出品/投資界

作者/楊繼云

傳聞浮出水面。

美國(guó)PE巨頭KKR收購(gòu)國(guó)民汽水大窯飲品有了新進(jìn)展——據(jù)重慶市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公示，“KKR公司收購(gòu)遠(yuǎn)景國(guó)際有限公司股權(quán)案”已獲批，審結(jié)時(shí)間為今年7月4日。種種細(xì)節(jié)，遠(yuǎn)景國(guó)際被指是大窯的關(guān)聯(lián)公司。

投資界則從北京知名PE機(jī)構(gòu)內(nèi)部證實(shí)，其實(shí)騰訊對(duì)收購(gòu)大窯也表現(xiàn)出極高的興趣，甚至組建專門的項(xiàng)目組；另外也有幾家外資PE機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，但最終還是KKR留在了最后的談判桌。

無(wú)獨(dú)有偶，正值PE圍獵星巴克中國(guó)的消息沸沸揚(yáng)揚(yáng)。消費(fèi)江湖暗潮涌動(dòng)，下一個(gè)big deal正在誕生。

01

曾以百億估值找融資

投資人：太貴

公示表披露了此次交易概況：

KKR公司（“KKR公司”連同其子公司，合稱“KKR”）通過(guò)其新設(shè)特殊目的公司Dynamo亞洲控股II私人有限公司間接收購(gòu)遠(yuǎn)景國(guó)際有限公司（Vista International Inc.）85%的股權(quán)。

遠(yuǎn)景國(guó)際于2024年在開(kāi)曼群島成立，最終控制人為自然人，主要業(yè)務(wù)為在中國(guó)境內(nèi)主要從事飲料業(yè)務(wù)，2024年在中國(guó)境內(nèi)碳酸飲料市場(chǎng)占比為5-10%。

一個(gè)更易與大窯相關(guān)聯(lián)的細(xì)節(jié)是——據(jù)行業(yè)媒體《小食代》從開(kāi)曼群島公司注冊(cè)處查詢到的信息，遠(yuǎn)景國(guó)際的董事名為“WANG, QINGDONG”，和大窯汽水的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)王慶東的拼音拼寫相同。

按照時(shí)間線，雙方應(yīng)該從2024年中開(kāi)始接觸收購(gòu)事宜。

那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，消費(fèi)投資在經(jīng)歷了冰點(diǎn)后有回暖跡象，全球范圍內(nèi)的消費(fèi)并購(gòu)更是風(fēng)起云涌——那一年，L Catterton投了唯怡飲料，潮牌Supreme、Champion決定賣身，日本肯德基業(yè)務(wù)、歐舒丹、新秀麗紛紛開(kāi)啟私有化，引得無(wú)數(shù)PE豪門摩拳擦掌，下場(chǎng)抄底。

同期悄然進(jìn)行的大窯收購(gòu)，則是美元PE在中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域時(shí)隔多年的一次重要出手。

在此之前，大窯曾與創(chuàng)投圈有幾次“親密接觸”——

大約2023年，投資界頻繁聽(tīng)到消費(fèi)投資人聊起大窯汽水。彼時(shí)市場(chǎng)上傳言VC想投，但很難進(jìn)去。為此多位消費(fèi)投資人曾對(duì)投資界澄清——“大窯一直有融資動(dòng)作，但叫價(jià)太高，難以下手�！�

按照投資人的說(shuō)法，當(dāng)時(shí)大窯以“20多億的收入”，喊出了約100億的估值。

“看過(guò)，太貴�！币晃幌M(fèi)投資大佬言簡(jiǎn)意賅總結(jié)了對(duì)于大窯那一輪融資的看法。還有多位投資人也表達(dá)了同一個(gè)意思：價(jià)位過(guò)高，并不合理，投資人沒(méi)錢賺，“投了大概率要賠錢，市場(chǎng)估值正快速下行�！�

當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)流傳，大窯的利潤(rùn)有小幾億。不過(guò)公司從未正式披露過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)。此前也有大窯飲品將被可口可樂(lè)收購(gòu)的消息，一度被投資圈解讀為試圖抬高估值的手段。

