來源/億歐網(wǎng) 

撰文/杜心怡

在《零售的哲學(xué)》一書中，日本7-Eleven便利店創(chuàng)始人鈴木敏文以自身視角向讀者表述了四十多年來的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，堪稱便利店行業(yè)的“零售寶典”。

很長一段時(shí)間，學(xué)習(xí)7-Eleven一度成為國內(nèi)各種創(chuàng)業(yè)營的“必修課”。從“便利店鼻祖”、“便利店傳奇”到“零售業(yè)密碼”，不少人把7-Eleven經(jīng)營哲學(xué)視為一種“信仰”，7-Eleven頭上的光環(huán)也因此變得異常耀眼。

欲戴皇冠，必承其重。

近些年來，世界零售行業(yè)日新月異，充滿了挑戰(zhàn)和不確定性。作為當(dāng)今消費(fèi)版圖中不可或缺的一環(huán)，便利店行業(yè)的市場格局正在經(jīng)歷著前所未有的變化與調(diào)整。

日前，日本零售業(yè)巨頭7-Eleven母公司Seven&i Holdings（簡稱“Seven&i”）于官網(wǎng)發(fā)布公告，透露公司收到Alimentation Couche-Tard（簡稱“ACT”）向其提出的一項(xiàng)初步收購邀約，即ACT關(guān)于其所有已發(fā)行股份的保密、布局約束力的初步提案。ACT方面也官方確認(rèn)了其對Seven&i旗下業(yè)務(wù)的興趣與收購意向。

若交易最終成功落地，或?qū)⒊蔀橥赓Y公司收購日本企業(yè)中世界規(guī)模最大的同類收購案例，也是今年以來全球最大跨境收購案。同時(shí)，一家坐擁超20萬家便利店的龐大零售帝國將由此誕生。

當(dāng)然，對于那些還在學(xué)習(xí)7-Eleven的人來講，“信仰”會(huì)不會(huì)突然崩塌了？

日本7-11便利店（圖：singo攝）

頗為矚目的是，在正式刷新最大跨境收購記錄時(shí)刻到來之前，Seven&i東京股市已搶先實(shí)現(xiàn)公司史上最大單日漲幅。消息發(fā)出當(dāng)日收盤，公司股價(jià)飆升近23%，總市值躍升至5.6萬億日元（約合390億美元），較上一交易日增長約1萬億元（約合69.76億美元）。

截至9月30日收盤，Seven&i（3382）日本股票報(bào)2147日元/股，跌幅3.16%，總市值為5.58萬億日元（約合2745.14億元）。ACT（ATD)加拿大股票報(bào)75.32加元/股，漲幅0.27%，總市值714億加元（約合3703.88億元）。

時(shí)日今日，截至最新進(jìn)展，Seven&i因認(rèn)為ACT提出的390億美元收購報(bào)價(jià)未能反映其價(jià)值，目前已拒絕邀約并要求ACT重新評估收購報(bào)價(jià)。另外為了更好應(yīng)對這一復(fù)雜交易，Seven&i聘請了野村證券作為戰(zhàn)略顧問；而ACT方面也在積極考慮提高收購價(jià)格。

昔日，7-11作為行業(yè)的佼佼者，是便利店市場蛋糕的重要爭奪者。然而令人始料未及的是，這家零售巨頭竟可能遭遇被收購的命運(yùn)，其背后的故事引人深思。它究竟經(jīng)歷了何種變遷與挑戰(zhàn)才走到了這一步？而此次收購，又是否真的是其轉(zhuǎn)型重生或?qū)ふ倚略鲩L點(diǎn)的最終歸宿？

拓寬美國市場、優(yōu)化公司業(yè)績，ACT野心勃勃

ACT集團(tuán)總部坐落于加拿大，其業(yè)務(wù)版圖廣泛，涵蓋了多個(gè)便利店品牌及燃料零售公司。詳細(xì)來看，Couche-Tard、Circle K以及Ingo均為隸屬于ACT旗下的便利店品牌。此外，公司還通過自營與專營的雙重模式銷售即用型產(chǎn)品、道路運(yùn)輸燃料等產(chǎn)品。

