來(lái)源/全天候科技

作者/劉寶丹

三年前，美團(tuán)市值高達(dá)2.4萬(wàn)億，成為中國(guó)市值第三大互聯(lián)網(wǎng)公司，風(fēng)光無(wú)限。

此后，美團(tuán)股價(jià)一路下滑，去年至今更是跌去了63%。1月17日，美團(tuán)跌破上市時(shí)的發(fā)行價(jià)69港元后，仍未止住跌勢(shì)。截至1月31日，美團(tuán)市值較高點(diǎn)跌沒(méi)了2.08萬(wàn)億人民幣。

本地生活之王美團(tuán)和它的掌舵人王興，似乎進(jìn)入了至暗時(shí)刻。

過(guò)去一年，美團(tuán)顯性的威脅，是來(lái)自抖音在本地生活發(fā)起的攻擊；隱性的原因則是，美團(tuán)的商業(yè)模式還沒(méi)有被驗(yàn)證成功，護(hù)城河還不夠牢固，外賣(mài)持續(xù)虧損、社區(qū)團(tuán)購(gòu)燒錢(qián)，讓投資者充滿(mǎn)擔(dān)憂(yōu)。

今時(shí)不同往日。投資者已經(jīng)不愿意為燒錢(qián)和希望買(mǎi)單，他們只想收獲現(xiàn)成的利潤(rùn)和果實(shí)。

美團(tuán)和王興又一次來(lái)到了十字路口。是繼續(xù)攤大餅做多元化，還是收縮回歸外賣(mài)和到店業(yè)務(wù)、聚焦利潤(rùn)，美團(tuán)必須選擇更清晰、更徹底的路線(xiàn)了。

在百團(tuán)、千團(tuán)大戰(zhàn)中勝出的美團(tuán)，享受了數(shù)年本地生活無(wú)敵手的好時(shí)光，但是創(chuàng)新一直在發(fā)生，挑戰(zhàn)者隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)，在中國(guó)這片廣闊的市場(chǎng)，沒(méi)有誰(shuí)能永遠(yuǎn)稱(chēng)王。

01

承壓

過(guò)去一年，抖音和美團(tuán)在本地生活的明爭(zhēng)暗奪，是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一大熱點(diǎn)。

抖音憑借到店業(yè)務(wù)撕開(kāi)了本地生活的口子，讓老大美團(tuán)陷入被動(dòng)局面。

近期市場(chǎng)傳聞，抖音正在收購(gòu)餓了么，雙方已經(jīng)到了談價(jià)階段。12月19日，消息傳出當(dāng)天，美團(tuán)盤(pán)中跌幅一度達(dá)到8%，此后一個(gè)月，美團(tuán)跌幅達(dá)18.56%。

盡管在1月24日，阿里本地生活集團(tuán)董事長(zhǎng)兼餓了么CEO 俞永福親自辟謠，稱(chēng)收購(gòu)是假的，但仍未能化解市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。

一位本地生活業(yè)內(nèi)人士表示，抖音收購(gòu)餓了么存在業(yè)務(wù)上的合理性，餓了么可以彌補(bǔ)抖音的線(xiàn)下能力，如果合作達(dá)成，將對(duì)美團(tuán)造成更大的打擊。

事實(shí)上去年初以來(lái)，抖音已經(jīng)展示出對(duì)于本地生活的野心，也讓美團(tuán)股價(jià)持續(xù)承壓。

2023年2月8日，市場(chǎng)傳言抖音將上線(xiàn)全國(guó)外賣(mài)服務(wù)，抖音方面人士也透露是在部分試點(diǎn)城市進(jìn)行。

當(dāng)天，美團(tuán)盤(pán)中跌超9%，收盤(pán)跌6.48%，投資者驚呼“狼來(lái)了”。此后，美團(tuán)股價(jià)聞“抖”色變。