此后很長(zhǎng)一段時(shí)間，未有大窯融資的消息傳來(lái)。

但創(chuàng)投圈始終關(guān)注著這匹飲料黑馬。不久前，一位業(yè)內(nèi)資深消費(fèi)VC合伙人向投資界提起，發(fā)展迅速的大窯飲品，今年的利潤(rùn)或能達(dá)到15-20億左右。

上市的消息也時(shí)有聽(tīng)到。今年1月，傳聞大窯飲品正籌備最快2025下半年在香港上市。對(duì)此，大窯回應(yīng)稱公司以經(jīng)營(yíng)發(fā)展為主，暫未考慮IPO事項(xiàng)，一切以官方信息為準(zhǔn)。

如今，收購(gòu)事項(xiàng)進(jìn)入最后階段。但一場(chǎng)并購(gòu)案從發(fā)起到真正落地完成，向來(lái)是一個(gè)長(zhǎng)周期的事情。

02

大窯往事

一個(gè)國(guó)民汽水崛起

大窯汽水是名副其實(shí)的“老國(guó)貨”。

最早可追溯到20世紀(jì)80年代的內(nèi)蒙古呼和浩特，前身是內(nèi)蒙古八一飲料廠。1986年，王慶東收購(gòu)八一飲料廠，試圖為老廠煥發(fā)新機(jī)。他經(jīng)常騎著三輪車沿街叫賣，發(fā)現(xiàn)內(nèi)蒙人吃烤串時(shí)缺少一款可以搭配的飲料，于是決心創(chuàng)立自己的飲料品牌。

1990年底，王慶東完成“大窯”商標(biāo)的注冊(cè)，大窯汽水開(kāi)始在內(nèi)蒙古嶄露頭角。

當(dāng)時(shí)的汽水市場(chǎng)，可口可樂(lè)和百事可樂(lè)強(qiáng)勢(shì)涌入，給國(guó)產(chǎn)飲料品牌帶來(lái)巨大壓力。大窯只能圍繞內(nèi)蒙古、東北等地區(qū)，拓展餐館、燒烤攤消費(fèi)場(chǎng)景下的飲料需求，避免與“兩樂(lè)”直接競(jìng)爭(zhēng)。

廝殺太激烈，大窯不得不苦練內(nèi)功。此后，大窯研發(fā)出“嘉賓”汽水，融合蜂蜜、濃郁果香與碳酸飲料的獨(dú)特風(fēng)味，成為當(dāng)?shù)匾淮说耐暧洃�，被親切地稱為“青城拉菲”。

直到2014年，大窯汽水開(kāi)始往全國(guó)擴(kuò)張。為此王慶東喊出要做“中國(guó)餐飲飲品引領(lǐng)品牌”的口號(hào)，并先后推動(dòng)內(nèi)蒙古、寧夏、陜西等生產(chǎn)基地建設(shè)，不斷加速“跑馬圈地”中，強(qiáng)化供應(yīng)鏈能力。

2021是一個(gè)關(guān)鍵年份。那一年，大窯與廣告公司華與華達(dá)成合作，對(duì)品牌進(jìn)行全方位升級(jí)，提出“大汽水，喝大窯”的口號(hào)——直到今天仍能在一些電梯、地鐵廣告牌上見(jiàn)到這句話。此后，大窯開(kāi)始爆紅，并請(qǐng)來(lái)吳京代言。

2023年，大窯提出“北商南援”計(jì)劃，扶持北方優(yōu)秀經(jīng)銷商拓展華南市場(chǎng)，加快全國(guó)化步伐。官網(wǎng)顯示，大窯旗下的全國(guó)經(jīng)銷商已超千家，百萬(wàn)家零售終端，遍布31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市。

