出品/投資界

作者/楊繼云

傳聞浮出水面。

美國PE巨頭KKR收購國民汽水大窯飲品有了新進展——據(jù)重慶市市場監(jiān)督管理局公示，“KKR公司收購遠景國際有限公司股權(quán)案”已獲批，審結(jié)時間為今年7月4日。種種細節(jié)，遠景國際被指是大窯的關(guān)聯(lián)公司。

投資界則從北京知名PE機構(gòu)內(nèi)部證實，其實騰訊對收購大窯也表現(xiàn)出極高的興趣，甚至組建專門的項目組；另外也有幾家外資PE機構(gòu)競爭，但最終還是KKR留在了最后的談判桌。

無獨有偶，正值PE圍獵星巴克中國的消息沸沸揚揚。消費江湖暗潮涌動，下一個big deal正在誕生。

01

曾以百億估值找融資

投資人：太貴

公示表披露了此次交易概況：

KKR公司（“KKR公司”連同其子公司，合稱“KKR”）通過其新設(shè)特殊目的公司Dynamo亞洲控股II私人有限公司間接收購遠景國際有限公司（Vista International Inc.）85%的股權(quán)。

遠景國際于2024年在開曼群島成立，最終控制人為自然人，主要業(yè)務(wù)為在中國境內(nèi)主要從事飲料業(yè)務(wù)，2024年在中國境內(nèi)碳酸飲料市場占比為5-10%。

一個更易與大窯相關(guān)聯(lián)的細節(jié)是——據(jù)行業(yè)媒體《小食代》從開曼群島公司注冊處查詢到的信息，遠景國際的董事名為“WANG, QINGDONG”，和大窯汽水的創(chuàng)始人兼董事長王慶東的拼音拼寫相同。

按照時間線，雙方應(yīng)該從2024年中開始接觸收購事宜。

那個時間點，消費投資在經(jīng)歷了冰點后有回暖跡象，全球范圍內(nèi)的消費并購更是風(fēng)起云涌——那一年，L Catterton投了唯怡飲料，潮牌Supreme、Champion決定賣身，日本肯德基業(yè)務(wù)、歐舒丹、新秀麗紛紛開啟私有化，引得無數(shù)PE豪門摩拳擦掌，下場抄底。

同期悄然進行的大窯收購，則是美元PE在中國消費領(lǐng)域時隔多年的一次重要出手。

在此之前，大窯曾與創(chuàng)投圈有幾次“親密接觸”——

大約2023年，投資界頻繁聽到消費投資人聊起大窯汽水。彼時市場上傳言VC想投，但很難進去。為此多位消費投資人曾對投資界澄清——“大窯一直有融資動作，但叫價太高，難以下手�！�

按照投資人的說法，當(dāng)時大窯以“20多億的收入”，喊出了約100億的估值。

“看過，太貴�！币晃幌M投資大佬言簡意賅總結(jié)了對于大窯那一輪融資的看法。還有多位投資人也表達了同一個意思：價位過高，并不合理，投資人沒錢賺，“投了大概率要賠錢，市場估值正快速下行�！�

當(dāng)時業(yè)內(nèi)流傳，大窯的利潤有小幾億。不過公司從未正式披露過相關(guān)數(shù)據(jù)。此前也有大窯飲品將被可口可樂收購的消息，一度被投資圈解讀為試圖抬高估值的手段。

此后很長一段時間，未有大窯融資的消息傳來。

但創(chuàng)投圈始終關(guān)注著這匹飲料黑馬。不久前，一位業(yè)內(nèi)資深消費VC合伙人向投資界提起，發(fā)展迅速的大窯飲品，今年的利潤或能達到15-20億左右。

上市的消息也時有聽到。今年1月，傳聞大窯飲品正籌備最快2025下半年在香港上市。對此，大窯回應(yīng)稱公司以經(jīng)營發(fā)展為主，暫未考慮IPO事項，一切以官方信息為準(zhǔn)。

如今，收購事項進入最后階段。但一場并購案從發(fā)起到真正落地完成，向來是一個長周期的事情。

02

大窯往事

一個國民汽水崛起

大窯汽水是名副其實的“老國貨”。

最早可追溯到20世紀(jì)80年代的內(nèi)蒙古呼和浩特，前身是內(nèi)蒙古八一飲料廠。1986年，王慶東收購八一飲料廠，試圖為老廠煥發(fā)新機。他經(jīng)常騎著三輪車沿街叫賣，發(fā)現(xiàn)內(nèi)蒙人吃烤串時缺少一款可以搭配的飲料，于是決心創(chuàng)立自己的飲料品牌。

