè)開辟了方便之門。”多年來致力于國家產(chǎn)業(yè)安全研究的于軍(化名)告訴記者。

　　接近國美、蘇寧的業(yè)內(nèi)專家指出：“對于熟諳基層市場規(guī)�；芾淼耐赓Y企業(yè)而言，在此之前，區(qū)域性龍頭還未成長起來之前，無論從成本還是從管理來看，收購戰(zhàn)略都有待成熟。而如今，機會卻已然來到。”通過對一個個區(qū)域龍頭的資本控制，外資將很可能控盤這一期待已久的行業(yè)。

　　“區(qū)域性家電連鎖企業(yè)崛起并不可怕，可怕的是外資企業(yè)或外國資本很可能會借對這些區(qū)域性企業(yè)的收購曲線完成對中國家電連鎖市場的控盤。”于軍認(rèn)為。

　　“家電連鎖產(chǎn)業(yè)格局背后仍存在巨大的可開發(fā)商業(yè)空間，連鎖機制一旦形成，很多增值產(chǎn)品或服務(wù)都可以囊括在里面，對于在海外早有經(jīng)驗的資本高手來說，對連鎖業(yè)投資的渴望超越一切其他產(chǎn)業(yè)。”有著豐富海內(nèi)外資本操作經(jīng)驗的辜勤華告訴記者。

　　事實上，對于這樣的危局，無論是國美的黃光裕，還是蘇寧的張近東似乎都早有感覺。知情人士就向記者透露：“早在黃光裕出事之前的一次聚會上，張近東就告訴黃光裕，一旦外資構(gòu)成威脅，那么蘇寧愿意把自己交給國美，共同一致對外。”

　　然而，外資在整體市場的合圍之勢還未待成形，此時的國美，卻已然開始面對外資的控盤之爭。

　　根據(jù)《泛英情報觀察》提供的數(shù)據(jù)顯示，早在2008年初，包括摩根斯坦利、JP摩根、美國資本集團在內(nèi)的美資股東在國美的合并持股即已達(dá)27.87%。

　　當(dāng)時就有專家指出，“由于國美電器系北京國美、上海永樂控制人以及其被收購家電連鎖如北京大中、山西北方電器、哈爾濱黑天鵝等實際控制人。我們幾乎可以斷定美資染指中國家電連鎖業(yè)，甚至左右中國家電連鎖格局已經(jīng)成為事實。”

　　如今，在黃光裕案后，這一事實被得以繼續(xù)推進(jìn)。“一旦11.3%的持股比例被美資背景的貝恩資本探入囊中，那么，即使之前美資股東合并持股的27.97%比例在擴股之后也稍被稀釋，最終合并下的美資股東持股也仍將輕而易舉地跨過擁有重大事項否決權(quán)的34%黃金底線，實現(xiàn)根本意義上的控盤格局。”

　　而要果真如此，在黃光裕夫婦有關(guān)個人利益的對決之外，中國家電連鎖行業(yè)的競爭格局將會發(fā)生之于國家戰(zhàn)略意義上的重大轉(zhuǎn)變。

　　黃光裕大事記

　　1986年，黃光裕承包國美服裝店，開始創(chuàng)業(yè)；

　　1987年，國美服裝店更名為國美電器店，涉足家電零售業(yè)；

　　1999年，國美進(jìn)入天津，此后大規(guī)模向全國擴張。同年，創(chuàng)辦總資產(chǎn)約50億元的鵬潤投資有限公司；

　　2003年，黃光裕個人資產(chǎn)達(dá)到18億元，在胡潤百富榜上排名第27位；

　　2004年，國美在香港借殼上市，黃光裕個人資產(chǎn)突破百億元，被捧為“中國大陸首富”；

　　2006年，黃氏兄弟因涉嫌違規(guī)貸款被調(diào)查；

　　2008年，黃光裕被拘；

　　2009年1月18日，黃光裕辭去國美電器董事職務(wù)，其作為國美主席的身份同時自動終止；

　　2010年4月22日，黃光裕案在北京市第二中級人民法院公開審理；

　　2010年5月18日，黃光裕涉嫌非法經(jīng)營罪，內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息罪，單位行賄罪一案在北京二中院作出一審判決，三罪并罰，決定執(zhí)行有期徒刑14年，罰金6億元，沒收財產(chǎn)2億元。
　�。ㄖ袊�(jīng)營報 屈麗麗 記者侯雪蓮對此文亦有貢獻(xiàn)）