過(guò)去，美團(tuán)的盈利邏輯是，上百萬(wàn)騎手支撐的外賣(mài)服務(wù)形成了巨大的流量入口，雖然外賣(mài)虧損，但它帶來(lái)的流量賦能了美團(tuán)的在線(xiàn)業(yè)務(wù)，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)憑借較高的毛利率，為美團(tuán)貢獻(xiàn)了可觀利潤(rùn)。

然而，抖音攜7億日活的線(xiàn)上優(yōu)勢(shì)，通過(guò)低價(jià)團(tuán)購(gòu)撬動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)，迅速做大了到店業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2023年抖音生活服務(wù)平臺(tái)總交易額增長(zhǎng)256%。

另海通國(guó)際研報(bào)數(shù)據(jù)，2023年抖音本地生活GTV（總交易額）約占美團(tuán)三分之一，接近2000億元。

如此快速的增長(zhǎng)，讓美團(tuán)深感威脅。百聯(lián)咨詢(xún)創(chuàng)始人莊帥認(rèn)為，到店業(yè)務(wù)能夠撕開(kāi)美團(tuán)那看似堅(jiān)不可摧的厚重城墻。抖音已經(jīng)發(fā)起了攻擊。

面對(duì)咄咄逼人的對(duì)手，1月7日，美團(tuán)高級(jí)副總裁、美團(tuán)到店事業(yè)群總裁張川罕見(jiàn)發(fā)布內(nèi)部信表示，對(duì)手在變強(qiáng)，過(guò)去美團(tuán)打敗的對(duì)手都有弱項(xiàng)，現(xiàn)在都是全能選手。

張川頻繁提及戰(zhàn)爭(zhēng)和改變這類(lèi)字眼，讓外界窺到美團(tuán)的壓力，也讓人們看到了一個(gè)急于求變的美團(tuán)。

這是近年來(lái)的第一次，本地生活之王美團(tuán)遭遇如此強(qiáng)力的威脅，而投資者也突然發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)并非沒(méi)有敵手，它在資本市場(chǎng)的唯一性，正在消失。

02

未來(lái)

表面上，美團(tuán)股價(jià)下跌是因?yàn)槎兑羧刖滞赓u(mài)，但從根本上來(lái)說(shuō)，美團(tuán)的跌落，更在于其商業(yè)模式存在隱憂(yōu)。

一方面，曾經(jīng)在千團(tuán)大戰(zhàn)中笑到最后的美團(tuán)，用數(shù)百萬(wàn)騎手構(gòu)建起的護(hù)城河，正在被對(duì)手攻破，本地生活利潤(rùn)率走低；一方面，則是新業(yè)務(wù)持續(xù)燒錢(qián)虧損，過(guò)去三年，新業(yè)務(wù)虧損總額已超過(guò)700億元。

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體進(jìn)入降本增效階段后，這樣的虧損沒(méi)有誰(shuí)再承受得起了。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，美團(tuán)的優(yōu)勢(shì)在于具備本地生活的基礎(chǔ)設(shè)施，目前面對(duì)的挑戰(zhàn)除了競(jìng)爭(zhēng)壓力外，更多在于需求收縮、成本上升等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

美團(tuán)是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中獨(dú)特的存在。王興強(qiáng)調(diào)美團(tuán)沒(méi)有邊界，從外賣(mài)，團(tuán)購(gòu)到酒旅、票務(wù)，再到超市、醫(yī)美等業(yè)務(wù)，幾乎什么都可以做。

美團(tuán)的核心殺器，是低成本運(yùn)營(yíng)。王興總結(jié)為“三高三低”，通過(guò)高科技、高效率實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)，實(shí)現(xiàn)低成本、低價(jià)格、低毛利，美團(tuán)憑此打遍天下無(wú)敵手。

