2018年7月9日，小米集團(tuán)（W 01810）在港交所掛牌上市，此后長(zhǎng)期股價(jià)低迷。直到2020年12月23日才迎來(lái)關(guān)鍵性轉(zhuǎn)機(jī)，股價(jià)最高達(dá)到30.85 港元，市值超 7756 億港元，以當(dāng)時(shí)的匯率計(jì)算，小米的總市值超1000億美元。

然而，小米沒能在千億俱樂部中站穩(wěn)腳跟。目前，小米的市值為3443.29億港元，約合438.6億美元。相比高點(diǎn)，小米的市值已經(jīng)跌去了近七成。

小米的估值一直讓雷軍心有焦慮。他曾在小米上市前夕，喊出了“小米等于騰訊乘蘋果”。調(diào)侃也好，認(rèn)真也罷，硬件企業(yè)用互聯(lián)網(wǎng)賺錢的模式，讓小米具備了稀缺屬性，這是毋庸置疑的，也增加了市場(chǎng)對(duì)小米的關(guān)注度。

上市后，隨著小米業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、宏觀因素出現(xiàn)了變化，雷軍的效率哲學(xué)受到了挑戰(zhàn)。

01

賺錢效率如何？

表面上看，小米的業(yè)績(jī)是股價(jià)低迷的導(dǎo)火索。但如果回到本質(zhì)，沒能講好故事，才是導(dǎo)致這一切的根本原因。

2019年，雷軍立下了一個(gè)flag：每年整體硬件業(yè)務(wù)（包括手機(jī)及IOT和生活消費(fèi)產(chǎn)品）的綜合稅后凈利率不超過5％。如超過，將把超過5％的部分用合理的方式返還給小米用戶�！袄总娢鑴σ獠辉诶麧�(rùn)”。此番承諾真正反映的，是小米商業(yè)模式的本質(zhì)-追求極致的效率。

東西要做的好，成本就會(huì)變高，但小米卻要求性價(jià)比。此時(shí)，效率就是這中間的杠桿，只要效率提升得足夠高，小米就可以放心大膽地使用性價(jià)比利器。雷軍曾表示，小米的互聯(lián)網(wǎng)思維中最關(guān)鍵的兩個(gè)點(diǎn)是用戶體驗(yàn)、效率�！靶∶渍嬲淖o(hù)城河就是效率，而小米真正要做的就是效率革命�！�

這也是雷軍說“小米等于騰訊乘蘋果”的原因之一。相比其他硬件廠商，小米的賺錢手段是硬件產(chǎn)品內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的高利潤(rùn)屬性，讓小米有了能講一個(gè)好故事的由頭。

目前，小米的主要業(yè)務(wù)是手機(jī)、IoT、互聯(lián)網(wǎng)。其中，手機(jī)業(yè)務(wù)的占比在2017年-2021年期間逐漸下降，不過仍是第一大業(yè)務(wù)，2021年占比高達(dá)63.6%。同時(shí)，也是增速最快的業(yè)務(wù)。

而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比，已從2019年的30.2%降至2021年的25.9%。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的增速在放緩，2021年之前還能維持在9.7%左右，2021年則降至8.6%。

在小米的商業(yè)模式中，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)賺錢。隨著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與手機(jī)業(yè)務(wù)之間的此消彼長(zhǎng)，對(duì)利潤(rùn)的拉動(dòng)力度開始變小。

在2021年，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)率為38.9%，低于手機(jī)業(yè)務(wù)的42,7%，這是小米歷史上第一次出現(xiàn)這種情況。此時(shí)，小米的估值邏輯更貼近硬件公司。

出現(xiàn)這種情況有兩個(gè)原因，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)自身增長(zhǎng)疲軟只是其一。其二在于，小米的手機(jī)業(yè)務(wù)通過優(yōu)化產(chǎn)品組合的方式，把手機(jī)的ASP（平均售價(jià)）從900+提升至1000元以上，2021年已經(jīng)達(dá)到1097.5元。手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率也因此增加至11.9%（2021年），對(duì)應(yīng)的毛利潤(rùn)為248.6億元，比互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)多了39.6億元。

