蘇寧電器：商業(yè)第一股儼成 最終輸贏充滿不確定
來源：
聯(lián)商網(wǎng)
2004-07-12 14:36
此后十天是令人興奮的：刊登發(fā)行公告、申購配號、公布中簽率、投資人中簽繳款 …… 通過深圳證券交易所發(fā)售通道后，蘇寧電器將轉(zhuǎn)身成為一家公眾公司。
一切都在預(yù)料之中，但蘇寧電器實際控制人張近東的心情還是非常興奮。
張近東身價可期暴增
6 月 25 日，深圳中小企業(yè)板火爆開始。若以“新八股”上市當(dāng)日平均動態(tài)市盈率 57 倍推算，蘇寧電器上市價格完全有可能成為“商業(yè)第一股”。
蘇寧電器首次公開發(fā)行流通股 2500 萬股，發(fā)行價為每股 16.33 元，發(fā)行價市盈率為 11.26 倍，預(yù)計募集資金 3.9 億元。蘇寧電器招股書披露，公司社會公眾股發(fā)行后每股凈資產(chǎn)從 3.75 元上升到 6.98 元。
由于張近東直接及間接共持有蘇寧電器 3748.8 萬股，若以發(fā)行后凈資產(chǎn)計算，這部分凈資產(chǎn)值將達到 2.62 億元。
如果按照股票市值計算，張的個人資產(chǎn)將遠高于此。
截至 2003 年 12 月 31 日，蘇寧電器每股收益 1.45 元。 6 月 25 日，中小企業(yè)板首批 8 只股票高價開盤，上市當(dāng)天，市盈率最高者達 117 倍，最低者 36.7 倍。聯(lián)合證券研究所商業(yè)研究員高開宇說，有了這批股票作為參照物，蘇寧電器開盤價達到 20 倍市盈率是非常保守的估計，摸高至 30 倍市盈率也并非沒有可能。
若以 20 倍市盈率計算，蘇寧電器股價可達每股 29 元，那么張近東個人所持股票市值將達 10.87 億元；若以 30 倍市盈率計算，蘇寧電器股價可摸高至每股 43.5 元，由此張近東個人所持股票市值將爆增至 16.31 億元！
通過股票市值計算個人資產(chǎn)，當(dāng)屬“紙上富貴”，但是蘇寧電器上市前后確如“鯉魚跳龍門”。
依照高開宇的研究，目前中國證券市場上，可與蘇寧電器類比的股票有三聯(lián)商社( 600898 )、華聯(lián)超市( 600825 )、華聯(lián)綜超( 600361 )、友誼股份( 600827 ) 4 家。
截至 2004 年 7 月 2 日收盤，上述 4 家公司的平均市盈率為 26 倍。高開宇說，這 4 家公司 2003 年平均每股收益為 0.34 元，而蘇寧電器 2003 年每股收益 1.45 元，蘇寧電器開盤定價完全可能超過 26 倍的市盈率，股價達到 37.7 元 / 股以上。
首只家電連鎖商業(yè)股
雖然國內(nèi)證券市場中已經(jīng)有近百家上市商業(yè)流通企業(yè)，但蘇寧是惟一一家通過 IPO 發(fā)行上市的家電連鎖企業(yè)。家電連鎖業(yè)態(tài)的誕生，始于 5 年前，其代表公司是國美電器、蘇寧電器、山東三聯(lián)。
這三家公司中，山東三聯(lián)的銷售區(qū)域，僅在山東省內(nèi)，并最早通過借殼，把業(yè)務(wù)裝入上市公司。
2000 年 4 月，山東三聯(lián)集團開始介入鄭百文的重組。歷時三年，直到 2003 年 7 月 18 日，才獲準在上海證券交易所正式借殼上市，并正式更名為三聯(lián)商社，其間過程艱苦異常。
從最終結(jié)果看，三聯(lián)重組鄭百文后，得到 4500 萬法人股， 5300 萬的流通股。直接成本是付給信達資產(chǎn)管理公司 3 個億，資產(chǎn)置換 2.78 個億；還有一些額外的費用，如房產(chǎn)過戶，重組當(dāng)中涉及的稅收和中介費用等。事實上，三聯(lián)重組百文付出了相當(dāng)大的代價，不僅是直接的財務(wù)成本，還有間接的機會成本、時間成本等都相當(dāng)可觀。
