出品/36氪財經(jīng)

撰文/謝蕓子

星巴克中國的股權(quán)轉(zhuǎn)讓終于“落下帷幕”。

11月4日，星巴克正式宣布與博裕投資（也稱博裕資本）達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)，共同運營星巴克在中國市場的零售業(yè)務(wù)。

根據(jù)協(xié)議，博裕將持有合資企業(yè)至多60%的股權(quán)，基于約40億美元(約合人民幣284.84億元，不計現(xiàn)金與債務(wù))的企業(yè)價值。同時，星巴克保留40%的股權(quán)。

博裕投資由平安集團(tuán)前總經(jīng)理張子欣和TPG資本前中國區(qū)高管馬雪征參與創(chuàng)立，管理著百億美元規(guī)模的基金。今年上半年，蜜雪冰城、寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等明星企業(yè)在港股扎堆上市，在他們的基石投資者名單上，都能看到博裕的名字。

而在合資公司塵埃落定的同時，星巴克的業(yè)績表現(xiàn)也開始好轉(zhuǎn)。

星巴克近日公布的2025財年（截至2025年9月28日）及第四季度報顯示，星巴克全球的總體營收同比增長5%，第四季度全球同店銷售額增長1%，這是七個季度以來的首次正增長，整體表現(xiàn)好于市場預(yù)期。

具體劃分各區(qū)域，作為星巴克的最大市場，美國的同店銷售與上一季度持平。公司解釋稱，這是因為咖啡原料成本上漲導(dǎo)致價格上漲，使得交易量減少。

相較美國市場，星巴克的國際業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)亮眼。第四季度，星巴克國際市場的同店銷售額增長3%。星巴克全球董事長兼首席執(zhí)行官倪睿安（Brian Niccol）稱，這得益于包括日本、英國、墨西哥在內(nèi)市場的強勁表現(xiàn)。

當(dāng)然，中國同樣被視作拉動整體業(yè)績增長的重要角色。

圖片截自星巴克財報

星巴克營收情況，36氪根據(jù)財報數(shù)據(jù)整理

吃到“外賣大戰(zhàn)”紅利 

2025財年，星巴克中國的總收入為31.05億美元（約合人民幣221.38億元），同比增長5%。

單看第四季度（截至2025年9月28日），星巴克中國的營收達(dá)到8.316億美元（約合人民幣59.29億元），同比增長6%；同店銷售額同比增長2%，同店交易量同比增長9%。

星巴克中國CEO劉文娟表示，中國業(yè)績的增長得益于持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新、外賣業(yè)務(wù)增長、定價體系優(yōu)化，以及門店擴張。

產(chǎn)品創(chuàng)新方面，除時令產(chǎn)品外，星巴克中國主要升級了非咖啡品類的茶、拿鐵系列，并推出了多款符合中國消費者口味的餐品小食，帶動了早餐和午餐時段的消費提升。

此外，與諸多新茶飲品牌相同，星巴克也吃到了“外賣大戰(zhàn)”的紅利。

今年4月起，京東、阿里旗下餓了么以及美團(tuán)，紛紛開啟巨額補貼。巨頭火拼下，品牌方也不甘示弱。 

6月，星巴克中國市場主動調(diào)價，針對“星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵”三大非咖啡系列的數(shù)十款產(chǎn)品，單杯均價下調(diào)5元，最低售價下探至23元。這也是星巴克入華以來最大規(guī)模的降價。 9月，古茗又開啟了為期45天的“萬店狂歡，首杯咖啡4.9元起”活動。隨即，瑞幸、庫迪等連鎖咖啡品牌也加入了價格戰(zhàn)。

36氪查詢美團(tuán)APP，外賣一杯瑞幸咖啡，價格甚至低到了3.9元。超低的價格吸引消費者下單，也使整個餐飲業(yè)在短期獲得增量。 

星巴克財報數(shù)據(jù)顯示，2025財年第四季度，其在中國市場的外賣業(yè)務(wù)“專星送”，單日、單周、單月及當(dāng)季的銷售額皆創(chuàng)下歷史新高。客單價方面，盡管同比下降7%，但專星送業(yè)務(wù)仍實現(xiàn)了健康的利潤水平，連續(xù)四個季度保持兩位數(shù)經(jīng)營利潤率。

