蘇寧電器：返利+廣告=利潤
來源：
聯(lián)商網(wǎng)
2004-08-06 08:58
蘇寧電器連鎖集團(tuán)股份有限公司主營業(yè)務(wù)為綜合家用電器的連鎖銷售和服務(wù)。目前，公司主要通過直營連鎖店開展連鎖銷售和服務(wù)。除此之外，公司的參股子公司和特許加盟公司也擁有自身的連鎖店。
我國家電銷售業(yè)態(tài)(渠道)的競爭主要在大商場、家電專業(yè)連鎖、綜合性連鎖、品牌專賣店等幾種方式之間展開。家電專業(yè)連鎖店在家電終端銷售中逐步占據(jù)主要地位。由于家用電器市場巨大，相對于各家電器連鎖零售企業(yè)單家的銷售額來看，專業(yè)家電連鎖零售企業(yè)之間的實(shí)際業(yè)務(wù)競爭狀況并不激烈，目前的競爭主要體現(xiàn)在市場品牌的影響力方面，呈現(xiàn)一種競爭和合作共存的局面。公司為我國最大的家用電器專營連鎖經(jīng)營企業(yè)之一，在行業(yè)內(nèi)的地位突出，具備一定的競爭優(yōu)勢。
從2000年至2002年9月底，發(fā)行人與江蘇蘇寧電器有限公司之間曾經(jīng)發(fā)生過多次的商品購銷、資金往來、股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和受讓以及非經(jīng)營性往來的清理等系列關(guān)聯(lián)交易。目前，公司租賃江蘇蘇寧電器有限公司的部分房屋作為辦公經(jīng)營場所。因此，發(fā)行人存在與股東單位江蘇蘇寧電器有限公司之間的重大關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)。
公司第一大股東為張近東，持有公司４８％的股權(quán)，同時(shí)，張近東還持有公司第二大股東江蘇蘇寧電器有限公司２８％的股權(quán)。由此，張近東直接和間接持有公司的股權(quán)達(dá)到５５％。 公司存在一定的大股東控制風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)分析
公司報(bào)告期主營業(yè)務(wù)收入２００２年度比２００１年度增長１１１．８９％、２００３年度比２００２年度增長７１．１４％，主營業(yè)務(wù)利潤２００２年度比２００１年度增長９８．４４％、２００３年度比２００２年度增長７６．５４％，主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤呈現(xiàn)快速同步增長的態(tài)勢，公司主要通過進(jìn)一步擴(kuò)大連鎖經(jīng)營規(guī)模和加強(qiáng)公司經(jīng)營管理使得主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤快速增長。此外，建立在堅(jiān)實(shí)的物流配送、信息和服務(wù)基礎(chǔ)上的連鎖擴(kuò)張也有力的促進(jìn)了公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展和盈利水平的提高。
近三年，返利和其他業(yè)務(wù)利潤是構(gòu)成公司經(jīng)營業(yè)績的重要組成部分。２００３年度公司返利為２．８９億元，占主營業(yè)務(wù)利潤的比例達(dá) ５７．４６％ ；其他業(yè)務(wù)利潤為１．６０億元，占公司利潤總額的比例高達(dá)９４．７５％。因此，保持返利和其他業(yè)務(wù)利潤的穩(wěn)定增長是公司未來經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性的重要因素。返利系指供應(yīng)商根據(jù)蘇寧電器在一定時(shí)期內(nèi)完成的銷售額，由雙方在對賬的基礎(chǔ)上計(jì)算確認(rèn)。其他業(yè)務(wù)利潤指蘇寧電器通過向供應(yīng)商提供產(chǎn)品展示、推廣、促銷等服務(wù)而取得的收益。而通過銷售產(chǎn)品直接獲得的收益在公司的主營業(yè)務(wù)利潤中占的比重已很小，說明公司在與生產(chǎn)廠商之間的利益搏奕中占據(jù)了十分有利的地位。
隨著經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營場所逐年擴(kuò)大，相關(guān)的人員費(fèi)用、租賃費(fèi)用、廣告費(fèi)及裝修費(fèi)等支出均大幅度地增長。期間費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入的比例２００１年度為６．２８％、２００２年度為６．５９％、２００３年度為８．１２％，呈現(xiàn)逐年提高的態(tài)勢。但是，我們認(rèn)為這是公司規(guī)模經(jīng)營過程中的正�，F(xiàn)象，處在合理范圍之內(nèi)。
公司流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量較好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較為合理，雖然公司速動(dòng)比率較低，最近三年分別為0.69、0.61、0.68，但是同業(yè)務(wù)經(jīng)營模式相近的上市公司相比，資產(chǎn)負(fù)債率及相關(guān)指標(biāo)均在合理范圍之內(nèi)，符合商業(yè)流通行業(yè)的一般特點(diǎn)。
公司２００３年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額４１４６．１８萬元，其中經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為８１２０．７３萬元。結(jié)合行業(yè)的平均現(xiàn)金流量情況，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量情況較好。
