來源/零售商業(yè)財經

作者/乾行

作為阿里投資的生鮮零售連鎖超市，三江購物從上市至今在資本市場上的收獲頗豐。然而，手握近30億現(xiàn)金，三江購物似乎并未能交出一份令資本方“驚喜”的答卷。

一是三江購物整體銷售規(guī)模始終無法持續(xù)擴大；二是其始終保持在二、三個點的盈利狀態(tài)。

值得深思的是，這背后究竟是哪些原因所導致？未來的三江購物又該如何發(fā)展，相應又會面臨何種挑戰(zhàn)？

01

穩(wěn)定有余，亮點不足

4月25日晚間，三江購物發(fā)布了2023年一季度報，整體營收約為10.71億元，略低于去年同期的11.05億元；但歸屬于上市公司股東的凈利潤約5269萬元，較去年同期4735萬利潤增長了11%。

由于有了元旦、春節(jié)雙節(jié)的加持，對于零售商超而言，第一季度的業(yè)績至關重要，三江購物也算勉強交出了一份不太差的成績單。

三江購物同期業(yè)績情況 制表：乾行

回顧三江購物近15年的營收數(shù)據，它在2010年上市前每年營收還是保持著較好的增長態(tài)勢，但在2012年后，整體營收就一路下滑。

在2016年得到阿里巴巴投資后，營收情況有所好轉，但整體改善趨勢不明顯，且基本保持在40億左右的體量規(guī)模。

三江購物2007-2022年營收情況 制圖：乾行

過去十五年，三江購物就沒有出現(xiàn)過經營虧損的情況，但每年凈利潤率基本上和生鮮超市行業(yè)的平均水平接近，維持在百分之二、三的樣子。2022年，三江購物凈利潤達到1.5億元，凈利潤率接近4%，達到3.8%。

三江購物2007-2022年歸屬凈利潤情況 制圖：乾行

另外，三江購物的門店數(shù)量卻從2010年的145家逐年增加到2021年的225家，2022年由于疫情影響，在開出4家新店的同時，關停了15家店，涉及經營戰(zhàn)略調整、租賃到期等，目前總體門店數(shù)量回落到214家。

與此同時，三江購物的平均坪效整體在2016年后趨于穩(wěn)定，每年在1.3萬～1.5萬元/平方米，但這個數(shù)字還不到盒馬鮮生的一半。

三江購物2010-2022年門店數(shù)量及坪效 制圖：乾行

自2018年11月，三江購物通過非公開發(fā)行股票再次得到阿里巴巴的資本投入后，近幾年它在資本市場上得到的關注不是很多。

直到4月初，由于市場對2022年三江購物的營收預期比較看好，以及其控股公司阿里巴巴的利好消息，它在二級市場上受到了資本的追捧，連續(xù)4個漲停，股票從原先不在10元的價格一路飚升到最高的16.05元，近期的股價情況則回歸理性。

三江購物市場表現(xiàn) 圖源：東方財富

從近五年財報數(shù)據來看，三江購物在行業(yè)內競爭力的護城河一般，而市場對三江購物的預期是新零售搭載阿里的AI模型，未來的業(yè)績有望持續(xù)提升。

三江購物也表示，2023 年將進一步實施門店業(yè)務數(shù)字化，在現(xiàn)有基礎上通過自創(chuàng)、合作、外購開發(fā)完成三江生鮮超市的業(yè)務流程和操作系統(tǒng)，實現(xiàn)門店業(yè)務可視化、可量化、可優(yōu)化，提升新零售1.0門店，擴大新零售2.0門店。

02

持續(xù)盈利的三點原因分析

三江購物成立于1995年，其主營業(yè)務為生鮮連鎖超市，現(xiàn)有社區(qū)生鮮超市、盒馬鮮生（聯(lián)營）、安鮮生活鄰里店三種業(yè)態(tài)，主要門店分布在寧波地區(qū)。三江購物從創(chuàng)立之初便圍繞著“社區(qū)平價超市”的定位，堅持“天天低價”的營銷模式為超市覆蓋的社區(qū)消費者們提供便利和便宜的產品及服務。

在過去十五年內，三江購物之所以能夠保持持續(xù)盈利，筆者認為主要有以下三方面的原因。

首先，經營層面對利潤的絕對控制。

一方面是毛利上的保證。從2022年財報中可以看到，即便是毛利極低的生鮮品類，三江購物也可以實現(xiàn)22.57%的毛利率。再加上食品、日用百貨和針紡三大品類，它的整體綜合毛利達到26.31%，遠高于生鮮巨頭永輝超市的19.68%。