大窯也陸續(xù)推出多種口味和包裝的產(chǎn)品，如大窯橙諾、大窯荔愛(ài)、大窯冰暢等，目前還推出了生椰植物蛋白飲料、山楂果果復(fù)合果汁飲料等，對(duì)不同區(qū)域推出特色產(chǎn)品，以滿足多元化需求。

曾有投資人分析大窯如何在可口可樂(lè)、百事可樂(lè)、北冰洋、冰峰等品牌環(huán)伺中殺出重圍——其一是產(chǎn)品定價(jià)，雖然和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手定價(jià)差不多，但大窯的包裝容量更大，更具性價(jià)比；其二，它甘愿讓利給終端，渠道利潤(rùn)更高，自然鋪設(shè)的貨物數(shù)量就更多。

原本，這樣一個(gè)國(guó)民品牌也該是VC/PE青睞的對(duì)象，奈何要價(jià)太高了。

而站在今天來(lái)看，在健康化、個(gè)性化需求崛起的市場(chǎng)環(huán)境下，碳酸飲料市場(chǎng)也在急劇下滑，即便可口可樂(lè)也不得不面對(duì)這個(gè)局面。賣身KKR，對(duì)于大窯來(lái)說(shuō)或許是闖開(kāi)新局面的開(kāi)始。

03

消費(fèi)并購(gòu)時(shí)代

此時(shí)此刻，消費(fèi)并購(gòu)風(fēng)起云涌。

最轟動(dòng)一幕是PE圍獵星巴克中國(guó)。目前的競(jìng)購(gòu)方包括：高瓴、凱雷投資、KKR、信宸資本、春華資本等。最新的消息是，外媒稱大鉦資本也在參與競(jìng)購(gòu)，估值或達(dá)百億美元。

星巴克入華已有26年，自1999年在北京國(guó)貿(mào)開(kāi)出中國(guó)內(nèi)地第一家門店起，星巴克在中國(guó)開(kāi)出了7700家門店。從2024年年底開(kāi)始，面對(duì)愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，星巴克開(kāi)始為中國(guó)業(yè)務(wù)探尋新的出路。

消費(fèi)江湖明顯熱鬧了起來(lái)。

2025開(kāi)年，大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售賣身傳言落定——德弘資本以約130億港元的價(jià)格，從阿里手中將其買走，浮沉之中大潤(rùn)發(fā)迎來(lái)易主。

從年初開(kāi)始，不少消費(fèi)基金就透露，他們正在幫助被投企業(yè)尋找兼并收購(gòu)的機(jī)會(huì)，“很多消費(fèi)類項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)格便宜，手中有大量現(xiàn)金儲(chǔ)備的買方，有能力在此時(shí)抄底。”

潮起潮落間，不少大家熟悉的品牌被擺上貨架——

今年1月，紅杉中國(guó)以11億歐元（約合人民幣80億元）的估值收購(gòu)Marshall馬歇爾的多數(shù)股權(quán)，轟動(dòng)一時(shí)。

很快，意大利高端運(yùn)動(dòng)鞋、服裝和配飾品牌Golden Goose Group S.p.A（黃金鵝“Golden Goose”）宣布，獲得來(lái)自Blue Pool Capital（藍(lán)池資本）約12%的戰(zhàn)略股權(quán)投資。

還有方源資本聯(lián)合Unison Capital收購(gòu)珠寶品牌Tasaki，博裕資本收購(gòu)高端百貨商場(chǎng)SKP……

正如一家消費(fèi)VC合伙人感慨，消費(fèi)行業(yè)迎來(lái)并購(gòu)整合的新時(shí)代�！跋M(fèi)類企業(yè)往往擁有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并購(gòu)交易達(dá)成相對(duì)容易�！�

從另一個(gè)角度來(lái)看，這也暗合那句話——堅(jiān)信中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)永遠(yuǎn)“坡長(zhǎng)雪厚”。中國(guó)是擁有最大人口基數(shù)的統(tǒng)一大市場(chǎng)，最大的消費(fèi)投資機(jī)會(huì)一定在中國(guó)。

依然是那個(gè)樸素的道理——消費(fèi)永不過(guò)時(shí)。