蘇寧目標(biāo)價(jià)50元 10只高成長(zhǎng)商業(yè)股一覽表
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聯(lián)商網(wǎng)
2006-05-17 13:53
2、前期上漲的動(dòng)因主要來(lái)自估值優(yōu)勢(shì)：之前香港市場(chǎng)H股零售的高估值為市場(chǎng)重新審視零售提供了較好的參照系。年均增長(zhǎng)達(dá)40％以上的百盛商業(yè)06年動(dòng)態(tài)PE達(dá)到35倍以上，已經(jīng)很好說(shuō)明了高成長(zhǎng)性帶來(lái)高估值溢價(jià)。但事實(shí)上A股很多零售公司未來(lái)三年年均盈利增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到40％，如G綜超。但市場(chǎng)估值不斷上揚(yáng)由此導(dǎo)致零售公司出現(xiàn)普漲，我們認(rèn)為部分零售公司已有了一定程度的估值泡沫，因此昨日的市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)預(yù)示了很多公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)的不確定性所導(dǎo)致的市場(chǎng)信心的喪失。但是我們想再次指出的是，零售公司中能保持年均40％以上增長(zhǎng)的唯有蘇寧一家，因此我們給予蘇寧06年30倍PE并不為過(guò)，甚至還有保守嫌疑。我們維持蘇寧50元目標(biāo)價(jià)位的投資判斷，如果股價(jià)還有非理性下跌，不排除上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”的可能。
3、投資建議：在優(yōu)質(zhì)零售公司估值逐漸接軌H股的背景下，很多二線(xiàn)三線(xiàn)零售公司也紛紛出現(xiàn)了跟隨普漲的現(xiàn)象，我們認(rèn)為，大部分公司的盈利增長(zhǎng)并不支撐目前的高估值，因此目前是減持這些零售公司的最好時(shí)機(jī)。與我們?cè)邳S山推薦會(huì)上及前次的季度點(diǎn)評(píng)和行業(yè)短評(píng)中所述，我們認(rèn)為目前零售板塊中行業(yè)成長(zhǎng)性良好同時(shí)估值最具吸引力的依然來(lái)自家電連鎖的蘇寧電器。同時(shí)，我們認(rèn)為A股連鎖超市已不具有明顯估值優(yōu)勢(shì)，維持該子行業(yè)中性的評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為G綜超已經(jīng)高估甚多，06年33倍PE，選取市場(chǎng)預(yù)期的年均25％的增長(zhǎng)率，對(duì)比蘇寧電器，估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于蘇寧的25倍，但增長(zhǎng)率卻遜色于蘇寧40％的增長(zhǎng)，再考慮其會(huì)計(jì)政策的不夠謹(jǐn)慎，我們建議減持。連鎖百貨中06、07年的投資機(jī)會(huì)仍將來(lái)自個(gè)股，如銀座股份。該公司將于明天周四（5月18日）復(fù)牌，我們估計(jì)股價(jià)依然有30％以上的上漲空間！對(duì)一些估值基本合理的品種如小商品城、王府井、G百聯(lián)和大廈股份（該公司07年一次性的高增長(zhǎng)不構(gòu)成可以享受較高估值的理由）我們不做激進(jìn)推薦，而大商股份盡管我們認(rèn)為估值已基本合理，但作為配置品種，依然可維持標(biāo)準(zhǔn)配置。
4、未來(lái)趨勢(shì)判斷：盡管行業(yè)基本面依然良好，但我們認(rèn)為A股與H股零售板塊整體估值已基本接近，因此目前對(duì)零售業(yè)持謹(jǐn)慎看好的態(tài)度，但板塊會(huì)出現(xiàn)股價(jià)和估值的結(jié)構(gòu)性調(diào)整現(xiàn)象。依然看好的理由是我們認(rèn)為蘇寧和銀座股份等重點(diǎn)品種仍將持續(xù)跑贏大盤(pán)，同時(shí)對(duì)其他零售公司我們認(rèn)為沒(méi)有盈利支撐的估值溢價(jià)未來(lái)一定會(huì)被市場(chǎng)調(diào)整所拋棄。我們認(rèn)為零售公司的非同質(zhì)性和估值差異是影響市場(chǎng)對(duì)零售板塊很難把握的最大因素，但只要堅(jiān)持“關(guān)注估值安全與高成長(zhǎng)”的投資策略，我們認(rèn)為不僅能有效規(guī)避市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，更能持續(xù)分享中國(guó)消費(fèi)品零售市場(chǎng)的高增長(zhǎng)前景。
5、蘇寧比國(guó)美市值略�。阂宰蛉帐毡P(pán)價(jià)計(jì)算，蘇寧目前的市值為151億元，低于國(guó)美的165億元，這與市場(chǎng)某些判斷存在較大的差異。即使從市值比銷(xiāo)售、市值比凈利潤(rùn)指標(biāo)，蘇寧均與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相距不遠(yuǎn)。國(guó)美05年凈利潤(rùn)中有1.4億元來(lái)自上市公司向母體外門(mén)店收取的管理費(fèi)，剔除出這一關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽�，�?guó)美“市值比05年凈利潤(rùn)”這一指標(biāo)將超過(guò)蘇寧電器，同時(shí)之前我們也指出了蘇寧在會(huì)計(jì)政策方面傾向保守，這使得蘇寧的真實(shí)業(yè)績(jī)被嚴(yán)重掩蓋，考慮這一因素，蘇寧的這一指標(biāo)更將低于國(guó)美。如果考慮到未來(lái)三年蘇寧更好的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)蘇寧的定價(jià)反而有低估的嫌疑。另外BESTBUY收購(gòu)五星電器并不會(huì)對(duì)蘇寧產(chǎn)生大的影響，國(guó)美電器老總－黃光裕先生的一句話(huà)說(shuō)的好“家電連鎖市場(chǎng)空間巨大，但企業(yè)發(fā)展取決于自身，一個(gè)企業(yè)的最大對(duì)手不在于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓，而在于自己。”我們依然堅(jiān)定看好蘇寧的管理能力和成長(zhǎng)前景。
6、G綜超與聯(lián)華超市市值比較存在一定高估。我們認(rèn)為在選擇一些指標(biāo)對(duì)零售上市公司進(jìn)行比較時(shí)，需要采用更客觀的視野，不能僅以某些公司的對(duì)比來(lái)得出比較激進(jìn)的結(jié)論。G綜超05年銷(xiāo)售收入只有聯(lián)華超市的1/3，但市值比收入?yún)s是聯(lián)華的2倍。作為國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售規(guī)模最大、市場(chǎng)覆蓋度最高的聯(lián)華超市每年的收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30％以上，G綜超10%都不到的收入增長(zhǎng)卻帶來(lái)30％業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。在未考慮增發(fā)導(dǎo)致市值增大的前提下，從市值和收入比、市值和凈利潤(rùn)指標(biāo)比較，G綜超都存在一定程度的高估。
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