三江購物分產品情況 制表：乾行

另一方面是對商品損耗的控制。作為一家以食品生鮮為主的連鎖超市，三江購物將整體的商品損耗費用控制在營收的0.5%以內。2009年-2022年平均商品損耗率不到0.45%，與同等銷售規(guī)模的人人樂（商品損耗率1.37%）相比要高不少。

三江購物商品損耗情況 制圖：乾行

其次，其它業(yè)務收入的貢獻。

2022年報顯示，三江購物的營業(yè)收入由主營業(yè)務收入和其它業(yè)務收入組成，后者在過去十五年里基本上都遠大于凈利潤的金額，每年保持在1億元以上。

三江購物凈利潤和其他業(yè)務收入情況 制圖：乾行

具體來看，“其它業(yè)務收入”包括服務促銷費收入、會員費收入、租賃費收入。

服務促銷費主要由陳列費、促銷管理費和廣告宣傳費組成，陳列費占比達90%以上，這也是傳統(tǒng)渠道商常規(guī)的收入來源之一。

會員費方面，三江購物很早就采取了會員制銷售模式，在向會員提供優(yōu)質服務的同時，也向每位會員收取了每年20-30元年費（新會員30元/年，續(xù)會會員20元/年，家庭副卡不收取費用）。以2022年為例，三江購物共有會員數(shù)量為87.26萬人，粗略計算當年會員費就可以有近二千萬元的收入（假設全量都為續(xù)會會員）。

最后，其他額外收入的貢獻。

其他額外包括兩部分，一方面是政府補助，三江購物分別在2021年、2022年得到政府提供的補助2692萬、4217萬。

三江購物商品損耗情況 制表：乾行

另一方面則是資本加持所帶來的利息收入。

2010年A股上市使得三江購物的貨幣資金從3.16億元驟升到12.11億元，每年的利息收入按3%來算，就超過了3000萬元；2018年再次非公開股票發(fā)行，使其貨幣資金達到了27.1億元，每年的利息收入就超過8000萬元。

三江購物2009-2022年貨幣資金情況 制圖：乾行

基于以上幾點，三江購物每年的毛利只要能支撐企業(yè)的運營支出，那也可以有足夠的凈利潤結余。

但這也無形中制約了三江購物的發(fā)展，因為規(guī)模的擴張很可能帶來成本的驟增，而其他收入并不會同比線性增加。整體來看，三江購物管理層對企業(yè)未來的經營決策偏向保守謹慎，不太會選擇大開大合。

當然，三江購物想要在銷售規(guī)模上持續(xù)增長，還需解決兩大問題。

一是現(xiàn)有區(qū)域門店數(shù)量飽和，導致開店節(jié)奏受限。

從三江購物開店的規(guī)劃來看，基本上是圍繞著寧波地區(qū)進行拓店。2022年財報數(shù)據顯示，寧波地區(qū)共有189家店，占比達88%；寧波市以外地區(qū)只有25家店，占比12%。

偏安一隅的開店尋址方式，使得合適的目標物業(yè)資源越來越少，也就較難開出新店。

三江購物門店情況 制表：乾行

二是有效收費會員數(shù)量下降，品牌吸引力逐年下降。

過去兩年，三江購物的有效會員數(shù)量持續(xù)減少。2020年的94.69萬人減少至2022年的87.26萬人，這一變化趨勢直接反映了消費者對品牌的認可度，以及到店復購意愿的下降。

三江購物2017-2022年有效收費會員情況 制圖：乾行

筆者認為，門店數(shù)量是營收規(guī)模的基礎，到店消費意愿則決定了單店的營收能力。兩者若能持續(xù)有機增長，那企業(yè)的整體營收規(guī)模才有可能實現(xiàn)擴張。

為此，三江購物從2019年開始實施“快速轉型，三年升級”新零售1.0門店戰(zhàn)略，按其財報披露“基本按計劃完成全公司門店從傳統(tǒng)的社區(qū)平價超市轉型升級為新零售1.0的社區(qū)生鮮超市”，并從2022年開始實施第二個三年發(fā)展戰(zhàn)略，決心實現(xiàn)“全公司數(shù)字化1.0”，通過數(shù)字化、智能化，不斷提升顧客體驗，提高運行效率，降低運行成本等策略來看，目前效果有所顯現(xiàn)。