為能進入資本市場，國美電器漫漫求索也長達 3 年之久。 2001 年開始，國美電器一直謀劃香港 IPO ，國美電器總經(jīng)理張志銘曾對外宣稱國美電器在 2002 年 10 月要在H股掛牌上市。但受當(dāng)時內(nèi)地民企先后“出事”的影響，國美在香港上市的希望陷入渺茫。
由此，國美轉(zhuǎn)頭尋求內(nèi)地借殼上市。 2002 年 11 月 18 日，內(nèi)蒙古寧城老窖( 600159 )與北京鵬泰投資有限公司(簡稱北京鵬泰)簽署了國有股轉(zhuǎn)讓及托管協(xié)議書。北京鵬泰與國美電器同屬國美電器實際控制人黃光裕所有。
不過，黃光裕的借殼過程也是異常曲折。以黃光裕妹夫張志銘為首的新董事會進駐寧城老窖還不到一年，北京鵬泰與公司大股東寧城縣國資局之間的矛盾就已經(jīng)訴諸法庭。雙方爭執(zhí)的焦點，是對寧城老窖原有凈資產(chǎn)如何定價。而對寧城老窖凈資產(chǎn)的不同定價，直接影響黃光裕購買寧城老窖的出價。
2004 年 6 月 9 日，香港上市公司中國鵬潤( HK0493 )宣布收購一家名為“海洋城”的外資公司，并通過這家公司實現(xiàn)對國美電器的控股。同時公司董事會提議，將在香港聯(lián)交所掛牌的“中國鵬潤”更名為“國美控股”。至此，國美電器艱難的上市之路才得以完成。
蘇寧電器的上市過程比三聯(lián)商社與國美電器都要幸運。今年 4 月 26 日，中國證監(jiān)會發(fā)審委正式通過了蘇寧電器關(guān)于首發(fā)上市( IPO )的申請，并在三個月后得以公開發(fā)行。
但是蘇寧電器的上市之旅也并非一般想象中那樣輕而易舉。公司總裁孫為民說，早在 5 年前，蘇寧電器就制訂出了在國內(nèi)上市的目標。
蘇寧電器的另一個幸運之處就是獲得了直接融資，而三聯(lián)商社與國美電器雖然都已進入資本市場，但直到現(xiàn)在也未能獲得融資支持。
三聯(lián)商社需要經(jīng)過 2004 年度這一完整的會計年度，融資可能要等到明年。國美電器在香港市場雖然在融資時間上并沒有嚴格的限制，但還是要走相應(yīng)的程序和股東大會的審議通過，短時間也未必就能獲得融資。
從這個角度說，蘇寧電器在利用資本市場上走在了前頭。但孫為民冷靜表示， 4 個億的募集資金能夠?qū)景l(fā)展起到一定作用，但這只是公司資金需求的一部分，更主要還要靠日常的積累和正常運行體系的建立。
發(fā)行價高不高？
公司招股說明書顯示，蘇寧電器每股發(fā)行價格為 16.38 元，發(fā)行市盈率為 11.26 倍。盡管從市盈率標尺看，蘇寧電器的定價并不高，但對比同行，蘇寧電器的股票定價將遠高于平均水平。
國美電器與蘇寧電器是家電連鎖企業(yè)“捉對廝殺”的兩個巨頭，但從近三年的財務(wù)指標看，國美電器無論在銷售收入的絕對規(guī)模上，還是凈利潤的增長幅度上都要強于蘇寧，但是國美電器在香港市場也并沒引起過多的追捧。
國美電器 2001 年、 2002 年和 2003 年的銷售收入分別為 38.73 億元、 66.19 億元和 93.46 億元；凈利潤分別為 1653.5 萬元、 6919.0 萬元和 17847.2 萬元。而蘇寧電器 2001 年、 2002 年和 2003 年的銷售收入分別為 16.64 億元、 35.26 億元和 60.34 億元；凈利潤分別為 2525.3 萬元、 5856.3 萬元和 9890.2 萬元。
聯(lián)合證券商業(yè)分析員高開宇說，因為蘇寧電器股本小，所以每股收益及凈資產(chǎn)收益率等指標相當(dāng)之高，僅從財務(wù)數(shù)據(jù)看，很難想象這只是一家商業(yè)流通企業(yè)。
國盛證券研究部副總經(jīng)理騰軍認為，由于幾家家電連鎖上市公司股本設(shè)置不同，而且國美是在香港通過資產(chǎn)重組上市，所以股價上很難進行簡單的比較，但考慮到商業(yè)企業(yè)已經(jīng)進入微利時代的行業(yè)特性， 16.38 元的發(fā)行價給今后二級市場所預(yù)留的溢價空間至少說是不大的。