過(guò)去七年，美團(tuán)始終是本地生活的老大，讓它上市后即使虧損也能市值飆升。

但好日子已經(jīng)過(guò)去。一位美團(tuán)投資者認(rèn)為，隨著中概股走入低迷，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)科技股的估值范式已經(jīng)轉(zhuǎn)向了PE市盈率估值，注重公司整體盈利水平，不再對(duì)不同板塊進(jìn)行分別估值。

對(duì)此，在去年第三季度電話(huà)會(huì)上，王興公開(kāi)表示，二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重低估美團(tuán)，當(dāng)前股價(jià)只反映了外賣(mài)單一業(yè)務(wù)的估值，不符合公司的內(nèi)在價(jià)值。

這番喊話(huà)投資者并未聽(tīng)進(jìn)去。美團(tuán)股價(jià)還是跌跌不休。美團(tuán)背后曾經(jīng)站著的馬化騰、沈南鵬等大佬，也開(kāi)始套現(xiàn)離場(chǎng)。

去年8月，紅杉中國(guó)清倉(cāng)式減持了美團(tuán)，套現(xiàn)34.16億港元，持股比例由美團(tuán)上市時(shí)的12.05%降至1.86%；2022年，騰訊已派息式減持美團(tuán)。 

不過(guò)，在過(guò)去一年，美團(tuán)并沒(méi)有坐以待斃，而是在積極反擊。

張川認(rèn)為，美團(tuán)的優(yōu)勢(shì)仍在，包括“低價(jià)+快速”和“全面+優(yōu)質(zhì)”的用戶(hù)心智，因時(shí)而變的商家供給和覆蓋，帶來(lái)了絕對(duì)低成本。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，只要美團(tuán)死死守住成本優(yōu)勢(shì)，就能遏制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擴(kuò)張。

美團(tuán)還努力聚焦和提升核心業(yè)務(wù)，甚至深入抖音腹地。去年7月，美團(tuán)APP正式上線(xiàn)直播，三個(gè)月后，單月GMV已經(jīng)突破20億。

保守估計(jì)，截至2023年底，美團(tuán)直播的交易額能達(dá)到百億規(guī)模。美團(tuán)內(nèi)部人士對(duì)華爾街見(jiàn)聞表示，實(shí)際數(shù)字可能更高。公司現(xiàn)在比較低調(diào)，短期目標(biāo)仍是提升直播基礎(chǔ)能力。

同時(shí)，美團(tuán)也在試圖開(kāi)拓新的增量市場(chǎng)。2023年5月，美團(tuán)在香港推出全新外賣(mài)品牌KeeTa，12月，KeeTa在香港的市場(chǎng)份額升至37%，位列第二。

瑞銀認(rèn)為，KeeTa在香港以及其他地方對(duì)歐洲外賣(mài)平臺(tái)Delivery Hero和Deliveroo構(gòu)成嚴(yán)重威脅，后者正在迎來(lái)強(qiáng)勁對(duì)手。

不過(guò)，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，美團(tuán)的核心商業(yè)模式底層是由騎手支撐，相較電商出海，美團(tuán)面臨更為復(fù)雜的挑戰(zhàn)，比如文化制度和政策法規(guī)。此外，外賣(mài)的市場(chǎng)規(guī)模能否覆蓋人力成本，也是巨大考驗(yàn)。

過(guò)去十幾年，美團(tuán)先后經(jīng)歷了百團(tuán)大戰(zhàn)和外賣(mài)大戰(zhàn)，從殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)為本地生活之王。

巔峰時(shí)，美團(tuán)是僅次于騰訊和阿里的中國(guó)第三大互聯(lián)網(wǎng)公司，在沈南鵬眼中，王興是少有的對(duì)野蠻生長(zhǎng)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)格局有著清晰認(rèn)知的思考者。

王興曾在本地生活的激烈廝殺中闖出一條血路，把美團(tuán)送上王者之位，現(xiàn)在，他必須重新闖出一條增長(zhǎng)之路，重現(xiàn)美團(tuán)昔日的榮光。