綜合以上分析，我們認(rèn)為蘇寧電器總體的財(cái)務(wù)狀況良好，現(xiàn)金流量充沛，只是速動(dòng)比率較低，短期償債壓力較大。另外，公司正處在連鎖業(yè)務(wù)的快速發(fā)展當(dāng)中，與國美、永樂等同行競爭激烈，面臨著較大的資金需求壓力。
募集資金運(yùn)用
公司本次發(fā)行實(shí)際募集資金39457.11萬元，擬投資于以下項(xiàng)目：
1、 南京新街口店擴(kuò)建項(xiàng)目
項(xiàng)目投資總額9963.20萬元，募集資金使用金額為9963.20萬元，建設(shè)期12個(gè)月。建成當(dāng)年產(chǎn)生收益。年新增銷售額和凈利潤分別為96645.1萬元和1557.3萬元；該項(xiàng)目所得稅后投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為14.1％，所得稅后投資回收期為7.2年(含建設(shè)期)。
2、 增資北京蘇寧電器有限公司
項(xiàng)目投資總額3750萬元，募集資金使用金額為3750萬元，建設(shè)期半年。建成當(dāng)年產(chǎn)生收益。年新增銷售額和凈利潤分別為88000萬元和633.4萬元；該項(xiàng)目所得稅后投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為14.67％，所得稅后投資回收期為7.5年(含建設(shè)期)。
3、 增資浙江蘇寧電器有限公司
項(xiàng)目投資總額4000萬元，募集資金使用金額為4000萬元，建設(shè)期半年。建成當(dāng)年產(chǎn)生收益。年新增銷售額和凈利潤分別為96000萬元和742.7萬元；該項(xiàng)目所得稅后投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為15.18％，所得稅后投資回收期為7.3年(含建設(shè)期)。
4、 增資上海虹口蘇寧電器有限公司
項(xiàng)目投資總額3750萬元，募集資金使用金額為3750萬元，建設(shè)期半年。建成當(dāng)年產(chǎn)生收益。年新增銷售額和凈利潤分別為94000萬元和683.8萬元；該項(xiàng)目所得稅后投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為15.24％，所得稅后投資回收期為7.3年(含建設(shè)期)。
5、 物流配送系統(tǒng)一期擴(kuò)建項(xiàng)目
項(xiàng)目投資總額9628.10萬元，募集資金使用金額為8000萬元，建設(shè)期一年。建成當(dāng)年產(chǎn)生收益。年新增凈利潤為1071萬元；該項(xiàng)目所得稅后投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為12.90％，所得稅后投資回收期為7.58年(含建設(shè)期)。
6、 商業(yè)信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目
項(xiàng)目投資總額9989.44萬元，募集資金使用金額為9989.44萬元，建設(shè)期一年。建成當(dāng)年產(chǎn)生收益。年新增凈利潤為829.9萬元；該項(xiàng)目所得稅后投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為12.50％，所得稅后投資回收期為6.59年(含建設(shè)期)。
盈利預(yù)測：
公司近年來業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張階段，主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤和凈利潤均保持了高速增長態(tài)勢，2002年這三項(xiàng)指標(biāo)分別比2001年增長了111.89％、98.44％和131.91％，2003年又同比增長了71.14％、76.54％和68.88％，但增長速度開始有所減緩，而2004年的行業(yè)競爭也更加激烈，同時(shí)國家的宏觀調(diào)控政策也會(huì)對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，因此我們預(yù)計(jì)今年公司業(yè)績增長增速會(huì)減緩，而2005年隨著募集資金投資的初見成效，增長速度會(huì)有所加快。
操作策略
目前A股市場中與蘇寧電器同處家電連鎖業(yè)的只有三聯(lián)商社(市盈率42倍)，此外從事零售連鎖業(yè)的個(gè)股還有華聯(lián)超市(市盈率34倍)、友誼股份(市盈率30倍)、華聯(lián)綜超(市盈率29倍)、大商股份(市盈率27倍)等，因此30倍是連鎖業(yè)較為合理的市盈率定位，但蘇寧電器發(fā)行價(jià)高達(dá)16.33元，上市后股價(jià)過高，市場心理可能不會(huì)接受過高股價(jià)，因此我們認(rèn)為20－25倍市盈率較為合適。以蘇寧電器去年攤薄業(yè)績1.062元和今年預(yù)測業(yè)績1.48元計(jì)算，其股價(jià)合理定位應(yīng)該在26.55－29.80元之間。如果結(jié)合其良好的成長性和較強(qiáng)的股本擴(kuò)張能力考慮，股價(jià)最終定位應(yīng)該在30元以上。（皖建投資）
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