1980年，創(chuàng)始人阿蘭·布查德（Alain Bouchard）在加拿大魁北克開設(shè)了首家便利店。到今天為止，ACT在全球所搭建的便利店網(wǎng)絡(luò)累計(jì)擁有16700家門店，覆蓋北美、亞洲、歐洲地區(qū)。其中北美網(wǎng)絡(luò)由17個(gè)業(yè)務(wù)單元組成，歐洲地區(qū)包含11個(gè)業(yè)務(wù)單元，亞洲地區(qū)擁有1個(gè)業(yè)務(wù)單元。

與國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌巨頭安踏的擴(kuò)張思路類似，ACT巧妙運(yùn)營并購戰(zhàn)略逐漸將業(yè)務(wù)版圖拓展成全球規(guī)模的便利店和加油站網(wǎng)絡(luò)。

自2010年起之后的十年間，ACT頻頻出手，完成了超過三十次不同規(guī)模的收購。目前，公司旗下有超七成品牌均是通過收購納入麾下。9月初公布的2025財(cái)年第一季度業(yè)績報(bào)告顯示，在第一季度結(jié)束后，公司已達(dá)成協(xié)議完成約270家自主運(yùn)營便利店和加油站的收購。

并購策略更直接拉升了業(yè)績數(shù)據(jù)。2023財(cái)年，ACT實(shí)現(xiàn)銷售額692億美元；到2025財(cái)年，公司繼續(xù)憑借收購帶來的協(xié)同效應(yīng)，在商品和服務(wù)收入上實(shí)現(xiàn)了2.32億美元的增加，同比增長5.4%。

誠然，公司精準(zhǔn)的經(jīng)營策略成就了可觀的業(yè)績結(jié)果。然而，在光鮮的一季報(bào)背后，也潛藏著不容忽視的“業(yè)績隱憂”，它們就像不知何時(shí)會(huì)爆發(fā)的“定時(shí)炸彈”，隨時(shí)可能對公司造成沖擊。

深入剖析數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)商品和服務(wù)收入雖然實(shí)現(xiàn)了5.1%的增長，但區(qū)域市場表現(xiàn)卻呈現(xiàn)出分化狀態(tài)。美國地區(qū)同店收入不增反降，同比下滑1.1%；歐洲及其他地區(qū)同比下降2.1%；而加拿大本土市場形勢更為嚴(yán)峻，同店商品收入同比下滑3.9%。

因此，對于ACT而言，收購7-11無疑是一個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)，它不僅能為公司帶來新增長點(diǎn)，更可能成為扭轉(zhuǎn)美國市場頹勢、重振業(yè)績的關(guān)鍵契機(jī)。當(dāng)然，這也符合ACT過往的策略——收并購基因是根植在ACT血液里。只不過，這次收購的標(biāo)的“過于龐大”。

2021年，ACT曾計(jì)劃收購美國連鎖加油站及便利店運(yùn)營商Speedway，但最終計(jì)劃落空，Speedway反而被Seven&i以210億美元斬獲。該收購過后，7-11在美國和加拿大地區(qū)門店總數(shù)上升至超1.3萬家，ACT則擁有0.93萬家。

全球知名研究咨詢機(jī)構(gòu)GlobalData董事總經(jīng)理兼零售行業(yè)分析師尼爾·桑德斯（Neil Saunders）曾指出，7-11在美國便利店行業(yè)處于頭部地位，2023年其市場份額占14.5%，相比之下ACT的市場份額為4.6%。若兩家公司合并，最終將會(huì)產(chǎn)生一個(gè)掌控近五分之一市場份額的實(shí)體。