而國泰君安證券研究所的商業(yè)研究員徐曉芳則認為，蘇寧電器股本設(shè)置較小，本身就是優(yōu)勢所在，基礎(chǔ)小意味著成長性好，中小企業(yè)板塊一般企業(yè)的定價方法對蘇寧來說同樣適用，有每股近 7 元的凈資產(chǎn)值支撐， 11.26 倍的發(fā)行市盈率并不算高。
聯(lián)合證券最新的研究資料顯示，蘇寧的毛利率和單位面積產(chǎn)生的效益明顯高于另外兩家公司，但在稅前利潤率方面不占優(yōu)勢(見表)。
蘇寧的擴張野心
目前家電銷售業(yè)態(tài)(渠道)的競爭主要在大商場、家電專業(yè)連鎖、綜合性連鎖、品牌專賣店等幾種方式展開。而家電專業(yè)連鎖店在所有業(yè)態(tài)中逐步占據(jù)重要市場份額。
有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國家電流通企業(yè)數(shù)量現(xiàn)在超過 3.2 萬家，而美國的同類企業(yè)則不足 1000 家，美國前三大電器零售商控制了高達 80% 的市場份額。由此，只有強大才能生存，這已經(jīng)成為國內(nèi)家電流通巨頭的共識。
家電銷售商要增加自身利潤無非要靠降低采購成本和減少經(jīng)營成本兩條路，而這些都需要規(guī)模效應(yīng) —— 只有實現(xiàn)規(guī)�；少彶庞邢蚬┴浬虊簝r的實力，只有實現(xiàn)規(guī)�；N售才能降低銷售成本。
對此，蘇寧高層人士表示，他們?nèi)谫Y擴大規(guī)模的目的就是要通過對物流配送以及銷售信息的網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)，最大程度地減少家電銷售的中間成本，從而提高家電銷售業(yè)的利潤。當(dāng)前形勢下，家電銷售商的利潤增加已不能指望上游制造商再壓縮成本了，只能關(guān)注于銷售商自身的成本壓縮，從而實現(xiàn)利潤增長。
對于家電銷售商來說，規(guī)模效益在整體利潤中的貢獻是相當(dāng)大的。顯然，蘇寧能否通過“跑馬圈地”實現(xiàn)規(guī)模效益將是未來發(fā)展的決定因素。
蘇寧電器負責(zé)連鎖擴張的董事丁遙表示，到今年底，蘇寧連鎖店的總數(shù)將達到 160 家，店面將基本覆蓋國內(nèi)的省會城市及華東華南等重點地區(qū)的地級市�，F(xiàn)在，蘇寧在江蘇省的地級市已經(jīng)進入完畢，明年浙江的地級市也將得到全部填充。而到 2006 年，蘇寧將進入東北、西南等地區(qū)的大部分地級市，以完成其覆蓋全國所有大中城市的目標。他們將利用上市的資金優(yōu)勢，每年再新開出 100 家連鎖店。
與國美電器等相比，占據(jù)融資先機的蘇寧電器的擴張野心也毫不遜色。根據(jù)公司近期計劃，到 2007 年，蘇寧將最終形成擁有 1000 家門店、從業(yè)員工 20 萬人、營業(yè)額達 1000 億元的家電連鎖集團。
然而三聯(lián)商社的總經(jīng)理崔葆瑾卻對商業(yè)零售企業(yè)的擴張有著謹慎的看法。他的觀點認為，現(xiàn)代的商業(yè)競爭不是百米賽跑，而是永無終點的馬拉松，每個企業(yè)都有各自不同的發(fā)展節(jié)奏，最主要是基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)要建好，并不能一味追求快。
“商業(yè)零售企業(yè)在高速發(fā)展后面臨的管理整合問題是很嚴峻的，不然就停不下來，停下來可能就要出大問題，到最后‘掀鍋蓋’的時候就已經(jīng)來不及補救了�！贝掭徼f道。
孫為民也承認，公司擴張不僅要符合戰(zhàn)略要求，還應(yīng)與資金狀況、人力資源和信息化程度等相協(xié)調(diào)適應(yīng)，才能做到控制公司經(jīng)營狀況，把握公司發(fā)展節(jié)奏
發(fā)表評論
登錄 | 注冊