但是，手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)規(guī)模雖然大，但毛利率卻不高，經(jīng)過優(yōu)化產(chǎn)品組合后，依然是三大業(yè)務(wù)中最低的。而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)74.1%（2021年）。如果手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)越來(lái)越大，利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)就會(huì)更難。

其實(shí)小米目前已經(jīng)遇到了這個(gè)問題。2020年，小米手機(jī)業(yè)務(wù)的銷售成本為1390億元，對(duì)應(yīng)的毛利潤(rùn)為132.4億元，每支出1元銷售成本可以換回10.9元的毛利潤(rùn)。到了2021年，手機(jī)業(yè)務(wù)每支出1元的銷售成本，只能換回7.4元的毛利潤(rùn)。

總體來(lái)看，不管是面對(duì)股民的期待，還是商業(yè)模式的發(fā)展需要，小米的賺錢效率都需要進(jìn)一步優(yōu)化。

02

投資效率如何？

作為業(yè)內(nèi)較早看到IoT機(jī)會(huì)的企業(yè)掌門人，雷軍在2013年底就開始在小米內(nèi)部推動(dòng)發(fā)展IoT業(yè)務(wù)。2014年，雷軍還在中國(guó)企業(yè)家的領(lǐng)袖論壇上表示，5年內(nèi)要投資100家企業(yè)，復(fù)制小米模式并打造小米生態(tài)鏈。

在做打造生態(tài)鏈，做IoT業(yè)務(wù)這件事上，雷軍也在追求極致的效率。他沒有選擇讓小米去做產(chǎn)品，而是通過用投資的方式占位置，小米則為生態(tài)鏈中的企業(yè)提供渠道、品牌、品控、供應(yīng)鏈等方面的幫助。

這對(duì)手機(jī)業(yè)務(wù)還未穩(wěn)定的小米來(lái)說，無(wú)疑是個(gè)一石二鳥的方案：既能不錯(cuò)過機(jī)會(huì)，也不會(huì)分散精力。同時(shí)，觀察小米的生態(tài)鏈布局，有兩個(gè)切入點(diǎn)：業(yè)務(wù)協(xié)同性和收益性，小米的投資更看重后者。

企業(yè)親自下場(chǎng)做投資早已有之。傳統(tǒng)VC的第一目標(biāo)是為L(zhǎng)P賺錢，而企業(yè)做投資的首要考慮的是公司的業(yè)務(wù)服務(wù)，投資活動(dòng)一般都圍繞公司的業(yè)務(wù)展開。

雷軍為小米安排的投資方向以2020年為界限，呈現(xiàn)兩種傾向。在2020年之前，投資的主基調(diào)是IoT，比如小米最早投資的企業(yè)“華米”，就是做智能穿戴設(shè)備的，此后的石頭科技、九號(hào)機(jī)器人、智米、純米等都是做IoT細(xì)分領(lǐng)域的。2020年之后，在高端化戰(zhàn)略和造車戰(zhàn)略的推動(dòng)下，小米的投資多集中在半導(dǎo)體等硬科技領(lǐng)域。

回到本質(zhì)，不管投資方向發(fā)生什么變化，企業(yè)做投資最好的衡量標(biāo)尺，還是給業(yè)務(wù)帶來(lái)了多大的幫助，這也是衡量小米投資效率如何一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。

與雷軍有關(guān)的投資平臺(tái)包括小米、順為資本等。盡管只有小米，由于受上市公司身份的規(guī)定需要公開信息，但我們依然可以從中窺探一絲端倪。

小米投資緊緊圍繞業(yè)務(wù)展開，2020年之前的重點(diǎn)是IoT生態(tài)鏈，2020年開始重點(diǎn)變?yōu)橛部萍�。而生態(tài)鏈企業(yè)，已通過“貼牌”的方式幫小米完成了賽道占位。

以石頭科技為例，2016年石頭科技開始代為開發(fā)“米家智能掃地機(jī)器人”。據(jù)奧維云最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年 4月份，石頭科技在掃地機(jī)器人線上市場(chǎng)占有率為33.7%，在清潔電器線上市場(chǎng)占有率達(dá)到14.65%，均排名行業(yè)第一。