這筆交易還有機(jī)會(huì)幫助ACT實(shí)現(xiàn)至2028年達(dá)到每年息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）增長11.7%，并獲得亞洲地區(qū)便利店運(yùn)營戰(zhàn)略和成功經(jīng)驗(yàn)。

不過，ACT要想以390億美元的收購價(jià)碼完成交易似乎還是勉強(qiáng)了些，彭博社專欄作家對ACT的此次舉動(dòng)持保留態(tài)度，認(rèn)為帶有一定的“投機(jī)色彩”。尤其在2021年，ACT的野心已初露端倪——試圖“鉆疫情的空子”，以162億歐元的價(jià)格“抄底”法國連鎖超市家樂福，彼時(shí)家樂福股價(jià)正處于低谷，但最終計(jì)劃落空。

因此，ACT若想在本次收購過程中順利過關(guān)，僅憑現(xiàn)有的籌碼顯然不夠，還需展現(xiàn)出更多的誠意。

業(yè)績沖擊、競爭加劇，7-11陷經(jīng)營困局

在行業(yè)內(nèi)有這樣一句話廣為流傳：“世界上只有兩家便利店，7-11便利店和其他�！�

1927年，7-11便利店在美國德克薩斯州創(chuàng)立，隨后于1973年由日本伊藤洋華堂公司引入本土并于次年在東京正式開業(yè)。依托豐富的SKU和24小時(shí)全天候營業(yè)等獨(dú)特經(jīng)營模式，7-11迅速在日本市場成長。僅經(jīng)過16年時(shí)間，店鋪就遍布日本各地，門店數(shù)量超過4000家。

根據(jù)7-11官方數(shù)據(jù)，其便利店在日本的本店數(shù)量達(dá)到21402家（截至2023年2月末），韓國為14265家，泰國為13838家，美國為12904家，中國為4434家，中國臺(tái)灣地區(qū)為6631家，墨西哥為1889家(截至2022年12月末)。

7-11便利店在全球18個(gè)國家及地區(qū)門店數(shù)量

到2016年，7-11已坐上全球便利店行業(yè)第一寶座。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2016財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)零售總額42910億日元（約合2473億元），占整個(gè)日本便利店市場超四成份額；總收入達(dá)到7936億日元（約合457億元）；凈利潤逾1629億日元（約合93.8億元）；毛利為7163億日元（約合413億元），毛利率超過90%。

然而，時(shí)至2024年，7-11逐漸面臨業(yè)務(wù)增長放緩的難題。

Seven&i財(cái)報(bào)提到，在2024財(cái)年第一季度期間，公司營收為2.73萬億日元（約合1329億元），僅實(shí)現(xiàn)3%的溫和增長；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤593億日元（約合28.8億元），同比下降28%；凈利潤為214億日元（約合10.3億元），同比下降49%，幾乎腰斬。

增長放緩的同時(shí)，日本還面臨行業(yè)蛋糕不斷縮小的問題。2022年，日本媒體《朝日新聞》曾發(fā)布報(bào)道稱，日本國內(nèi)的便利店市場已逐漸趨向飽和狀態(tài)，不少便利店企業(yè)不得不通過加速布局海外市場尋找出路。“便利店處于飽和狀態(tài)，大量開店的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。”-

城市產(chǎn)業(yè)動(dòng)力研究院相關(guān)研究也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，2017年到2021年期間，日本便利店的整體銷售額維持在12萬億日元上下，未出現(xiàn)過增長勢頭。本土便利店門店數(shù)量自2015年開始便一直處于接近6萬家的狀態(tài)，但未能突破這一數(shù)字。

另一便利店巨頭羅森同樣面臨這一難題。就在7月24日，羅森集團(tuán)股票從東京證券交易所退市并被日本電信運(yùn)營商KDDI收購。特許經(jīng)營專家李維華曾在接受媒體采訪時(shí)表示，羅森在日本本土便利店市場面臨飽和度瓶頸，但若從全球角度來看，便利店市場仍有巨大空間。因此，羅森可以通過出海和跨界等方式尋找第二增長曲線，而私營公司相對來說更方便執(zhí)行。