從過去五年營收情況來看，線上營收比例不斷增大，在2022年占比達到13.2%，實現(xiàn)5.31億元收入。

三江購物2018-2022年線上營收情況 制圖：乾行

另一個可喜的成績是，三江購物的第二增長曲線“盒馬店”業(yè)態(tài)在2022年全年實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

對比三江購物現(xiàn)有三種業(yè)態(tài)，可以發(fā)現(xiàn)，盒馬店以接近2.5倍的坪效遠超其傳統(tǒng)社區(qū)店業(yè)態(tài)，店均坪效可以達到2.7萬元/年。

然而，目前成熟的盒馬業(yè)態(tài)門店（開店二年以上）的數(shù)量只有4家，該業(yè)態(tài)未來如果能以較快的速度進行拓店的話，那就可以為三江購物帶來營收的快速增長。

三江購物不同業(yè)態(tài)對比情況 制圖：乾行

從寧波市本身經濟體量（GDP全國排名第12名）以及居民可支配收入情況來看，立足寧波的三江購物如果能夠實現(xiàn)門店業(yè)務可視化、可量化、可優(yōu)化，那么還是有可能打破“穩(wěn)定”局面，走上高增長之路。

03

破局創(chuàng)新的三大難點

提及三江購物的友商，就不得不說道到寧波市民耳熟能詳?shù)谋镜厣鐓^(qū)生鮮品牌——M6生鮮超市。

公開資料顯示，目前M6生鮮已在寧波開出80多家店，累計擁有50萬多會員和25萬線上精準客戶，店面形式除了類似三江購物的鄰里店模式外，還有24小時自提柜、河埠頭市集、生鮮驛站等多種形式，預計未來將在寧波地區(qū)發(fā)展到300多家門店規(guī)模。

M6鮮選 圖源：網絡

M6生鮮超市作為最早一批互聯(lián)網生鮮電商行業(yè)的幸存企業(yè)，借助本地供應鏈優(yōu)勢，持續(xù)圍繞年輕消費人群進行社群營銷，從而保證營收規(guī)模的增長，其發(fā)展規(guī)模對三江購物來說不容小覷。

這也意味著，如果三江購物想要穩(wěn)坐寧波區(qū)域生鮮連鎖品牌頭把交椅，必須依托自身優(yōu)勢——資本市場的加持以及盒馬新零售經驗的輸入，揚長避短、大膽創(chuàng)新，快速做出改變。

當然，這期間也可能面臨著以下三大難點。

第一，現(xiàn)有區(qū)域門店如何擴大規(guī)模？
是繼續(xù)開拓盒馬店業(yè)態(tài)新店,還是對存量社區(qū)店進行數(shù)字化改造升級？是全量門店還是部分社區(qū)門店？如果是后者，那又按多少比例進行升級？另外，鄰里店是否同樣需要升級？以及現(xiàn)有供應鏈和營運體系如何來保障門店改造后的需求承接？

第二，如何進行寧波區(qū)域外的規(guī)模擴張？
對三江購物來說，寧波區(qū)域外不到20店，主要集中在紹興、臺州及杭州蕭山等三線城市，需要謹慎對門店類型做出選擇。社區(qū)店和盒馬店定位差異較大，前者主要面向社區(qū)居民需求，后者則面向社區(qū)和商圈兼顧的消費群體。不同店型對開店選址、店內運營、線上訂單的履約交付等方面提出了不同的要求。

第三，線上訂單履約成本如何解決?

線上化是生鮮連鎖的趨勢，從三江購物自身線上業(yè)務增長的趨勢中也可以得出此結論。但高昂的線上訂單履約成本是現(xiàn)有生鮮電商企業(yè)無法盈利、甚至持續(xù)虧損的關鍵原因，這也是三江購物未來持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務所無法繞過的檻。

三江購物門店 圖源：品牌官網

具體來說，自建還是三方，即時配送還是隔日配送？不同的策略選擇，帶來的服務體驗和相應的經營成本也各不相同。

在“阿里巴巴概念股”、“新零售概念股”等光環(huán)下，筆者認為，手握近30億現(xiàn)金的三江購物是有足夠的經濟實力支撐其大膽創(chuàng)新。

與此同時，借助與盒馬的加盟聯(lián)營，在通過四年多的學習和磨合逐漸掌握“新零售”的真諦后，未來的三江購物是完全有可能成為浙江省內的生鮮零售行業(yè)領頭羊，成為名符其實的“小盒馬”，而其新零售2.0門店成效如何也著實令人期待。