據(jù)小米年報(bào)顯示，截至2020年，這些上市公司的市值為272億元。截至2021年底，小米累計(jì)對(duì)外投資390家，總賬面價(jià)值人民幣高達(dá)603億元，同比增長(zhǎng)25.7%。目前，小米持有石頭科技4592167股，按照最新的股價(jià)計(jì)算，約合28.56億元。

不過，小米的投資戰(zhàn)略也存在隱憂。比如，生態(tài)鏈企業(yè)中出現(xiàn)了逐漸遠(yuǎn)離小米的現(xiàn)象，這降低了小米今后發(fā)展IoT業(yè)務(wù)的效率，而直接誘因恰恰是小米采用的投資戰(zhàn)略。

還是以石頭科技為例，上市前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)有50%左右的收入來(lái)自小米，而小米產(chǎn)品的毛利率不高，這導(dǎo)致公司的綜合毛利率低于同行。華米也存在相似的情況。究其原因，所謂的“去小米化”只是表象，根本原因在于，這種聯(lián)盟式的模式后勁不足。

生態(tài)鏈企業(yè)在早期通過小米活下來(lái)后，就會(huì)尋求獨(dú)立發(fā)展。它們都會(huì)推出自有品牌，并將之當(dāng)作運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)。

上市前，石頭科技已經(jīng)將來(lái)自小米的收入占比，從90%降低至43.01%，2021年為1.3%左右。同時(shí)，小米生態(tài)鏈內(nèi)部還存在競(jìng)爭(zhēng)，一些生態(tài)鏈企業(yè)在擴(kuò)張中進(jìn)入了其他兄弟企業(yè)的地盤。比如追覓、云覓也是做掃地機(jī)器人的，智能鎖企業(yè)有綠米、創(chuàng)米。

從目地和收益上看，小米的投資戰(zhàn)略效率頗高，既達(dá)到了占位的目地，也拿到了豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)。但是，隨著行業(yè)從發(fā)展逐漸成熟，小米投資戰(zhàn)略的另一面開始顯現(xiàn)，效率需要進(jìn)一步提升。

03

組織團(tuán)隊(duì)效率如何？

雷軍曾有名言：“在風(fēng)口上，豬都能飛起來(lái)”。如今，手機(jī)行業(yè)的風(fēng)口早已消失，小米要如何繼續(xù)飛呢？

雷軍給出的應(yīng)對(duì)之策，包括造車和組織管理兩部分，而后者的難度要大于前者，影響也更大。與造車相比，優(yōu)化組織管理是個(gè)更徹底，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看也更高效的選項(xiàng)。

實(shí)際上，成立十二年來(lái)，即便做到了世界第二，小米的組織團(tuán)隊(duì)仍沒有面對(duì)過逆境大考。這并不是說小米沒有經(jīng)歷過低谷，相反，小米在2016年和2018年經(jīng)歷過兩次大考驗(yàn)。而這兩次考驗(yàn)，均是雷軍重回一線帶領(lǐng)小米走出低谷的劇本，其團(tuán)隊(duì)整體沒有到最緊迫的狀態(tài)。

對(duì)此，雷軍在抽身造車的之前，就已經(jīng)開始“放權(quán)”。

2018年，小米在上市后成立了集團(tuán)組織部和參謀部，分別由此前在一線的聯(lián)合創(chuàng)始人劉德和王川負(fù)責(zé)。當(dāng)時(shí)雷軍就表示“如果小米要成為萬(wàn)億營(yíng)收的公司，必須增強(qiáng)大腦能力。就算我再勤奮，可能也不夠了�！�

2019年，雷軍還把手機(jī)鎖屏設(shè)成“能不管的事情一定不管”。可見他早已有意脫離一線，讓團(tuán)隊(duì)挑重?fù)?dān)。

觀察小米的組織效率如何，公司目前的幾大業(yè)務(wù)是極佳的窗口。

在雷軍宣布全身心投入造車前后，小米的手機(jī)業(yè)務(wù)迎來(lái)了多位空降高管，他們多數(shù)都在此前有多年帶隊(duì)經(jīng)驗(yàn)。比如，小辣椒手機(jī)創(chuàng)始人王曉雁、金立手機(jī)原總裁盧偉冰、魅族原首席營(yíng)銷官楊柘（半年后離職）等。