此外，新選手的不斷入局讓本就感到吃力的便利店巨頭們雪上加霜。2005年，永旺推出了與便利店規(guī)模相當(dāng)?shù)氖称烦小挨蓼い肖工堡盲取保g為“My Basket”或“我的菜籃子”。依托永旺集團(tuán)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系和超市級(jí)別的高性價(jià)比，My Basket迅速在市場上嶄露頭角，贏得一眾消費(fèi)者的青睞。截至2024年2月財(cái)年，My Basket實(shí)現(xiàn)銷售額2578億日元（約合125.6億元），同比增長15.7%；營業(yè)利潤達(dá)3.6億元，較上年翻了四番。

My Basket社長巖下欽哉認(rèn)為其還有巨大增長空間，表示三大便利店在一都三縣開設(shè)門店超15000家，而My Basket以開設(shè)2000家門店為目標(biāo)，這個(gè)規(guī)模約為羅森在一都三縣店鋪數(shù)量的一半，因此距離市場飽和還有相當(dāng)長的路要走。

尤為值得注意的是，藥妝店的崛起也成為沖擊便利店行業(yè)的重要因素。Seven&i在財(cái)報(bào)中坦言，近年來隨著藥妝店紛紛涉足食品領(lǐng)域，以熟食為主的即食食品競爭愈演愈烈。

日本藥妝店CocokaraFine（可開嘉來）（圖：singo攝）

盡管名為“藥妝店”，但其經(jīng)營范圍卻遠(yuǎn)超出藥品和美妝產(chǎn)品范圍，食品成為店內(nèi)不可或缺的重要組成部分。這些店鋪往往利用價(jià)格親民的食品吸引大量客源，并通過高利潤的藥妝產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)盈利。

藥妝店憑借其健康定位，推出了一系列“健康食品”，這些產(chǎn)品更精準(zhǔn)地契合現(xiàn)代消費(fèi)者對健康飲食的需求和期望。

截至2023年，日本藥妝店的市場發(fā)展情況顯示了顯著的增長。

自1999年日本連鎖藥妝店協(xié)會(huì)（JACDS）成立以來，行業(yè)經(jīng)歷了顯著的變化。2000年時(shí)，日本藥妝店的市場銷售額為26.603億日元，店鋪數(shù)量大約為1.18萬家。2017年，總銷售額實(shí)現(xiàn)6.85億日元，門店數(shù)量為1.95萬家。到了2023年，通過不斷的并購和整合，門店總數(shù)增加了5000家，銷售額也擴(kuò)大了3.3倍，達(dá)到了87134億日元的體量。預(yù)計(jì)到2025年，該數(shù)字將增加到3萬家，實(shí)現(xiàn)10兆日元的銷售額。

藥妝店食品區(qū)域（圖：singo攝）

以藥妝店Genky為例，在其營收組成中，食品品類居主導(dǎo)地位，占據(jù)了近七成份額；其次是雜貨品類，貢獻(xiàn)了12%的收入；而醫(yī)藥品和化妝品合計(jì)只占到18%。

依托其強(qiáng)大的自有供應(yīng)鏈體系，Genky通過加工中心對熟食等即食食品進(jìn)行生產(chǎn)。一方面可以保證商品質(zhì)量和品類，滿足消費(fèi)者多重需求，另一方面還能夠強(qiáng)化自有品牌競爭力，提高門店利潤率和消費(fèi)者粘性。而且，將生產(chǎn)加工區(qū)域從門店本身轉(zhuǎn)移到自有加工中心，可以進(jìn)一步提高店鋪空間利用率，縮減門店運(yùn)營成本。