圖片截自星巴克財報

然而，業(yè)內(nèi)始終有觀點認(rèn)為，價格戰(zhàn)會大幅降低中國消費者的價格預(yù)期，使包括星巴克在內(nèi)的國際品牌卷入“低價競爭”。 

且一直以來，星巴克始終堅持為消費者提供“第三空間”的線下服務(wù)，無論是店租成本還是品牌調(diào)性，都使其咖啡產(chǎn)品保持在30元左右。但外賣平臺的流量爭奪，如京東外賣近期推出的“百億補貼”，也使星巴克的價格被動下降，一定程度沖擊了高端定位。

美團(tuán)、京東及星巴克APP產(chǎn)品價格對比

咖啡豆?jié)q價，凈利潤下跌

從當(dāng)下的財報數(shù)據(jù)看，盡管星巴克的全球市場回暖，但仍有聲音認(rèn)為，其恢復(fù)期要比人們預(yù)期的漫長。市場關(guān)注的重點在于營業(yè)利潤的下滑。 

2025財年第四季度，星巴克的營業(yè)利潤率降至2.9%，而去年同期為14.4%。

財報中，星巴克高層也明確表示，考慮到咖啡豆價格居高不下，這一成本問題預(yù)計將在至少接下來的兩個季度內(nèi)成為不利因素。

在更多公開媒體的報道中，受特朗普政府實施關(guān)稅政策、巴西氣候問題等因素影響，阿拉比卡咖啡豆的期貨價格不斷突破歷史新高，這也引發(fā)了業(yè)內(nèi)對全球咖啡供應(yīng)可能出現(xiàn)長期短缺的擔(dān)憂。

而在此前，星巴克已經(jīng)歷了多個季度的銷售額下滑。倪睿安于去年8月臨危上陣后，啟動了一項名為“回歸星巴克”的品牌重塑計劃。其中包括關(guān)閉全球數(shù)百家業(yè)績不好的門店、簡化菜單，并努力加快服務(wù)速度。

反觀中國市場的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，星巴克在讓總部“回血”的同時，也希望通過不斷放權(quán)，努力本土化。

一個可以類比的案例是，2017年起，中信牽頭對麥當(dāng)勞中國80%的股權(quán)收購。正是從此時期，“金拱門”在中國快速發(fā)展。去年10月，中信資本再次收購中信股份持有的麥當(dāng)勞中國19.23%的股權(quán)，進(jìn)一步強化了控股地位。

另據(jù)星巴克披露，其與博裕新成立的合資企業(yè)，將致力于中國市場門店數(shù)擴展至20000家。

然而，中國一、二線城市的咖啡市場早已趨于飽和。這也意味著，星巴克需要在下沉市場開出更多門店，將與瑞幸、庫迪、幸運咖等品牌直接競爭。 

歐睿咨詢數(shù)據(jù)顯示，星巴克在華市場份額已從2019年的34%持續(xù)下滑至2024年的14%。想要吸引低線城市的更多人群，只少在產(chǎn)品價格上，星巴克還要繼續(xù)做出妥協(xié)。 

截至2025財年末，星巴克已進(jìn)入中國1091個縣級市場，門店總數(shù)8011家。也因為規(guī)模的不斷擴張、價格補貼的增大，星巴克中國的可比門店銷售額下降了1%，這主要由于平均客單價同比下降5%所致。

圖片來自光大證券

而在未來，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭對外賣的補貼熱度退潮，中國咖啡市場增速放緩的問題或?qū)⒃俣雀‖F(xiàn)。此前曾有媒體報道，2024年，中國咖啡市場消失了超過45000家門店。

截至11月4日發(fā)稿前，星巴克報價每股80.96美元（約合人民幣577.23元），加拿大皇家銀行則將其目標(biāo)股價下調(diào)至每股100美元（約合人民幣712.98元）。