目前，小米手機(jī)業(yè)務(wù)的兩位關(guān)鍵先生是盧偉冰和曾學(xué)忠。其中，前者執(zhí)掌Redmi并負(fù)責(zé)中國(guó)區(qū)及國(guó)際部的銷售管理；后者負(fù)責(zé)手機(jī)產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。

在全球市場(chǎng)，小米2020年和2021年的市場(chǎng)份額增速是前五大品牌中最快的，分別高達(dá)17.6%、29.3%。

在中國(guó)市場(chǎng)，小米近兩年的表現(xiàn)也堪稱亮眼。其中，2021年的增速僅次于蘋果，高達(dá)31%。2020年，小米的增速同樣位列前五大品牌中的第二位。細(xì)分的季度表現(xiàn)，由于榮耀獨(dú)立后逐步拿回了市場(chǎng)份額，小米的增長(zhǎng)在前五名中排在第三位。

從小米的市場(chǎng)份額走勢(shì)看，兩人的搭配讓小米手機(jī)的市場(chǎng)份額，在大盤下滑的同時(shí)走出了穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。

IoT業(yè)務(wù)已被重新整合為兩大部分，新生態(tài)鏈部（由80后高管屈恒負(fù)責(zé)）和大家電部、筆記本電腦部和電視部（三個(gè)部門統(tǒng)一由小米合伙人張峰管理）�；ヂ�(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)分為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)部、軟件與體驗(yàn)部和業(yè)務(wù)中臺(tái)部。三個(gè)一級(jí)部門總經(jīng)理分別是金凡、馬驥、仇睿恒，三人都是小米的早期員工。

兩大業(yè)務(wù)一個(gè)是承載了小米的IoT雄心，有望幫助公司實(shí)現(xiàn)萬(wàn)億規(guī)模的目標(biāo)，另一個(gè)則是公司的利潤(rùn)擔(dān)當(dāng)。二者的衡量指標(biāo)，一個(gè)在于規(guī)模增速，另一個(gè)在于賺錢效率。

IoT業(yè)務(wù)的硬件連接設(shè)備規(guī)模在擴(kuò)大，但速度已經(jīng)開始下滑。

財(cái)報(bào)顯示，截至2021年12月31日，小米的AIoT連接設(shè)備（不包括智能手機(jī)、平板及筆記筆記本電腦）達(dá)到4.34億，同比增長(zhǎng)33.6%。擁有五件及以上的用戶（不包括智能手機(jī)、平板及筆記筆記本電腦）的用戶數(shù)達(dá)到880萬(wàn)，同比增長(zhǎng)40.4%。相比2020年，增速分別下降了4.4和12.5個(gè)百分點(diǎn)。

軟件方面，主要分為MIUI和人工智能助理小愛同學(xué)、米家APP三部分。其中，MIUI的月活增長(zhǎng)在近兩年都維持在28%左右，小愛同學(xué)和米家App都實(shí)現(xiàn)了近乎翻倍的增長(zhǎng)。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的變化是，原本應(yīng)該是最大利潤(rùn)貢獻(xiàn)者，2021年卻被手機(jī)業(yè)務(wù)反超。

與手機(jī)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)相比，IoT業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的效率都有進(jìn)一步提升的空間。

現(xiàn)代管理學(xué)之父德魯克曾有言：效率是正確地做事，成效是做正確的事。這句話的前提是，你要知道什么是你正確、最重要的任務(wù)，以及什么活動(dòng)能讓你獲得撬動(dòng)目標(biāo)的杠桿。無(wú)論是造車還是組織變革，都能讓小米再上一層樓。

但與能快速實(shí)現(xiàn)從0到1的手機(jī)業(yè)務(wù)相比，二者都不是一朝一夕就能做成的。因此，在進(jìn)一步提高效率這件事上，雷軍和市場(chǎng)都需要持有足夠的耐心。