收購計(jì)劃尚處早期，前路道阻且長

據(jù)悉，當(dāng)前這一收購計(jì)劃尚處于前期階段，僅停留在提出收購邀約的層面，其最終能否順利達(dá)成交易仍充滿諸多不確定性。

回顧ACT過往的收購歷程，不難發(fā)現(xiàn)其并非總是一帆風(fēng)順。

例如在2019年，ACT曾試圖以88億澳元收購運(yùn)輸燃料供應(yīng)商Caltex Australia Limited（加德士澳洲），然而卻因報(bào)價(jià)未能達(dá)到對方預(yù)期而遭到拒絕。

2021年，在疫情爆發(fā)一年后，ACT再度出手，企圖用162億歐元收購法國知名超市家樂福，但收購計(jì)劃卻遭遇了法國政府的強(qiáng)力干預(yù)，最終以失敗告終。

實(shí)際上，多國政府對于外資企業(yè)收購本土企業(yè)持審慎態(tài)度，尤其是當(dāng)此類交易可能危及國家安全或影響本土經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性時(shí)，往往會(huì)遭到嚴(yán)格審查甚至被阻止。日本《外匯與外貿(mào)法》中提到，為保護(hù)日本免受軍事技術(shù)外流等安全風(fēng)險(xiǎn)影響，海外實(shí)體對日本公司收購和投資會(huì)受到此法案監(jiān)管。

近期進(jìn)展也驗(yàn)證了這一擔(dān)憂。9月13日，日本財(cái)務(wù)省發(fā)布相關(guān)公告，將7-11母公司Seven&i列入“核心”企業(yè)，同評級(jí)其他企業(yè)涉及核能、稀土、芯片制造商，以及網(wǎng)絡(luò)安全和基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營商，足以看出政府對此次收購行為的關(guān)注度。

反觀美國方面，ACT的收購路徑同樣不會(huì)暢通無阻，過去已經(jīng)有數(shù)例收購案在政府層面就遭遇夭折。

2022年，美國食品零售公司克羅格曾宣布以246億美元收購美國食品雜貨店經(jīng)營商艾伯森，卻在今年2月遭遇了美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的反對。表示此次合作將會(huì)催生一家在美擁有數(shù)千家商店的雜貨店巨頭，出于反壟斷的目的，委員會(huì)對克羅格提出訴訟力求阻斷這場合并。

鑒于此，面對ACT即將占據(jù)全國便利店市場五分之一份額、坐擁超20萬員工規(guī)模、遠(yuǎn)超行業(yè)第二的凱西公司的龐大體量，美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)很難坐視不管，或?qū)⒉扇∠鄳?yīng)措施，以防止市場壟斷的形成。

結(jié)語

7-11便利店雖暫時(shí)身處市場價(jià)值低估區(qū)間，但其核心價(jià)值并未完全消逝。為扭轉(zhuǎn)經(jīng)營頹勢，公司已做出多項(xiàng)轉(zhuǎn)型與嘗試，包括推出SIP商店、優(yōu)化資產(chǎn)處置以及完善產(chǎn)品與定價(jià)策略。

曾有分析指出，在競購意向公開前的最后一個(gè)交易日（8月16日），Seven&i市值為4.6萬億日元（約合310億美元）。若考慮常規(guī)的30%收購溢價(jià)及需承擔(dān)的凈債務(wù)，總體資本支出近600億美元。

另據(jù)彭博行業(yè)研究，采用同行業(yè)估值模型進(jìn)行的預(yù)測，Seven&i的估值將達(dá)到860億美元。Macquarie在近期發(fā)布的評級(jí)報(bào)告中，也持續(xù)給予Seven&i“跑贏大市”的積極評價(jià)，并設(shè)定了高達(dá)2900日元的目標(biāo)股價(jià)。因此，從目前來看，7-11便利店仍然擁有深厚的市場基礎(chǔ)，其轉(zhuǎn)型背后也依舊存在可觀的價(jià)值增長潛力。