1990年底，王慶東完成“大窯”商標(biāo)的注冊，大窯汽水開始在內(nèi)蒙古嶄露頭角。

當(dāng)時的汽水市場，可口可樂和百事可樂強勢涌入，給國產(chǎn)飲料品牌帶來巨大壓力。大窯只能圍繞內(nèi)蒙古、東北等地區(qū)，拓展餐館、燒烤攤消費場景下的飲料需求，避免與“兩樂”直接競爭。

廝殺太激烈，大窯不得不苦練內(nèi)功。此后，大窯研發(fā)出“嘉賓”汽水，融合蜂蜜、濃郁果香與碳酸飲料的獨特風(fēng)味，成為當(dāng)?shù)匾淮说耐暧洃�，被親切地稱為“青城拉菲”。

直到2014年，大窯汽水開始往全國擴張。為此王慶東喊出要做“中國餐飲飲品引領(lǐng)品牌”的口號，并先后推動內(nèi)蒙古、寧夏、陜西等生產(chǎn)基地建設(shè)，不斷加速“跑馬圈地”中，強化供應(yīng)鏈能力。

2021是一個關(guān)鍵年份。那一年，大窯與廣告公司華與華達成合作，對品牌進行全方位升級，提出“大汽水，喝大窯”的口號——直到今天仍能在一些電梯、地鐵廣告牌上見到這句話。此后，大窯開始爆紅，并請來吳京代言。

2023年，大窯提出“北商南援”計劃，扶持北方優(yōu)秀經(jīng)銷商拓展華南市場，加快全國化步伐。官網(wǎng)顯示，大窯旗下的全國經(jīng)銷商已超千家，百萬家零售終端，遍布31個省、自治區(qū)、直轄市。

大窯也陸續(xù)推出多種口味和包裝的產(chǎn)品，如大窯橙諾、大窯荔愛、大窯冰暢等，目前還推出了生椰植物蛋白飲料、山楂果果復(fù)合果汁飲料等，對不同區(qū)域推出特色產(chǎn)品，以滿足多元化需求。

曾有投資人分析大窯如何在可口可樂、百事可樂、北冰洋、冰峰等品牌環(huán)伺中殺出重圍——其一是產(chǎn)品定價，雖然和競爭對手定價差不多，但大窯的包裝容量更大，更具性價比；其二，它甘愿讓利給終端，渠道利潤更高，自然鋪設(shè)的貨物數(shù)量就更多。

原本，這樣一個國民品牌也該是VC/PE青睞的對象，奈何要價太高了。

而站在今天來看，在健康化、個性化需求崛起的市場環(huán)境下，碳酸飲料市場也在急劇下滑，即便可口可樂也不得不面對這個局面。賣身KKR，對于大窯來說或許是闖開新局面的開始。

03

消費并購時代

此時此刻，消費并購風(fēng)起云涌。

最轟動一幕是PE圍獵星巴克中國。目前的競購方包括：高瓴、凱雷投資、KKR、信宸資本、春華資本等。最新的消息是，外媒稱大鉦資本也在參與競購，估值或達百億美元。

星巴克入華已有26年，自1999年在北京國貿(mào)開出中國內(nèi)地第一家門店起，星巴克在中國開出了7700家門店。從2024年年底開始，面對愈發(fā)激烈的市場競爭，星巴克開始為中國業(yè)務(wù)探尋新的出路。

消費江湖明顯熱鬧了起來。

2025開年，大潤發(fā)母公司高鑫零售賣身傳言落定——德弘資本以約130億港元的價格，從阿里手中將其買走，浮沉之中大潤發(fā)迎來易主。

從年初開始，不少消費基金就透露，他們正在幫助被投企業(yè)尋找兼并收購的機會，“很多消費類項目資產(chǎn)價格便宜，手中有大量現(xiàn)金儲備的買方，有能力在此時抄底。”

潮起潮落間，不少大家熟悉的品牌被擺上貨架——

今年1月，紅杉中國以11億歐元（約合人民幣80億元）的估值收購Marshall馬歇爾的多數(shù)股權(quán)，轟動一時。

很快，意大利高端運動鞋、服裝和配飾品牌Golden Goose Group S.p.A（黃金鵝“Golden Goose”）宣布，獲得來自Blue Pool Capital（藍池資本）約12%的戰(zhàn)略股權(quán)投資。

還有方源資本聯(lián)合Unison Capital收購珠寶品牌Tasaki，博裕資本收購高端百貨商場SKP……

正如一家消費VC合伙人感慨，消費行業(yè)迎來并購整合的新時代�！跋M類企業(yè)往往擁有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并購交易達成相對容易�！�

從另一個角度來看，這也暗合那句話——堅信中國消費市場永遠“坡長雪厚”。中國是擁有最大人口基數(shù)的統(tǒng)一大市場，最大的消費投資機會一定在中國。

依然是那個樸素的道理——消費永不過時。